高盛首次覆盖MiniMax的核心观点 - 高盛首次覆盖中国全模态AI公司MiniMax，给予“中性”评级，基于DCF模型设定的12个月目标价为1018港元，对应企业估值约389亿美元（约合2820亿元人民币）[1] - 高盛认为公司是中国人工智能模型公司中布局最为出色的企业之一，在文本与编程领域具备显著的全球潜在市场（TAM）增长空间[1] - 公司作为全球顶尖的AI模型公司之一，正处于高速增长阶段，其最大的亮点在于高度全球化的收入结构（70%的收入来自海外）以及全面的多模态产品线[1] 业务结构与竞争优势 - **全球化与多模态布局**：公司自成立起就坚持多模态融合路线，拥有M2.5（基础文本模型）、Hailuo 2.3（视频）、Speech 2.6（音频）、Music-2.5和Image-01等领先模型，这种原生的多模态融合技术使其在指令遵循、语义理解和物理交互上具有显著优势[4] - **全球市场渗透**：公司从第一天起就面向全球市场，目前70%的收入来自海外，其AI原生产品已累计服务全球200多个国家和地区的超2.12亿个人用户，基础模型服务了超13万家企业和开发者[4] - **多元化变现渠道**：公司建立了订阅、Token计费、在线营销和API调用等多元化变现渠道[4] 财务预测与估值 - **收入增长预测**：预计公司2027年收入将从2025年的7,500万美元激增至9.8亿美元[5] - **盈利路径**：尽管目前仍在亏损（预计2025-2027年经调整净亏损分别为3.16亿/4.13亿/3.88亿美元），但毛利率有望从2024年的21%提升至2027年的38%[5] - **估值情景**：高盛给出的牛市/基准/熊市估值分别为660亿美元/389亿美元/160亿美元，这主要取决于其在全球AI基础模型订阅和API收入市场份额的扩张情况（基准预测到2030年达到2.5%，牛市达5.0%）[5][8] - **现金流与盈亏平衡**：公司资金充裕（超10亿美元现金储备），足以支撑至预计的2029年盈亏平衡点[5] 技术优势与成本效率 - **成本效率**：高盛估计，公司仅投入约4.2亿美元（2022-2025年预测）的训练成本，就跻身全球顶级AI公司之列，这得益于其早期采用的混合专家（MoE）架构和线性注意力机制，大幅降低了计算资源消耗和推理成本[6] - **定价竞争力**：其API定价仅为海外领先模型（如Claude 4.5 Sonnet）的约8%，这使得其To-B API业务在大幅降价的情况下仍能保持健康的毛利率（2025年前9个月开放平台毛利率高达69%）[6] - **组织效率**：公司扁平化的组织架构（研发团队约300人）也保障了极高的创新效率[6] 产品性能与市场催化剂 - **模型性能**：近期发布的M2.5模型在编程和办公场景下的表现进一步提升，其SWE-bench Verified编码得分达到80.2%，极为接近Anthropic的最强模型Opus 4.6（80.8%），但价格仅为后者的十分之一[7] - **智能体（Agent）潜力**：高盛测算，公司智能体的运行成本仅为每小时1美元（按每秒100 tokens计算），这意味着只需1万美元的预算，就能雇佣4个“数字员工”进行全年24/7的高强度工作，有望在人力资源筛选、代码调试等企业场景中广泛应用[7] - **技术催化剂**：M2.5模型的发布显著缩小了与美国SOTA模型的差距，且成本仅为十分之一，后续Hailuo 3.0视频模型的发布及成本低至每小时1美元的AI智能体普及，将成为重要的估值催化剂[5] 收入细分驱动力 - **Hailuo AI（视频）**：预计2027年收入达到3.11亿美元[10] - **开放API平台**：凭借价格竞争力和多模态能力，预计2027年收入达3.79亿美元[10] - **Talkie/Xingye（C端娱乐）**：预计2027年收入为1.84亿美元[10] - **毛利率驱动**：毛利率的持续攀升（从2024年的21%至2027年的38%）主要得益于高毛利的多模态API收入占比提升（占API总收入的75%）[8]