2025年业绩驱动因素 - 2025年创纪录的业绩由二叠纪盆地产量增长11%以及创纪录的天然气凝析液运输、分馏和液化石油气出口吞吐量所驱动 [1] - 管理层将增长归因于现有客户的钻井活动和重大的商业成功，在原有承诺量之外新增了每日数十亿立方英尺的天然气量 [1] 产能扩张计划 - 公司正在执行一项为期两年的激进扩建计划，将新建8座工厂，以提供每日22亿立方英尺的增量处理能力，以满足不断增长的需求 [1] 战略定位与优势 - 公司在特拉华盆地的战略地位因客户群更加多元化和生产商活动预测的上调而得到加强 [1] - “井口到水边”战略将天然气收集处理与下游资产整合，使公司能够捕捉整个价值链的利润，同时确保生产商的流量保障 [1] 运营韧性表现 - 在一月的冬季风暴期间，公司资产保持在线运行，并在气温改善后立即准备接收天然气量，展现了运营韧性 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为13.4亿美元，环比第三季度增长5% [19] - 2025年全年调整后EBITDA创纪录，达到49.6亿美元，较2024年增长20% [8][20] - 2025年市场营销业务带来约1.5亿美元的额外优化收益，超出预期 [21] - 2026年全年调整后EBITDA指引为54亿至56亿美元，以区间中值计算较2025年增长11% [22] - 公司预计在Speedway项目完成后，年化调整后EBITDA运行率将超过60亿美元 [12] - 2025年公司投资约33亿美元用于增长性资本项目，净维护性资本为2.26亿美元 [21] - 2025年公司以加权平均价170.45美元回购了6.42亿美元的普通股 [21] - 截至2026年1月31日，可用流动性约为19亿美元 [22] - 公司现金流超过90%为费用型，且已对冲未来三年大部分非费用型利润 [23] - 基于近期期货价格，商品价格上下波动30%对公司2026年调整后EBITDA指引中值的影响小于2% [23] - 截至2025年底，净合并杠杆率约为3.5倍，处于3-4倍的长期目标区间内 [22] - 由于奖金折旧政策恢复，公司预计未来五年内无需支付大量现金税 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **天然气收集与处理**：2025年二叠纪盆地处理量增长11%，日均增加超过6亿立方英尺 [8] 2025年第四季度二叠纪盆地处理量创纪录，日均达66.5亿立方英尺，同比增长10% [14] - **NGL运输**：2025年NGL运输量日均增加近17万桶 [8] 2025年第四季度NGL运输量创纪录，日均达105万桶，运输系统持续满载 [17] - **分馏**：2025年分馏量日均增加超过12万桶 [8] 2025年第四季度分馏量创纪录，日均达114万桶 [18] - **LPG出口**：2025年LPG出口量创纪录 [8] 2025年第四季度LPG出口量月均达1350万桶 [18] - **市场营销**：2025年市场营销业务表现强劲，带来约1.5亿美元的超预期优化收益 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **二叠纪盆地**：2025年处理量增长11%，日均增加超过6亿立方英尺 [8] 公司预计2026年二叠纪盆地处理量将继续实现低双位数增长 [8] - **特拉华盆地**：公司宣布新建Yeti Two处理厂，并订购了计划于2028年初投运的另外两座处理厂的长周期设备 [10] 特拉华盆地的活动水平高于米德兰盆地，增长前景更加强劲 [42] - **天然气出口**：Blackcomb管道（公司持股17.5%）预计2026年第四季度投运，Traverse管道预计2027年投运 [17] - **Waha天然气价格**：预计2026年大部分时间Waha天然气价格将保持波动，但随着出口管道在2026年底改善，持续较高的Waha价格对公司和生产商是长期利好 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长资本与项目**：公司处于较高的增长资本环境中，正在投资于G&P和下游基础设施 [11] 宣布新建特拉华盆地的Yeti Two处理厂和Mont Belvieu的第13套分馏装置 [10] 已订购计划于2028年初投运的另外两座二叠纪盆地处理厂的长周期设备 [10] 未来两年将有8座新处理厂投运，新增处理能力22亿立方英尺/日，新增NGL产量约32万桶/日 [10] - **长期资本展望**：在Speedway项目完成后，预计未来多年下游资本支出将降低，而EBITDA将显著提高，从而形成强劲的自由现金流状况 [11] 在二叠纪盆地处理量高个位数至低双位数增长（约每年3座处理厂）的环境下，Speedway项目后的多年平均增长资本支出预计约为每年25亿美元，高于2024年给出的约17亿美元的示例案例 [11] - **商业成功与竞争优势**：2025年商业成功显著，新增约35万英亩的专属土地，并通过收购Stakeholder及两项小型补充交易，增加了约200万英亩共同利益区域和近50万英亩专属土地 [15] 公司在二叠纪盆地拥有最大规模的足迹和最大的含硫系统，这使其能够以经济的资本进行业务拓展，并保持与过往记录一致的回报率 [51] 公司战略保持不变，专注于在核心区域沿一体化价值链执行具有强劲回报的核心项目 [18] - **技术影响**：上游生产商运用AI、轻质支撑剂、表面活性剂等技术提高了采收率和回报率，这对公司是积极因素 [72] 公司观察到气油比提高以及单井产气量超过预期也是产量增长的因素 [73] - **深层区域开发**：公司开始看到部分生产商在更深层区域（如Barnett Woodford）的活动，这可能在长期内为公司增长率带来额外提升 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年及以后增长前景**：对2026年的预期与先前评论一致，而对2027年及以后的展望则有所改善 [9] 基于自下而上的生产商预测和持续的商业成功，对2027年及以后的增长前景更加乐观 [32][43] - **产量弹性**：即使原油产量持平或小幅增长，由于气油比提高、目标产层更富含气体以及公司持续强劲的表现，天然气产量仍将实现更高增长 [103] - **Waha价格与营销机会**：预计2026年Waha价格将波动，管道计划内或计划外的维护可能为公司创造额外的市场营销机会 [62] 公司从确保客户生产的运输头寸中获益，当价差扩大时可捕获部分价差 [87] - **乙烷回收**：即使Waha价格改善，二叠纪盆地的乙烷回收预计也将基本保持，不太可能成为明显的增长阻力 [93] - **下游产能平衡**：随着Speedway管道和分馏装置11、12、13号线的投运，预计NGL运输将有一定富余能力，分馏能力将处于良好平衡状态，LPG出口设施也将提供显著的运营杠杆 [125][126] Speedway项目后的下游资本支出将主要用于分馏装置等补充性资产 [130][131] 其他重要信息 - **人事变动**：Logistics and Transportation部门总裁Scott Pryor即将退休，Ben Branstetter将接任其职务 [5][6] - **资产负债表与流动性**：公司财务状况良好，拥有强劲且灵活的资产负债表 [24] 预计2026年底杠杆率将舒适地处于长期目标区间内 [24] - **资本分配策略**：长期资本分配策略保持不变，预计2026年及以后机会性股票回购仍将是综合框架的一部分 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026年及以后的增长前景和驱动因素 [30] - 增长驱动力源于公司在特拉华和米德兰盆地的广泛布局、强大的生产商关系以及现有客户的持续钻探活动 [31] 2024年和2025年的商业成功进一步增强了现有的强劲增长率 [31] 对2027年及以后的增长前景比之前更加乐观 [32] - 增长资本支出指引上调至25亿美元，主要是基于更大的业务基数、每年约3座处理厂（此前为2座）的假设、相应增加的现场和压缩资本、更多的残余气项目支出以及部分碳捕获投资 [34][36] 问题: 2027年后的处理量增长假设细节 [41] - 长期增长预测基于自下而上的生产商预测，过去几个月多家生产商（尤其是特拉华盆地的）持续上调了预测 [42] 增长前景的改善主要来自特拉华盆地 [42] 公司对2027年的增长预期比一年前更强，但未与2026或2025年增长率比较 [43] - 公司推进项目的最终投资决策基于已签订的合同，而非对未来合同的假设 [45] 即使没有更多的商业成功，公司凭借已拥有的数百万英亩专属土地，未来多年也将保持强劲增长 [44] 问题: 市场份额与回报率趋势 [49] - 公司预计将继续保持与过往记录一致的回报率 [50] 竞争优势（如最大规模的足迹和含硫系统）使其能够以经济的资本进行拓展，并非通过降低回报率来获取增长 [51] - 中长期来看，Waha价格预计将保持波动，随着新管道投运，价差会改善，然后被填满，需要新的管道建设，如此循环 [54][55] 新管道需要时间逐步提升运量，不会在投运当天就立刻满载 [57] 问题: 2026年市场营销收益预期 [62] - 2025年市场营销带来约1.5亿美元的超预期收益 [62] 对于2026年，由于Waha价格波动和管道维护可能创造机会，公司对市场营销收益的预测通常非常保守，未将潜在增量机会大幅计入指引 [63] - 在特拉华盆地的大量新处理厂建设，部分源于该盆地的整体繁荣，部分源于公司的市场份额增长，但具体比例难以量化 [65] 公司已拥有大量专属土地，并保持了活动的韧性，即使在行业钻机数下降时也是如此 [67][68] 问题: 上游技术改进对Targa的影响 [72] - 生产商的技术进步（如AI、轻质支撑剂）提高了采收率和回报率，这对Targa是积极因素 [72] 气油比提高以及单井产气量超预期也是公司观察到更多天然气产量的原因 [73] - 近期完成的两项小型补充收购源于与生产商的长期牢固关系，这些资产有助于公司扩展布局并获取更多土地 [76] 问题: 深层区域开发的影响 [84] - 公司开始看到部分生产商在更深层区域（如Barnett Woodford）的活动，早期井况结果积极 [85] 这主要是长期增长潜力的额外上行因素，2026年贡献较小，但随着时间推移潜力增加 [85] 问题: 管道运输能力和Waha价格风险敞口 [86] - 公司拥有通往多个地点的可观运输头寸，主要用于确保客户生产的流动性 [87] 这些头寸在价差扩大时提供了捕获价差的机会，公司会对冲大部分风险 [87] 长期来看，公司更受益于充足的管输能力和更高的Waha价格，因为许多合同包含费用底价，价格上涨可能带来上行收益 [88] - 公司对商品价格波动的敏感性较低，因为已对冲大部分权益产量，且费用底价机制提供了保护 [117] 过去两年大部分时间价格低于费用底价，因此价格上涨至费用底价之上将直接增加EBITDA [117] 问题: 乙烷回收风险 [93] - 即使Waha价格改善，二叠纪盆地的乙烷回收预计也将基本保持，不太可能成为明显的增长阻力 [93] 问题: 资本支出增加的构成 [97] - 资本支出增加主要源于新建Yeti Two处理厂、第13套分馏装置、为未来两座处理厂订购长周期设备、大量的现场集输和压缩资本支出，以及因供应链交付时间延长而需提前支出的部分 [98][99] 问题: 气油比提高对盆地天然气产量的影响 [101] - 如果原油产量增长X%，天然气产量增长预计将比原油高4%甚至更多 [102] 即使在原油产量持平或小幅增长的环境下，由于气油比提高和产层更富含气体，天然气产量仍将实现更高增长，加上公司表现优于盆地整体，其增长率将更高 [103] 问题: LPG出口增长信心 [107] - 2025年第四季度出口量受大雾天气影响 [108] 出口业务是公司一体化价值链的一部分，随着二叠纪盆地新处理厂投运，将有更多一体化产品流经公司的管道、分馏和出口设施 [108] 公司出口码头合同充足，且正进行大量关于墨西哥湾沿岸长期供应的讨论 [109] 问题: 2026年EBITDA指引的上下行因素 [113] - 达到指引上限的主要驱动因素包括：处理量增长强于预期、新井投产更快或单井产量超预期，以及市场营销收益超过当前保守预测 [114][115] 问题: 商品价格敏感性细分 [116] - 公司权益产量已充分对冲，直接价格风险敞口有限 [117] 价格上涨至费用底价之上将增加EBITDA [117] 过去两年在天然气方面获得了超常的市场营销收益 [118] 如果NGL市场出现期货升水，公司可利用Mont Belvieu的仓储设施获益 [119] 问题: 下游增长与产能平衡 [124] - Speedway管道投运后，NGL运输将有一定富余能力，而分馏能力通过新建11、12、13号线将达到良好平衡 [125] LPG 4号出口设施投运也将提供运营杠杆 [125] 因此，2027年后下游资本支出将降低，主要支出将是后续的分馏装置 [126][131] - Speedway项目总成本16亿美元，2025年已有部分支出，2026年支出将更多，2027年完成剩余部分 [133] 问题: L&T部门运营成本趋势 [137] - L&T部门运营成本与系统处理量及新资产投运相关，季度间的波动主要源于装置检修计划 [137] 问题: 专属土地储备与未来产量库存 [139] - 公司已拥有的专属土地和共同利益区域蕴含数十年的钻探库存，即使没有新的商业成功，也足以支持长期强劲增长，这也是当前基础设施投资的基础 [140][141]