**全球通胀展望2026：关键要点总结** **涉及的行业与地区** * 报告为摩根大通发布的全球通胀展望，覆盖美国、欧元区、英国、日本和澳大利亚（澳新地区）等多个主要经济体[3][5] * 核心分析对象为各地区的通胀挂钩债券（如TIPS、OATei、BTPei、ILG等）市场、通胀互换（如HICPxT、RPI、CPI swaps）以及名义和实际利率[5][7][8] **核心观点与论据** **全球通胀概述** * 2025年欧元区和美国通胀盈亏平衡点（breakevens）小幅走低，而英国大幅下降，日本因财政不确定性而上涨[7][8] 例如，年初至11月24日，美国10年期盈亏平衡点（债券）下降12个基点，英国下降61个基点，欧元区下降10个基点，日本上升20个基点[8] * 2026年欧美通胀分化的主题将持续 美国核心CPI通胀在2026年全年可能维持在3%以上，而欧元区核心HICP通胀在2026年下半年将逐渐降至1.9%[10] * 欧元区5年远期5年通胀互换（5Yx5Y HICP）预计在2026年上半年交易于2.05%-2.15%的狭窄区间[5][15] * 英国1年远期1年RPI（1Yx1Y RPI）预计在2026年上半年继续震荡走低，因英国央行降息幅度可能超过市场定价[5][16] * 美国核心通胀将保持粘性，但美联储仍可能再降息50个基点 预计盈亏平衡点在2026年上半年反弹走阔[5][18] * 日本10年期盈亏平衡通胀（10Y BEI）预计维持在140-170基点区间，略偏向区间下端[5][18] * 澳大利亚长期实际收益率因 idiosyncratic 因素走阔，似乎定价了过度宽松货币政策带来的需求驱动型通胀 建议通过做多ACGB-UST 10年期利差收窄交易来对冲[5][19] **欧元区通胀** * 欧元区通胀持续放缓，整体HICP从1月的2.5%降至10月的2.1%，核心HICP从一季度2.6%降至三季度2.3%[22] 服务业通胀仍具粘性，10月为3.4%，而核心商品通胀为0.6%[22] * 预计2026年整体HICP和核心HICP平均分别为1.8%和2.0%，略高于欧央行预测的1.7%和1.9%[27] * 食品和能源在2026年预计不会成为显著通胀驱动因素 商品经济学家预测布伦特油价将从2025年的66美元/桶降至2026年的58美元/桶[30] * HICP互换曲线前端定价2026年平均通胀为1.7%，略低于公司预测的1.8%[31][35] * 气候相关政策（如ETS2、CBAM）对2026-2027年通胀影响预计有限[35] * 1Yx1Y HICP预计在2026年交易于1.65%-1.85%的区间[38] * 10年期欧元实际互换收益率在长期宏观估值模型中显示约便宜50个基点，但由于名义收益率区间波动且通胀预期锚定，反弹潜力有限[48] * 预计2026年欧元区通胀挂钩债券总供应量为670亿欧元，较2025年小幅增加 净供应预计为负74亿欧元，为市场提供支撑性技术背景[69][70][74] **英国通胀** * 10月CPI通胀降至3.6%，核心CPI为3.4% 预计到2026年底整体CPI将降至2.5%[83] * 英国央行"超级核心2.0"指标显示潜在通胀压力继续放缓，3个月年化增长率从4.3%降至3.5%[84] 预计英国央行将在12月、3月和6月各降息25个基点，使银行利率在2026年中降至3.25%[84] * RPI互换市场定价2026年平均通胀为3.2%，比公司预测的3.7%低约50个基点[86][87] * 1Yx1Y RPI自年初以来已下降约95个基点至3.10%[88] 预计其在2026年上半年将继续震荡走低[91] * 5Yx5Y RPI与5Yx5Y SONIA之间的beta值波动较大，预计将继续 建议根据短期估值进行战术性交易，预计其在2026年上半年在3.00%水平附近区间交易[105] * 考虑到RPI与CPIH将从2030年2月起趋同，长期RPI远期应比2030年前的远期低约90个基点 目前市场仅定价了约40%的趋同幅度[112] * 10年期英镑实际互换收益率相对于长期驱动因素便宜约55个基点，但预计因英国财政期限溢价保持高位而不会收窄[119] * 预计2026年指数挂钩金边债券总发行量接近300亿英镑，净发行量为150亿英镑，为2022年以来最低[121][122] **美国通胀** * 2025年关税政策是通胀市场焦点 近期因法院裁定IEEPA关税非法、就业增长放缓和CPI数据弱于预期，TIPS表现不佳[126][132] 年初至今，中期盈亏平衡点收窄13个基点，实际收益率下降44个基点，TIPS通胀回报率为2.8%[132] * 预计2026年盈亏平衡点将在上半年反弹走阔，下半年小幅收窄，年底较当前水平约走阔5个基点[133][174] 目标为10年期盈亏平衡点在2026年中达到235个基点[174] * 核心CPI通胀可能在2026年中重新加速至3.5%，年底回落至2.9%附近 预计整体通胀将小幅下降至2.7%[135][151] * 关税成本仅约20-30%转嫁至消费者，另有30-40%仍在传导中，预计核心商品通胀有进一步上行空间[141] * 租金通胀放缓空间有限，因续租租金涨幅继续超过新租约，且待售住房市场"锁定"效应持续[142][149] * 非住房核心服务通胀已软化至3.3%，但可能对劳动力市场和工资通胀演变最为敏感[150] * 通胀曲线前端定价明显偏低，市场定价的全年通胀低于2.4%，而长期通胀预期保持稳定[158][159] 5Yx5Y通胀互换的交易价格比其5年平均水平低约5个基点[159] * 基于公允价值模型（包含大宗商品指数、OIS曲线和VIX），当前盈亏平衡点显得便宜[167] 例如，5年期盈亏平衡点当前水平为233个基点，公允价值为249个基点，残差为-16.1个基点[168] * 预计2026年TIPS总回报率为3.3%，其中通胀回报贡献3.0%，实际回报贡献0.3%[175] * 预计2026年TIPS总发行量为2350亿美元，TIPS在未偿债务中的份额可能进一步下降至6.6%[180][181][182] **其他重要内容** * **风险因素**：美国经济衰退风险（约三分之一概率）可能导致盈亏平衡点收窄[176] 最高法院关于美联储理事免职案的裁决可能重新引发对美联储独立性的担忧，推动盈亏平衡点走阔[177] BLS方法论潜在变更的政治化风险也可能影响盈亏平衡点[176] * **交易建议**：倾向于在2026年初做多盈亏平衡点，并布局曲线平坦化交易 目前偏好持有能源对冲的1年期CPI互换多头，并计划在年初附近增加5年期盈亏平衡点走阔头寸[178] * **跨市场估值**：强调了不同地区通胀市场之间的动态和相对价值机会，例如利用澳大利亚实际收益率的独特性进行利差交易[5][19]