财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心收益创下纪录，核心每股收益增长8% [7] - 核心股本回报率较上年扩大30个基点，正朝着2027年18%以上的目标迈进 [7] - 2025年全年产生64亿加元汇款，向股东返还近55亿加元资本 [7] - 第四季度净收入为15亿加元，但受到不利市场经验的影响，包括因基础设施、私募股权和房地产回报低于预期而产生的2.32亿加元费用，以及1.62亿加元的对冲会计和有效性损失 [18] - 第四季度核心每股收益同比增长9% [17] - 年末LICAT比率为136%，杠杆比率为23.9%，均提供显著的财务灵活性 [7][25] - 调整后每股账面价值同比增长6%至38.27加元，尽管加元走强使增长率降低了3% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **亚洲业务**：第四季度年度化保费等值销售额同比小幅下降3%，其中日本和亚洲其他地区实现两位数增长，但被香港销售额下降所抵消 [19]。新业务合同服务边际和新业务价值实现强劲的两位数增长，新业务价值利润率同比扩大5.5个百分点至41.2% [20]。第四季度亚洲核心收益同比增长24% [21] - **全球财富与资产管理业务**：第四季度净流出95亿美元，主要由于美国几笔大型退休计划赎回以及北美零售业务净流出 [15]。季度核心收益同比增长8%，核心息税折旧摊销前利润率同比扩大60个基点至29.2% [21][22]。季度总流入量同比增长15%至500亿美元 [21] - **加拿大业务**：第四季度年度化保费等值销售额和新业务价值分别同比增长2%和4% [22]。新业务合同服务边际保持强劲势头，继续实现同比两位数增长 [22]。核心收益同比增长6% [22] - **美国业务**：第四季度年度化保费等值销售额同比增长9%，新业务合同服务边际大幅增长34% [23]。核心收益同比下降22%，主要由于投资利差收窄以及人寿保险理赔经验不利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **香港市场**：第四季度销售额因经纪渠道面临预期压力而下降，但全年销售额增长21%，新业务价值增长31%，新业务合同服务边际增长21%，核心收益增长26% [29]。第四季度新业务价值利润率同比大幅提升至52.4%（2024年第四季度为39.7%），主要得益于业务组合变化以及健康和保障类产品销售增加 [34][35][36] - **日本市场**：受益于结构性更高的利率和老龄化社会的退休规划需求，公司通过扩展投资连结产品和终身寿险产品组合，实现了两位数增长 [20][65] - **中国大陆、新加坡等其他亚洲市场**：全年新业务合同服务边际增长超过20% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月宣布了全新的企业战略，旨在成为客户的首选，并专注于高质量、可持续的增长 [8] - 战略投资包括收购Comvest Credit Partners、宣布合资进入印度人寿保险市场、以及达成收购Schroders Indonesia的协议（后两项需监管批准） [9] - 在迪拜国际金融中心设立办事处，专注于为高净值客户提供人寿保险解决方案咨询和安排 [10] - 扩大客户解决方案，包括在美国推出新的指数型万能寿险产品，在加拿大推出简化的专业贷款产品套件 [10] - 通过战略合作（如与Bupa International在香港的合作）和提供创新健康服务（如在加拿大提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试），致力于成为健康、财富和财务福祉方面最受信赖的合作伙伴 [10][11] - 在分销方面，通过续签银保合作（如与菲律宾中国银行延长独家合作至2039年）、增强数字平台（如新加坡的Manulife iFunds平台）以及扩大美国批发团队，来扩大覆盖范围并提升客户体验 [11][12] - 将人工智能作为核心，目标是到2027年通过AI创造超过10亿美元的企业价值，目前已完成30% [13]。AI应用包括部署虚拟助手、加速承保决策、增强分销渠道的客户参与以及提升内部生产力 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治不确定性依然存在，但公司业务的多元化性质使其能够很好地应对当前环境并抓住未来机遇 [5] - 对实现2027年及中期目标的能力充满信心，并预计多元化业务组合将在全球不确定性上升的环境中发挥良好作用 [10][27] - 香港经纪渠道的销售疲软是由于分销商适应新的监管规定，预计经过调整期后销售将恢复增长 [30][31] - 对美国业务中近几个季度不利的理赔经验（死亡率）持看法，认为这是经营高端大额保单业务固有的短期波动，并非长期趋势，且已看到情况正常化 [44][46][54] - 对通过执行新战略实现2027年18%以上核心股本回报率的目标保持信心 [48][49] 其他重要信息 - 董事会批准将季度普通股股息提高10% [7] - 获得OSFI批准新的正常程序发行人投标计划，允许回购最多4200万股（约占已发行普通股的2.5%），并计划于2026年2月下旬开始回购 [8][24] - 公司连续第六年员工敬业度位居前四分之一 [9] - 在Evident的全球人寿保险公司AI成熟度排名中位列第一 [13] - 2025年汇款超过60亿加元的预期，使公司有望实现2027年累计220亿加元以上的目标 [23] - 预计未来60%-70%的核心收益将实现为现金汇款 [24] - 资本状况强劲，LICAT比率较监管目标比率高出240亿加元，财务杠杆比率低于25%的中期目标 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 香港销售因监管变化和经纪渠道压力而下降，这是否为一次性影响？2026年销售能否恢复至常规水平？ [28] - 回答: 香港全年业绩强劲，第四季度疲软主要因经纪渠道（尤其是MCV经纪渠道）适应监管变化，这在亚洲市场常见，预计经过调整期后增长将恢复。公司分销策略多元化，第四季度代理和银保渠道均持续增长，对前景保持信心 [29][30][31] 问题: 香港新业务价值利润率大幅提升（从39.7%至52.4%），是否因业务组合变化？为何要聚焦利润率较低的MCV经纪渠道？ [34] - 回答: 利润率提升确实主要得益于业务组合变化，MCV经纪渠道销售下降（该渠道利润率较低），以及公司强调并满足了客户在健康和保障方面的需求，此类产品销售增加也推动了利润率扩张。公司核心业务仍是国内代理渠道，该渠道利润率高且增长强劲，公司会定期调整对销量和利润率的整体关注以进行优化 [35][36] 问题: Comvest收购和eMPF平台转换对全球财富与资产管理业务未来业绩的影响如何？ [37] - 回答: eMPF转换的影响，此前提供的指引仍然适用，当前季度已反映了约一半的影响。关于Comvest，虽未单独披露指标，但其对资产管理规模、总流入、净流入和核心收益均有积极贡献，且表现符合预期。公司对该收购感到兴奋，并参考此前收购的CQS（另类信贷）自交易结束以来资产管理规模增长40%的积极表现，对Comvest产品需求抱有类似乐观预期 [37][38] 问题: 新的正常程序发行人投标计划规模为2.5%（2025年完成了3%的计划），公司对此有何意图？ [39] - 回答: 公司有意全额完成此次2.5%的回购计划。资本配置策略是平衡的，股票回购仍然是适当的资本使用方式，且此规模不会限制对公司业务的有机投资能力 [39] 问题: 美国业务已连续3-4个季度出现不利理赔经验（死亡率），具体情况如何？是否与特定产品线或市场竞争有关？未来展望？ [42] - 回答: 公司在美国经营高端大额保单市场，这会导致季度甚至年度的死亡率波动。2025年第二季度波动尤为异常，但第三、四季度已显著改善并趋于正常波动范围。第四季度结果处于正常的波动范围内，不视为一种趋势 [43][44][46] 问题: 鉴于公司拥有大量超额资本且杠杆偏低，能否在2027年实现18%以上的核心股本回报率目标？为何不更积极地进行股票回购？ [47] - 回答: 公司对实现18%以上的核心股本回报率目标保持信心。股票回购并非实现该目标的主要驱动力，而是可运用的杠杆之一。超额资本确实会对股本回报率增长产生拖累，但这也是困难时期或各种情景下的竞争优势，因此不急于消耗非常有利的资本状况 [48][49][50] 问题: 美国死亡率问题是否会影响公司对长期护理保险处置的意愿？因为长期护理业务可以对冲更高的死亡率 [53] - 回答: 由于不认为死亡率是长期趋势，因此不影响对长期护理保险交易的考量。公司已完成两笔接近账面价值的重要交易，这对外部验证了长期护理业务的假设。公司继续专注于评估能够驱动股东价值的机遇性交易 [56] 问题: 考虑到当前股价与账面价值的比率变化，是否使得通过回购股票来抵消处置业务对每股收益影响的动态更具挑战性？公司是否仍致力于使处置交易达到每股收益中性？ [57] - 回答: 近期理赔波动与特定业务区块无关，主要是由于大额保单在特定季度少量大额案例的集中所致，这些通常是20多年前承保的业务，属正常波动。关于处置交易，股价的账面价值倍数并非限制因素，公司将基于每笔交易自身价值做出相应的资本配置决策 [58][61] 问题: 日本市场高净值保险和财富产品需求如何？市场结构是否有任何变化或中断？ [64] - 回答: 公司在日本运营多渠道分销模式经验丰富，并建立了强大的控制和合规计划。日本市场表现强劲，实现两位数增长，这得益于利率结构性上升、社会老龄化带来的退休规划需求，以及公司扩展投资连结产品和终身寿险产品组合以满足客户需求 [64][65] 问题: 在IFRS 17准则下，是否应更关注新业务合同服务边际增长而非年度化保费等值销售额，作为未来收益的驱动指标？这是否影响公司对销售组合的思考？ [69] - 回答: 在IFRS 17下，销售波动不会直接转化为核心收益波动。公司专注于为股东创造最大价值，新业务价值和新业务合同服务边际都是衡量所创造价值的重要指标。公司以超过18%中期股本回报率目标为指引，优化价值创造 [70] 问题: 美国业务核心保险经验长期不利，在新战略下如何解决此问题以增强投资者信心？ [75] - 回答: 新战略强调多元化投资组合的重要性，美国业务在收益和资本生成方面为集团贡献巨大价值。公司已采取一系列措施优化股东价值，减少了保单持有人经验波动。长期护理保险经验在第四季度表现平稳，人寿理赔经验也已正常化。公司对美国新业务 franchise 推动强劲盈利增长的能力充满信心，这体现在优异的新业务价值指标上 [77][80][81][82] 问题: 加拿大团体保险销售2024年增长43%，2025年下降24%，这对2026年短期业务预期收益有何影响？ [85] - 回答: 2024年的高增长源于一笔巨型案例，这类大型案例销售存在正常波动。除了销售额，公司更关注续保率和总有效保费，其趋势良好。预计近期保费调整利润的趋势将在未来持续 [87][89][90] 问题: 公司518亿加元的私人配售债务组合的信用经验演变如何？其中多少比例属于高风险？ [93] - 回答: 该组合中约450亿加元为投资级，45亿加元（约占一般账户资产的1%）为低于投资级的私人信贷，属于较高风险部分，但该部分在发行人、行业和赞助方方面较为分散。投资级私人配售组合表现与公开市场组合相当或更优，私人信贷组合表现也强劲，信用经验仍舒适地处于承保损失假设之内 [94][95] 问题: 第四季度与ALDA相关的费用中，私募股权扮演了什么角色？ [97] - 回答: 第四季度ALDA回报有所改善，房地产和私募股权回报均优于第三季度，但基础设施回报较差。私募股权确实表现不佳，但考虑到其投资组合规模，季度波动是预期的。对2026年改善持谨慎乐观态度，因公开市场强劲、短期利率可能下降以及并购和IPO活动改善 [98][99] 问题: 公司如何在ALDA投资组合增长的同时，降低其对收益的敏感性？ [103] - 回答: 资产负债表上的ALDA资产支持不同类型的负债，一部分支持有保证的负债（股东承担风险），一部分支持分红或可调整负债（保单持有人承担风险）。支持保证负债的ALDA预计将持平并缓慢下降，而支持可调整/分红负债的ALDA将随业务增长而增长。因此，整体ALDA组合可能增长，但股东的收益风险敞口并未同步增长，故敏感性下降 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心收益创下纪录，核心每股收益增长8% [4][5] - 核心股本回报率较上年扩大30个基点，正朝着2027年18%以上的目标迈进 [5] - 2025年产生64亿加元汇款，向股东返还近55亿加元资本，LICAT比率为136%，杠杆比率为23.9% [5] - 2025年第四季度净收入为15亿加元，但受到不利市场经验的影响，包括因基础设施、私募股权和房地产回报低于预期而在旧投资组合中产生2.32亿加元的费用，以及对冲会计和有效性造成1.62亿加元损失 [17] - 2025年第四季度核心每股收益同比增长9% [17] - 调整后每股账面价值同比增长6%至38.27加元 [25] - 全球财富与资产管理业务在2025年下半年出现净流出，但继续实现强劲利润率与核心收益增长 [4] - 投资结果同比下降5%，主要受投资利差收窄驱动 [16] - 2025年第四季度全球财富与资产管理业务净流出达95亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 亚洲保险业务：2025年第四季度年度化保费等值销售额同比下降3%，但新业务合同服务边际和新业务价值实现强劲双位数增长，新业务价值利润率同比扩大5.5个百分点至41.2% [18][19] 亚洲核心收益同比增长24% [20] - 全球财富与资产管理业务：2025年第四季度核心收益同比增长7%，核心息税折旧摊销前利润率同比扩大60个基点至29.2% [20] 季度总流入达500亿美元，同比增长15% [20] - 加拿大保险业务：2025年第四季度年度化保费等值销售额同比增长2%，新业务价值同比增长4%，新业务合同服务边际保持强劲势头，实现双位数同比增长，核心收益同比增长6% [21][22] - 美国保险业务：2025年第四季度年度化保费等值销售额同比增长9%，新业务合同服务边际同比增长34%，核心收益同比下降22%，主要由于投资利差收窄以及人寿保险理赔经验不利 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲市场：2025年全年，香港、日本、中国大陆和新加坡等多个市场的新业务合同服务边际增长超过20% [19] 香港市场2025年第四季度销售疲软，主要受经纪渠道调整适应新法规影响，但全年销售增长21%，新业务价值增长31%，新业务合同服务边际增长21%，核心收益增长26% [28] - 日本市场：2025年实现双位数增长 [66] - 美国市场：2025年第四季度全球财富与资产管理净流出主要反映美国几笔大型退休计划赎回以及北美零售业务净流出 [15] - 香港市场：2025年第四季度新业务价值利润率同比大幅提升（从39.7%升至52.4%），主要得益于业务组合变化（经纪渠道销售下降，该渠道利润率较低）以及向健康与保障类产品的倾斜 [34][35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月宣布了新的企业战略，旨在成为客户的首选，专注于高质量、可持续增长，并保持平衡、多元化的业务模式 [6] - 2025年进行了多项战略投资，包括收购Comvest Credit Partners、宣布合资进入印度人寿保险市场、达成收购施罗德印度尼西亚的协议（后两项有待监管批准）以及在迪拜国际金融中心设立办事处 [8] - 致力于成为健康、财富和财务福祉领域最受信赖的合作伙伴，通过战略合作（如与Bupa International在香港的合作）和提供创新解决方案（如在加拿大提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试）来赋能客户 [9][10] - 将打造人工智能驱动型组织作为核心，2025年在Evident的全球人寿保险公司人工智能成熟度排名中位列第一，并已实现其到2027年产生10亿美元以上人工智能企业价值目标的30% [11][12] - 正在开发一个专有的智能体人工智能平台，以更快速、更一致地扩展人工智能应用 [13] - 在亚洲（包括日本）拥有运行多渠道分销模式的丰富经验，并建立了强大的控制和合规计划 [66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治不确定性依然存在，但公司业务的多元化性质使其能够适应当前环境并把握未来机遇 [4] - 预计多元化业务组合将在全球不确定性上升的环境中发挥良好作用 [9] - 对实现2027年及中期目标的能力充满信心，包括18%以上的核心股本回报率目标 [14][26][49] - 对于香港经纪渠道的销售疲软，管理层认为这是监管变化后的调整期，预计随着分销商适应新规，销售将随时间恢复增长，且潜在客户需求依然存在 [30][31] - 对于美国寿险理赔经验的不利波动，管理层认为这是短期变异性，并非长期趋势，且第四季度的经验已恢复正常变异性范围 [45][47][55][56] - 对日本市场前景感到乐观，驱动力包括结构性更高的利率、老龄化社会对退休规划的巨大需求以及扩大的产品组合 [67] - 对收购的Comvest业务感到乐观，预计其将带来类似之前收购的CQS（另类信贷）业务的积极增长 [39] - 对2026年私募股权表现持谨慎乐观态度，预计短期利率下降、并购和IPO活动改善将带来积极影响 [98] 其他重要信息 - 公司宣布季度普通股股息增加10%，并获得监管机构批准一项新的正常程序发行人收购计划，允许回购最多4200万股（约占已发行普通股的2.5%），并计划于2026年2月下旬启动该回购计划 [5][6] - 公司连续第六年员工敬业度位居前四分之一 [7] - 在加拿大，成为首家提供GRAIL的Galleri多癌早期检测测试的保险公司 [10] - 在新加坡，利用数字能力增强Manulife iFunds平台，通过人工智能分析为顾问提供更个性化的财务指导 [11] - 在美国，扩大了批发团队以加速渗透高净值和大众富裕市场 [11] - 公司拥有强大的资本状况，资本水平比运营上限高出约100亿加元，这被视为竞争实力 [51] - 关于长期护理保险业务，公司继续评估机会性交易以驱动股东价值，且近期死亡率问题不影响对此类交易的考量 [57][61] - 关于私人信贷投资组合，投资级部分约为450亿加元，低于投资级部分约为40-45亿加元（约占一般账户资产的1%），信贷经验仍在承保损失假设范围内 [94][95] - 关于另类长期衍生资产组合，其增长主要与可调整和参与型负债相关，该部分投资经验会传递给保单持有人，因此股东的收入风险敞口并未同步增长 [103][104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 香港销售因经纪渠道压力和监管变化而下降，这是否是阶梯式变化？2026年销售水平能否恢复？ [27] - 回答：香港全年业绩强劲，第四季度疲软源于艰难同比基数及经纪渠道（尤其是MCV经纪渠道）适应监管变化的暂时性调整。公司在亚洲拥有多元化分销策略，代理和银行渠道在第四季度均持续增长。预计经纪商会进行调整，销售将随时间增长 [28][29][30][31] 问题: 香港新业务价值利润率大幅提升（从39.7%升至52.4%）是否由于业务组合变化？代理和银行渠道是否比经纪渠道利润更高？为何更关注MCV经纪渠道？ [34] - 回答：利润率提升确实与业务组合有关。MCV经纪销售下降（该渠道利润率较低），同时公司核心业务（国内代理）利润率高且持续强劲增长。此外，产品组合向健康与保障类倾斜也推动了利润率扩张 [35][36] 问题: 收购Comvest对全球财富与资产管理业务未来展望的影响？以及eMPF转型的影响？ [37] - 回答：eMPF转型的影响大约有一半已体现在本季度，先前指引仍然适用。Comvest在年末较晚完成收购，对管理资产规模、总流入、净流入和核心收益均有边际正面贡献，目前进展符合预期。公司对Comvest产品需求感到兴奋，并参考之前收购的CQS（管理资产规模自交易完成以来增长40%）的积极表现 [37][38][39] 问题: 新的正常程序发行人收购计划（2.5%）的意图？鉴于2025年回购了超过3%，公司是否计划完成全部2.5%的回购？ [40] - 回答：公司意图是完成全部2.5%的回购计划。资本配置策略是平衡的，正常程序发行人收购仍然是适当的资本使用方式，且此规模不会限制对业务进行有机投资的能力 [40] 问题: 美国部门连续3-4个季度出现不利理赔经验（特别是死亡率），能否详细说明本季度情况？是否特定产品线？是否看到竞争加剧？这是否会导致精算准备金增加？ [43][46] - 回答：公司在美国市场专注于高端大额保单，这会导致季度/年度的死亡率波动。2025年第二季度波动尤为异常，但第三、四季度已显著正常化，第四季度经验已处于正常波动范围内。这并非特定业务块或长期趋势，只是由于少数大额案件集中发生导致的季度波动。目前不认为这会导致精算准备金增加 [44][45][47][59] 问题: 在拥有大量超额资本且杠杆偏低的情况下，能否在2027年实现18%以上的核心股本回报率目标？如何从16.5%提升至18%以上？为何不更积极地进行股票回购？ [48] - 回答：公司对实现18%以上的核心股本回报率目标充满信心，并已规划多种情景。股票回购是帮助实现该目标的杠杆之一，但非主要驱动力。超额资本确实会对股本回报率增长产生拖累，但这也是困难时期或各种情景下的竞争优势，因此不急于消耗这一非常有利的资本状况 [49][50][51] 问题: 美国死亡率问题是否会影响公司对长期护理保险处置的意愿？因为长期护理业务可以对冲更高的死亡率 [54] - 回答：由于不认为死亡率问题是长期趋势，因此不影响对长期护理保险交易的考量。公司已完成两笔接近账面价值的重要交易，这为长期护理保险的假设提供了外部验证。公司继续专注于评估能驱动股东价值的机会性交易 [57] 问题: 考虑到当前股价与账面价值的比率，进行处置交易时通过回购股票来中和每股收益影响是否更具挑战性？公司是否仍致力于使处置交易达到每股收益中性？ [58] - 回答：股价的账面价值倍数并非公司增长每股收益的限制。公司将基于每笔交易自身的优劣进行考量，并据此做出资本配置决策。当前股价不影响未来进行交易的能力 [62] 问题: 日本高净值保险和财富产品市场的现状？是否看到任何市场结构中断或变化？ [66] - 回答：公司在日本市场取得强劲成功，实现双位数增长。通过执行满足客户需求的战略（由结构性更高利率、老龄化社会对退休规划需求驱动），并扩大投资连结产品和终身寿险产品组合，推动了成功。对日本市场前景感到乐观 [66][67] 问题: 在IFRS 17准则下，是否应该更关注新业务合同服务边际增长而非年度化保费等值销售额？这是否影响对销售组合的思考？ [70] - 回答：在IFRS 17下，销售波动不会转化为核心收益波动。公司专注于为股东创造最大价值，新业务价值和新业务合同服务边际都是衡量创造价值的重要指标。公司以公司的中期股本回报率目标（18%以上）为指导，优化价值创造 [71] 问题: 鉴于美国部门长期存在不利经验的问题，在更新战略并重新强调增长美国业务的背景下，如何让投资者对该部门的经验感到更放心？是否有行动使其经验更趋中性或正面？ [76][77] - 回答：美国业务（John Hancock）为公司贡献了收益和资本生成以及稳定性。新战略明确了投资该业务以长期维持收益和资本生成的意愿，但投资方向是近年来已证明巨大价值和成功的产品线。导致不利经验的业务线与此不同。公司对美国的新业务特许经营权充满信心，其拥有强大品牌、创新广泛的产品组合以及与独立分销商的顶级关系。公司专注于健康经济和长寿经济中增长最快的领域，并提供早期癌症筛查等独特服务 [78][79][81][82][83] 问题: 加拿大团体保险销售在2024年增长43%后，2025年下降24%，这对2026年短期业务预期收益有何影响？ [86][87] - 回答：2024年的增长包含了一笔巨额个案销售。该业务存在正常的大型个案波动。除了销售额，公司更关注续保率和总有效保费，其保持良好趋势。预计近期保费利润的趋势将在未来持续 [88][89][90] 问题: 关于公司518亿加元的私人配售债务，信贷经验如何演变？其中有多少属于高风险或当前关注领域？ [93][94] - 回答：私人配售债务中投资级组合约450亿加元，低于投资级的私人信贷组合约40-45亿加元（约占一般账户资产的1%）。低于投资级的组合专注于私募股权支持的中端市场贷款，但在发行人、行业和赞助商方面较为分散，风险谱系中处于较低端。投资级私人配售组合的表现与公开市场组合相同或更好，私人信贷组合的表现也强劲，信贷经验仍在承保损失假设范围内 [94][95] 问题: 私募股权（180亿加元）在本季度另类长期衍生资产相关费用中扮演了什么角色？ [97] - 回答：本季度另类长期衍生资产回报有所改善，房地产和私募股权表现均优于第三季度，但基础设施表现较弱。私募股权确实表现不佳，但由于组合规模大，预期会有季度波动。考虑到更广泛的经济和地缘政治不确定性，会存在一些噪音。但对2026年改善持谨慎乐观态度 [97][98] 问题: 公司如何在增长另类长期衍生资产组合的同时，降低其对收益的敏感性？ [102] - 回答：另类长期衍生资产组合支持不同类型的负债。支持保证型负债的部分（股东承担风险）预计将持平并缓慢下降。支持可调整和参与型负债的部分（投资经验传递给保单持有人）将随着这些业务的增长而增长。因此，整体另类长期衍生资产组合可能增长，但股东的收入风险敞口并未同步增长，因此敏感性下降 [103][104]