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安踏体育(02020):2025二季度营运情况点评:流水表现符合预期,维持全年指引
东北证券· 2025-07-16 14:16
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司二季度流水表现符合预期,户外品牌布局进一步完善,保持多品牌、全球化战略 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入同比增长10.9%/9.5%/8.7%至785.3/860.1/934.5亿元,归母净利润同比-15.8%/+11.6%/+10.3%至131.3/146.6/161.6亿元,对应估值18/16/15倍 [3] 各业务板块情况总结 安踏主品牌 - 2025Q2流水同比增长低单位数,安踏大货/安踏儿童流水均实现低单位数增长 [1] - 线下折扣同比基本持平,线上折扣略有加深,库销比保持在5个月左右健康水平 [1] - 对加盟商门店开启调整,将多形态门店成功经验赋能至加盟商;对电商部门组织架构进行调整,打通传统电商平台及兴趣电商平台团队,加强电商渠道经营效率 [1] FILA品牌 - 二季度流水同比增长中单位数,FILA大货/儿童/潮牌流水分别同增高单位数/中单位数/低双位数 [2] - FILA儿童及潮牌经历2024年的调整后重回良好增长轨道 [2] - 预计线上及线下折扣均略有加深,库销比保持在健康可控范围内 [2] - 新拓专业运动、户外领域产品增速亮眼,贡献新增量 [2] 其他品牌 - Descente品牌Q2流水同增超40%,Kolon Sports流水增长超70%,MAIA Active流水增长超30% [2] - 女子运动品牌预计内部调整改革已取得明显成效 [2] - Descente及Kolon Sports折扣保持在9折,库存周转均保持健康水平 [2] 收购品牌 - 以基础对价2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin,该品牌2025财年全球营收3.3亿欧元 [2] - 于2025Q2完成收购交割,6月份正式并表,进一步完善国内户外市场布局,同时赋能安踏国际市场拓展 [2] 财务数据总结 历史及预测财务数据(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|62356.00|70826.00|78527.04|86007.51|93452.23| |(+/-)%|16.23%|13.58%|10.87%|9.53%|8.66%| |归属母公司净利润|10236.00|15596.00|13131.33|14656.95|16163.13| |(+/-)%|34.86%|52.36%|-15.80%|11.62%|10.28%| |每股收益(元)|3.69|5.55|4.68|5.22|5.76| |市盈率|19.30|13.19|18.05|16.17|14.66| |市净率|3.92|3.35|3.16|2.64|2.24| |净资产收益率(%)|19.89%|25.27%|17.53%|16.36%|15.27%| |总股本 (百万股)|2,833|2,823|2,807|2,807|2,807| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|52,482|69,811|83,596|98,772| |现金|11,390|22,610|31,032|25,981| |应收账款|4,463|4,669|5,227|5,708| |存货|10,760|10,760|9,642|14,160| |其他|25,869|31,772|37,695|52,923| |非流动资产|60,133|60,525|61,087|61,769| |固定资产|6,152|6,310|6,420|6,532| |无形资产|9,439|9,873|10,425|10,995| |租金按金|2,421|2,021|1,721|1,521| |其他|42,121|42,321|42,521|42,721| |资产总计|112,615|130,336|144,683|160,541| |流动负债|28,593|31,923|30,183|28,344| |短期借款|8,583|10,861|6,861|2,861| |应付账款|4,332|4,150|4,640|5,112| |其他|15,678|16,912|18,682|20,371| |非流动负债|17,283|17,283|17,283|17,283| |长期借款|12,233|12,233|12,233|12,233| |其他|5,050|5,050|5,050|5,050| |负债合计|45,876|49,206|47,466|45,627| |少数股东权益|5,010|6,223|7,608|9,095| |股本|271|271|271|271| |留存收益和资本公积|59,716|72,893|87,596|103,805| |归属母公司股东权益|61,729|74,906|89,609|105,818| |负债和股东权益|112,615|130,336|144,683|160,541| |营业总收入|70,826|78,777|86,258|93,702| |营业成本|26,794|29,117|31,555|33,985| |销售费用|25,647|27,484|30,361|33,176| |管理费用|4,198|4,633|5,089|5,607| |财务费用|-1,220|-779|-1,023|-1,099| |营业利润|14,187|15,579|17,103|18,598| |利润总额|21,884|19,354|21,498|23,393| |所得税|4,895|5,010|5,457|5,742| |净利润|16,989|14,345|16,041|17,651| |少数股东损益|1,393|1,213|1,384|1,488| |归属母公司净利润|15,596|13,131|14,657|16,163| |EBITDA|26,135|19,034|20,913|22,712| |EPS(元)|5.55|4.68|5.22|5.76| |经营活动净现金流|16,741|12,553|16,418|11,974| |净利润|15,596|13,131|14,657|16,163| |折旧摊销|5,471|458|438|419| |少数股东权益|1,393|1,213|1,384|1,488| |营运资金变动及其他|-5,719|-2,249|-61|-6,096| |投资活动净现金流|-14,864|-2,906|-3,306|-12,405| |资本支出|-3,460|-1,050|-1,100|-1,100| |其他投资|-11,404|-1,856|-2,206|-11,305| |筹资活动净现金流|-5,761|1,527|-4,736|-4,666| |借款增加|-8,295|2,278|-4,000|-4,000| |普通股增加|-844|0|0|0| |已付股利|-6,072|-751|-736|-666| |其他|9,450|0|0|0| |现金净增加额|-3,838|11,220|8,422|-5,051| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力:营业收入(+/-)%|13.6%|10.9%|9.5%|8.7%| |成长能力:营业利润(+/-)%|1.6%|9.8%|9.8%|8.7%| |成长能力:归属母公司净利润(+/-)%|52.4%|-15.8%|11.6%|10.3%| |获利能力:毛利率|62.2%|62.9%|63.3%|63.6%| |获利能力:净利率|22.0%|16.7%|17.0%|17.3%| |获利能力:ROE|25.3%|17.5%|16.4%|15.3%| |获利能力:ROIC|18.3%|13.2%|13.1%|12.9%| |偿债能力:资产负债率|40.7%|37.8%|32.8%|28.4%| |偿债能力:净负债比率|14.1%|0.6%|-12.3%|-9.5%| |偿债能力:流动比率|1.84|2.19|2.77|3.48| |偿债能力:速动比率|1.43|1.81|2.41|2.94| |营运能力:总资产周转率|0.69|0.65|0.63|0.61| |营运能力:应收账款周转率|17.29|17.20|17.38|17.09| |营运能力:应付账款周转率|7.12|6.87|7.18|6.97| |每股指标:每股收益(元)|5.55|4.68|5.22|5.76| |每股指标:每股经营现金(元)|5.96|4.47|5.85|4.27| |每股指标:每股净资产(元)|21.99|26.68|31.92|37.70| |估值比率:P/E|13.19|18.05|16.17|14.66| |估值比率:P/B|3.35|3.16|2.64|2.24| |估值比率:EV/EBITDA|8.27|12.48|10.76|9.95| [13] 股票相关数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(港元)|89.80| |12个月股价区间(港元)|65.90~106.30| |总市值(百万港元)|252,087.74| |总股本(百万股)|2,807| |日均成交量(百万股)|9| [5] 涨跌幅情况 |时间段|绝对收益(%)|相对收益(%)| |----|----|----| |1M|-4%|-5%| |3M|2%|-10%| |12M|21%|-13%| [7] 相关报告 - 《安踏体育(02020):Q1流水超预期表现,多品牌矩阵再进一步》--20250415 [8] - 《安踏体育(02020):安踏品牌稳健增长,户外品牌持续高增》--20250321 [9] - 《安踏体育(02020):零售季度环比改善,FILA表现超预期》--20250109 [9]
安踏体育(02020):2Q25营运表现点评:各品牌零售流水符合预期,多赛道布局强化集团收入利润稳步增长
海通国际证券· 2025-07-16 07:39
报告公司投资评级 - 维持安踏体育“优于大市”评级,目标价109.4港币,有21.8%上行空间 [2][8][16] 报告的核心观点 - 2Q25安踏体育各品牌零售流水符合市场预期,维持各品牌全年流水指引,多赛道布局强化集团收入利润稳步增长 [3][13] - 近期消费力总体疲软,行业高折扣、低毛利普遍,消费者信心仍在修复,但运动行业有所分化,户外、瑜伽等细分人群购买力强 [8][16] - 安踏品牌以DTC为主要销售模式,其他品牌为直营销售,公司库存管控能力强,品牌运营精准,全渠道能力优异 [8][16] 各品牌业务表现 安踏品牌 - 2Q25零售流水同比低单位数正增长,1H25中单位数增长,线上线下同步放缓,全年仍有信心实现年初高单位数指引 [3][13] - 新业态店效提升,线下直营模式运营良好,线上团队打通,预期下半年电商表现恢复 [4][14] FILA品牌 - 2Q25零售流水同比中单位数增长,接近高单位数区间,1H25高单位数增长,主品牌复苏加速 [3][13] - 线上渠道增速快于线下,高尔夫和网球品类增长亮眼,全年维持高位数指引 [3][13] 其他品牌 - 2Q25零售流水同比增长50 - 55%,1H25增长60 - 65%,Descente超40%,Kolon 70%,MAIA超30% [3][13] - Descente和Kolon店效增长,会员数和复购率提升,2H25增速因基数原因将慢于1H25 [5][15] - MAIA ACTIVE 2Q25延续1Q表现,线下高于线上,店效中双位数提升,落地四大概念店铺 [7][15] - 狼爪品牌下半年开始并表,冬装为主,全年收入体量维持,利润承压 [7][15] 投资建议与盈利预测 - 预期安踏品牌和FILA品牌全年增长高单位数,其他品牌40%增长 [8][16] - 2025 - 2027年收入分别为791.7/880.6/976.6亿元,同比增长11.8%/11.2%/10.9% [8][16] - 2025 - 2027年扣非归母净利润分别为135.6/155.3/176.6亿元,同比增长 - 13.1%/14.6%/13.8%,对应PE为16.9X/14.8X/13.0X [8][16] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 币种 | 收盘价 | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2331.HK | 李宁 | 元 | 16.1 | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 13.7 | 16.7 | 14.6 | | 1368.HK | 特步国际 | 元 | 5.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 11.4 | 10.5 | 19.7 | | NKE.N | 耐克 | USD | 72.3 | 2.2 | 1.6 | 2.4 | 33.1 | 45.4 | 29.6 | | ADS.DF | 阿迪达斯 | EURO | 206.6 | 4.2 | 17.8 | 11.0 | 48.8 | 26.7 | 18.8 | | LULU.O | LULULEMON | USD | 228.9 | 14.6 | 14.6 | 15.6 | 15.6 | 15.7 | 14.7 | | 平均值 | | | | | | | 24.5 | 23.0 | 17.5 | [10]