行业趋势：主动型ETF在固定收益领域崛起 - 2025年美国市场84%的新发行ETF为主动型产品 这一结构性转变在固定收益领域尤为重要[2] - 债券市场为场外交易 价格发现不透明 且彭博美国综合指数的方法论会机械性地偏向负债最多的发行主体 这为主动管理创造了条件[2] 核心产品对比：三只主动型债券ETF - **摩根大通主动债券ETF** 是三者中费用最低的 为25个基点 其投资组合以彭博美国综合指数为锚但加入了主动判断[4] - **摩根大通主动债券ETF** 持仓包括46%国债及期货 21%机构MBS 15%投资级公司债 平均久期为6.1年 到期收益率约5.1% 信用评级偏向AAA级 占比60% 过去一年回报率为5.2%[4] - **iShares灵活收益主动型ETF** 采用多板块策略 其最大持仓为30年期UMBS TBA抵押贷款 占净资产11% 并配置了西班牙 爱尔兰 巴西的主权债以及投资级和高收益公司债[5] - **iShares灵活收益主动型ETF** 凭借其灵活性实现了6.2%的一年期总回报 略高于摩根大通主动债券ETF[5] - **PIMCO主动债券ETF** 是三者中日交易量最大的基金 股价接近92美元 一年期回报率为6.2% 但五年期回报率仅为2% 这反映了2022年久期下跌对传统核心债券策略的冲击[6] 宏观决定因素：核心PCE通胀 - 核心PCE指数 作为美联储偏好的通胀指标 是2026年最可能决定这三只基金回报率的单一变量[7] - 核心PCE指数目前处于其12个月区间的第90百分位 且从2月到3月上涨了0.7% 这一加速已引发债券市场重新定价[7] - 如果核心PCE同比涨幅超过2.5% 降息路径将停滞 10年期国债收益率可能向去年5月4.6%的高点靠拢 届时久期较长的摩根大通主动债券ETF将首当其冲[7]