报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本阶段对资金面无需过度担心，未来资金面形成预期差概率较大，市场认知到资金面更宽松后可能重新对收益率曲线中长端定价，当前至年底收益率曲线短、中、长端有下行空间但较去年同期有限 [2][4] - 未来两个月DR007均值可能由今年5月的1.63%逐步回落至1.5%左右，且低于1.4%的交易日不常见 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资者对资金面的担忧 - 2025年5月末10Y国债收益率为1.67%，较4月末上行约5bp，收益率曲线长端上行源于投资者对资金面的担忧，包括担心央行主动收紧资金面、6月较大CD到期量影响银行体系流动性、存款降息导致银行负债流失 [1] 无需过度担心资金面的原因 - 本阶段货币当局主动收紧资金面概率较低，1月10Y国债与7D OMO间利差均值为14bp，5月末修复至27bp，货币当局抬高资金市场利率引导长债收益率上行的迫切性降低，且当前外部环境不确定性加大，货币当局更呵护资金面，一季度DR007均值和波动率分别为2.11%和0.44%，二季度以来降至1.71%和0.10% [2] - CD到期量和净发行需求是不同概念，CD利率对到期量不敏感，2020年初至2025年5月，CD到期量与CD利率月均值和月末值的Pearson相关系数分别为 -0.30和 -0.34，23年3月、24年3月和25年3月CD到期量上升明显，1Y AAA级CD利率三个月平均上行 -7.8bp [3] - 存款降息后CD利率不一定下行，如2024年10月18日国有大行存款利率降息时1Y AAA级CD利率为1.93%，至11月末和12月末分别降至1.80%和1.58% [3] 资金市场利率的影响因素及未来趋势 - CD到期量和存款降息导致的“存款搬家”不是影响DR、CD等资金市场利率的主要因素，收益率曲线短端主要受货币政策影响，当前货币当局收紧资金面引导长债收益率上行的迫切性下降，不会放任CD利率大幅上行影响银行净息差和放贷意愿 [4]

债市行情分析 - 利率债市场呈现分化态势 短端利率表现强势 长端利率波动较大 多数投资者可获利[1] - 信用债市场全线回暖 短端品种领涨 市场整体表现积极[1] - 债市整体企稳反弹 流动性边际改善和政策预期支撑市场回暖 主要品种多数上涨[2] 市场影响因素 - 市场多空博弈激烈 主要受资金松紧程度、政策出台预期和投资者情绪三大因素影响[3][4] - 临近月底需重点关注2月官方PMI数据和工业企业利润数据 这些数据将影响对经济基本面的判断[3] 投资策略建议 - 建议以流动性管理为核心 平衡短端防御与长端弹性[3] - 可关注可转债的结构性机会和政策催化窗口[3] 债市投资工具 - 推出债市实时行情功能 包含资金面、情绪面和行情走势图[6] - 提供债市热点解读、热门基金推荐和实时加仓榜单[6] - 新增债市同路人社区 包含入门课程和资深投资人访谈[6] - 上线涨跌预测投票功能 可查看用户、机构和大V的不同观点[6]