金山软件 (Kingsoft Corp Ltd) 2026年第二季度业绩电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * **公司**: 金山软件 (Kingsoft Corp Ltd, 3888.HK) [1][6] * **行业**: 亚太地区科技行业，具体为中国的IT服务与软件行业 [1][6] * **相关子公司/关联方**: 金山办公 (Beijing Kingsoft Office Software Inc) [3][8], 金山云 (Kingsoft Cloud Holdings) [3][8], 小米 (Xiaomi) [3], 小米旗下AI模型公司MiMo [3] 二、 核心观点与论据 **1. 游戏业务：呈现企稳迹象** * **业绩表现**: 2026年第二季度游戏收入同比下降15%（比摩根士丹利预期低5%），但环比增长1%，这是自2024年第三季度以来首次实现正环比增长 [2] * **下滑原因**: 收入下滑主要源于《剑网3》(JX3) 因画面相对陈旧导致的变现能力减弱，而非用户流失 [2] * **用户数据**: 《剑网3》的月活跃用户数 (MAUs) 相较于2023-2024年水平保持高度稳定 [2] * **收入结构**: 《剑网3》约90%的收入来自皮肤销售 [2] * **未来计划**: 金山软件正在对《剑网3》的图形引擎进行翻新，预计在2027年完成全面升级，以重新提振变现能力 [2] * **其他游戏**: 《鹅鸭杀》(Goose Goose Duck) 在逐步变现的过程中，已进入稳定运营阶段 [2] * **整体影响**: 由于游戏业务的疲软，2026年第二季度整体营业利润略低于摩根士丹利预期 [2] **2. AI战略：聚焦金山-小米生态系统协同** * **核心战略**: 金山软件强调了以生态系统协同为中心的AI战略 [3] * **能力布局**: 集团在AI堆栈的各个层面构建了能力：小米负责芯片组，金山云提供算力，MiMo提供AI模型，金山办公和游戏驱动应用层用例，金山软件和小米日益成为整个生态系统的战略连接器 [3] * **投资重点**: AI投资聚焦于四个方向：(1) WPS AI的产品创新和用户获取 (2) 将AI嵌入游戏开发和运营全过程 (3) 扩展金山云的智能计算和企业AI能力 (4) 加强跨产品的协同效应 [3] * **未来展望**: 预计与小米及金山软件子公司的合作将进一步深化，同时管理层承诺在AI投资与股东回报之间取得平衡 [3] **3. AI办公应用：聚焦垂直领域而非通用平台** * **产品定位**: 灵犀 (Lingxi) 被视为金山办公AI战略的关键支柱 [4] * **核心理念**: 管理层认为AI将越来越多地从通用平台向垂直、特定领域的智能体演进，类似于PC和移动互联网的演进路径 [4] * **差异化策略**: 灵犀并非与互联网巨头推出的通用企业AI入口直接竞争，而是一个专注于协同内容创作的、以文档为核心的垂直智能体，利用WPS对文档工作流和用户意图的深刻理解来实现差异化 [4] * **商业化进展**: 早期的商业化推广被刻意限制，以便公司测试模型性能、用户行为和计算需求 [4] * **用户反馈**: 初始用户表现出强烈的参与度和高Token消耗量 [4] * **扩张计划**: 管理层计划在下一阶段将用户访问权限扩大约10倍 [4] 三、 其他重要信息 **1. 财务数据与估值** * **股票评级**: 等权重 (Equal-weight) [6] * **行业评级**: 与大盘一致 (In-Line) [6] * **目标价**: 30.00港元 [6] * **当前股价**: 25.56港元 (2026年8月19日收盘价) [6] * **市值**: 301.37亿人民币 [6] * **企业价值**: 280.45亿人民币 [6] * **每股收益预测**: 2026年预测为1.74人民币 (基于摩根士丹利模型) [6] * **收入预测**: 2026年预测为105.36亿人民币 [6] * **估值方法**: 采用分部加总法 (SOTP)，其中在线游戏业务按2026年预测市盈率10倍估值，WPS采用DCF估值（WACC 9.8%，终端增长率3%），金山云按2026年预测EV/EBITDA的5.5倍估值（基于金山软件32.9%的持股），并应用50%的控股公司折价 [10] **2. 风险因素** * **上行风险**: 新版本升级带动游戏收入增长复苏；政府政策支持或全国范围内办公软件安装/云服务预算增加；出售与金山软件业务缺乏实质性协同效应的上市投资 [10] * **下行风险**: 本地化招标和交付处理慢于预期；未能进一步提高WPS的付费率 [10] **3. 投行关系与利益冲突** * **投资银行服务**: 摩根士丹利在过去12个月内为金山软件提供了投资银行服务并收取了报酬 [17] * **做市商**: 摩根士丹利香港证券有限公司是金山软件在港交所上市证券的流动性提供者/做市商 [54] * **持股情况**: 截至2026年7月31日，摩根士丹利未持有金山软件1%或以上的普通股权益 [16]