投资评级与核心观点 - 维持**买入**评级 目标价从**76.0美元**上调至**78.0美元** 基于当前价**58.95美元**有**32.3%**的上涨空间 [1][3] - 核心观点：新东方**2QFY26业绩超预期** 核心教育业务强劲且利润率显著扩张 管理层上调收入指引 预计稳健势头将持续 [1] 第二财季业绩表现 - **2QFY26净收入**同比增长**15%**至**11.9亿美元** 超出彭博一致预期**3%** [1] - **2QFY26非GAAP经营利润**同比大幅增长**207%**至**8913万美元** 远超**5487万美元**的共识预期 [1] - **非GAAP经营利润率**同比提升**5个百分点**至**7.5%** 主要得益于运营效率提升和业务利用率改善 [9] - **毛利率**同比改善**1个百分点** **销售与营销费用率**同比下降**3个百分点** [9] 各业务板块表现与展望 - **新教育计划收入**在2QFY26同比增长**21.6%** 主要受智能学习系统付费用户数增长**35%**和非学科辅导课程报名人数增长**6%**驱动 [9] - **海外考试准备业务收入**在2QFY26同比增长**4%** **国内考试准备业务收入**同比增长**12.8%** [9] - **东方甄选收入**在1HFY26同比增长**6%** 主要得益于产品品类扩张和供应链增强 [9] - 管理层对**3QFY26E**的K-12业务保持乐观 预计新教育计划/高中辅导/国内成人考试准备/海外相关业务收入将分别同比增长**23%**/**18%**/**15%**/**2%** [9] 财务预测更新 - 鉴于K-12业务表现稳固 报告将**FY26-28E总收入预测**上调**0-1%** [1] - **FY26E净收入预测**上调至**52.9-54.9亿美元** 同比增长**8%-12%** 此前指引为增长**5-10%** [1] - **3QFY26E净收入指引**为同比增长**11-14%** 达到**13.1-13.5亿美元** [1] - 具体预测更新：FY26-28E收入预测分别上调**1.0%**/**0.9%**/**0.9%** 非GAAP经营利润预测分别上调**7.5%**/**4.6%**/**4.5%** 非GAAP每股收益预测分别上调**2.9%**/**4.6%**/**4.6%** [10] - 利润率预测：FY26-28E毛利率预计为**55.2%**/**55.6%**/**55.7%** 非GAAP经营利润率预计为**12.8%**/**13.2%**/**13.5%** 非GAAP净利润率预计为**10.9%**/**11.6%**/**11.8%** [10] 估值分析 - 采用分类加总估值法 目标价**78.0美元**由三部分构成 [12][13] - **教育与咨询业务**估值**75.0美元** 占**96%** 基于**25倍FY26E市盈率** 与教育板块平均水平相当 [12][13] - **东方甄选**估值**1.8美元** 占**2%** 基于**12倍FY26E市盈率** 与电商板块平均水平相当 [12][13] - **旅游及其他业务**估值**1.2美元** 占**2%** 基于**10倍FY26E市盈率** 较其他在线旅游平台**14倍**有折价 因其业务尚处早期发展阶段 [12][13] - 报告预测显著高于市场共识：FY26-28E非GAAP每股收益预测较共识高出**11.0%**/**14.1%**/**9.9%** 非GAAP经营利润预测较共识高出**14.7%**/**8.9%**/**5.6%** [11] 股东回报与财务摘要 - 公司在过去三个月回购了**160万份ADS** 金额达**8630万美元** 相当于当前市值的**1%** [9] - 历史及预测财务数据：FY24A/FY25A/FY26E/FY27E/FY28E收入分别为**43.14亿**/**49.00亿**/**54.67亿**/**59.91亿**/**64.64亿**美元 调整后净利润分别为**3.811亿**/**5.171亿**/**5.942亿**/**6.954亿**/**7.617亿**美元 [2] - 对应的调整后每股收益分别为**2.30**/**3.19**/**3.74**/**4.38**/**4.80**美元 [2] - 基于当前股价的FY26E市盈率为**18.6倍** [2] 公司基本信息与市场表现 - 公司市值为**93.612亿美元** 总发行股数为**1.588亿股** [4] - 主要股东：俞敏洪持股**12.5%** 北京首一持股**11.0%** [5] - 股价表现：近1个月/3个月/6个月绝对回报分别为**6.4%**/**2.0%**/**26.1%** [6]