财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后EBITDA达41亿美元创纪录，较2023年增长17%，受系统各业务板块运营指标推动，还受益于天然气和NGL营销机会 [37] - 2024年增长资本项目支出约30亿美元，高于此前预期，净维护资本为2.32亿美元，年末净综合杠杆率低于3 - 4倍长期目标范围中点 [37][38] - 2024年公司将超42%的调整后运营现金流返还给股东，高于年初预期，普通股股息较2023年增长超50%，普通股回购达7.55亿美元创纪录 [14][33] - 2024年第四季度调整后EBITDA为11.22亿美元，环比增长5%，得益于二叠纪产量增加使NGL业务系统产量提高 [36] - 预计2025年全年调整后EBITDA在46.5 - 48.5亿美元之间，中点较2024年增长15%，增长资金支出预计为26 - 28亿美元，净维护资本支出预计为2.5亿美元 [39][42] 各条业务线数据和关键指标变化 收集与处理业务（GMP） - 2024年二叠纪GMP产量同比增长14%，增量为7.09亿立方英尺/日，超预期，预计2025年增长更集中在下半年，2026年因商业成功和新厂投产将实现更强增长 [11][12] - 特拉华州新的Bull Moose工厂已上线且利用率高，新增8亿立方英尺/日前端酸性气体处理和30英寸富气管道，使处理能力达约23亿立方英尺/日，增强系统灵活性 [18][19] - 多个工厂按计划建设和上线，包括Bull Moose 2、Falcon 2、Greenwood 2、Pembroke 2、East Pembroke和East Driver等工厂 [20][21] 物流与运输业务 - 第四季度NGL管道运输量和分馏量均创纪录，分别受益于Daytona NGL管道和Train 10分馏塔在10月下旬投入使用 [21] - 宣布的100英里30英寸特拉华盆地内Grand Prix管道扩建项目，将满足日益增长的运输需求，还可灵活改造现有管道，增强生产商的流量保障和运输选择 [22] LPG出口业务 - 第四季度Galena Park的LPG装载量平均达1400万桶/月创纪录，计划在2025年第四季度完成65万桶/月的扩建项目 [24] - 宣布的LPG出口扩建项目预计2027年第三季度上线，将有效出口能力提高到1900万桶，因分馏扩张和全球对美国LPG需求强劲而必要 [9][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司在S&P 500指数中总回报率排名第九，表现出色 [16] - 过去五年ROIC为21%，表现强劲，尽管重大项目在2024年仅部分贡献收益 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布三个新项目，包括Delaware Express管道扩建、Mont Belvieu的Train 12分馏塔和Galena Park的LPG出口扩建，以满足二叠纪新增NGL产量需求，增强公司核心优势和投资回报率 [9] - 继续投资有吸引力的有机增长项目，通过增加基础设施提高利用率，同时将更多资本返还给股东，包括增加普通股股息和进行普通股回购 [14][15] - 评估二叠纪未来工厂建设时机，以适应系统持续增长，预计未来几年资本支出可能增加，但项目核心且回报率有吸引力 [31][32] - 参与Permian天然气外输管道项目，与各方合作寻找新需求和管道建设机会，投资17.5%于Blackcomb，预计其2026年上线 [90][94] - 评估Grand Prix管道改造，用于大口径集输管道或残渣管道，以增加天然气残渣聚合用于长途管道运输 [96] - 对并购持开放态度，但优先考虑有机增长，有较高标准，目前专注于现有项目执行 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，公司发展势头良好，预计2025年和未来将继续为股东带来显著增长，受益于二叠纪业务增长和新项目上线 [7][12] - 尽管第一季度受天气影响二叠纪产量和NGL产量下降，但全年前景依然强劲，2026年可能比2025年更强劲 [51][52] - 公司对新项目回报有信心，预计继续实现高于或接近5.5倍的投资回报倍数，资产上线后能快速商业化，商业团队助力提高回报 [104][106] - 随着下游项目上线和EBITDA增加，杠杆率将自然下降至3 - 3.5倍的较低区间，公司对当前杠杆率管理感到舒适 [166] 其他重要信息 - 第四季度公司以约1.11亿美元现金收购BP在Cedar Bayou Fractionators的12%股权，实现100%控股，简化运营结构并获得有吸引力回报 [25] - 宣布以约18亿美元回购Targa Badlands LLC全部优先股，该交易2019年执行，现因资产表现和公司资产负债表实力，回购可节省约8000万美元/年现金成本，2025年将带来约1.8亿美元增量EBITDA [26][28][29] - 2月完成新的5年期35亿美元循环信贷安排，增强流动性和战略执行灵活性，第四季度末可用流动性约15亿美元 [43][44] - 预计2026年可能需缴纳联邦最低税，2027年成为全额现金纳税人，有利税收政策变化将降低现金税 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：EBITDA全年增长轨迹及2026年展望，以及2025年优化机会是否会重现 - 2025年增长更集中在下半年，受生产商预测和商业交易贡献时间影响，第一季度受天气影响产量下降，但全年前景强劲，2026年可能更强 [50][51][52] - 公司在指导全年EBITDA时保守，营销机会每年可能出现，但不纳入主要规划，2024年有优化机会且超预期，2025年也可能出现但不确定 [55][56] 问题2：Badlands回购原因及资本分配优先级，包括回购 - Badlands回购是公司机会主义行为，因资产负债表强劲，回购可节省约8000万美元/年现金成本，重新获得100%所有权，该资产稳定且产生大量自由现金流 [62][63] - 资本分配采用“全方面”方法，优先考虑有机增长投资，同时通过增加股息和回购返还资本，回购具有机会主义，当市场价值与公司估值脱节时进行 [66][67][71] 问题3：商业成功在业务版图中的分布，以及二叠纪增长对未来基础设施建设节奏的影响 - 商业成功在二叠纪的米德兰和特拉华地区均有体现，投资者演示中三个较大交易都在特拉华地区，公司在甜气和酸性气项目上均有斩获，系统灵活性提供良好服务 [76][78] - 公司正在评估2027 - 2028年工厂建设时机，目前看到显著增长，预计未来几年资本支出可能高于此前框架，但项目核心且回报率有吸引力 [83][84][85] 问题4：Permian天然气外输管道项目范围，以及公司对小型并购交易的兴趣 - 参与Permian天然气外输管道项目，与各方合作寻找新需求和管道建设机会，投资17.5%于Blackcomb，预计其2026年上线，同时评估Grand Prix管道改造用于长途运输 [90][94][96] - 对并购持开放态度，但优先考虑有机增长，有较高标准，目前专注于现有项目执行 [97][98] 问题5：新项目预期回报是否变化，以及第四季度分馏量与NGL产量差异原因 - 新项目预期回报继续使用5.5倍或更好倍数作为合理起点，公司努力提高资产利用率以提高回报，资产上线后能快速商业化，商业团队助力显著 [104][106] - 第四季度分馏量增长29%，因第三季度上线frac train nine和第四季度上线frac train ten，使此前外售的分馏量得以内部利用，同时处理厂产量增长和库存减少也有贡献 [108][109] 问题6：第四季度二叠纪产量环比增长低的原因，以及2025年产量增长指导 - 第四季度产量增长较低因低利润率合同在季度初到期，产生一定干扰，但公司已在新闻稿中说明 [117] - 2025年产量增长预计高于此前高个位数框架，2024年增长强劲，2026年因四个新厂上线将更强，2025年增长集中在下半年 [118][119] 问题7：Badlands交易对综合NGL战略的影响，以及北德克萨斯山区山谷NGL管道的资本需求和时间 - Badlands交易符合公司综合NGL战略，资产与下游分馏和出口业务协同，回购后公司对资产管理更灵活 [124][125][126] - 宣布的Delaware Express管道将满足特拉华盆地增长需求，与Daytona和Grand Prix连接，目前仍有运营杠杆，第三方外售协议提供灵活性，公司正在研究未来长途管道建设需求 [128][130][131] 问题8：2026年体积增长量化，以及资本支出何时回归正常，出口业务国际客户需求变化 - 难以提供2026年产量增长具体量化，因受2025年下半年产量和出口情况影响，但从生产商商业成功和钻井计划看，2026年前景良好 [137][138] - 下游项目上线后，资本支出可能下降，但仍取决于GMP业务产量增长 [139][140] - 美国LPG出口市场增长迅速，预计趋势将持续，公司出口扩张项目有吸引力，能满足市场需求，公司将继续签订合同并利用市场机会 [142][143][144] 问题9：二叠纪客户对更深层油藏开发的讨论，以及股息分配和回购计划 - 看到一些客户对二叠纪更深层的Woodford Barnett油藏感兴趣，处于测试和钻探初期，Delaware地区稍领先，预计多个油藏未来将开发 [150][151][152] - 股息分配和回购计划遵循40% - 50%的多年框架，结合股息和机会主义回购，公司重视灵活性、资产负债表实力、有机增长投资和股东回报，目前策略有效，无需改变 [158][159][160] 问题10：未来杠杆率能否降至目标范围下限，以及处理高成本债务的想法 - 公司仍倾向于将杠杆率降至3 - 3.5倍的较低区间，但不强制，随着项目上线和EBITDA增加，杠杆率将自然下降 [165][166] - 公司财务团队持续评估高成本可赎回票据，目前更关注管理流动性，将适时考虑再融资 [168][169] 问题11：通胀和关税对新投资回报的影响，以及NGL出口市场竞争和目标市场变化 - 通胀和关税使钢铁价格上涨，影响资本支出预算，但钢铁成本在项目中占比适中，公司采购团队可管理，项目回报仍有吸引力 [174][175][176] - NGL LPG出口市场竞争激烈，但公司团队优秀，项目有吸引力，能增加运营杠杆，与业务协同，公司将继续签订合同并利用市场机会，目标市场未变 [179][180][182]