财报发布与预期 - 惠而浦公司计划于2026年1月28日盘后发布2025年第四季度财报 公司预计该季度销售额将实现同比增长 [2] - 第四季度营收的Zacks一致预期为42.9亿美元 表明较上年同期增长3.7% 季度每股收益的一致预期稳定在1.50美元 但该预期意味着较上年同期大幅下降67.2% [3] - 在上一报告季度 公司盈利超出预期48.2% 在过去四个季度中 其盈利平均超出预期8.9% [4] 营收驱动因素 - 第四季度业绩预计将反映其广泛产品更新周期的持续影响 特别是在北美地区 新产品上市已开始获得显著关注 公司在2025年推出了十多年来最大规模之一的创新产品浪潮 推动了零售铺货和早期销售势头 这些举措可能支撑报告季度的营收表现 [5] - 北美主要家电业务的Zacks一致预期目前为27.21亿美元 表明增长4.9% [6] - 小型家用电器业务表现突出 KitchenAid品牌的强劲势头、成功的直接面向消费者策略以及有利的产品组合推动了该部门的稳健增长和利润率扩张 该业务的持续强势可能有助于缓冲整体业绩 [9] - 小型家用电器全球业务的Zacks一致预期目前为4.27亿美元 表明增长11.2% [10] 利润率与成本管理 - 第四季度利润率表现可能继续受到与关税相关的库存动态所导致的高促销活动影响 尽管公司持续吸收增量关税成本 但来自外国竞争对手的进口量增长放缓迹象表明 价格压力可能正接近拐点 公司主要在美国本土的制造布局使其比同行更有能力应对这些不利因素 [7] - 成本管理预计是本季度盈利的关键驱动因素 公司在制造和供应链效率举措上执行良好 实现了持续的成本节约 部分抵消了价格和关税压力 在原材料成本基本稳定的情况下 这些生产率提升应继续为运营利润率提供支持 [8] 挑战与前景 - 管理层在最近一次财报电话会议上对2025年持谨慎展望 预计净销售额为158亿美元 低于上一年的166亿美元 持续经营业务的息税前利润率预计为5% 而2024年为5.3% 持续经营业务的每股收益预计将降至7.00美元 上年同期为12.21美元 [10][11] - 外国竞争对手在关税前提速进口导致库存水平居高不下 维持了高度促销的环境并对价格/产品组合造成压力 此外 不利的外汇波动 特别是在拉丁美洲和亚洲 预计进一步拖累了整体表现 [11] 股票估值与表现 - 基于未来12个月的市盈率为12.62倍 低于五年高点13.51倍 但高于家用电器行业平均的10.39倍 该股为寻求投资该行业的投资者提供了引人注目的价值 [13] - 近期市场走势显示 过去三个月公司股价上涨了18.4% 而行业指数上涨了16.3% [14]

行业与公司概况 - 家得宝和劳氏是家装零售行业的关键参与者，服务DIY客户和专业承包商 [2] - 家得宝市值约3550亿美元，是领先的家装零售商，在美加墨运营超2300家门店 [2] - 劳氏市值约1390亿美元，在美运营超1700家门店，专注于商品纪律、门店生产力和“全屋”战略 [3] - 当前家装市场面临消费者支出谨慎和住房周转放缓的挑战 [4] 家得宝的竞争优势与战略 - 长期增长战略由其不断扩展的专业承包商生态系统塑造，通过收购SRS和GMS平台加强了在专业建材领域的覆盖并创造了交叉销售路径 [5] - 引入AI驱动的蓝图估算工具，利用先进AI和专有算法分析施工计划并生成材料估算，比传统方法更快更准，取代了以往耗时数周的人工流程 [6] - 通过整合先进技术，巩固了其作为从规划到材料交付的一站式目的地的地位，并通过独家品牌、精选品类和季节性产品强化客户忠诚度 [7] 家得宝面临的挑战 - 面临结构性阻力、需求能见度减弱和利润率压力 [8] - 住房周转疲软是维修和改造支出的关键驱动力，管理层称住房活动处于近40年低点，消费者行为受 affordability 限制 [8] - 第三季度可比销售额仅微增0.2%，美国可比销售额仅增0.1%，较前一季度的1%和1.4%增幅大幅下降 [8] - 缺乏风暴天气显著影响了第三季度屋顶、发电和胶合板等品类 [9] - 平均客单价微增1.8%被交易次数下降1.6%所抵消，表明客流流失问题尚未解决 [10] - 高价值专业客户群体出现疲软迹象，管理层指出大型项目积压减少，表明专业建筑商面临资金限制或信心下降 [10] 劳氏的战略与优势 - 推行“全屋战略”，结合专业服务和强大的数字基础设施，成为综合解决方案提供商 [11] - 通过收购Foundation Building Materials加速拓展高价值专业市场，扩大了室内建材产品组合并增强了在密集城市市场的分销能力 [12] - 采用人工智能作为重要竞争优势，通过高级虚拟助手简化消费者复杂项目规划，并为店员提供实时专业知识，提升客户满意度和转化率 [13] - 人工智能在需求规划和库存管理中的应用实现了更高效的资源配置 [13] - 专注于高增长品类，如大家电、家庭服务和独家自有品牌，并建立了覆盖几乎所有国内邮编的“市场配送网络”提供安装服务 [14] - 创纪录的房屋净值鼓励房主投资现有房产而非搬迁，使劳氏能独特地从住房市场的“锁定效应”中受益 [14] - 凭借审慎的资本配置和对效率的高度关注，展现出实现长期稳定回报所需的纪律和战略清晰度 [15] 劳氏面临的挑战 - 较高的利率、谨慎的房主和缓慢的住房周转继续对大型 discretionary 家装项目的需求构成压力，使其难以实现强劲的销量增长 [15] 财务与业绩预估对比 - 家得宝当前财年Zacks共识预估销售额增长3.2%，但每股收益较去年下降4.5% [16] - 家得宝下一财年共识预估销售额增长4.4%，收益增长4.3% [16] - 过去30天，家得宝当前和下一财年每股收益共识预估分别下调0.41美元和1.01美元至14.55美元和15.18美元 [16] - 劳氏当前财年Zacks共识预估销售额和每股收益分别较上年实际增长2.9%和2.2% [19] - 劳氏下一财年共识预估销售额增长8.7%，收益增长6.2% [19] - 过去30天，劳氏当前和下一财年每股收益共识预估分别下调0.03美元和0.19美元至12.26美元和13.01美元 [19] 近期股价表现与估值 - 过去六个月，家得宝股价微涨2.8%，表现落后于劳氏，后者同期大涨17.6% [23] - 家得宝基于未来12个月收益的市盈率为23.63倍，低于其一年中位数24.01倍 [25] - 劳氏基于未来12个月收益的市盈率为19.19倍，高于其一年中位数18.63倍 [25] 2026年展望比较 - 劳氏被认为是2026年更具吸引力的选择，其更敏锐的执行力、运营效率提升以及在全渠道获得认可的战略使其在专业和DIY领域都更具优势 [26] - 家得宝虽然拥有无与伦比的规模、品牌实力和根深蒂固的专业生态系统，但其近期前景受住房市场结构性阻力制约 [26] - 劳氏对敏捷性、技术驱动的生产力和目标市场份额增长的关注，使其在疲软的住房背景下更具优势 [26]

公司及行业核心要点总结 公司概况 * 公司为Costco Wholesale (COST) 一家会员制仓储零售商[1] * 公司当前股价为943.31美元 高盛给予12个月目标价1218美元 隐含29.1%上行空间[1] * 公司市值4185亿美元 企业价值4078亿美元[3] 财务业绩表现 * F4Q每股收益(EPS)为5.87美元 高于高盛预期的5.85美元及市场共识预期的5.80美元[1][19] * 全公司同店销售额(不含汽油及外汇影响)增长6.4% 符合市场共识 但低于高盛预期的7.1%[1][19] * 美国地区同店销售额(不含汽油)增长6.0% 由客流量增长3.5%和客单价增长1.5%(不含汽油为2.4%)驱动[2] * 毛利率为11.1% 高于高盛预期的11.0%及市场共识的10.9% 核心利润率同比提升29个基点[19] * 息税前利润(EBIT) margin为3.9% 与市场共识一致 但低于高盛预期的4.1%[19] * 会员费收入(不含外汇及会费上涨因素)同比增长7%[13] 运营亮点与业务细分 * 延长营业时间策略贡献了美国周销售额额外1%的增长[2][13] * 生鲜部门销售额实现高个位数(HSD)增长 其中肉类增长达双位数(DD) 该部门劳动效率提升且损耗减少[2] * 非食品类销售额实现高个位数(HSD)增长 动力来自黄金、珠宝、礼品卡、大家电、玩具和男装的双位数(DD)增长[2] * 食品和杂货类销售额实现中个位数(MSD)至高个位数(HSD)增长 可乐和糖果表现强劲[2] * 药房、光学眼镜和助听器等辅助业务持续表现强劲[2] * 汽油销量实现低个位数(LSD)增长 但加油泵销售额因每加仑平均价格下降而出现高个位数(HSD)下降[2] * 电子商务网站流量同比增长27% 黄金、珠宝、家居用品、轮胎、服装、体育用品、大家电、小家电、园艺和露台用品等品类实现双位数(DD)增长[14] 会员增长与客户策略 * 截至F4Q末 公司拥有8100万付费会员 1.452亿总持卡人 以及3870万行政会员[13] * 行政会员占比从上一季度的47.2%提升至47.7%[13] * 为行政会员增设独家清晨营业时间 并为所有会员延长周六晚间营业时间[2] 通胀与定价策略 * 管理层报告通胀趋势维持在低个位数(LSD)至中个位数(MSD)区间[14] * 生鲜、食品和杂货通胀趋势与上一季度相似 非食品类通胀连续第二个季度出现在低个位数(LSD)区间 主要由进口商品驱动[14] * 通胀导致本季度产生4300万美元的后进先出法(LIFO)记账费用[14] * 管理层强调提价是最后手段 并表示他们会是竞争对手中最后一个提价的[14] * 主要策略包括调整商品组合 更侧重于Kirkland Signature(KS)自有品牌、健康与美容、活体植物、轮胎和床垫等品类[14] 电子商务与数字化举措 * 通过提供安装新物品并运走旧物品的新交付体验 在线大件和笨重物品的销售份额增加 推动本季度交付物品数量增长13%[14] * 投资于会员个性化沟通 根据会员类型在官网首页推出个性化优惠[14] * 与金佰利(Kimberly Clark)合作开展数字定向营销活动 推动产品详情页面流量增长22% 促销商品数字销售额增长45%[14] 财务预测与估值 * 高盛更新其预测 将FY26/FY27的EPS预期分别调整为19.68/21.99美元(原为19.69/21.51美元) 并引入FY28的EPS预期23.94美元[21][22][23] * 基于下行/基准/上行情景的相对市盈率(P/E)倍数225%/235%/245% 以及更高的市场倍数23.6倍(原为21.1倍) 将12个月目标价从1133美元上调至1218美元[24][26] * 预测未来总营收增长保持在6.1%-7.2%区间 同店销售额增长保持在4.1%-5.0%区间[8][23] 风险因素 * 面临来自杂货店、便利店、大卖场、其他仓储式会员店或纯电商平台的各种竞争[28] * 大宗商品、外汇或关税相关的阻力[28] * 消费者需求环境疲软[28] * 宏观经济逆风[28] * 包括货运在内的供应链问题[28]