公司及行业信息 * 公司：海底捞国际控股 (Haidilao International Holding, 6862.HK) [1] * 行业：餐饮/火锅连锁，属于大中华区零售行业 [6] 核心观点与论据 **1. 业绩表现与股东回报** * 1H26业绩基本符合预期，但中期股息每股0.377港元带来惊喜，派息率接近100%，高于1H25的95%和2025全年的88% [1][25] * 1H26总销售额为223亿人民币，同比增长7.9%，与高盛预期基本一致 [2][19] * 1H26净利润为17.7亿人民币，同比增长0.5%，比高盛预期低4.3% [2][25] * 净利润率7.9%，低于高盛预期的8.3%，同比收缩0.6个百分点 [25] * 若剔除一次性项目，经常性净利润为18.7亿人民币，同比增长21% [25] * 1H26营业利润为25亿人民币，营业利润率11.0%，略高于高盛预期的10.9% [24] * 有效税率为31.0%，高于高盛预期的28.0%，是净利润低于预期的主要原因 [2][24] **2. 品牌扩张与升级战略** * 公司计划从2027年起加速现有海底捞品牌网络的扩张，并从2H26起加快精选新品牌的扩张 [1] * 海底捞品牌在1H26开店速度缓慢，但公司预计2027年将因不同门店形式和网络升级而加速 [3] * 公司将采取更审慎的方式发展特许经营业务 [3] * 新品牌培育方面，门店净增56家至183家，其他餐厅运营收入同比增长113%（占比5.7%） [16] * 公司强调，小吃摊火锅和寿司业务模式已具备大规模复制的条件，将从2H26起扩大规模 [16] * 公司将战略性地寻求收购高质量资产，以进一步多元化餐饮业务 [16] **3. 运营数据与市场表现** * 1H26系统销售额（海底捞自营和特许经营门店的堂食销售额）同比增长0.8% [19] * 1H26公司自营餐厅总收入同比下降4% [19] * 1H26整体同店销售增长（SSSG）为-1%，一线/二线/三线及以下/港澳台分别为+1%/-3%/-1%/0% [20] * 以1H19为基准，1H26一线/二线/三线及以下城市的SSSG分别低于基准39%/41%/32% [20] * 截至1H26末，公司门店总数为1290家，其中中国大陆1267家，港澳台23家，1H26净关闭14家 [21] * 1H26平均翻台率为3.9次/天，同比上升3%（1H25为3.8次），但较1H19的4.8次下降19% [22] * 1H26平均客单价（ASP）为97.0元人民币，略低于1H25的97.9元和2025全年的97.7元 [22] **4. 财务预测与估值** * 高盛给予中性评级，12个月目标价为12.20港元，基于9倍2026年预期EV/EBITDA [1][28] * 高盛预测2026E/2027E/2028E总收入分别为456.6亿/481.0亿/506.6亿人民币 [6] * 高盛预测2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.72/0.74/0.76元人民币 [6] * 高盛预测2026E/2027E/2028E股息率分别为6.5%/6.6%/6.8% [6] * 高盛预测2026E/2027E/2028E自由现金流收益率分别为5.8%/6.5%/6.5% [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * 1H26外卖销售额同比增长121%，占总收入比例进一步提升至9.2% [2] * 调味品及食品配料产品销售表现强劲，抵消了海底捞餐厅运营收入的下滑 [2] * 1H26员工成本占收入比例为31.8%，低于高盛预期的32.7% [24] * 1H26原材料及易耗品成本占收入比例为41.6%，高于高盛预期的41.2% [24] * 1H26净利息收入为1700万人民币，高于高盛预期的1000万 [24] * 市场对创始人兼CEO回归后加速增长的期待已久，但需关注宏观疲软和竞争加剧背景下的执行情况 [1] * 投资者电话会议关注点包括：近期核心业务同店销售增长、2H26展望、核心品牌扩张升级、新业务进展、中台发展、并购及股东回报 [17] * 高盛预计将寻求在未来3个月内获得海底捞的投资银行服务费用 [39] * 高盛是海底捞证券或衍生品的注册做市商 [39]

26 August 2026 | 12:21AM HKT Equity Research Haidilao International Holding (6862.HK) First take: 1H26 result in-line with higher dividend payout; to upgrade HDL network and scale up proved new business formats; Neutral 6862.HK 12m Price Target: HK$12.20 Price: HK$11.41 Upside: 6.9% Haidilao reported largely in-line 1H26 result but interim dividend of HK$0.377/sh came as a modest surprise, implying dividend payout of close to 100% vs 95%/88% in 1H25/2025. The Company also announced that it will rejuvenate t ...