**关键要点总结** **1 公司及行业概述** - **公司**：Richful (300910.SZ)，中国领先的润滑油添加剂生产商，产品广泛应用于汽车和工业领域[30] - **行业**：润滑油添加剂行业，中国在该领域仍依赖进口，尤其是美国[30] --- **2 核心观点与论据** **2.1 2Q25业绩预览** - **收入**：预计同比增长10%（环比增长2%），主要因中东地区收入确认延迟（受伊朗与以色列紧张局势影响，霍尔木兹海峡贸易中断）[1][2][15] - 中东地区占2024/1Q25出口价值的15%/17%[2] - 延迟的中东收入（约2000-3000万人民币净利润影响）预计将在3Q25确认[16] - **利润**：预计净利润同比增长16%至1.93亿人民币，受益于原材料（原油）价格下跌（同比-21%，环比-11%）带来的毛利率提升（同比+1.5pp，环比+2.1pp）[15] - **区域表现**： - **国内销售**：强劲，因进口替代持续（中国润滑油添加剂进口价值同比-7%，北美和欧洲进口下滑显著）[2][19] - **出口**：整体同比-1%，中东同比-20%，但独联体（CIS）地区同比+3%，显示此前过高的CIS出口依赖已正常化[2][25] **2.2 长期增长驱动** - **国内市场**：预计公司在中国市场份额将从2024年的5.6%提升至2027年的13.5%，国内收入复合年增长率（CAGR）达35%[30] - **海外市场**：预计2025-27年出口收入CAGR为20%（vs 2022-24年的-3%），目标市场份额提升至7.5%[30] - **利润率**：原油价格下行带来成本端利好，预计2027年EBITDA利润率达30%[30][31] **2.3 估值与评级** - **目标价**：74.00人民币（原73.00人民币），基于13.5倍2027年EV/EBITDA（较全球同行10年中值溢价10%），折现至2026年中，WACC 8.3%[31] - **评级**：维持“买入”，12个月上行空间30.3%[1][16] --- **3 其他重要信息** - **风险因素**： 1. 全球电动车普及超预期[33] 2. 工业产出增长不及预期[33] 3. 原油价格意外上涨[33] 4. 海外市场API认证及客户拓展延迟[33] 5. 中国进口替代进度放缓[33] 6. 非美国家对华加征关税[33] - **财务数据**： - 2025-27年收入预测：39.5亿/49.1亿/60.4亿人民币[4] - 2025-27年EPS预测：2.98/3.84/4.78人民币[4] --- **4 数据与图表支持** - **图表1**：公司收入与出口趋势指标高度相关（相关系数0.97）[17][18][20] - **图表2**：中国润滑油添加剂进口区域变化（2Q25 vs 2Q24）[19][22][23] - 北美/欧洲进口同比-89%/-58%，亚太（新加坡）持平 - **图表3**：河南（Richful总部所在地）出口区域变化[25][26] - 中东出口同比-57%，独联体（CIS）同比+48% - **图表4**：原油价格趋势（2Q25同比-21%）[27][28]