**行业与公司概述** - **公司**：VeriSilicon (688521.SS) - **行业**：半导体设计服务与IP授权，聚焦AI边缘设备（如AI智能手机、AI PC、AI眼镜等）、自动驾驶SoC及Chiplet技术[1][2] --- **核心观点与论据** **1 财务表现与业务增长** - **2Q25收入指引**：预计环比增长50%至5.84亿人民币（同比-5%），低于预期26%，主要因芯片设计服务业务增速放缓[1] - **细分业务表现**： - **芯片生产管理及IP授权**：同比增长12%/17%，成为关键增长驱动力[1] - **毛利率改善**：2Q25预计提升至44.5%（1Q25为39.1%），受益于高毛利IP授权业务（毛利率80%+）[1] - **订单情况**：在手订单环比增长23%至30亿人民币，90%为芯片全流程解决方案（设计+生产管理），80%订单将在1年内交付[2] **2 增长驱动因素** - **AI边缘设备**：预计2025下半年至2026年成为核心增长点，通过提供全流程解决方案及AI ISP等IP赋能生成式AI功能[2] - **长期机会**： - **自动驾驶SoC**：为不同价位车型提供定制化解决方案[2] - **Chiplet技术**：支持客户降低开发成本并提升效率[1][2] - **技术布局**：扩展ASIC、RISC-V及高端AI产品线[1] **3 盈利预测与估值调整** - **盈利下调**：因芯片设计收入低于预期，2025-27年盈利预测下调21%/1%/1%，毛利率下调0.6/0.4/0.3个百分点[3][7] - **目标价**：基于33倍2029年PE（原31倍）及10.8%资本成本，12个月目标价上调至128人民币（原119人民币），对应2026年PE 88倍[9][16] --- **其他重要细节** **风险因素** - 技术研发进度不及预期 - 人才成本上升 - 客户对IP/新芯片项目投入减弱[17] **财务数据摘要** | 指标 | 2025E (新) | 同比变化 | 2026E (新) | 同比变化 | |------------|------------|----------|------------|----------| | 收入 | 30.3亿人民币 | -5% | 48.5亿人民币 | -2% | | 净利润 | 1.39亿人民币 | -21% | 7.24亿人民币 | -1% | | 毛利率 | 43.7% | -0.6p | 43.5% | -0.4p | [7] **估值假设** - **目标PE依据**：同业2027年盈利增长与2026年PE相关性，VeriSilicon 2030年盈利增速预期30%[9][12] --- **忽略内容** - 分析师联系方式及免责声明[4][5][20-59] - 无实质信息的文档ID[6][11][19][28][45][59]