行业背景与竞争格局 - GE Aerospace与RTX的合资企业CFM International和Pratt & Whitney是空客A320neo的竞争引擎供应商 其中CFM的LEAP发动机是波音737 MAX的唯一引擎选项[2] - 发动机制造商必须成为新飞机项目的认证供应商 并展示其在飞机上的效能和可靠性以竞争引擎订单 例如空客A320neo系列[4] - GE（通过CFM）、RTX和英国的Rolls-Royce正在竞争开发下一代窄体飞机的发动机[5] 发动机业务模式与技术发展 - 飞机发动机行业采用前期销售亏损但长期通过售后市场产生 lucrative 收入的商业模式 销售更多引擎会导致短期亏损但增加长期价值[3] - Pratt & Whitney选择发展其齿轮传动涡扇（GTF）发动机 该发动机目前是空客A320neo的两个选项之一[6] - CFM International正在开发革命性的RISE（可持续发动机革命性创新）发动机 采用开放式风扇架构 无传统机匣 外观与现有发动机或GTF有显著差异[7] - 开放式风扇架构允许更大直径风扇 实现更高旁通比 LEAP发动机旁通比为11:1 而开放式风扇可达70:1以上 燃料和排放减少20%[8][9] 飞机制造商战略与行业影响 - 波音因737 MAX问题及疫情期间债务需要先提升执行力和增产737 MAX 再开发新飞机 波音向发动机制造商征求导管推进系统信息 暗示不倾向采用开放式风扇架构[11] - 空客与CFM合作开发RISE 计划在2030年前进行A380飞行测试 并强调开放式风扇技术潜力[12] - 若波音采用导管推进而空客采用开放式风扇 十年后飞机和发动机外观将显著不同[14] - RTX改进现有GTF技术的风险较低 但CFM的开放式风扇可能革命化行业 波音若不采用开放式风扇可能处于竞争劣势 但其财务状况可能限制其引领新飞机开发[15] 行业未来展望 - 波音和空客需要多年才能将新窄体飞机投入服务 但研发工作需提前完成[14] - 无论结果如何 RTX和GE的风险都在增加 投资者需在股票考量中纳入这些因素[16]

公司近期表现 - 公司过去几年面临困难但长期增长前景依然优异且近期出现积极迹象 [1][2] - 公司2025年每股收益预计从2024年的2.03美元下降至1.87美元 [5] - 公司因飞机生产预期下调而遭受重大冲击两大客户空客和波音分别占2024年销售额的40%和15% [3] 行业生产状况 - 空客已下调2025年预期特别是复合材料用量高的A350宽体机该机型单架价值450万至500万美元 [4] - 发动机制造商GE航空航天第二季度LEAP发动机交付量增长38%并预计2025年增长15%-20% [9] - RTX旗下普惠公司计划在下半年加速生产以弥补此前四周停产造成的延误 [10] 长期增长驱动 - 商用航空供应链正在改善长期前景高度积极 [8] - 每代新飞机倾向于采用更多复合材料从而为公司带来更高的单机价值机会 [15] - 空客A350当前月交付仅超3架目标2028年达12架月 [13] - 空客A320neo当前月交付39架目标2027年达75架月 [13] - 波音787当前月交付超6架目标2026年达10架月 [14] - 波音737MAX计划申请解除38架月产能限制目标达52架月 [14] - 空客A330neo当前月交付2架目标2024年达4架月 [14] - 空客A220当前月交付近7架目标2026年达14架月 [14] 投资价值 - 公司是航空航天领域先进复合材料领先供应商 [2] - 飞机交付量预计将加速提升从而带动公司销售额和利润率增长 [15] - 近期波音和发动机制造商的积极生产信号可能改善空客生产前景 [16]

公司表现 - GE Aerospace股价年初至今上涨超过60% [1] - 第二季度财报显示长期投资逻辑增强 [1] - LEAP发动机交付量同比增长38%至410台 扭转第一季度13%的下降趋势(319台) [6] - 预计2025年发动机交付量将增长15%-20% [4] 行业模式 - 航空发动机行业采用"前期亏损+后期服务盈利"模式 新发动机销售通常为负利润率 [3] - 发动机使用寿命超40年 通过定期维护(MRO)产生持续性高利润后市场收入 [3] - 商业航空发动机(特别是LEAP型号)是GE长期盈利关键 [2][4] 战略方向 - 增加发动机交付量会短期压制利润 但能提升长期盈利和现金流 [8] - LEAP发动机用于波音737 MAX和空客A320neo系列机型 [4] - 供应链问题正在改善 2024年交付受阻情况得到缓解 [8]

财报发布与预期 - GE Aerospace将于2025年7月17日盘前发布第二季度财报 当前Zacks共识预期为每股收益1.43美元 营收97亿美元 [1] - 过去7天第二季度每股收益预期上调1美分 同比增幅达19.2% 营收预期同比增长17.9% [1] - 公司过去四个季度均超预期 平均超出幅度18% 最近季度超出18.3% [2] 业务表现与驱动因素 - 商用发动机与服务业务受益于LEAP/GEnx/GE9X发动机需求 该板块营收预期74.3亿美元 环比增长6.5% [4] - 国防推进技术业务预计营收25.7亿美元 环比增长10.5% 受国防预算增加和航空旅行需求推动 [5] - 公司通过Vernova分拆完成业务重组 提升航空业务聚焦度和财务灵活性 [8] 财务与估值 - 过去三个月股价上涨43.8% 跑赢行业(21.3%)和标普500(18.6%) 同行RTX和Howmet分别上涨15.5%和48.7% [10] - 当前远期市盈率43.47倍 显著高于行业平均27.51倍 RTX和Howmet分别为23.55倍和48.11倍 [12] - 2025年有机收入预计实现低双位数增长 [15] 战略与展望 - 持续投资美欧生产基地扩建 提升运营能力应对商业和国防领域需求增长 [6][7] - 通过非核心业务剥离优化组合 长期有望降低运营成本并改善现金流 [16] - 强劲的现金生成能力支持股东回报政策 包括股息和股票回购 [16]

公司转型与市场表现 - 公司于2024年4月完成历史性转型成为专注的航空航天领导者后 股价表现突出 投资者对其股价上涨和持续获得大型发动机订单表示认可 [1] - 当前股价为238 91美元 较前日上涨1 28% 52周价格区间为150 20美元至257 47美元 市盈率为37 16倍 [2] 商业模式核心 - 公司采用"剃刀与刀片"模式 初始发动机销售（剃刀）并非主要利润来源 目标是通过发动机安装获得20-30年的长期服务收入（刀片） [4] - 全球商用发动机安装基数约为4 5万台 覆盖全球75%的商业航班 [5] - 初始销售面临激烈竞争（如RTX旗下普惠公司） 导致定价激进且利润率极低 但长期服务业务才是盈利核心 [5] 服务业务财务表现 - 商用发动机与服务部门2025年第一季度营业利润率达27 5% 主要来自售后市场业务 [8] - 商用服务订单积压达1400亿美元 构成未来工作的合同保障 [8] - 高利润备件业务收入在2025年第一季度增长超过20% LEAP发动机外部维修访问量同比增长60%以上 [11] 现金流与股东回报 - 2025年计划通过股息和股票回购部署超过80亿美元资金 直接源于服务模式的现金流生成能力 [12] - 稳定的自由现金流支持下一代技术研发（如RISE可持续发动机计划）并为股东提供回报 [10] 估值逻辑 - 37倍市盈率反映市场对公司持久高利润率服务业务的认可 与传统工业制造商不同 [9] - 分析师12个月平均目标价为221 15美元 较当前价格有7 43%下行空间 最高预测为275美元 [10] 业务风险因素 - 新发动机安装依赖波音和空客的生产稳定性 如737 MAX生产线受监管限制会影响公司机队扩张 [6] - 服务业务增长需跟踪订单积压、全球航班起飞率及供应链管理能力 [13] 技术维护体系 - 发动机强制大修（shop visits）通过长期服务协议（LTSA）锁定客户 按飞行小时计费创造稳定收入 [11] - 专有备件需求持续 因发动机组件寿命有限需定期更换 [11]

美国液化天然气行业 - 美国已成为全球最大液化天然气(LNG)出口国 2024年日均出口量达11.9亿立方英尺(Bcf/d) 超越卡塔尔和澳大利亚的10.7 Bcf/d [2] - Cheniere Energy是行业领军企业 2024年出口量达2.33万亿英热单位(TBtu) 相当于6.37 Bcf/d 超过其名义产能5.92 Bcf/d [3] - 公司拥有Corpus Christi LNG终端100%权益(产能1500万吨/年)和Sabine Pass LNG终端多数股权(产能3000万吨/年) 总产能达4500万吨/年 [3] - 当前政府政策支持LNG出口 公司计划将总产能提升至9000万吨/年 2025年启动Corpus Christi扩建项目 [5] 美国航空航天业 - GE Aerospace是商用航空发动机市场领导者 与法国赛峰合资企业CFM国际生产的LEAP发动机是波音737MAX唯一选择 也是空客A320neo两大选项之一 [7] - GE9X发动机是波音777X唯一选择 GEnx发动机主导波音787订单 英国航空最近订购的32架787全部选用GEnx而非罗尔斯罗伊斯发动机 [8] - 新一代RISE发动机预计将比LEAP提升20%燃油效率 结合LEAP(2016年服役)和RISE(2030年代中期)可能确保公司未来50年领导地位 [9] 特斯拉与电动汽车行业 - Model Y不仅是全球最畅销电动车 也是全球最畅销车型 2025年生产线将全面转向更新版本 中美市场旧款已售罄 [10] - 公司计划2025年推出低成本车型 2026年量产专用机器人出租车Cybercab 2024年6月在奥斯汀推出基于Model Y的无人驾驶出租车服务 [11] - 单车成本从2017年8.4万美元降至2023年初3.8万美元以下 2024年底进一步降至3.5万美元以下 成本优势显著 [12] - 成本控制能力使公司能保持利润率优势 推出低价车型 并在机器人出租车领域与Waymo竞争 [13] - 特斯拉已在美国SUV市场(Model Y)和轿车市场(Model 3)取得领导地位 若美国主导EV和机器人出租车发展 公司很可能保持领先 [15]

GE Aerospace股价表现 - 公司股价年内上涨近40%，远超同期标普500指数1%的跌幅 [2] - 当前股价约235美元，对应过去12个月自由现金流倍数达60倍，现金流收益率仅1.7% [2] - 估值显著高于同业，如英伟达(50倍现金流)和微软(48倍现金流) [2][7] 估值驱动因素 - 业务重组聚焦高增长领域：剥离医疗、可再生能源和电力部门后，专注商业航空、军用航空及通用航空 [3] - 售后市场需求强劲：发动机服务和飞机维护业务推动收入，Q1订单123亿美元(同比+12%)，未交付订单达1400亿美元 [3] - 运营利润率显著提升：从2022年12.3%升至最近12个月的18.8%，增幅达53% [4] 行业竞争壁垒 - 大型商用发动机市场领导者：主要竞争对手仅罗尔斯·罗伊斯、赛峰、霍尼韦尔和普惠 [5] - 客户黏性高：CFM56和LEAP发动机广泛装配全球商用机队，更换供应商成本高昂 [5] - 售后市场收入稳定：发动机每增加1小时运行时间直接贡献高利润的维护收入 [10] 增长可持续性分析 - 收入增速改善：当前约9%，高于近年5%水平，但难以支撑当前估值 [2][6] - 利润率扩张或不可持续：预计未来收入增速将回落至10-15%区间 [6] - 经济环境联动性：航空需求与商业旅行、国际贸易复苏正相关 [8][9] 横向比较分析 - 与科技巨头对比：微软48倍现金流对应15%增速，若GE采用相同倍数股价应接近190美元 [7] - 风险收益比考量：需对比现金利息收益或标普500ETF等替代投资选项 [11][12] - 高估值合理性：需评估航空业增长能否匹配科技企业的高倍数溢价 [12]

业绩总结 - GE Aerospace在2025年第一季度的调整后收入为90亿美元，同比增长11%[23] - 第一季度订单总额为123亿美元，同比增长12%[23] - 第一季度的调整后每股收益为1.49美元，同比增长60%[11] - 2025年第一季度净收入为19.67亿美元，同比增长13%[55] - 2025年第一季度总成本和费用为79.92亿美元，同比增长10.4%[53] - 2025年第一季度调整后收入为99.35亿美元，同比增长10.4%[53] 用户数据 - 商业发动机与服务部门的服务订单增长31%，收入增长17%[10] - 2025年第一季度的商业服务订单达到69亿美元，同比增长31%[49] 未来展望 - 公司在2025年的指导目标为调整后收入增长10%[35] 现金流与财务状况 - 自由现金流为14亿美元，同比下降14%[12] - 2025年第一季度自由现金流为14.41亿美元，同比下降14%[55] - 2025年第一季度现金流来自经营活动为15.43亿美元，同比下降5%[55] - 公司现金余额为124亿美元，较去年同期的150亿美元有所下降[47] 运营效率 - GE Aerospace的总运营利润为21亿美元，同比增长38%[23] - 国防与推进技术部门的总运营利润增长16%[10] - 2025年第一季度运营工作资本为1.03亿美元，同比下降59.6%[55] - 2025年第一季度应收账款为-3.26亿美元，同比下降224.5%[55] 其他信息 - 2025年第一季度折旧和摊销费用为2.99亿美元，同比增长3.1%[55] - 2025年第一季度其他收入为3.02亿美元，同比下降10.4%[53]

文章核心观点 GE Aerospace将于4月22日盘前公布2025年第一季度财报 过去90天其第一季度盈利的Zacks共识估计下降2.3% 虽有出色盈利惊喜历史 但此次模型未明确预测其盈利超预期 同时给出可能影响其业绩的因素及其他有望本报告期盈利超预期的公司 [1][7] 分组1：GE Aerospace财报信息 - GE Aerospace定于4月22日盘前公布2025年第一季度财报 [1] - 过去90天其第一季度盈利的Zacks共识估计下降2.3% [1] - 公司前四个季度均超盈利共识估计 平均惊喜为19% [1] - Zacks对GE第一季度总收入的共识估计为90亿美元 同比下降41% 盈利共识估计为每股1.26美元 较上年水平下降53.7% [6] 分组2：影响GE Aerospace业绩的积极因素 - 商业和国防终端市场发动机平台安装基数增加和利用率提高 有望使公司第一季度受益 [2] - 受航空交通增长、机队更新和扩张活动支持 LEAP、GEnx和GE9X发动机及相关服务的强劲需求 可能使商业发动机与服务业务受益 [2] - 公司推进与添加剂技术、关键飞机系统和售后市场服务在国防领域日益流行 国防与推进技术业务预计表现良好 [3] - 美国和国际国防预算增加、航空公司和飞机制造商动态积极以及商业航空旅行需求强劲 预计推动公司第一季度业绩提升 [3] - 公司在美国和海外投资扩大和升级制造设施 提升运营能力 满足客户需求 加上注重运营执行、积压订单水平高和旨在产生健康自由现金流 可能支撑其业绩 [4] 分组3：影响GE Aerospace业绩的消极因素 - 某些项目和重组活动导致的高成本和运营费用 可能拖累公司业绩 [5] - 供应链挑战 如原材料供应和劳动力短缺 可能影响公司按时向客户交付成品 [5] - 公司业务受全球政治风险和外汇逆风影响 美元走强可能损害其本季度海外业务 [6] 分组4：GE Aerospace盈利预测 - 模型未明确预测GE此次盈利超预期 因盈利ESP为负 虽Zacks排名为2 [7][8] - GE盈利ESP为 - 0.82% 最准确估计为每股1.25美元 低于Zacks共识估计的1.26美元 [8] 分组5：有望盈利超预期的公司 - Woodward, Inc.盈利ESP为 + 3.95% Zacks排名为2 将于4月28日公布2025财年第二季度财报 过去四个季度盈利均超Zacks共识估计 平均惊喜为17.9% [10] - RTX Corporation盈利ESP为 + 2.55% Zacks排名为3 定于4月22日公布2025年第一季度财报 前四个季度盈利均超Zacks共识估计 平均惊喜为9.9% [11] - Howmet Aerospace Inc.盈利ESP为 + 0.20% Zacks排名为3 定于5月1日公布2025年第一季度财报 过去四个季度盈利均超Zacks共识估计 平均惊喜为8.3% [11][12]