投资评级 - 报告维持神州数码“推荐”评级 [6] - 当前股价21.34元，对应2026-2028年PE分别为31X、21X、16X [6] 核心观点 - 公司收入延续高增，AI战略加快兑现，自有品牌算力基础设施产品与AI生态业务收入快速增长 [6] - 单季扣非增速高于累计水平，盈利增长与预收储备齐升，第三季度单季扣非归母净利润同比增长24.36%，高于前三季度累计增速10.57% [6] - 算力产品完成超节点与全域布局，AI应用交付模式成型，有望持续受益于国产算力基础设施建设的确定性增长 [6] 三季报业绩表现 - 前三季度营业收入1367.26亿元，同比增长33.57% [6] - 前三季度归母净利润7.80亿元，同比增长16.41% [6] - 前三季度扣非归母净利润7.25亿元，同比增长10.57% [6] - 第三季度单季营业收入498.07亿元，同比增长61.82% [6] - 第三季度单季归母净利润2.84亿元，同比增长16.53% [6] - 第三季度单季扣非归母净利润2.74亿元，同比增长24.36% [6] - 前三季度加权平均净资产收益率6.85%，较上年同期提升0.40个百分点 [6] - 期末合同负债102.00亿元，较上年度末增长213.48% [6] 自有品牌算力基础设施业务 - 依托“鲲鹏+昇腾”技术路线完善云、网、边、端全域算力布局 [6] - 推出KunTai A989 I3超节点服务器、KunTai PoD2000 A3液冷超节点整机柜等产品 [6] - 中标国产智算Token工厂、建设银行超节点服务器等项目 [6] - 在中国移动PC服务器集中采购、浦发银行金融云信创基础设施扩容、中信银行信创大模型服务器采购等项目中取得重要进展，业务覆盖政企、金融、运营商、互联网行业 [6] - 完成智邦科技中国大陆地区业务实体并购后，以合资公司木犀智能为载体推出NEUWAY S8630-64H等高性能智算交换机 [6] - 自研HICA异构智算加速平台与HISO异构智算调度平台在集团真实生产压力测试中，实现大模型推理端到端延迟降低近50%、GPU资源节省近50% [6] 数云服务及软件业务 - 发布“神州问学2.0：Agentic Process Workspace”与神州问学SmartClaw [6] - 以“AI Factory 2.0”形成轻咨询、快速部署与前沿部署工程师（FDE）结合的交付模式 [6] - 与北京协和医院联合开发的围术期AI智能体等场景已在医疗行业落地 [6] - IT分销及增值服务业务加速AI软硬件产品触达市场 [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.05/10.42/13.27亿元 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为1828.94/2105.66/2382.98亿元，增长率分别为27.2%/15.1%/13.2% [7] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为34.8%/47.8%/27.4% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.69/1.02/1.31元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为3.5%/3.5%/3.5% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为6.15%/8.45%/9.91% [8] - 预计2026-2028年资产负债率分别为80.93%/82.16%/82.70% [8] - 预计2026-2028年股息收益率分别为0.81%/1.20%/1.53% [8]