公司概况 * 公司为宁波拓普集团股份有限公司（Ningbo Tuopu Group Co Ltd） 股票代码601689 SS[1][5] * 摩根士丹利给予公司"超配"评级 目标价61元人民币 当前股价58 69元[5] 财务表现 * 2Q25净利润为7 29亿元人民币 同比下降10% 但环比大幅恢复增长29% 符合市场下调后的预期[2] * 2Q25收入为71 67亿元人民币 同比增长10% 环比增长24% 增长主要得益于Aito和吉利汽车的量产爬坡[2] * 上半年海外收入同比下降11% 反映出特斯拉生产放缓带来的持续压力[2] * 2Q25毛利率为19 3% 同比下降1 1个百分点 环比下降0 6个百分点 主要由激烈的市场竞争带来的价格压力导致[3] * 2Q25营业利润率为10 1% 同比下降2个百分点 运营费用同比增长22% 对利润率构成拖累[3] * 研发费用增加及其后续回报值得关注[3] 业务亮点与未来焦点 * 液冷技术成为新的增长驱动因素 特别是在AIDC人工智能数据中心领域可能获得的新项目值得关注[2][3] * 人形机器人业务进展是未来关键焦点之一[3] * 利润率展望是市场关注的重点[3] 风险因素 * **上行风险**：获得现有客户的新项目或新客户订单 产品覆盖扩大带来单车价值提升 铝合金成本下降带来利润率扩张 机器人业务获得新项目[10] * **下行风险**：特斯拉需求低于预期 底盘零件产能利用率低于预期 铝合金成本上升[10] 行业与投资背景 * 公司所属行业为中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[5][66] * 摩根士丹利对该行业的观点为"符合预期"[5] * 公司估值方法基于DCF模型 关键假设包括12%的加权平均资本成本WACC和3%的永续增长率 以捕捉其在底盘、热管理和智能驾驶系统领域的长期增长潜力[8]

报告行业投资评级 - 报告对AVC、Asus、Auras、Chenbro、E Ink、Fositek、Gigabyte、Hon Hai、King Slide、LandMark、Largan、SZS、UMT、VPEC、WNC、Wistron和Wiwynn等公司给出“Buy”评级 [25] 报告的核心观点 - 5月ASIC/基于基板的AI服务器及组件保持强劲增长，对机架级AI服务器保持谨慎，看好ASIC/基于基板的AI服务器及组件，预计2H25 ASIC/基于基板的AI服务器及享受规格升级的组件受影响较小，非AI领域各细分市场也有积极展望 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 5月行业表现 - ASIC AI服务器方面，Wiwynn 5月营收同比增长187%，超预期34%；基于基板的AI服务器方面，Gigabyte 5月营收同比增长108%，超预期79%；液冷方面，AVC受采用率上升驱动，5月营收同比增长87%，超预期8%；硅光子学方面，LandMark受高速传输驱动，同比增长170%；导轨套件方面，King Slide受AI服务器增加带动，同比增长60%；机箱方面，Chenbro受ASIC AI服务器驱动，同比增长47% [1] - 机架级AI服务器中，Wistron受机架级AI服务器增加驱动，月环比增长56%，其子公司Wiwynn是增长关键驱动力；Hon Hai 5月营收月环比下降4%，消费电子月环比正增长，云业务（主要是AI服务器）月环比负增长；Quanta 5月营收月环比增长4%，笔记本出货量月环比增长15% [6][8] 3Q25展望 - 因宏观不确定性和模型转换，对2H25机架级AI服务器出货量保持谨慎，预计ASIC/基于基板的AI服务器受影响较小，全球领先ODM厂商Hon Hai有望提升市场份额；享受规格升级的组件也受影响较小，如液冷、硅光子学、导轨套件和机箱等 [9] 非AI展望 - 智能手机方面，iPhone供应链3Q25将进入旺季，2025 - 26年外形变化及2H25高端折叠屏手机推出对铰链供应商有利；AI PC方面，亚洲品牌如ASUS和Lenovo对AI PC渗透率持续提升持积极态度；LEO卫星发射加速将带动供应链；电子纸受益于彩色电子笔记和ESL采用率上升 [10] 推荐买入公司 - AI服务器ODM/品牌：Wiwynn、Wistron、Hon Hai、Gigabyte [11] - AI服务器组件：AVC、Fositek、Auras、LandMark、VPEC、King Slide、Chenbro [11] - AI PC：ASUS [11] - 智能手机：Largan、SZS [11] - LEO卫星：UMT、WNC [11] - 电子纸：E Ink [11]