财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净亏损为1.23亿美元，或每股1.55美元，主要受收购StepStone Private Wealth利润权益的公允价值变动影响 [3] - 费用相关收益为8900万美元，同比增长20%，费用相关收益率为37% [4] - 剔除追溯性费用影响，核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，核心费用相关收益率保持在37% [4] - 调整后净收入为8000万美元，或每股0.65美元，高于去年同期的5300万美元或每股0.44美元，主要受费用相关收益和业绩相关收益增长驱动 [4] - 费用收入为2.41亿美元，同比增长26%，剔除本季度仅100万美元的追溯性费用后，同比增长32% [18] - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，略低于前两个季度 [18] - 一般及行政费用为4000万美元，较上季度增加600万美元，主要受10月举办的StepStone 360会议影响 [18] - 本季度总实现业绩费用为2.53亿美元，包括4700万美元的已实现附带权益和2.07亿美元的激励费 [19] - 净应计附带权益在本季度末为8.75亿美元，较上季度增长4% [22] - 公司自有投资组合在本季度末为3.38亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私募财富平台**：规模增长至150亿美元，本季度新增认购额超过22亿美元 [8] - **长青基金**：S Prime（全私募市场模型组合基金）和StepX（私募股权基金）合计获得近10亿美元认购额，Spring（风险与成长股权基金）获得约10亿美元认购额 [8] - **Spring基金**：资产净值超过55亿美元，年内增长超过两倍，投资回报率达39% [19] - **非交易型BDC S Cred**：净资产已增长至近20亿美元 [16] - **收费资产**：收费资产增加近60亿美元，未动用收费资本增加约30亿美元至近330亿美元，收费资产与未动用收费资本合计增长至超过1710亿美元，环比增长超过80亿美元，同比增长超过350亿美元，创历史最强年度增长 [17] - **管理费率**：过去12个月混合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点，主要受追溯性费用缓和影响，但部分被长青基金增长带来的有利结构转变所抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **募资表现**：本季度总资产管理规模新增超过80亿美元，过去12个月新增超过340亿美元，创历史最佳12个月募资期 [6][13] - **募资结构**：超过210亿美元的资金流入来自独立管理账户，超过130亿美元来自混合基金（包括私募财富） [13] - **地域分布**：约三分之二的资金流入来自北美以外地区，国际募资在机构投资者中尤为强劲 [13] - **客户构成**：过去一年管理账户新增中，约100亿美元（近50%）来自新账户或现有账户向新资产类别或策略的扩展 [13] - **留存率**：管理账户的留存率持续超过90%，续约规模平均增长近30% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品线布局**：目前有五支基金系列在市场中，并加大国际拓展力度 [9] - **新基金推出**：目前正在募集私募股权共同投资基金、私募股权二级市场基金，基础设施共同投资基金第二期已完成首次交割，预计这些基金将在未来一个日历年完成大部分募资并激活为收费资本 [9] - **未来计划**：即将推出风险投资二级市场基金，并预计在未来几个季度重新推出特殊情况房地产二级市场基金和多策略成长股权基金 [10] - **人工智能战略**：作为创新经济领域的领先投资者，公司投资于AI生态系统中定义类别的公司，从原生AI平台到构建计算和存储的硬件公司，再到拥有专有数据的软件公司 [10] - **多元化投资**：作为多元化的私募市场解决方案提供商，公司可以跨资产类别和资本结构进行投资，通过基础设施、房地产和私募信贷策略将资本投入到数据中心和发电等AI建设的关键组成部分中 [11] - **风险与机遇**：公司认识到AI将创造巨大价值，同时也具有颠覆性，会创造赢家和输家，带来风险和机遇，凭借高度多元化的私募市场投资方法、与顶级管理人合作的经验以及数据驱动的洞察力，公司预计能在相对和绝对基础上都处于有利地位 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对收益轨迹充满信心，因为核心费用相关收益持续增长，且改善的资本市场环境可能在未来一年带来更强的资产变现 [5] - 尽管变现占应计附带权益的比例仍低于长期趋势，但过去两个季度活动有所增加 [5] - 多元化的募资组合有利于公司在市场周期中持续增长 [7] - 管理账户募资基本匹配了历史最佳12个月期表现，续约、扩展和新账户保持平衡 [7] - 过去一年是扩展和新业务组合有史以来最好的一年 [7] - Spring是一种独特的产品，在私募财富领域需求很高 [8] - Strucks和CredEx的势头持续增长，其收入、收益和多元化的价值主张得到了投资者的共鸣 [8] - 公司相信凭借其平衡性、品牌知名度和业绩记录，能够在此基础上继续增长 [9] - 展望未来一年，公司已为私募市场解决方案奠定了坚实基础，并将继续提供和发展以客户为中心的产品 [11] - 公司已准备好加速这一势头 [12] - 国际募资特别强劲，公司继续受益于长期跑道，因为这些有限合伙人继续增加对私募市场的配置 [13] - 募资环境仍然具有竞争性 [40] 其他重要信息 - 本季度追溯性费用贡献了110万美元收入，而上一财年第三季度为970万美元 [4] - 激励费在第三财季季节性强劲，主要受Spring激励费年度结算驱动 [19] - Spring的投资表现在下半年尤其强劲，这进一步提升了今年的激励费，因为这些费用是基于更高的平均资产基础计算的 [20] - 如果假设Spring的投资回报率达到中等两位数，预计明年的激励费将较今年略有缓和，因为资产余额的增长将被更正常的投资回报所抵消 [20] - 大部分激励费目前不会直接计入净利润，因为总收入需与投资团队和私募财富团队分享，但股东仍将获得显著利益，本季度约有2500万美元的Spring激励费流入税前调整后净收入 [20] - 公司计划在每个财年结束时支付补充股息（需董事会批准），基于扣除薪酬、非控制性权益和利润权益后的业绩相关收入 [21] - 本财年前三个季度的净业绩相关收入已超过2025整个财年的总额 [21] - 今年强劲的业绩表现预示着公司特许经营权的长期盈利潜力，特别是在利润权益被收购后，届时超过50%的Spring激励费将流入税前调整后净收入 [21] - 净应计附带权益相对成熟，约65%与超过五年的项目挂钩，意味着这些项目已准备好收获 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对软件公司的投资敞口，特别是Spring和其他零售工具中的敞口 [25] - 公司采用多元化的私募市场投资方法，强调投资组合构建和多元化是应对此类干扰的第一道防线 [26][27] - 公司的多管理人、多资产类别方法本身就非常多元化，房地产和基础设施业务没有软件敞口，私募信贷业务对软件敞口非常有限，主要集中在小额和中端市场贷款，且避开基于经常性收入的贷款 [28][29] - 在整个业务中，估计软件投资约占总资产管理规模的11%，若排除风险投资，则降至约7% [29] - 在风险投资领域，团队多年来一直关注AI对软件公司的潜在威胁，Spring基金更多地投资于纯AI机会、AI基础设施、垂直专业软件、网络安全、国防科技和物理AI等领域，这些领域都受益于AI的顺风，这推动了其39%的回报率 [30] - 投资风险资本和更广泛的技术并不意味着押注于SaaS软件 [31] 问题: 关于私募财富业务的增长前景、扩大分销的近机会以及未来12个月可能推出的新产品 [32] - 在扩大分销方面，StepX、CredEx和Strucks的银团建设仍处于早期阶段，预计这些基金的资金流将随时间增长，分销将在未来一年扩大 [33] - 未来12个月内没有宣布新的产品路线图，但可能会通过 feeder funds、不同地域、专业基金等形式扩展国际版图和基金系列，这些并非严格意义上的新产品，而是投资于相同投资组合的不同渠道 [33] 问题: 关于Spring基金的巨大表现以及是否因保护现有投资者而限制新资产流入 [36] - 迄今为止这不是问题，风险与成长团队在整个创新经济中持续看到大量机会，这得益于公司拥有市场领先的风险与成长平台，以及通过一级基金投资、共同投资、直接投资和二级市场（尤其是直接二级市场）等多种部署途径 [36] - 团队积极识别希望投资的公司，并通过各种途径获取敞口，以利用风险投资中的幂律效应，目前仍看到很多机会，因为公司保持私有状态的时间更长，甚至永远私有，这为强劲的部署提供了途径 [36] 问题: 关于即将推出的基金规模预期仅为温和增长，以及新客户和扩展客户占比50%的趋势能否持续 [37] - 对基金规模温和增长的预期是公司一贯的指引，特别是在某些基金前一期规模大幅增加（如二级市场基金翻倍，房地产二级市场基金显著增长）之后，目标是确保募资规模与机会大小相匹配 [38] - 尽管某些策略（如跨多个资产类别的二级市场）存在相当大的机会，但仍希望适度管理预期 [39] - 鉴于这些基金的历史表现，预计会有强劲的续约活动，同时也会为平台新客户、上一轮募资结束时错过机会的投资者以及跨StepStone领域扩展的客户留出空间 [39] - 预计每个领域都会增长，但也认识到尽管募资强劲且过去12个月创下纪录，募资环境仍然竞争激烈，未来一年任务繁重 [40] 问题: 关于Spring基金仅3个百分点的表现来自折价估值调整，如何理解这一较小的归因比例 [43] - 这延续了之前的评论，即在风险投资领域，更多的是直接二级市场机会，而非纯粹以大幅折价进行的有限合伙人份额转让，市场统计数据可能低估了风险投资二级市场的规模，因为它较少关注直接二级市场 [44][45] - 这导致业绩并非主要由折价驱动 [45] 问题: 关于Spring基金过去一年中续期基金与有限合伙人主导交易的细分情况 [46] - 不仅指普通合伙人主导的交易，也可能包括直接二级市场，即从先前所有者、管理团队等手中收购单个投资组合公司的权益 [46] - Spring基金中34%是初级直接投资（非二级市场），类似于与风险合作伙伴共同投资，64%通过二级市场获得，其中绝大部分是直接二级市场，并非完全是续期基金，主要是直接收购基础公司的权益 [47] 问题: 关于作为大型私募市场配置者，如何评估和量化AI颠覆风险，以及从数据集中获得的见解 [50] - 根据公司数据，2020年至2025年间，约27%的私募股权投资在广义IT领域，超过20% specifically在软件领域 [51] - 按规模细分，在小型和中间市场，软件敞口约为13%，而在大型和全球市场部分，接近24% [52] - 多年来，尽职调查问题一直关注普通合伙人及其投资组合中的AI驱动机会和AI颠覆风险 [53] - 通过与普通合伙人交流，了解他们内部如何运作，以及他们如何与投资组合公司合作制定AI战略和产品路线图 [54] 问题: 关于普通合伙人可以采取哪些措施来最小化AI颠覆风险，以及公司在构建投资组合时如何考虑面临风险的敞口比例 [55] - 部分取决于他们如何管理现有投资组合，识别哪些公司从疫情前开始构建，哪些在疫情后更积极地管理风险并与投资组合公司制定战略，或在过去几年寻求剥离部分公司，转而持有那些在当前时期最有能力继续增长的公司 [56] - 另一方面是关于未来的投资选择，在尽职调查中寻找关键要素以确保避免那些未来可能被颠覆的公司 [56] 问题: 关于非美国募资占三分之二，哪些地区和策略需求最旺盛 [59] - 本季度主要是亚洲和欧洲，具体如新加坡、日本、韩国、德国和一些北欧国家 [60] - 过去12个月还包括中东地区 [60] - 不同资产类别需求不同：基础设施业务在欧洲市场非常成功，私募信贷在亚洲和中东取得巨大成功和兴趣，并在美国市场有近期成果，私募股权领域近期势头最强劲的地区可能是亚洲和中东 [60][62] - 尽管有关于私募信贷、私募财富赎回的头条新闻，但与机构交流时，这并非主要话题，一些机构仍在为私募信贷分配资金并持续关注该领域 [61] 问题: 关于财富渠道中私募信贷（除软件外）的讨论、兴趣或对其他敞口的担忧是否有变化 [63] - 公司需要应对一些头条新闻，但由于CredEx等基金的银团建设仍处于较早阶段，尚未看到行业所讨论的赎回增加 [63] - 近期对私募信贷策略的兴趣部分源于公司的多管理人方法以及由此构建的高度分散的投资组合，在长青基金中，私募信贷的最大头寸往往低于投资组合的1% [63]

财务数据和关键指标变化 - 管理费达到创纪录的9.71亿美元，同比增长28% [6][23] - 费用相关收益（FRE）为4.71亿美元，同比增长39% [6][27] - 已实现收入为4.56亿美元，同比增长34% [6][29] - 资产管理规模（AUM）增长至超过5950亿美元，付费AUM（FPAUM）增长至3680亿美元，均同比增长28% [8] - 本季度宣布每股季度股息为1.12美元，较去年同期增长20% [4] - 本季度新增资本募集超过300亿美元，为历史最高季度记录 [6][7] - 年初至今募集资本超过770亿美元，过去12个月募集超过1050亿美元，较可比去年同期增长24% [7] - 本季度总投资部署超过410亿美元，环比增长55%，较去年第四季度前高增长30% [8] - 未实现绩效收入（未合并基础）增长9.2%至12亿美元，其中超过10亿美元来自欧式瀑布基金 [28] - 费用相关绩效收入（FRPR）本季度为8500万美元，预计第四季度约为1.25亿美元，全年同比增长约17% [24][25] - 补偿与福利费用环比增长4.6%，低于非第一部分管理费7.6%的增长率 [27] - 第三季度费用相关收益（FRE）利润率为41.4% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷策略：本季度募集193亿美元，永续资本基金表现强劲 [11] 过去12个月主要策略产生10%-23%的回报 [30] 季度总回报分别为：亚太信贷策略7.2%，另类信贷5.6%，美国次级直接贷款4.8%，机会型信贷4.2%，美国高级直接贷款2.6%，欧洲直接贷款2.3% [30] - 基础设施策略：第三只基础设施二级基金最终关闭，股权承诺达33亿美元，相关工具总计53亿美元资本池 [10] 第六只基础设施债务基金首次关闭，总资本达53亿美元 [11] 过去12个月各种基础设施产品募集超过100亿美元 [11] - 另类信贷：开放式核心另类信贷基金在9月30日半年度认购中募集超过10亿美元，总AUM超过74亿美元 [12] Pathfinder II中超过34亿美元的LP承诺选择延长再投资期两年 [12] 首只专业医疗基金最终关闭，总可用资本15亿美元 [12] - 房地产策略：第五只日本工业发展基金目标在2026年第一季度实现重大首次关闭 [13] 第11只美国增值房地产基金可能达到26亿美元硬顶 [13] ACOF VII最终关闭，承诺总额达38亿美元 [13] 美国房地产股权综合指数过去12个月总回报增长9.1% [30] 多元化非交易型REIT前九个月净回报为7.9% [30] - 财富业务：半流动性基金8月单月股权资本募集创纪录超20亿美元，推动季度股权流入达54亿美元，创历史最高 [16] 年初至今半流动性财富策略总股权资本募集超120亿美元，同比增长超70% [16] 第三季度市场份额超10%，行业排名第二 [16] 多元化非交易型REIT本季度募集创纪录，受行业领先的1031交换计划推动 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 财富业务约40%的第三季度流入来自美国以外，包括日本市场的强劲需求 [16] - 体育和基础设施产品在加拿大、中东和亚太等关键地区的RIA和家族办公室中获得早期发展势头 [16] - 房地产部署环比增长51%，同比增长78% [44] - 基础设施团队已在北美和欧洲承诺25亿美元资本 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计将显著超过去年的930亿美元募集记录 [8] - 公司拥有近1500亿美元的干火药可用于新的部署机会 [9] - 公司产品线包括约40只基金在市场中 [9] - 财富业务将2028年半流动性产品AUM目标从1000-1250亿美元上调 [17] - 公司拥有80多个合作伙伴关系，其中约一半目前仅分销一种产品，显示多产品扩张的巨大空间 [18] - 公司认为财富投资组合向私募市场的结构性转变仍处于早期阶段 [18] - 公司积极投资于跨产品和地域的投资团队扩张 [40] - 公司是符合条件但未纳入S&P 500指数的最大金融公司，认为纳入指数将对股东有利 [40] - 通过GCP整合，房地产平台扩展为全球第三大机构房地产管理人，具备垂直整合能力 [43][62] 数据中心业务拥有约60亿美元的在建项目，专注于城市邻近站点 [63][64] - 收购BlueCove和Liquid Credit以补充保险能力和系统投资级能力，预计将在第一季度完成 [73][74] - 资产支持金融业务通过直接联系专业金融公司、与银行建立流动协议以及收购平台股权等方式进行规模化 sourcing [79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易市场开始反弹，公司投资管道保持在接近纪录水平 [9] - 潜在短期利率下降应鼓励赞助商利用改善的融资条件，买卖价差正在收窄 [19] - 历史上，利率下降推动了部署活动增加和付费AUM加速增长 [19] - 较低利率有利于房地产策略，估值开始改善，交易活动增加，物流和多户住宅的供需平衡改善 [19] - 数字经济的能源和数据中心需求显著超过供应，数据中心空置率处于历史低位，存在强劲机会 [20] - 预计第四季度和2026年并购量将保持强劲 [19] - 信贷市场保持健康，私募信贷利差继续提供比交易信贷市场更有吸引力的风险调整后回报 [39] - 公司信贷组合保持健康，未看到信贷基本面恶化或修正活动变化表明周期转折 [32][33] - 如果信贷周期发生，公司凭借其轻资产负债表、以管理费为中心的模型将有望表现出色并加速增长 [35][36][37][38][39] 其他重要信息 - 公司与另外八家管理人共同发起"Promote Giving"计划，承诺将部分基金绩效费捐赠给慈善组织 [20] Ares Pathfinder系列基金已承诺超过4500万美元的慈善捐款，其中一半来自员工 [21] - 公司预计2025年和2026年合计将实现5亿美元的净已实现绩效收入（欧式基金），其中约4.5亿美元将在未来五个季度实现，包括第四季度和明年第一季度合计2亿美元 [28] - 公司预计GCP整合将在2026年带来更好的利润率扩张，接近年度指引0-150个基点的上限 [27] - 多元化非交易型REIT有望在第四季度产生少量FRPR，并可能在明年产生FRPR，估计在当前年化水平下可产生约3000万美元的总FRPR或约1200万美元的净FRPR [26] - 工业非交易型REIT也可能在2026年超过其高水位线 [26] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于房地产和实物资产领域的特许经营权定位 [42] - 房地产业务是全球第三大机构房地产管理人，具备规模优势、垂直整合平台，主要集中在工业和多户住宅领域 [43] 随着利率下降，房地产交易量开始增加，公司部署环比增长51%，同比增长78%，预计将成为交易量增加的主要受益者 [44] 问题: 关于明年的募资展望，考虑到竞选募资的贡献和交易管道 [46] - 公司有信心今年将超过之前的930亿美元纪录，反映了出色的基础业绩和投资者需求 [47] 明年将完成一些大型基金的募集，并为旗舰信贷基金让路，产品组合向开放式基金、SMA等转变提高了年度募资的基数，预计增长不会放缓 [48][49] 问题: 低收益率对私募信贷募资的潜在影响 [52] - 投资者对私募信贷的需求是基于相对于交易替代品的回报，私募信贷利差仍提供约225个基点的超额回报 [53] 历史经验表明，利率下降时信贷利差通常会扩大，交易活动会增加，对业务是净顺风 [54] ARCC的商业模式对利率下降不敏感 [54] 问题: 银行是否变得更加保守以及新发起利差趋势 [56] - 公司在私募信贷市场各领域均有广泛布局，银行行为对专注于核心中端市场的公司影响较小 [57] 第三季度利差扩大约25个基点，随着交易量增加和市场供需恢复平衡，利差可能趋于稳定 [58][59] 公司在对市场上端的行为有良好对冲 [59] 问题: GCP交易的整合进展和增长机会 [61] - GCP整合进展顺利，扩大了房地产平台规模，使其成为全球主要参与者 [62] 数据中心业务拥有高质量的城市邻近站点土地储备，约60亿美元在建项目，将是未来基金的基础 [63][64] 自助仓储业务等也存在增长机会 [64] GCP符合公司16%-20% FRE增长和20%以上RI增长的目标 [65] 问题: 财富业务募资加速的原因和可持续性 [68] - 财富业务有八种半流动性产品，持续增加分销伙伴 [69] 第四季度势头强劲，10月和11月分别募集13亿和16亿美元，但可能略低于第三季度，部分原因是日本市场启动和新基金前期需求 [70][71] 问题: 收购BlueCove和Liquid Credit对保险能力的补充 [73] - 对BlueCove的少数投资始于2023年，其AUM从18亿美元增长至55亿美元 [73] 此次收购将补充现有的主动管理贷款和债券业务，为保险平台和第三方客户增加系统IG能力，预计第一季度完成 [73][74] 问题: 资产支持金融市场的规模化方法和sourcing渠道演变 [78] - 公司是非评级市场最大的业务之一，平衡IG和非IG部分 [79] sourcing方式包括直接联系专业金融公司、与银行建立流动协议、收购平台股权等 [80] 第三季度部署环比近翻倍，同比增长超30%，管道显著 [81] 明年年初将推出新一期基金 [81] 问题: 本季度部署强劲增长的原因和可重复性 [83] - 部署增长源于交易市场复苏、强劲的经济基本面、利率下降前景以及亲商的监管环境 [84] 部署广泛分布于各业务和地域，非单一资产类别驱动，预计这种广泛性将持续 [84] 问题: 投资组合管理和workout能力对直接贷款业务结果的重要性及历史回收率 [87] - 投资组合中的低贷款价值比提供了在资产表现不佳时捕获股权价值的可选性 [88] 公司拥有市场最大的投资组合管理和重组团队，美国约65人，欧洲约35-40人 [88] 历史数据显示，美国直接贷款回收率约为93%（MOIC），欧洲为95% [89] 问题: 近期行业欺诈事件是结构性问题的迹象还是对零售投资者的担忧 [91] - 近期欺诈事件似乎是特殊和孤立的，大型银行和信用卡公司的数据并未显示信贷担忧上升 [92] 可能是行业增长和新参与者为竞争而承担不应承担的风险所致 [93] 行业资产主要集中在大型现有平台手中，专注于正确的风险类型和结构 [94][95] 目前没有迹象表明这是周期转折的信号 [95]