**行业与公司** * 纪要涉及的行业为中国汽车与共享出行行业 具体聚焦于中国汽车零部件供应商的出海主题[1] * 报告提及两家具体的中国汽车零部件上市公司：浙江三花智能控制（002050 SZ）和宁波拓普集团（601689 SS）[5][11][12] **核心观点与论据：海外扩张成为关键增长动力** * 投资者普遍认同中国汽车零部件供应商的下一个关键增长动力将来自海外扩张[2] * 供应商相比整车厂拥有更清晰的出海路径 通过将与中国合资企业的既有关系延伸至全球平台[1] * 获得全球主流品牌项目加速 特别是对成本更敏感的大众市场品牌 如Stellantis 大众 丰田 日产等[3] * 海外收入贡献加速的可见性：鉴于2-3年的研发周期 预计海外收入贡献将在2026-27年开始加速[3] **海外业务盈利能力分析** * 投资者担忧海外业务可能导致持续负利润率 因为欧盟汽车零部件平均净利润率在低个位数至负数 而中国本土制造和销售平均享有约10%的净利润率[4] * 公司认为中国供应商的海外工厂利润率可以高于全球同行 因为即使劳动力 能源和材料成本相同 仍可凭借较低的研发成本优势（在中国研发新产品 然后在海外工厂制造）[4] **对特定公司的观点与展望** * 报告下调了三花智控和拓普集团的评级 原因在于终端市场需求放缓 如电动汽车和空调市场[5] * 对2026年一季度电动汽车增长前景保持谨慎 主要由于中国（2025年四季度末到期）和美国（2025年三季度末到期）的电动汽车补贴政策到期 以及居民制冷需求放缓[5] * 建议2026年2月作为重新评估三花智控和拓普集团的合适时机 原因包括：1）市场可能开始展望一季度之后的疲弱并讨论农历新年后补贴政策可能续期 2）特斯拉Optimus人形机器人量产可能取得进展[5] **其他重要内容** * 报告标题为"中国汽车零部件：跨越边界增长——零部件供应商出海" 发布日期为2025年11月11日[6] * 摩根士丹利对该行业的观点为"与大市同步"[9]

公司概况 * 公司为宁波拓普集团股份有限公司（Ningbo Tuopu Group Co Ltd） 股票代码601689 SS[1][5] * 摩根士丹利给予公司"超配"评级 目标价61元人民币 当前股价58 69元[5] 财务表现 * 2Q25净利润为7 29亿元人民币 同比下降10% 但环比大幅恢复增长29% 符合市场下调后的预期[2] * 2Q25收入为71 67亿元人民币 同比增长10% 环比增长24% 增长主要得益于Aito和吉利汽车的量产爬坡[2] * 上半年海外收入同比下降11% 反映出特斯拉生产放缓带来的持续压力[2] * 2Q25毛利率为19 3% 同比下降1 1个百分点 环比下降0 6个百分点 主要由激烈的市场竞争带来的价格压力导致[3] * 2Q25营业利润率为10 1% 同比下降2个百分点 运营费用同比增长22% 对利润率构成拖累[3] * 研发费用增加及其后续回报值得关注[3] 业务亮点与未来焦点 * 液冷技术成为新的增长驱动因素 特别是在AIDC人工智能数据中心领域可能获得的新项目值得关注[2][3] * 人形机器人业务进展是未来关键焦点之一[3] * 利润率展望是市场关注的重点[3] 风险因素 * **上行风险**：获得现有客户的新项目或新客户订单 产品覆盖扩大带来单车价值提升 铝合金成本下降带来利润率扩张 机器人业务获得新项目[10] * **下行风险**：特斯拉需求低于预期 底盘零件产能利用率低于预期 铝合金成本上升[10] 行业与投资背景 * 公司所属行业为中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[5][66] * 摩根士丹利对该行业的观点为"符合预期"[5] * 公司估值方法基于DCF模型 关键假设包括12%的加权平均资本成本WACC和3%的永续增长率 以捕捉其在底盘、热管理和智能驾驶系统领域的长期增长潜力[8]