核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，营收同比增长33%至230亿比索，同店销售额增长16%，运营现金流同比增长64%至20亿比索，显示出高增长、韧性和强大的现金生成能力[2][3][7] - 公司通过现有区域加密和逐步向新区域扩张的策略持续增长，第一季度净新增123家门店，过去十二个月净增580家门店，同比增长20%[3][4] - 公司业务模式产生显著的负营运资本（2026年调整后为94亿比索），支持了强劲的运营现金流，使得加速增长能够自我维持[5][6] 财务业绩 - **营收增长**：2026年第一季度总营收达到230亿比索，同比增长33%[2][3] - **同店销售**：同店销售额增长16%，其中三分之二来自交易量和客均商品数，三分之一来自平均单品价格提升，后者主要由产品组合优化驱动，公司内部通胀率保持低位[2][21] - **盈利能力**：报告EBITDA为5.54亿比索，若排除非现金股权激励费用，调整后EBITDA增长39%至13亿比索，调整后EBITDA利润率同比提升22个基点[3][5] - **现金流**：第一季度运营活动产生的现金流为20亿比索，同比增长64%[3] - **费用情况**：销售费用占收入比例同比增加5个基点至10.3%，主要受公用事业、许可及折旧摊销增加驱动，管理费用（剔除股权支付）保持稳定[1] - **营运资本**：2026年调整后负营运资本达到94亿比索（占过去12个月营收的11.3%），2025年为65亿比索（排除IPO所得）[5][6] 运营与扩张 - **门店网络**：截至季度末，门店总数达3，469家，第一季度净新增123家，过去十二个月净增580家，同比增长20%[3][4] - **配送中心**：截至季度末，有20个配送中心投入运营[4] - **扩张策略**：继续加密现有区域并逐步向新区域扩张，扩张策略保持一致[2][3] - **新店表现**：新店表现在地域间非常一致，因为公司销售基础消费品，消费行为在不同地区相似[22] 品牌、营销与客户 - **品牌认知**：品牌认知度持续提升，是同店销售增长的重要驱动力，主要通过大规模年度调查（约15，000名客户和非客户）和口碑、社交媒体传播来衡量[2][12][13][14] - **营销支出**：营销支出极少，主要依靠口碑和社交媒体[14] - **产品类别“Irrepetibles”**：该类别（约每两周更换一次的特殊商品）为购物体验增添兴奋感，销售过自行车、白色和棕色家电、服装等，增长潜力巨大[16] 技术与创新 - **ERP系统部署**：ERP部署进展顺利，这是一个为期三年的项目，目前已完成约一半，采用渐进式、模块化的低风险部署方式[18][19] - **人工智能应用**：公司正在IT部门大力投资并融入人工智能思维和流程，这已带来效率提升和时间节省，未来将成为公司运营的常态部分[40] - **产品测试**：任何时候都有约60种不同产品或新品类在门店并行测试，经过严格测试后成功的品类会推广至全公司[34] 供应链与毛利率 - **毛利率扩张**：本季度毛利率扩张主要来自商业利润率的提升，驱动因素包括产品组合优化和与供应商的效率提升[30] - **规模效应**：随着规模扩大，公司及其供应商的采购能力和效率均得到改善，部分转化为利润，部分转化为价格优势，形成良性循环[31] - **供应商关系**：随着公司规模增长（如自有品牌渗透率提升），采购量同步增加，供应商需协同发展以满足增长需求，公司通过提前规划来维持高速增长[38][39] 成本管理与效率 - **劳动力成本**：尽管存在最低工资上涨等因素，但通过销售增长和实施各项举措减少门店工时，劳动力成本占收入的比例同比下降[25] - **SG&A展望**：长期来看，SG&A占收入比例预计将持续下降，今年管理费用预计将相对稳定[26] - **资本支出**：2026年资本支出指引约为52亿比索，用于新店、新增配送中心及相关设备（包括车辆）[35] 竞争与市场动态 - **竞争格局**：市场竞争激烈且一贯如此，本季度未观察到竞争动态有明显变化[11] - **市场潜力**：市场潜力巨大，门店拓展的跑道很长[7] 公司治理与股权 - **锁定期**：股票锁定期将于2026年8月6日到期[10][11]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度总收入为230亿墨西哥比索，同比增长33% [3] - 同店销售额增长16% [3] - 报告EBITDA为5.54亿墨西哥比索 [3] - 若排除非现金股权激励费用，EBITDA增长39%至13亿墨西哥比索 [3] - 调整后EBITDA利润率同比提升22个基点 [8] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流达到20亿墨西哥比索，同比增长64% [3] - 调整后负营运资本达到94亿墨西哥比索（2025年同期为65亿墨西哥比索，排除IPO收益），约占最近12个月总收入的11.3% [8] - 销售费用占收入的比例同比上升5个基点，达到10.3% [7] - 管理费用（排除股权支付）保持稳定，2025年第一季度包含一笔与二次增发相关的5400万墨西哥比索一次性费用 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司持续测试新产品线，在任何时间点都有大约60种不同的产品或新品类在门店进行并行测试 [64] - “Irrepetibles”品类（限时特供商品）表现强劲，增加了购物体验的兴奋感，产品大约每两周更换一次，销售过自行车、白色和棕色家电、服装等商品，该品类显示出巨大潜力和增长，未来在总销售额中的占比可能会继续提升 [24][25] - 新鲜食品（水果和蔬菜）试点项目结果令人鼓舞，在测试门店中看到了客单价的提升 [65] - 除甜味饮料子类别因新税收政策影响而下降外，所有品类本季度表现都非常出色，非甜味饮料的增长弥补了甜味饮料的下降 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至本季度末，门店总数达到3,469家，本季度净新增123家门店 [2] - 最近12个月净新增580家门店，与2025年3月相比门店数量增长20% [4] - 扩张战略保持连贯，在巩固现有区域密度的同时，逐步向新区域拓展 [4] - 新店表现在地域上非常一致，因为销售的是基本商品，不同地区的消费行为相似 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司运营一个高增长、有韧性、在不同经济周期中表现良好的商业模式，单位经济效益有吸引力，能产生现金流，并随着规模扩大更具竞争力 [9] - 市场潜力巨大，开店跑道非常长 [9] - 加速增长继续由内部资金支持 [8] - 品牌认知度持续改善，是驱动同店销售额增长的重要因素，主要通过年度大规模客户调查（约15,000名客户和非客户）来衡量 [5][19] - 营销支出极低，主要依靠口碑和社交媒体传播 [20] - 公司高度重视人才建设，认为人才是驱动一切的关键，将持续投资于人才，特别是在IT部门，以支持未来增长 [26][79] - 正在部署新的ERP系统，这是一个为期三年的项目，目前进展过半，将采用渐进式、模块化的低风险方式实施 [27][28][31] - 正在积极将人工智能融入公司流程，以提高效率 [79][80] - 公司坚持长期提前规划的理念，以维持高速增长 [75][88] - 尽管面临最低工资上涨和工作周缩短等劳动力成本上升压力，公司通过提高销售和运营效率（如衡量并减少门店工时）来应对，使劳动力成本占收入的比例下降 [42][43] - 对于锁定期到期日，确认为2026年8月6日 [11][12][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年开局强劲，前景非常乐观 [9] - 管理层对公司未来感到兴奋并充满信心 [9] - 与ANTAD（墨西哥全国百货商店和连锁店协会）数据相比，公司的同店销售增长优势显著，差距超过14个百分点，尽管公司内部通胀率非常低 [6] - 市场竞争激烈，但本季度未看到竞争对手调整带来的具体影响 [12] - 随着规模扩大，采购能力提升，供应商效率提高，这部分转化为利润率的提升和价格的降低，形成良性循环 [53][54] - 公司不提供具体的SG&A指引，但长期来看，SG&A占收入的比例预计会下降；今年管理费用预计将保持相对稳定，因为公司将继续在总部增加人才，并增设更多配送中心 [45] 其他重要信息 - 2026年资本支出指引约为52亿墨西哥比索，包括新店、新增配送中心及相关设备（如卡车）的支出，公司对该数字感到满意并正在执行 [68] - 自有品牌渗透率趋势持续向上，但该数据每年更新一次；管理层认为，即使渗透率从50%提升至60%或70%，运营模式也不会发生结构性变化，可以参考Bimbo等更早进入市场的公司作为参照 [74] - 随着规模增长，与供应商的关系自然演变，需要协同规划和提前采购以支持超过30%的持续增长 [74][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 竞争对手调整的影响以及锁定期到期日 [11] - 管理层确认锁定期于2026年8月6日到期，并将修改20-F文件以明确此日期 [12][15] - 管理层表示市场竞争一直很激烈，但本季度未看到任何特别的变化或影响 [12] 问题: 品牌认知度的衡量方法以及在新老市场的差异 [18] - 公司通过每年对约15,000名客户和非客户进行大规模地理调查来衡量品牌认知度 [19] - 由于扩张策略是渐进式延伸，进入新区域时品牌已具备一定知名度 [19] - 广告支出极低，主要依靠口碑和社交媒体传播，许多网络内容由客户自发产生 [20] 问题: 总部人员能力建设、ERP部署进展以及“Irrepetibles”品类和季节性商品规划 [23] - “Irrepetibles”品类非常重要，增加了购物兴奋感，产品每两周更换，销售多种商品，该品类潜力巨大，未来占比可能提升 [24][25] - 公司持续投资于总部人才建设，特别是在增长阶段，这是对未来的一项关键投资 [26] - ERP部署进展顺利，是一个三年期项目，目前已过半，将采用渐进式、模块化的低风险方式实施 [27][28][31] 问题: 同店销售额增长中客流与客单价的拆分，以及不同区域新店表现差异 [34][35][36] - 同店销售额增长中，约2/3来自销量（交易次数和每单SKU数），1/3来自平均每SKU价格，后者主要由产品组合改善驱动，因内部通胀率很低 [37] - 新店表现在地域上非常一致，因为销售的是基本必需品，各地消费模式相似 [38] 问题: SG&A动态、最低工资上涨和工作周缩短的影响，以及全年SG&A展望 [41] - 尽管最低工资上涨，但通过销售增长和运营效率举措（如减少门店工时），劳动力成本占收入的比例有所下降 [42][43] - 对于明年可能实施的工作周缩短，公司已在进行测试和准备，通过提高门店效率来应对，并不太担心 [43][44] - 公司不提供具体SG&A指引，但长期来看其占收入比例将下降；今年管理费用预计相对稳定，因为会增加总部人才和配送中心 [45] 问题: 毛利率扩张的来源以及年度客户调查的主要发现 [48] - 毛利率扩张来自产品组合和运营效率（与供应商的合作）两方面 [52] - 年度调查显示，3B品牌认知度持续提升，消费决策模式发生转变，趋势对3B有利 [50] - 调查结果会影响公司决策，例如根据品类需求变化（如疫情后宠物相关品类走强，酒精类减弱）进行调整 [51] 问题: 本季度表现最佳的品类以及新品类试点的发现 [57] - 除甜味饮料子类别因新税影响下降外，所有品类表现都非常出色，非甜味饮料的增长弥补了缺口 [58] - 新品类（如冷藏、冷冻食品）在推出前都经过广泛测试，表现极佳，前景广阔 [59] 问题: 新鲜食品试点的销售提升效果、向现有门店推广的潜力以及全年资本支出计划 [63] - 新鲜食品（水果蔬菜）试点结果令人鼓舞，在测试门店中看到了客单价提升 [65] - 2026年资本支出计划约为52亿墨西哥比索，包括新店、配送中心及相关设备，公司正按计划执行 [68] 问题: 自有品牌渗透率的最新数据、高渗透率对业务结构的影响以及与供应商关系的变化 [73] - 自有品牌渗透率数据每年更新一次，但趋势持续向上 [74] - 管理层认为，即使渗透率从50%提升至60%或70%，业务运营模式也不会发生结构性变化，可参考行业先行者如Bimbo [74] - 随着公司规模增长，与供应商的关系自然演变，需要协同规划和提前采购以支持高速增长 [74][75] 问题: AI在公司内部的整合与应用情况 [79] - 公司正在大力投资IT人才，AI的应用已开始扎根，带来了效率提升和时间节省 [79][80] - 预计AI工具将持续改进，并成为公司运营的常态部分 [80] 问题: 公司总部架构是否已为未来增长做好准备 [83][85] - 管理层相信，通过坚持提前规划的理念，并在人才和团队建设方面进行投资，公司已构建了能够支持未来持续增长的合适架构 [88]