TFI International (NYSE:TFII) Q4 2025 Earnings call February 18, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAlain Bédard - Chairman, President and CEODavid Saperstein - CFOKen Hoexter - Managing DirectorConference Call ParticipantsBrian Ossenbeck - Equity Research AnalystBruce Chan - Equity Research AnalystCameron Doerksen - Equity Research AnalystJason Seidl - Equity Research AnalystJordan Alliger - Equity Research AnalystKonark Gupta - Equity Research AnalystThomas Wadewitz - Senior Equity Research AnalystWalte ...

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：美国卡车运输业，特别是整车运输（Truckload）领域，细分为长途零担（One-Way/Over-the-Road）、合同物流（Dedicated）和物流经纪（Logistics/Brokerage）[1][4][21] * 公司：Werner Enterprises (纳斯达克代码：WERN)，一家美国卡车运输和物流服务提供商 [1] 核心观点与论据 市场现状与驱动因素：供应趋紧，需求初现 * **现货运价与拒收率**：自2025年12月以来，现货运价表现强劲，1月份保持良好 [2] 全国拒收率在1月和2月达到两位数水平，例如14.5%至14.75% [3][21] 尽管恶劣天气（风暴）对早期数据有影响，可能贡献了4-5%的拒收率，但剔除后仍处于高位，超出季节性正常水平 [2][3] * **核心驱动**：当前市场走强主要由**供应端驱动**，监管执法行动正在清除不合规运力 [3][20] 同时出现**需求初步改善的迹象**，如库存水平处于或低于长期趋势线（需补库）、ISM指数转正、潜在的税收激励和降息可能 [7][8] * **监管影响深远**：美国交通部的系列执法行动（英语水平测试、非本地商业驾照清理、驾校审查、电子日志设备认证）对市场产生真实且显著的影响，自2025年11月中旬开始体现在现货运价上 [11][12] 公司认为这些行动绝对必要，且尚处于早期阶段 [12][14] 监管执法对行业结构的潜在影响 * **运力冲击规模**：在长途零担市场（约100万辆卡车）中，受非本地商业驾照、英语水平测试等问题影响的运力估计为25万辆或更多，可能接近40万辆，相当于该细分市场**25%或以上的运力** [21][22] 目前尚未完全清除，但进程将持续 [23] * **驾校整顿**：全国约17000所驾校中，已有约7000所（近50%）被要求立即整改或关闭 [12][16] 许多驾校存在根本性问题，如没有卡车、练习场地或测试能力，培训周期短至72小时，而正规培训需5-8周，加上跟车实习，合格司机培养需10周 vs 4-5天 [18][19] * **电子日志设备清理**：美国有1000多家电子日志设备公司，其中三分之一已被关闭，预计更多将被清理，公司呼吁建立第三方认证体系取代现行的自我认证 [13] * **安全悖论**：尽管各大上市运输公司的事故率处于20-25年来的历史低点，但美国卡车相关重大伤亡事故已连续4年上升，监管行动旨在解决这一安全问题 [15] 公司业务策略与财务指引 * **长途零担业务重组**：公司正在进行长途零担业务重组，退出部分无利可图的短途业务（虽然运价高但不足以覆盖成本），转向专业化、商品化程度较低的领域，如跨境墨西哥运输、加急运输等 [37][39][72] 重组将导致车辆数量减少，但运输里程（Miles）下降幅度远小于车辆数，旨在提升效率和盈利能力 [39][72] * **2026年上半年财务指引**： * **长途零担单英里收入**：指引为持平至增长约3% [34] 该指引考虑了重组带来的业务结构变化（Mix）以及招标季价格生效的时间差（Timing） [35][36][39] 公司预期合同续签价格涨幅接近**中个位数百分比** [36] * **合同物流单车周收入**：指引为下降1%至增长2% [41] 该指引主要反映了收购FirstFleet后业务结构变化带来的影响，是混合效应，不应过度解读 [42][43] 剔除混合因素，公司预期其原有业务和FirstFleet业务的合同续签价格涨幅在**低至中个位数百分比** [46] * **中长期利润率目标**： * **运输服务板块**：中长期周期利润率目标仍为**12%-17%**，2026年的目标是朝着两位数利润率迈进 [66][67] * **物流板块**：中长期周期利润率目标为**4%-6%**，目前行业正经历费率重置，短期内利润率承压 [68][69] 合同物流业务的发展前景 * **行业整合与机遇**：合同物流行业经历了显著整合（如Schneider收购Cowan，Ryder收购Cardinal，Werner收购FirstFleet，Knight收购US Express），玩家减少，更趋理性 [49] 疫情期间客户被迫建立的自有车队扩张势头已放缓甚至逆转，为Werner等第三方合同物流提供商带来顺风 [48] * **业务定位与增长**：公司将坚持严格的业务筛选标准，只拓展真正的、长期稳定的合同物流机会，而非临时性运力 [50] 当前业务渠道强劲 [50] 在上涨周期中，合同物流可通过增加单车利润更高的车辆、提升回程货装载率和费率、淘汰表现不佳的车队来实现经营杠杆 [52][53][54] * **历史定价范围**：在过去十年中，合同物流单车周收入增长率范围通常在**4%-8%**，近三年较低（约1%） [58] 行业整体需要约**500个基点的利润率提升**才能达到可再投资的水平 [59] 司机供应与成本考量 * **司机供应优势**：公司拥有**20所垂直整合的驾校**，是全国最大的毕业生来源之一，并与顶级驾校合作，在司机供应紧张的环境下具备优势 [62] * **工资压力传导**：司机工资将面临上涨压力，但目前卡车司机工资相对于建筑、制造业已有溢价，形成了独立的“泳道” [63] 更重要的是，公司超过三分之二（收购FirstFleet后，70%的车辆）属于合同物流业务，其合同允许在出现全国性司机工资压力时，与客户进行一对一的对话重新议价，将成本压力传导出去，这比长途零担业务更为灵活 [63][64] * **司机保留**：司机保留不仅关乎薪酬，还包括生活质量、回家频率，这正是合同物流的优势所在，有助于在市场竞争加剧时保留司机 [65] 技术投入与竞争格局 * **技术转型**：公司正处于有史以来最大的技术转型旅程的后期阶段，新的Edge TMS系统已在物流板块全面上线，正逐步推广至运输板块 [77] 持续投资于AI能力，专注于有具体投资回报的应用 [78] * **对AI竞争的看法**：公司认为市场对某科技公司进入物流领域的反应是“37年职业生涯中见过的最大、最令人沮丧的过度反应” [83] 强调现有大型参与者都在积极投资AI和技术，行业是资本密集、高科技的，而非容易被颠覆的落后行业 [83][84] * **物流业务规模**：物流业务规模已接近**10亿美元**，提供了货运可视性和业务灵活性 [73][74] 公司愿景与投资者回报 * **长期投资逻辑**：公司致力于打造一个更平衡的业务组合，减少对高度商品化的长途零担业务的依赖，增加稳定且利润率更具韧性的合同物流业务占比 [71][73] 历史数据显示，合同物流在10年中有8年表现优于长途零担 [71] * **股价表现背景**：过去十年股价缺乏显著上涨，部分原因在于行业存在大量欺诈和不合规运力，导致不公平竞争 [88][89] 公司相信，在监管加强带来更公平的竞争环境后，其执行能力将能推动公司重回增长轨道，为股东创造价值 [90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年初步合并营业收入预计为37亿美元，同比下降7% [17] - 2025年全年初步经营活动现金流约为1.94亿美元 [6][19] - 2025年全年资本支出约为4500万美元，符合低于5000万美元的预期 [19] - 截至2025年12月31日，公司总债务约为2.29亿美元，现金约为1.13亿美元，净债务约为1.16亿美元，较2024年12月31日减少约5000万美元 [20] - 2025年公司通过股息和股票回购向股东返还了4400万美元 [20] - 公司发现一项会计错误，导致2025年前九个月的采购运输成本和应付账款被低估，相关期间记录的应付账款和采购运输成本减少总额为7700万美元，预计将增加截至2025年9月30日九个月的采购运输和仓储成本，但具体影响金额尚无法估计 [4][16] - 该会计错误预计对任何期间的总现金及现金等价物或经营现金流均无影响 [5][16] - 公司预计2026年全年收入在36.5亿美元至39.5亿美元之间 [20] - 公司预计2026年资本支出在3500万至4500万美元之间，主要用于技术项目和拖拉机的机会性更换，2026年没有购买集装箱的计划 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 综合运输解决方案 - 2025年全年ITS部门营业收入预计约为22亿美元 [18] - 第四季度ITS收入同比略有下降，包含较低的个位数同比下降 [6][18] - 第四季度多式联运量同比增长1%，每载货收入持平，但环比增长3% [7] - 第四季度多式联运量在10月同比增长2%，11月同比下降3%，12月同比增长3% [7] - 2026年1月，多式联运量同比下降4%，主要受冬季风暴影响，且去年同期因货主在关税前提前下单导致基数较高 [8] - 第四季度跨大陆运输量增长1%，东部本地运输量下降4%，西部本地运输量下降1%，冷藏量增长150%，墨西哥运输量增长33% [7] - 第四季度多式联运实现了约90个基点的准时性能同比改善 [9] - 第四季度专用合同运输收入下降，原因是年初丢失了部分站点 [10] - 第四季度ITS部门实现的旺季附加费约为90万美元，同比差异为400万美元 [18] 物流 - 2025年全年物流部门营业收入预计约为16亿美元 [18] - 第四季度物流部门收入反映了各业务线需求疲软，部分被新业务赢得所抵消 [11] - 在集装箱货运站业务中，通过仓库整合，空间利用率同比改善了630个基点 [11] - 第四季度经纪业务量同比下降10%，每载货收入下降4% [12] - 第四季度经纪业务中，零担货运量放缓，而整车和冷藏量受益于项目货运和季度后期的市场紧张 [12] - 第四季度经纪业务生产率同比增长41% [12] - 第四季度托管运输业务生产率同比增长12% [13] - 最终一英里业务正在完成重要新业务赢得的整合，这有助于抵消负面的业务组合和丢失站点的影响 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场环境充满挑战，需求稳定但运力过剩 [5] - 进入2026年，由于天气原因，市场条件仍然紧张，公司看到有机会通过现货机会支持客户 [12] - 由于监管执法、具有挑战性的市场条件和成本通胀，公司继续看到运力紧张的迹象，这迫使资本不足的承运商退出 [13] - 需求和库存水平保持平衡，消费者保持韧性 [14] - 随着退税发放增加，公司希望供需能达到平衡 [14] - 2026年初，市场出现积极趋势，ISM新订单和现货市场活动有所改善 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于控制可控因素，在整个平台（尤其是多式联运部门）提供创纪录的服务水平，同时管理成本、增加新业务赢得并投资于业务（包括设备、技术和收购）[6] - 公司执行战略的同时保持了强劲的资产负债表和现金流状况 [6] - 公司相信，凭借卓越的服务、高效的成本结构、财务灵活性和持续的战略投资，无论市场条件如何，都能处于有利地位 [14] - 随着市场条件稳定、服务卓越以及预计2027年的铁路整合，公司有能力将公路运输业务转换为铁路运输 [14] - 公司专注于生产力和服务的物流服务处于有利地位 [14] - 公司保持强劲的资产负债表和资本灵活性，以进行长期业务投资 [14] - 资本配置计划以投资业务支持长期增长和提高效率（拖拉机、技术、集装箱运力）为起点 [22] - 公司视并购为机会性补充有机增长的方式，但由于严格的尽职调查流程和回报关注，并购门槛很高 [22] - 公司专注于通过季度股息和股票回购直接向股东返还资本 [22] - 当前季度股息约为每季度750万美元返还给股东，当前股票回购授权下剩余约1.42亿美元 [15][22] - 公司预计将继续平衡资本配置优先级，并随着市场条件和机会的变化机会性回购股票 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年是充满挑战的市场周期的延续，需求稳定但运力过剩 [5] - 货主持谨慎乐观态度，刺激措施的潜在好处抵消了持续的通货膨胀压力 [10] - 目前确定持续的市场拐点是否即将到来还为时过早 [14] - 鉴于公司强大的价值主张（由优质服务和节省成本驱动，尤其是多式联运服务），公司对2026年的投标周期保持乐观 [9] - 近年来的现有业务和强大服务预计将为增长提供坚实基础，新客户已与公司接洽以建立服务 [10] - 公司对2026年的增长机会感到兴奋 [13][25] - 货运市场动态显然仍然多变，并且比近年来的任何时候都更接近平衡 [19] - 资产负债表状况良好，并在此次行业低迷时期通过运营模式的现金流韧性得到加强 [23] - 公司专注于实现股东价值最大化的方法 [23] 其他重要信息 - 财务结果是初步的，可能会发生变化，包括与截至2025年12月31日年度的合并财务报表持续审计相关的调整 [3] - 公司计划在提交2025年10-K表格时，重述2025年第一、第二和第三季度的季度财务信息 [17] - 与收购Martin Intermodal资产和西海岸最终一英里提供商SITH, LLC相关的整合已完成，业务表现良好 [19] - 公司将在发布2025年第四季度和全年完整财务业绩时，分享2026年展望的更多细节 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿，此次电话会议记录未包含问答环节内容。