文章核心观点 土耳其领先的电商平台Hepsiburada公布了其2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩 公司在高通胀环境下（遵循国际会计准则第29号IAS 29对财务数据进行重述）实现了订单量和现金流的稳健增长 但盈利能力因战略性投资而显著承压 同时 公司宣布将从2026年第一季度起 完全采用其控股股东Kaspi的指标定义进行报告[1][6][45][46] 财务数据重述与通胀背景 - 根据IAS 29准则 公司对截至2025年12月31日的财务报表进行了通胀调整重述 以反映2025年12月31日的货币购买力单位[2][3] - 用于重述的土耳其统计局价格指数显示 2025年12月31日指数为3,513.9 2024年12月31日指数为2,684.6 转换系数为1.31[3] - 土耳其年通胀率从2024年12月31日的44.4%下降至2025年12月31日的30.9% 2025年月度通胀率在1%至5%之间波动[32][33] 2025年第四季度运营与财务亮点 - **增长指标**：商品交易总额（GMV）同比增长10.5%至853亿土耳其里拉 订单量同比增长17.6%至2830万单 收入同比增长17.8%至279.705亿土耳其里拉[4][13] - **用户与商户**：活跃客户数微增0.3%至1180万 订单频次同比增长9.2%至7.4 活跃商户数增长1.8%至10.2万[4][13] - **现金流**：自由现金流同比大幅增长79.3%至34.681亿土耳其里拉[4][13] - **盈利能力**：调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）大幅下降至110万里拉（去年同期为9.358亿里拉） EBITDA占GMV的百分比降至0.0%（去年同期为1.2%） 净亏损扩大至30.823亿里拉（去年同期为8.758亿里拉）[4][13][40] 2025年全年运营与财务亮点 - **增长指标**：全年GMV同比增长4.3%至2575亿土耳其里拉 订单量同比增长9.5%至8750万单 收入同比增长13.4%至846.518亿土耳其里拉[13] - **用户与商户**：活跃客户数微增0.3%至1180万 订单频次为7.4 活跃商户数为10.2万[13] - **现金流**：全年自由现金流同比大幅增长83.2%至88.77亿土耳其里拉[13] - **盈利能力**：全年EBITDA同比下降57.8%至11.414亿里拉 EBITDA占GMV的百分比降至0.4%（去年同期为1.1%） 净亏损扩大至56.992亿里拉（去年同期为21.007亿里拉）[13][42] 未进行通胀调整（IAS 29-Unadjusted）的关键数据 - **第四季度**：未调整GMV同比增长45.3%至846亿里拉 未调整EBITDA同比下降45.4%至5.671亿里拉[4] - **全年**：未调整GMV同比增长41.0%至2365亿里拉 未调整EBITDA同比下降8.8%至32.476亿里拉[13] 收入构成分析 - **第四季度收入增长驱动**：1P直销收入（占总收入70.6%）同比增长19.6% 3P市场收入（占11.5%）同比增长15.8% 配送服务收入（占12.7%）同比增长25.9% 其他收入下降11.5%[21][23] - **全年收入增长驱动**：1P收入（占67.5%）同比增长13.1% 3P收入（占11.7%）同比增长4.0% 配送服务收入（占14.6%）同比增长20.0% 其他收入（占6.3%）同比增长21.2%[21][26] 毛利率与运营费用 - **毛利率**：第四季度毛利率（占GMV百分比）同比下降0.3个百分点至11.1% 主要因1P业务为提升价格竞争力而利润率下降 全年毛利率同比提升0.6个百分点至11.9% 主要受配送和其他收入（如广告）利润率提升驱动[29][30][31] - **运营费用**：第四季度运营费用净额同比增长22.1% 主要受广告费用激增60.6%推动 该投资旨在加速增长 同时 库存销售成本增速（23.9%）快于商品销售收入增速（19.6%）以提升价格竞争力 配送成本增速（31.7%）亦快于配送收入增速（25.9%） 因公司为商户提供了货运补贴[35][36] 净亏损与EBITDA下降原因 - **管理层解释**：EBITDA和净亏损的恶化主要归因于对增长计划的投资 包括加快并降低商户配送成本的举措、效果营销计划以及对分期付款的投资[10] - **财务影响**：第四季度净亏损扩大主要由于净财务费用增加13.337亿里拉（受信用卡分期成本上升及提升支付便利性投资影响）以及广告费用增加10.8亿里拉 全年净亏损扩大主要由于净财务费用增加23.009亿里拉和广告费用增加16.88亿里拉 部分被7.115亿里拉的货币收益增加所抵消[38][39] 关键运营指标定义变更（Kaspi标准） - **变更计划**：从2026年第一季度起 公司将完全采用控股股东Kaspi的指标定义进行报告 以促进与控股股东的合并并反映管理一致性[45][46] - **新定义下的2025年数据**：按Kaspi定义（剔除退货、取消订单及货运收入） 第四季度GMV为7150亿里拉（同比增长13.1%） 全年GMV为2.127万亿里拉（同比增长7.4%） 第四季度订单量为25.9百万单（同比增长18.6%） 全年订单量为79.8百万单（同比增长8.3%）[47] - **新增客户与物流指标**：2025年第四季度月均活跃客户达367.9万（同比增长14.5%） 平均活跃客户增长率为29%（同比提升13.2个百分点） 次日达（NDS）订单占比达63%（同比提升16个百分点）[51] 资产负债表与现金流摘要 - **现金状况**：截至2025年12月31日 现金及现金等价物为113.076亿里拉 较2024年底的88.355亿里拉有所增加[52] - **经营活动现金流**：2025年全年经营活动产生的净现金为112.844亿里拉 同比增长51.3%[13][57] 环境、社会及管治（ESG）行动 - **女性企业家支持计划**：2025年第四季度 “科技赋能女性企业家”（TEWE）项目新增支持2,504名女性 截至2025年底 该项目累计已支持约7万名女性企业家 平台上女性合作社数量达到322个[16] - **培训项目**：自2025年9月启动“你的伙伴在这里”项目以来 截至2025年底已举办17场综合培训 总计29小时 覆盖近600名参与者[17]