财务数据和关键指标变化 - 2025年全年可比销售额增长2.4%，净餐厅增长2.9%，全系统销售额增长5.3% [6][30] - 2025年全年有机调整后营业利润增长8.3%，名义调整后每股收益增长10.7%至3.69美元 [6][30][33] - 2025年第四季度可比销售额增长2.6%，净餐厅增长2.9%，全系统销售额增长5.3% [6][30] - 2025年自由现金流为近16亿美元，资本支出和现金激励为3.65亿美元 [34] - 2025年底总流动性约为24亿美元，其中现金12亿美元，净杠杆率为4.2倍 [35] - 2026年股息目标提高约5%至每股2.60美元，为连续第14年增长 [34] - 2025年净坏账费用总计2100万美元，略低于2024年的2400万美元 [33] - 2025年部门一般及行政费用同比减少3800万美元，主要受股权激励减少和上半年确定的人员效率提升驱动 [32] - 2025年调整后净利息支出同比减少4300万美元，受益于2024年的再融资活动和跨货币互换 [33] - 2025年调整后实际税率为18.6%，与预期一致 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 Tim Hortons - 2025年第四季度加拿大可比销售额增长2.8%，跑赢加拿大QSR行业近2个百分点 [9] - 2025年第四季度早餐食品销售额增长3.5%，烘焙食品增长2%，饮料销售额同比增长3.2% [10] - 2025年第四季度冷饮销售额增长8.6%，占饮料总销售额近27%，为历史最高第四季度占比 [10] - 2025年加拿大Tim Hortons平均四壁息税折旧摊销前利润约为29.5万加元 [12] - Tim Hortons加拿大和国际业务已连续19个季度实现可比销售额正增长 [7] - 2025年Tim Hortons在加拿大自2021年以来首次恢复净餐厅正增长 [11] - 2025年Tim Hortons在美国实现了过去十年最高的新餐厅开业水平 [12] 国际业务 - 2025年全年国际业务可比销售额增长4.9%，其中第四季度增长6.1% [14] - 2025年全年国际业务净餐厅增长4.9%，驱动全系统销售额增长近11% [14] - 汉堡王中国在2025年第四季度可比销售额增长9.2% [15] - 汉堡王日本在2025年实现22%的同店销售额增长，2024年为19%，2025年净增84家新餐厅 [17] - 大力水手土耳其在过去4年门店数量翻了一倍多，2025年底拥有近500家餐厅 [17] - 国际业务已建立五个10亿美元级业务（汉堡王西班牙、德国、澳大利亚、巴西、英国）和一个20亿美元级业务（汉堡王法国） [16] - 大力水手中国在2025年净增55家新餐厅 [16] 汉堡王（美国） - 2025年全年美国可比销售额增长1.6%，其中第四季度增长2.6% [18] - 在过去12个季度中，有9个季度跑赢了汉堡QSR行业 [18] - 2025年特许经营商平均四壁利润约为18.5万美元，低于2024年的约20.5万美元，主要受牛肉成本驱动 [23] - 2025年底现代形象餐厅占比达到58%，高于2024年的51% [21] - 2025年A级运营商盈利能力比系统平均水平高出近5万美元 [21] - Carrols餐厅在2025年第四季度可比销售额增长2.4%，略低于系统其他部分 [22] 大力水手（美国及加拿大） - 2025年全年可比销售额下降3.2%，净餐厅增长1.6%，全系统销售额增长-0.7% [24] - 2025年特许经营商平均利润约为23.5万美元 [24] - 2025年第四季度可比销售额下降，具体数字未披露但提及“相当低的数字” [84] Firehouse Subs - 2025年全年可比销售额增长1.1%，其中第四季度增长2.1% [26] - 2025年净餐厅增长7.7%，驱动全系统销售额增长8.6% [26] - 2025年特许经营商平均利润增长至超过10万美元 [26] - 2025年在美国和加拿大净增104家新餐厅 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 汉堡王中国：2025年2月14日收购了合资伙伴手中几乎全部剩余股权，业务在2025年被归类为持有待售和终止经营 [3]；2025年第四季度可比销售额增长9.2% [15]；2026年1月30日与CPE成立合资公司，CPE注入3.5亿美元主要资本用于增长，目标到203年将餐厅数量大致翻倍至至少2500家 [15] - 加拿大（Tim Hortons）：2025年第四季度可比销售额增长2.8% [9]；假日微笑饼干活动为当地慈善机构和Tim基金会营地筹集了约1300万加元 [9] - 法国（汉堡王）：已成为20亿美元级业务 [16]；第四季度表现强劲，由Duomi Stair Box和《怪奇物语》联动活动驱动 [14] - 日本（汉堡王）：连续11个季度跑赢行业，2025年同店销售额增长22%，2024年增长19% [17] - 英国（Tim Hortons）：全系统销售额超过2亿美元 [17] - 墨西哥（Tim Hortons）：全系统销售额超过1亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于基础运营、进行正确的长期投资 [4] - 计划在2026年重新加速增长，目标是在算法周期结束时恢复向5%的净餐厅增长率迈进 [7][31] - 致力于在2026年实现连续第四年达到算法目标的8%调整后营业利润增长 [38] - 正在简化业务，计划回归99%特许经营商业模式 [8][35] - “重燃火焰”计划正在加强汉堡王品牌及其相对价值主张 [18] - 大力水手美国业务正采取果断行动，更换领导层（Peter Perdue），重点提升运营一致性、重新聚焦核心产品 [24][25][87] - 国际业务被视为强大的增长引擎和明显的竞争优势，通过本地相关营销、纪律性发展和一致运营制胜 [17] - 公司计划在2026年投资者日详细讨论未来发展计划，包括实现5%以上净餐厅增长的路径和资本配置 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对餐厅运营商是要求很高的一年，消费者面临压力、成本高企、宏观和地缘政治不确定性影响了许多市场的信心 [42] - 尽管环境充满挑战，公司业务的基本面不仅具有韧性，而且正在改善，品牌持续加强其竞争地位 [42] - 2025年代表了净餐厅增长的低点，相信已经迎来拐点，并对2026年重新加速增长感到兴奋 [7] - 对于2026年，预期消费者环境与2025年相似 [53] - 2026年初天气环境较为严峻，但预计在未来几个月会恢复正常 [54] - 牛肉成本压力被认为是周期性的，与美国牛群重建、关税影响和上游劳动力短缺有关 [37]；预计缓解可能出现在2026年下半年 [111] - 对大力水手品牌的基本实力有信心，拥有优秀特许经营商群体、相对现代的资产基础、良好的单店经济性和行业最佳鸡肉产品之一 [26] - 公司业务正处于峰值复杂性之后，正以更简化、更聚焦的投资组合进入2026年，对未来盈利和现金流增长的可见度提高 [41] 其他重要信息 - 2025年汉堡王“重燃火焰”广告基金约6000万美元的贡献已计入上年同期，2025年这些费用转移至特许经营商和公司餐厅的损益表，对有机调整后营业利润增长有利 [32] - 2025年未确认汉堡王中国的收入，因其业绩计入终止经营，这给国际部门带来3700万美元的收入逆风 [32] - 2026年，汉堡王中国的特许权使用费将再次计入国际部门损益表，但起始费率将比传统的汉堡王国际门店标准5%费率低几个点，并随时间逐步提升至5% [37] - 2025年汉堡王美国商品通胀约7%，主要由牛肉驱动，牛肉全年涨幅超过20% [37] - 2026年部门一般及行政费用（不包括餐厅持有）预计约为6亿至6.2亿美元 [38] - 2026年净调整后利息支出预计同比大致持平，在5亿至5.2亿美元范围内 [38] - 2026年资本支出和现金激励预计约为4亿美元，高于2025年的3.65亿美元，主要受Tim Hortons发展和翻新以及Carrols改造加速驱动 [39] - 2026年餐厅持有部门调整后营业利润预计约为1000万至2000万美元 [40] - 公司将于2026年2月26日举行投资者日 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年可比销售额的演变轨迹，以及Tim Hortons下午时段增长的下一步计划 [51][52] - 管理层认为2025年业绩良好，为2026年奠定了良好基础，预期消费者环境相似，将继续专注于基础运营 [53] - 2026年初天气条件较为严峻，但预计会恢复正常 [54] - Tim Hortons在冷饮方面取得巨大进展，即使在第四季度也创下历史最高占比，预计未来会带来更多创新，冷饮占比将继续提升 [55] - 下午时段食品已取得良好进展，2026年计划推出一系列举措，在2025年基础上进行创新，以培养顾客消费习惯 [56] - 将下午时段发展为长期计划，需要数年时间建立产品组合和消费习惯，同时也在提升该时段运营和顾客体验 [57] 问题: 国际业务强劲势头的驱动因素，是更健康的行业背景还是公司自身的份额增长 [59] - 驱动因素包括多个方面：许多市场（尤其是欧洲和亚太）背景尚可，品牌受益于结构性顺风（如劳动力增长、中产阶级扩大、餐饮行业正规化） [60][61] - 品牌定位良好，拥有现代资产、数字化程度高、运营优秀并由出色的本地合作伙伴领导 [61] - 欧洲、中东和非洲地区表现持续强劲，亚太地区情况在过去一年左右大幅改善（如中国从负增长转为显著正增长，日本实现两位数增长） [62][63] - 国际大力水手业务增长迅猛，系统销售额从2023年的9.27亿美元增至2025年的17亿美元，第四季度已达5亿美元，年化达20亿美元 [64] - 法国和日本等市场在基础运营上表现出色，驱动了增长 [65] 问题: 对比美国、加拿大和欧洲等关键市场的消费趋势和前景 [68][69] - 西欧主要市场（法国、西班牙、德国、英国）均实现低至中个位数的正增长，表现一致 [70] - 土耳其的汉堡王和大力水手业务表现突出，同店销售额和单位增长强劲 [70] - 加拿大市场约3%的同店销售额是一个不错的结果，且所有时段和菜单类别均实现正增长，业务健康 [71] 问题: 汉堡王美国在2026年的增长和份额增益机会，以及特许经营商情绪对Carrols餐厅转特许计划的影响 [73] - 管理层对汉堡王美国团队过去三四年在基础运营、特许经营商基础、餐厅改造等方面的工作感到自豪 [74] - 第四季度的海绵宝宝营销活动取得了良好效果，带来了新顾客并实现了留存，这表明品牌已准备好提升到新水平 [75] - 对2026年感到兴奋，认为基础运营已到位，可以积极吸引新顾客和家庭回归 [76] - 特许经营商看到了运营和营销方面的改进，对发展方向感到兴奋 [76] - 转特许计划进展超前，原计划第一年转特许50-100家，实际略微超过100家，反映了本地运营商的兴趣和投资热情 [77][78] - 关键是将餐厅交到能够提供出色顾客体验的本地运营商手中 [79] - 与特许经营商的合作关系有效，因为他们看到公司专注于他们的成功，改造带来了销售提升，服务改进带来了更好的顾客体验 [80] - 仍有大量工作要做，但清楚知道需要做什么，这给了管理层持续增长和跑赢行业的信心 [81] - 通过提供顾客可以依赖的一致价值来实现增长，无需玩弄价格点 [82] 问题: 关于大力水手美国业务的经验教训、未来计划，以及是否应暂停单位扩张 [84] - 管理层承认过去几个季度表现弱于预期，因此进行了领导层变更，对Peter Perdue充满信心 [87] - 经验教训主要分为两方面：一是需要在运营一致性方面取得更多进展；二是需要将营销和产品重点重新回归核心（手抓骨鸡、嫩鸡、三明治） [88] - 关于特许经营商情况，一家大型特许经营商申请破产，但系统其余部分状况相当健康，杠杆水平处于健康位置 [90] - 尽管净餐厅增长已经放缓，但预计未来几年大力水手美国业务将继续增长 [90] - 回顾历史，公司自2016年收购该品牌以来，已实现了惊人的九年增长，业务规模增长了三到四倍，希望在Peter的领导下再次实现增长 [91] 问题: Tim Hortons加拿大在服务速度和忠诚度计划方面的机会 [95][96] - 服务速度持续改善，早高峰时段非常快，改造有助于提升速度，下午时段的服务速度有更大的提升空间 [97][98] - 忠诚度计划已占业务的约33%，拥有700万活跃会员，会员消费额和访问频率均高于非会员 [101] - 将通过活动（如Roll Up the Rim）和合作伙伴关系（如与Canadian Tire的合作）继续推动采用率 [99] - 与Canadian Tire的忠诚度合作预计将为顾客提供更多加入理由 [100] 问题: 2026年实现8%调整后营业利润增长的信心，以及是否依赖于达到3%的可比销售额 [103] - 管理层对连续三年实现约8%的增长感到满意，并致力于在2026年再次实现该目标 [104] - 通常以约3%的可比销售额为目标，这与算法一致 [104] - 粗略计算，假设约3%的可比销售额和从2025年2.9%的单位增长中恢复，相当于约6%的全系统销售额增长，加上一般及行政费用增长慢于营收、汉堡王中国特许权使用费重新计入损益表等因素，共同支撑了对连续第四年实现8%有机调整后营业利润增长的信心 [106][107] 问题: 除了牛肉成本正常化，是否有其他有机成本效率或利润率机会来加强四壁经济 [109] - 作为多品牌组织，公司能够在全球合作伙伴之间分享最佳实践，从而推动特许经营商盈利能力，包括采购、数字化合同、运营效率等方面 [110] - 牛肉价格预计将在某个时间点缓解，可能更接近2026年下半年 [111] - 当剔除牛肉价格上涨和广告基金贡献增加的影响后，汉堡王系统的特许经营商利润大致持平甚至略有增长 [112] - 增长汉堡王特许经营商利润的最佳方式是以盈利方式增加销售额，例如提升皇堡品质、通过IP合作吸引家庭顾客等 [113][114] 问题: 北美增长品牌的单店投资回报期现状及比较 [116] - 单店投资回报期与披露的特许经营商利润率指标紧密相关，且与开发者（A级运营商）关系重大，A级运营商的利润率通常远高于平均水平 [116] - Tim Hortons加拿大：约30万加元的四壁利润，加上公司在头期租约上的贡献，通常带来约3年的投资回报期 [117] - Firehouse Subs：采用内联开发模式，可扩展性强，利润增长带来约3-3.5年的投资回报期 [118] - 汉堡王：在利润率方面仍需努力，但许多A级特许经营商凭借更高的平均利润看到了有吸引力的回报 [119] - 大力水手：A级运营商的四壁利润仍接近30万美元，投资回报期相当强劲 [119]