Dixon Mitchell keeps adding to TFI International while its stock sits roughly 36% below its 52-week highs.On Nov. 13, 2025, Dixon Mitchell Investment Counsel Inc. disclosed in a U.S. Securities and Exchange Commission filing that it increased its position in TFI International Inc. by 93,705 shares, an estimated $7 million.What happenedDixon Mitchell Investment Counsel reported a purchase of 93,705 shares of TFI International Inc. (TFII +1.10%), according to its quarterly Form 13F filed with the U.S. Securit ...

文章核心观点 - 文章旨在比较中通快递与TFI国际两家运输服务行业公司的估值水平 以寻找更具价值的投资标的 分析认为中通快递在盈利前景和估值指标上均优于TFI国际 可能是当前更佳的价值选择 [1][7] 估值方法与评级 - 分析采用Zacks评级和价值风格评分相结合的方法来发掘价值机会 Zacks评级青睐盈利预测被上调的股票 价值评分则通过一系列估值指标来识别被低估的公司 [2] - 中通快递的Zacks评级为1级 即强力买入 而TFI国际的评级为5级 即强力卖出 这表明中通快递的盈利前景正在改善 [3] 公司估值指标对比 - 中通快递的远期市盈率为12.82倍 显著低于TFI国际的23.63倍 [5] - 中通快递的市盈增长比率为4.13倍 低于TFI国际的5.67倍 该指标同时考虑了公司的预期每股收益增长率 [5] - 中通快递的市净率为1.36倍 远低于TFI国际的3.08倍 [6] - 基于多项估值指标 中通快递的价值评分为B级 而TFI国际的价值评分为D级 [6]

投资背景与经验 - 在物流行业拥有近二十年从业经验 在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 自2014年起参与菲律宾股票市场交易 投资领域包括银行 电信和零售业 [1] - 2020年进入美国市场 投资领域涵盖美国银行 酒店 航运和物流公司 [1] 投资策略与组合 - 投资组合包含不同行业和市值规模的股票 部分为退休持有 部分为交易获利 [1] - 最初投资于知名蓝筹公司 后实现跨行业和跨市值的多元化投资 [1] - 使用分析平台将美国市场分析与菲律宾市场分析进行比较 [1]

投资背景与经验 - 从业经验近二十年，专注于物流行业，股票投资和宏观经济分析经验近十年 [1] - 目前投资重点为东盟和纽交所/纳斯达克股票，涉及银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 自2014年起参与菲律宾股票市场交易，重点关注银行、电信和零售行业 [1] 投资组合与策略 - 初期投资于知名蓝筹股，后扩展至不同行业和市值规模的股票 [1] - 投资组合包含为退休持有的长期投资和纯粹为交易利润的短线投资 [1] - 投资动机源于资产多元化需求，将储蓄从银行和房地产分散至股市 [1] 国际市场拓展 - 2020年进入美国市场，此前约在2018年发现Seeking Alpha平台 [1] - 初期通过加州亲戚的交易账户进行操作，后开设个人账户 [1] - 利用平台分析报告与菲律宾市场的研究进行对比 [1]

文章核心观点 - 文章通过对比ZTO Express (Cayman) Inc (ZTO) 和 TFI International Inc (TFII) 的估值指标和Zacks评级 认为ZTO是当前更具价值的投资选择 [1][7] Zacks投资评级对比 - ZTO的Zacks评级为2（买入） 而TFII的评级为5（强力卖出） 表明ZTO的盈利预测修正趋势更强劲 [3] - Zacks评级偏好盈利预测修正趋势强劲的股票 [2] 关键估值指标对比：市盈率 - ZTO的远期市盈率为12.18 而TFII的远期市盈率为20.28 [5] - ZTO的市盈增长比率(PEG)为3.93 TFII的PEG比率为4.86 [5] 关键估值指标对比：市净率与其他 - ZTO的市净率(P/B)为1.25 而TFII的市净率为2.68 [6] - 基于多项估值指标 ZTO的价值等级为B级 TFII的价值等级为D级 [6] 价值投资评估方法 - 价值投资者使用传统指标如市盈率、市销率、收益收益率、每股现金流等来判断公司公允价值 [4] - 价值评分系统通过关键指标来识别被低估的公司 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收（不含燃油附加费）为17亿美元，低于去年同期的19亿美元 [4] - 营业利润为1.53亿美元，营业利润率为8.9% [4] - 调整后净利润为9900万美元，低于去年同期的1.34亿美元；调整后每股收益为1.20美元，低于去年同期的1.58美元 [4] - 经营活动产生的净现金为2.55亿美元，环比增长但低于去年同期的3.51亿美元 [5] - 第三季度自由现金流近2亿美元，环比增长；年初至今自由现金流超过5.7亿美元，略高于2024年同期 [3][5] - 董事会批准将季度股息提高4%至每股0.47美元，股息率接近2% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **LTL业务（零担运输）**：占部门营收的40%，不含燃油附加费营收为6.87亿美元，同比下降11% [6] - 美国LTL业务营业比率（OR）为92.2，与去年同期持平，连续第二个季度改善 [6] - LTL总营业利润为7800万美元，环比增长但低于去年同期的9600万美元 [6] - LTL综合营业比率为88.8，环比改善但差于去年同期的87.3 [7] - LTL业务投资资本回报率（ROIC）为11.9% [7] - **Truckload业务（整车运输）**：占部门营收的39%，不含燃油附加费营收为6.84亿美元，低于去年同期的7.23亿美元 [7] - 营业利润为5300万美元，低于去年同期的7000万美元 [7] - 营业比率（OR）为92.3，差于去年同期的90.6 [7] - 投资资本回报率（ROIC）为6% [7] - **Logistics业务（物流）**：占部门营收的21%，不含燃油附加费营收为3.68亿美元，低于去年同期的4.26亿美元 [8] - 营业利润为3100万美元，低于去年同期的4900万美元；营业利润率为8.4%，低于去年同期的11.4% [9] - 投资资本回报率（ROIC）为14.6% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国LTL业务在服务改善方面取得有意义的进展，并获得第三方客户研究机构的认可 [6] - 加拿大LTL业务表现稳定，索赔率维持在营收的0.2%左右，而美国LTL业务的索赔率为0.7%，仍有改进空间 [19] - 加拿大卡车运输市场因缺乏与美国的贸易协议而持续面临挑战 [48] - 美国市场因政府停摆等因素，第四季度开局疲软，特别是服务于国防部的业务受到较大影响 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心运营原则是确保收入质量和持续提升效率 [5] - 将大力投资人工智能（AI）技术，以降低成本、提高效率并改善服务，计划在2026年实施相关项目 [15][23] - 正在调整美国LTL终端网络规模，计划通过资产置换优化网络布局，预计第四季度将产生4000万至5000万美元的净现金流入 [105] - 面对行业挑战，公司选择保留核心员工，以在市场复苏时快速响应，尽管短期内会承受利润压力 [33][59] - 在并购策略上，由于公司股价被低估，董事会更倾向于股票回购，但未来可能视市场情况重启大型平台收购 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度经营环境预计依然艰难，美国LTL业务营业比率可能恶化200至300个基点 [13] - 对2026年前景转为乐观，认为经过三年的货运衰退后，美国市场将受益于政府支出、消费者退税以及工业领域投资等因素而改善 [14][47] - 行业产能正逐步出清，卡车销量下降40%以及部分竞争对手破产，预示着供需失衡将得到纠正 [49][50] - 加拿大市场前景改善取决于与美国达成贸易协议以及政府加强对司机分类（driver inc）的监管 [48][92] - 第四季度每股收益指引为0.80至0.90美元，全年资本支出指引下调至1亿至1.75亿美元（不包括房地产） [10][71] 其他重要信息 - 第三季度期间及之后，公司回购了总计6700万美元的股票，随后又回购了1700万美元，单季度向股东返还资本超过1亿美元 [9][10] - 截至9月底，债务与EBITDA比率为2.4倍，资产负债表保持稳健 [9] - Daseke的财务和车队管理整合已完成，但运输管理系统（TMS）和销售团队的整合仍在进行中，预计2026年完成 [74] - 公司任命了一位来自内部的首席商务官，统一管理美国所有LTL业务的商业运营，重点提升收入质量 [19][111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: LTL市场的现状和前景 [12] - 第四季度开局缓慢，受政府停摆等因素影响，预计营业比率将恶化200-300个基点 [13] - 对2026年感到乐观，预计美国将受益于财政政策和工业投资，同时公司正通过成本控制和AI投资提升竞争力 [14][15] 问题: 美国LTL业务的内部改进进展 [16] - 已修复中小型企业客户流失问题，提升了收入质量 [17] - 改进了临时账户的收款流程，减少了坏账损失 [18] - 优化了车队维护效率，将车辆在修时间从85小时缩短至45小时，并组建专门团队将索赔率从0.7%降至行业正常水平 [19] 问题: 美国LTL业务的长期利润率潜力 [22] - 通过加强团队和投资AI，公司有望在行业复苏时抓住机遇，提升运营效率 [23] - 在营收下降10%的情况下维持了营业比率稳定，证明了内部改进的效果，未来在量价齐升时利润率改善会更快 [26] 问题: 第四季度业绩指引的构成 [29] - 指引中假设美国LTL营业比率为96，特种整车运输为93-94，物流业务为93-94 [31] - 物流业务利润贡献预计同比下降约一半，主要受卡车制造商产量下降40%以及政府停摆影响 [32] 问题: 美国LTL服务改善与定价能力 [36] - 服务已显著改善，四日达服务通过减少铁路依赖得到提升，次日达服务已达同行水平，但二至三日达服务仍是改进重点 [36][98] - 服务改善将首先体现在客户留存率和业务量增长上，随后在供需平衡改善时转化为定价能力 [99] 问题: 2026年乐观预期的依据 [47] - 乐观情绪主要针对美国市场，预计司机CDL执照更新和英语能力要求等法规将减少市场供给，纠正供需失衡 [48] - 加拿大市场改善则依赖于与美国达成贸易协议和打击不合规的司机分类公司 [48][92] 问题: 并购策略是否因前景改善而调整 [52] - 当前公司股价低估，董事会更倾向于股票回购，但2026年中后期可能重启大型并购 [54][55] 问题: JHT业务对物流部门的影响 [60] - JHT业务受卡车产量下滑影响，公司为保留团队而承受利润压力，但认为该业务是优质资产，市场复苏后将受益 [66] 问题: 技术投资和资本支出计划 [70] - AI投资主要是软件许可费用，属于运营支出而非资本支出，金额不大但效果显著 [71] - 正常年份的净资本支出约为3亿美元，2025年因业务量低和设备延迟而显著减少，未来将回归正常水平 [71][73] 问题: Daseke的整合进度 [74] - 财务整合已完成，运营系统整合和销售团队重组仍在进行中，预计2026年完成 [74] 问题: 10月初业务量趋势 [77] - 10月开局疲软，与行业趋势一致，是第四季度业绩指引的主要依据 [78][79] 问题: 物流业务利润率压力来源 [81] - 压力主要来自需求端（LTL货代和卡车运输业务量低），而非成本端获取运力困难 [82] 问题: 政府停摆的衍生影响 [85] - 政府停摆导致整体经济需求放缓，公司预计情况将在达成协议后纠正 [85] 问题: 加拿大邮政服务变化对P&C业务的影响 [87] - 加拿大邮政的服务变化可能为公司带来机会，因为公司效率更高，且已从金融机构等客户处获得永久性业务转移 [89] 问题: 加拿大LTL业务量价表现 [91] - 业务量下降主要因客户活动减少，而非主动放弃业务；单票收入增长因货物重量下降所致 [91] 问题: 司机分类监管变化的影响 [92] - 监管加强将消除不公平竞争，提升行业定价水平，并改善安全性，有利于合规运营商 [92][93] 问题: 服务改善如何转化为财务收益 [96] - 服务改善首先降低客户流失率并增加份额，随后在市场竞争格局改善时带来定价提升 [99] - 二至三日达服务占总业务量比重最大，是当前改进的重点领域 [101] 问题: 美国LTL终端网络规模与利用率 [104] - 网络规模仍大于当前需求，公司持续通过资产置换优化，预计还需减少约2000个门位，但需考虑地理位置匹配 [105][106] 问题: 2026年LTL业务营业比率展望 [109] - 在业务量持平的情况下，通过成本管理等措施，预计营业比率可比2025年改善200-300个基点 [110] 问题: 新任首席商务官背景及影响 [111] - 该职位由内部人员担任，将有助于协调美国LTL业务的商业运营 [111] 问题: 资本支出预算趋势 [112] - 2025年资本支出指引为1.5亿至1.75亿美元，正常水平约为3亿美元，主要用于维持现有车队规模 [113] 问题: 关税不确定性的影响 [116] - 贸易协议未定导致企业观望，一旦协议明确，业务量将恢复；铝材等商品流向改变对公司业务有暂时性影响 [116][117] 问题: LTL与整车运输市场的互动 [119] - 当前部分LTL货物流入整车市场，当整车市场繁忙时，这些货源可能回流至LTL市场，预计2026年会发生 [119]

业绩总结 - TFI International在2025年第三季度的运营利润率为8.5%[11] - 2022年总收入为88.125亿美元，较2021年增长22%[56] - 2022年调整后每股收益（EPS）为8.02美元，较2021年增长53%[56] - 2023年第四季度的总收入为283,383,000美元，预计2024年第一季度收入为278,468,000美元[83] - 2023年第四季度的净收入为327.0百万美元，预计2024年将下降至422.5百万美元[88] - 2023年第四季度的调整后EBITDA为1,206.2百万美元，预计2024年将上升至1,321.0百万美元[88] 自由现金流与股东回报 - TFI International的自由现金流（FCF）收益率为10.8%，自由现金流转化率为87.1%[11] - TFI International的总自由现金流在过去20年中达到69亿美元，自2017年以来向股东返还了25亿美元[11] - TFI International的年化前向股息收益率为2.1%[11] - 2025年第三季度的经营活动净现金为9.58亿美元[104] - 自由现金流为7.81亿美元[104] 收入结构与市场表现 - TFI International在2025年第三季度的收入中，少于卡车装载（LTL）占41%，卡车装载占39%，物流占20%[23] - 2022年美国电子商务收入为3.278亿美元，加拿大电子商务收入为1.383亿美元[66] - 2023年第四季度美国LTL收入为481,102千美元[78] - 2023年第四季度加拿大LTL收入为138,241千美元[80] 投资与收购活动 - 自2016年以来，TFI International完成了94项收购，其中5项为重大收购，定义为购买价格在2亿美元及以上[21] - 固定资产的新增投资为2.63亿美元[104] - 滚动资产和设备的新增投资为2.17亿美元[104] 未来展望 - 预计2024年第二季度收入将大幅增长至565,936,000美元[83] - 预计2024年第一季度调整后运营比率将上升至89.2%[83] - 预计2024年将下降至422.5百万美元的净收入[88] - 投资资本回报率在2024年第三季度为15.0%，预计在2025年第三季度将降至7.6%[95] 运营效率 - TFI International的回报投资资本（ROIC）在2025年第三季度的各个运营部门中表现如下：包裹与快递为17.7%，加拿大LTL为15.4%，美国LTL为7.6%[45] - 2025年9月的负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为2.44，低于3.50的要求[67] - 2025年9月的EBITDAR与利息及租金比率为3.80，高于1.75的要求[67] 负面信息 - 美国基于小型货车的总收入在2023年第四季度为674,745千美元，预计在2025年第三季度将降至550,364千美元，下降约18.4%[90] - 加拿大基于小型货车的总收入在2023年第四季度为177,629千美元，预计在2025年第三季度将降至155,255千美元，下降约12.6%[91] - Less-Than-Truckload部门2025-Q3的运营收入为100,661千美元，较2025-Q2下降了7.5%[97]

财务业绩概览 - 公司报告季度营收为19.7亿美元，同比下降9.9% [1] - 季度每股收益为1.20美元，低于去年同期的1.60美元 [1] - 营收未达市场共识预期2.04亿美元，营收差为-3.31% [1] - 每股收益超出市场共识预期1.19美元，每股收益差为+0.84% [1] 运营效率指标 - 整车业务调整后运营比率为92.3%，差于分析师平均预估的91.4% [4] - 零担业务调整后运营比率为88.8%，优于分析师平均预估的91.4% [4] - 综合调整后运营比率为91.2%，优于91.7%的分析师平均预估 [4] - 加拿大零担业务调整后运营比率为81.2%，差于80.4%的分析师平均预估 [4] 各业务板块营收 - 扣除燃油附加费的营收为17.2亿美元，同比下降9.5%，低于分析师预估的18亿美元 [4] - 燃油附加费收入为2.4378亿美元，同比下降12.7%，低于分析师预估的2.5501亿美元 [4] - 物流业务营收为3.6777亿美元，同比下降13.8%，低于分析师预估的4.0934亿美元 [4] - 零担业务营收为6.8704亿美元，同比下降10.9%，低于分析师预估的8.2289亿美元 [4] - 整车业务营收为6.841亿美元，同比下降5.4%，低于分析师预估的7.3868亿美元 [4] 货运量指标 - 加拿大零担业务货运量为56.6万吨，低于分析师平均预估的57.161万吨 [4] - 美国零担业务货运量为82.2万吨，低于分析师平均预估的83.474万吨 [4]

季度业绩表现 - 季度每股收益为1.2美元 超出市场一致预期1.19美元 但低于去年同期1.6美元的水平 [1] - 本季度收益超出预期0.84% 而上一季度实际收益1.34美元 超出预期1.24美元达8.06% [1] - 过去四个季度中 公司有两次每股收益超出市场预期 [2] 收入与市场表现 - 季度收入为19.7亿美元 低于市场一致预期3.31% 且低于去年同期21.8亿美元 [2] - 过去四个季度均未能达到市场收入预期 [2] - 公司股价年初至今下跌约33.9% 同期标普500指数上涨17.2% [3] 未来展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益1.2美元 收入20.4亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益4.49美元 收入80.4亿美元 [7] - 业绩公布前 盈利预期修正趋势不利 导致Zacks评级为第5级（强烈卖出） [6] 行业比较 - 所属的运输服务行业在Zacks行业排名中处于后7%位置 [8] - 同行业公司Expeditors International预计季度每股收益1.4美元 同比下降14.1% [9] - Expeditors International预计季度收入26.8亿美元 同比下降10.5% [10]

美国零担运输业务表现 - 美国零担业务运营比率在第三季度为92.2%，与2024年第三季度持平，但较第二季度的94%有所改善[1] - 不包括燃料的每百磅收入同比下降3.33%，包括燃料的该指标下降2.45%[2] - 总吨位下降6.27%，但每票货平均重量增长3.85%，每票货收入（不含燃料）微增0.37%[2] - 公司首席执行官在财报声明中强调美国零担业务运营比率与去年同期持平，并肯定新管理团队在疲软货运环境下的执行力[4] 公司整体及分部门财务业绩 - 公司整体零担业务（含加拿大）运营比率同比恶化150个基点至88.8%[3] - 加拿大零担业务运营比率从76.3%恶化至81.2%[3] - 调整后息税折旧摊销前利润率为17.7%，低于去年同期的18.7%[3] - 零担业务部门营业利润为7770万美元，低于2024年同期的9600万美元[5] - 整车运输部门营业利润降至5260万美元，去年同期为7010万美元[5] - 物流部门营业利润降至3100万美元，去年同期为4870万美元[5] 公司股东回报与市场预期 - 公司宣布季度股息从每股45美分增加至47美分，增幅约4%，将于1月开始支付[4] - 调整后每股收益为1.20美元，低于去年同期的1.59美元[5]，但符合华尔街共识预期[6]