核心观点 - LG新能源在2025年面临电动汽车和储能系统业务表现显著分化的局面 电动汽车需求放缓拖累利润 而储能系统销售激增 公司正将资本和产能重新配置向电网级储能业务倾斜 [1] 财务表现 - 2025年第四季度营收约为6.1万亿韩元 环比增长但同比下降 主要因主要汽车制造商在补贴退坡和库存调整后放缓了电动汽车电池订单 [2] - 第四季度营业亏损约1220亿韩元 反映了较弱的产品组合以及新储能生产线带来的较高初始成本 [2] - 2025年全年营收从2024年的25.6万亿韩元下降至23.7万亿韩元 [3] - 全年营业利润率为5.7% 较报告基准有所改善 主要得益于北美生产激励 若剔除激励因素 利润率仍承压 [3] 储能系统业务 - 管理层强调储能系统是公司未来的主要增长引擎 [4] - 仅在北美就获得了约140吉瓦时的储能订单积压 由电网级项目以及数据中心、公用事业和商业用户需求增长驱动 [4] - 全球储能产能预计在2026年前快速扩张 北美将占安装量的大部分 [4] - 公司正扩大产品组合 扩大磷酸铁锂和中镍化学体系的生产规模以应对成本敏感型应用 并利用系统集成能力提供一站式储能解决方案 [5] 战略调整与资本配置 - 面对疲软的电动汽车需求 公司收紧资本配置 2026年资本支出计划同比减少40%以上 优先利用现有生产线 并推迟与近期收入不直接相关的新投资 [6] - 资产出售（包括非核心设施）也是保存现金策略的一部分 [6] - 尽管杠杆率较高 但管理层强调营运资本效率提高和库存减少 使公司能够应对短期波动 [7] 行业趋势与展望 - 战略转向反映了整个电池行业的更广泛趋势 电动汽车采用放缓（尤其在美国）正迫使制造商向与电网可靠性、可再生能源整合和数据中心增长相关的固定式储能市场多元化发展 [8] - LG新能源预测2026年营收将实现15%至20%的中高段增长 主要锚定于储能业务的扩张 并目标在成本正常化后恢复正的经营杠杆 [8]

**行业与公司** * 纪要涉及中国电池行业 包括消费电池和电池储能系统BESS的出口数据[1][4] * 重点提及的公司包括宁德时代CATL-A 国轩高科Gotion 湖南裕能Hunan Yuneng[7] **核心观点与论据** * 中国电池出口总量在2025年8月同比增长45% 8个月累计同比增长67% 分别达到37GWh和254GWh[4] * 非美国市场支撑BESS需求强劲 欧洲和世界其他地区RoW分别贡献总出口量的36%和42% 美国仅占21%[4] * 欧洲市场8月出口量环比增长24% 同比增长65% 达15GWh创历史新高 主要受电动汽车电池和ESS需求推动[4] * RoW地区同比增长99% 中东 智利和澳大利亚需求强劲 贡献近50%的净增长[4][5] * 美国市场8月出口环比下降60% 同比增长-43% 但中国仍占美国电池进口的约90%[4][26] **其他重要内容** * 欧洲BEV市场上半年销售增长25% 但电池进口增长55% 表明ESS需求崛起[4] * 澳大利亚预计2025年将有10GWh BESS投入商用 且有133GW项目储备[5] * LFP正极材料出口激增 LFP在海外电池市场渗透率提升[24][28] * 美国对中国电池征收高额关税 EV电池总税率达73.4% ESS电池为40.9%[30] * 宁德时代占据欧洲电池进口约70%份额 并已获海外超过40GWh BESS合同[7] * 湖南裕能是全球领先LFP正极制造商 2024年市场份额约34%[7] **投资评级与目标价调整** * 宁德时代A股目标价上调至420元 港股上调至535港元[32] * 国轩高科评级为买入 看好其与大众合作及海外扩张[7][40] * 湖南裕能评级为买入 受益于LFP渗透和BESS需求[7] * 亿纬锂能EVE Energy目标价上调至65.4元 但评级为中性[33][42] * 中创新航CALB目标价上调至23.8港元 评级中性[34][43] * 孚能科技Farasis Energy评级为卖出 因单位毛利承压[44]