投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司在重组胶原蛋白领域处于国际领先地位，正拓展多规格、多型别、多领域应用，期待其从技术驱动的研发型企业向国际化生物材料平台化公司跃进 [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润9.71/13.62/17.90亿元，对应PE分别为29.1/20.7/15.8倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入12.96亿元（同比+31.1%），归母净利润5.68亿元（+9.3%）；其中第三季度收入4.37亿元（+13.4%），归母净利润1.76亿元（-16.2%） [8] - 第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点；销售/管理/研发费用率分别为24.9%/10.2%/5.8%，同比分别+8.3/+3.1/+1.0个百分点 [8] - 盈利预测显示，营业收入将从2023年的7.80亿元增长至2027年的36.63亿元，归母净利润将从2023年的3.00亿元增长至2027年的17.90亿元 [7] - 预计2025-2027年收入增长率分别为42.0%、37.9%、29.6%，净利润增长率分别为32.5%、40.4%、31.4% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.44元、11.84元、15.56元 [7] 产品与研发进展 - 新品HiveCOL蜂巢胶原蛋白首发，引领胶原抗衰行业进入"组织新生"时代，开启多领域应用 [8] - 公司牵头申报的"功能蛋白产业知识产权运营中心"成功入选首批国家级产业知识产权运营中心建设名单 [8] - 2025年9月3日，公司"重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维"获药监局药品审评中心药用辅料登记，为技术向创新药领域延伸提供关键支点 [8] - 结合合作方经验，公司正推动重组胶原蛋白技术向伤口护理敷料、骨科植入修复材料、妇科生殖泌尿修复等创新医用领域延伸 [8] 渠道与运营策略 - 公司采取"线上+线下"双轨渠道模式，线下渠道基础扎实，并加码线上投流种草与达人直播合作，以强化年轻客群触达 [8] - 第三季度销售费用增加主要系线上推广费用增加，管理费用增加主要系实施股权激励相应股份支付摊销费用，研发费用增加主要系合作研究费用增加 [8]