Q&A 锦波生物 2025 年上半年的业绩表现如何？ 锦波生物 2025 年上半年实现营收 8.6 亿元，同比增长 42%，归母净利润为 3.9 亿元，同比增长约 27%。然而，第二季度的环比增速有所收窄，约为 30%左右，归母净利润增长率为 7.4%。销售费用和研发费用同比增长明显， 资产减值损失对净利润产生了 2.3 个百分点的影响，使得整体净利润下降了约 9.7 个百分点。 锦波生物在产品结构和市场布局方面有哪些特点？ 锦波生物 20250915 摘要 锦波生物利润增长 7.4%，但资产减值损失导致净利润下降约 9.7 个百 分点，凸显风险管理的重要性。 公司以医美产品为主，注射胶原蛋白贡献主要业绩，薇旖美 4 毫克产品 占比近八成，未来增长依赖科耐特及 10 毫克等高端产品。 锦波生物计划通过深度 OEM 合作绑定头部医美机构，增加流量和客户 粘性，并积极扩展胶原蛋白的应用场景。 未来 1-2 年，现有产品仍是主要驱动力，凝胶产品定位于高端市场，预 计三年内达到 10 亿元规模，与科耐特共同拓展市场。 作为重组胶原蛋白的唯一厂商，锦波生物面临新竞争者入场的挑战，但 同时也拥有先发优势和市场布局机会。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.9亿元，同比下滑7.05% [2][4] - 2025H1归母净利润1.1亿元，同比下滑15.2% [2][4] - 单二季度营收9.1亿元，同比下滑11.7%；归母净利润5725万元，同比下滑16.1% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24、0.29、0.34元/股 [10] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.9亿元，同比下滑7.7% [10] - 医药业务营收2.1亿元，同比下滑13.9% [10] - 原料业务营收1.8亿元，同比增长4.2% [10] - 颐莲品牌营收5.5亿元，同比增长23.8%；喷雾品线同比高增43% [10] - 瑷尔博士营收4.5亿元，同比下滑30% [10] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超1400万元 [10] - 透明质酸原料销售1.2亿元，同比增长23.4%；医药级透明质酸同比高增287% [10] 盈利能力与费用 - 整体毛利率小幅提升0.5个百分点 [10] - 销售费用率同比下降0.37个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.73个百分点 [10] - 研发费用率同比上升1.01个百分点 [10] - 归母净利润率下滑0.6个百分点至6% [10] - 原料业务毛利率同比提升8.5个百分点 [10] 战略举措与展望 - 瑷尔博士完成品牌定位升级为"中国微生态护肤开创者"，推新287面膜及水乳产品 [10] - 医药业务新开发县级以上医院与OTC客户200余家，推动核心产品升级 [10] - 珂谧品牌举办重组胶原蛋白技术发布会并推出新品 [10] - 渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展 [10] - 性价比价格定位及主力品牌产品迭代升级有望驱动增长 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [3] 报告核心观点 - 化妆品行业增速企稳 呈现稳健增长特征 线上渠道增速环比有所提速 [11] - 行业内部分化持续 品牌端展现出更强增长韧性 中型品牌公司表现突出 [16] - 医美行业收入增速放缓 重组胶原蛋白仍为产业趋势 [42] 化妆品行业分析 行业增速 - 2025Q1-Q2限额以上化妆品零售额同比分别增长3.1%和2.6% 相比2024年全年-1.1%显著改善 [11] - 2025H1线上天猫+抖音渠道同比增长13.1% 增速环比去年有所提升 [11] 收入表现 - 2025Q1-Q2行业平均收入增速分别为-8.4%和-2.1% 二季度有所改善 [16] - 品牌端2025Q1-Q2平均收入增速分别为0.4%和6.5% 表现优于上下游产业链 [16] - 毛戈平2025H1收入增长31.3% 上美股份增长16.0% 若羽臣增长67.6% 表现突出 [15] 盈利能力 - 2025H1品牌端平均毛利率提升1.6个百分点 [21] - 2025Q1-Q2品牌端平均毛利率分别为67.2%和67.3% 同比提升5.0和0.5个百分点 [21] - 水羊股份通过产品结构升级实现毛利率改善 贝泰妮通过强化价格管控Q1-Q2毛利率分别提升5.4和2.1个百分点 [21] - 珀莱雅受益于运费改善和价格管控 Q1-Q2毛利率分别提升2.7和4.3个百分点 [21] 费用结构 - 2025H1品牌端平均销售费用率为44.7% 同比提升1.7个百分点 [31] - 抖音渠道占比提升带动整体销售费用率上行 [31] - 2025H1品牌端毛销差平均收窄0.35个百分点 [31] 产品推新 - 品牌聚焦主品系列升级和功效品类扩张 防晒及美白领域竞争加剧 [25] - 重组胶原蛋白供给端持续丰富 巨子生物升级胶原棒2.0 丸美上新小金针面膜 [24][25] - 珀莱雅围绕美白功效推新双抗精华美白特证版 贝泰妮拓展敏感肌抗衰功效推新银核霜 [25] 医美行业分析 收入表现 - 2025H1代表性医美厂商平均收入增速为-6% Q1-Q2增速分别为-1%和-11% [42] - 爱美客2025H1收入13.0亿元 同比下降22% 其中Q2下降25% [43] - 锦波生物2025H1收入8.6亿元 同比增长42% 表现相对较好 [43] 盈利能力 - 2025H1代表性医美厂商平均归母净利润增速为-17% 慢于收入增速 [42] - 爱美客2025H1归母净利润7.89亿元 同比下降30% 归母净利率61% [43] - 锦波生物2025H1归母净利润3.92亿元 同比增长27% 归母净利率46% [43] 投资建议 - 细分赛道排序：个护>化妆品>医美 [45] - 推荐毛戈平及上美股份 关注若羽臣及巨子生物 [45] - 个护板块处于电商渗透、产品升级初期 部分新锐品牌保持高增长 [45] - 医美终端需求偏弱 玻尿酸和再生材料竞争格局恶化 重组胶原蛋白维持相对景气 [45]

网信办整治涉企网络"黑嘴"行动 - 国家网信办公布"清朗·优化营商网络环境"专项行动第二批典型案例 依法处置多个涉企违规账号 涉及胁迫企业合作 歪曲企业信息 恶意诋毁等行为 [3] - "大嘴博士"账号被依法依约采取禁言措施 该账号被认定发布炒作测评信息 影响市场竞争秩序 其运营主体与某美妆产品企业存在商业利益关系 [3] - 该账号多次针对同领域竞争对手产品发布没有法律效力的炒作测评信息 误导消费者 干扰正常市场秩序 [3] 巨子生物与"大嘴博士"争议事件 - "大嘴博士颜究所"微信公众号于5月发布关于巨子生物旗下产品可复美的检测报告 直指"巨子生物疑似造假 重组胶原竟然测不到胶原" [4] - 巨子生物发布多条官方声明回应 称其不实指控 检测结果不准确 强调产品均通过药监部门备案 且经三重验证体系确保质量安全可靠 [5] - 巨子生物收到检测机构道歉声明 该机构明确表示不予认同且从未授权 要求郝宇立即停止使用及转发测试报告 [5] - 巨子生物委托多家权威检测机构对争议产品进行检测 结果显示可复美相关产品中真实添加重组胶原蛋白成分 不存在虚假宣传行为 [5] 事件影响与市场反应 - 该事件对巨子生物股价造成冲击 股价两日跌去10% [6] - 华熙生物在事件中发表长文支持"大嘴博士" [8] - 巨子生物控股股东Juzi Holding基于对公司未来发展信心 在市场上共购买106万股公司股份 增持金额约5350万港元 增持后持有公司54.36%股份 [9] - 巨子生物2025年中报营收31.13亿元 同比增长22.5% 净利润11.82亿元 同比增长20.2% 旗下可复美品牌收入25.42亿元 同比增长22.7% [9] - 华熙生物2025年上半年营业收入22.61亿元 同比下降19.57% 净利润2.21亿元 同比下降35.38% [9] 巨子生物业务表现与行业前景 - 可复美推出"胶原棒"后公司业绩大幅增长 2022年至2024年营收从23.75亿元涨至55.39亿元 净利润从10亿元增至20.62亿元 [8] - 2023年至2024年可复美销售收入分别为27.88亿元 45.42亿元 占总营收的79% 82% [8] - 中国重组胶原蛋白市场预计以年复合增长率44.93%的速度快速扩容 到2030年市场规模预计达到2193.8亿元 [10] - 修复赛道在2024年中国化妆品市场中以舒缓修护为核心功效的市场规模达1800亿元左右 属于top 3功效赛道 [10]

网信办整治行动与行业竞争 - 国家网信办通报"清朗·优化营商网络环境"专项行动第二批典型案例 依法处置多个涉企违规账号 包括"大嘴博士"账号被禁言 该账号被认定发布炒作测评信息 影响市场竞争秩序 [1] - "大嘴博士"账号运营主体与某美妆产品企业存在商业利益关系 多次针对同领域竞争对手产品发布没有法律效力的测评信息 误导消费者 干扰正常市场秩序 [1] 巨子生物产品争议事件 - 微信公众号"大嘴博士颜究所"发布关于巨子生物旗下产品可复美的检测报告 直指"巨子生物疑似造假 重组胶原竟然测不到胶原" 引发市场热议 [2] - 巨子生物发布官方声明 强调上市产品均通过药监部门备案 且经三重验证体系确保产品质量安全可靠 不存在任何成分造假或隐瞒行为 [2] - 巨子生物称收到检测机构的"道歉声明" 该机构表示未授权报告并要求停止使用及转发 [2] - 巨子生物委托多家权威检测机构对争议产品进行检测 结果显示可复美相关产品真实添加重组胶原蛋白成分 不存在虚假宣传行为 [3] - 该事件对巨子生物股价造成冲击 股价两日跌去10% [3] 华熙生物卷入争议与业绩表现 - 华熙生物发表长文支持"大嘴博士" 加入争议 [4] - 2025年上半年华熙生物实现营业收入22.61亿元 同比下降19.57% 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元 同比下降35.38% 交出上市以来最差中报 [5] 巨子生物业绩与市场表现 - 巨子生物2022年至2024年营收从23.75亿元涨至55.39亿元 净利润从10亿元增至20.62亿元 [4] - 2023年至2024年可复美销售收入分别为27.88亿元 45.42亿元 占总营收的79% 82% [4] - 控股股东Juzi Holding Co Ltd增持106万股公司股份 增持金额约5350万港元 增持后持有5.82亿股 占已发行总股数的54.36% [5] - 2025年中报显示公司营收31.13亿元 同比增长22.5% 净利润11.82亿元 同比增长20.2% 旗下可复美品牌收入25.42亿元 同比增长22.7% [5] 胶原蛋白市场前景与竞争格局 - 修复赛道在2024年中国化妆品市场中以舒缓修护为核心功效的市场规模达1800亿元左右 属于top 3的功效赛道 精华剂型是消费者首选的修复剂型 [6] - 弗若斯特沙利文预测中国重组胶原蛋白市场将以年复合增长率44.93%的速度快速扩容 到2030年市场规模预计达到2193.8亿元 [6] - 除锦波生物等原料优势企业外 丸美生物 欧莱雅等美妆公司也在纷纷布局 敷尔佳 福瑞达等不断加码 [6]

公司近期表现 - 短期事件影响逐步消退 自播延续健康强劲增长 7-8月抖音自播+商品卡GMV增速超50% [1] - 达播逐步恢复 7-8月可复美抖音达播占比约23% 环比事件影响阶段有所回升 [1] - 复购率较事件前保持较高水平 显示忠诚老客受影响幅度有限 [1] 产品研发与营销 - 底层研发及产品开发能力优势突出 产品推新及培育顺利推进 [1] - 可复美品牌形成胶原修护系列、焦点系列、秩序系列、帧域密修等多个产品系列 [2] - 胶原修护系列水乳套组表现良好 焦点面霜培育进展快于年初规划 [2] - 可丽金品牌线上成长表现亮眼 核心单品心智持续夯实 [2] 增长前景与战略布局 - 双十一旺季达播频次增加有望带动营销种草预热 推动拉新层面较快恢复 [2] - 中长期三类医疗器械取证有积极进展 有望形成增量贡献 [2] - 维持2025-2026年净利润25亿元/32亿元盈利预测 [2] - 当前股价对应2025-2026年21倍/17倍市盈率 [2]

股价表现 - 巨子生物早盘股价上涨4.14%至57.80港元 成交额达3.92亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入31.13亿元人民币 同比增长22.5% [1] - 归属于母公司持有者盈利11.82亿元人民币 同比增长20.2% [1] 机构预测与评级 - 中金维持25-26年净利润预测25亿元/32亿元人民币 [1] - 当前股价对应2025年21倍市盈率 2026年17倍市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级及82港元目标价 对应2025年32倍/2026年25倍市盈率 [1] - 目标价较现价存在50%上行空间 [1] 行业前景与战略布局 - 公司作为重组胶原蛋白领域龙头具有广阔发展前景 [1] - 双十一旺季临近将增加达人直播频次 推动营销种草预热 [1] - 品牌成长势能有望通过拉新恢复重回快速增长轨道 [1]

公司财务预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测25亿元和32亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为21倍和17倍 [1] - 目标价82港元对应2025-2026年市盈率分别为32倍和25倍 [1] - 目标价较当前股价存在50%上行空间 [1] 短期运营表现 - 7-8月抖音自播与商品卡GMV增速均超50% [3] - 复购率在事件后保持较高水平 [3] - 7-8月抖音达播占比约23% 较事件影响阶段有所回升 [3] - 自播增长保持健康强劲态势 [2] 产品与研发进展 - 胶原修护系列水乳套组表现良好 [4] - 焦点面霜培育进展快于年初规划 [4] - 可丽金品牌线上成长表现亮眼 [4] - 形成胶原修护系列、焦点系列、秩序系列等多产品线 [4] - 三类医疗器械取证取得积极进展 [5] 中长期发展前景 - 底层研发及产品开发能力优势突出 [2] - 产品矩阵持续丰富打开中长期成长空间 [2] - 单品打造能力持续验证并强化 [4] - 达播恢复有望带动品牌势能重回增长轨道 [2][5] 行业旺季机遇 - 双十一旺季临近带动达播频次增加 [5] - 达播恢复有望推动拉新层面较快恢复 [5] - 头部达人合作取得积极成效 [5] - 达播对拉新带动作用更为明显 [5]

核心观点 - 中金维持巨子生物25-26年净利润预测25亿元/32亿元 目标价82港元对应25-26年32/25倍P/E 有50%上行空间 看好公司作为重组胶原蛋白龙头的长期前景 建议布局双十一旺季修复机会 [1] 公司近期表现 - 短期事件影响逐步消退 自播延续健康强劲增长 7-8月可复美抖音自播+商品卡GMV增速超50% 复购率保持较高水平 [2][3] - 达播逐步恢复 7-8月可复美抖音达播占比约23% 较事件影响阶段环比回升 [3] - 公司持续优化自播号矩阵和选品策略 品牌拉新和达播恢复推动势能重回轨道 [2][3] 产品与研发进展 - 胶原修护系列水乳套组表现良好 胶原棒口碑向同系列产品连带 焦点面霜培育进展快于年初规划 [4] - 可复美已形成胶原修护系列/焦点系列/秩序系列/帧域密修等多个产品系列 [4] - 可丽金品牌线上成长亮眼 核心单品心智持续夯实 [4] - 公司底层研发及产品开发能力突出 产品推新及培育顺利推进 三类医疗器械取证有积极进展 [2][4][5] 双十一旺季展望 - 公司持续与头部达人沟通取得成效 达播频次增加有望带动营销种草预热 [5] - 达播对拉新带动明显 双十一旺季临近有望推动拉新较快恢复 品牌成长势能重回快车道 [2][5]

锦波生物 202509004 摘要 锦波生物凭借重组三型胶原蛋白冻干纤维这一创新产品，驱动业绩高增 长。该产品是市面上首款注射级别的人源化胶原蛋白医用材料，具有里 程碑意义，并持续丰富产品剂型，如溶液和凝胶剂型。 公司股权结构相对集中，实控人杨总持股 58.89%，核心团队也持有股 份，有助于公司在高成长期保持决策效率。通过子公司细分领域进行专 业化管理，提升整体运营效率。 重组胶原蛋白通过基因工程优化氨基酸序列，降低免疫原性风险，生产 过程效率更高且可控，相较于传统动物源提取法具有显著优势，更适合 产业化应用。 重组胶原蛋白在医疗健康领域应用占比接近 50%，轻医美渗透率不断提 升，成长性良好。2024 年轻医美注射市场规模接近 800 亿元，胶原蛋 白占比已达 80 多亿元。 重组胶原蛋白作为结构性蛋白，兼具空间支撑性和生物活性，在面部抗 衰和再生类产品中表现出更有序和安全的促进再生作用，优于透明质酸 等传统生物活性材料。 Q&A 锦波生物在重组胶原蛋白领域的核心优势是什么？ 锦波生物是重组人源化胶原蛋白医美针剂领域的龙头企业，作为唯一获批的重 组胶原蛋白三类医疗器械企业，受益于这一细分成长赛道的红利期。 ...