报告投资评级 - 对汉弘精机（Han's CNC Technology, 301200.SZ）的评级为“买入/高风险”（Buy / High Risk）[1][5] 报告核心观点 - 汉弘精机2025年初步业绩远超花旗预期和市场共识，强劲增长主要由AI服务器和交换机带来的PCB设备需求驱动，公司仍是中国自动化和设备领域的首选之一[1] - 2025年第四季度业绩暗示AI业务势头持续强劲，未见放缓迹象[2] - 超快（皮秒）激光钻孔设备有望成为新的增长动力，不仅可用于AI PCB（HDI），还可用于1.6T光模块[1] - 强劲的业绩对控股股东大族激光（Han's Laser, 002008.SZ）同样构成利好，且大族激光尚未完全反映来自苹果折叠屏手机iPhone 18及2027年iPhone二十周年的强劲设备需求[7] 业绩表现与预测 - **2025年初步业绩**：预计净利润为7.85亿至8.85亿元人民币，同比增长161%至194%，高于花旗预期的7.05亿元人民币（高出11%-26%）及彭博共识预期的7.01亿元人民币（高出12%-26%）[1][8] - **2025年经常性利润**：预计达到7.80亿至8.80亿元人民币，同比增长271%至319%[1][8] - **2025年第四季度业绩**：隐含净利润为2.93亿至3.93亿元人民币，同比增长199%至301%，超出花旗估计的2.13亿元人民币27%至84%[2] - **2026年预测**：预计净利润将同比增长67%至11.79亿元人民币，每股收益（EPS）为2.807元人民币[1][3] - **2027年预测**：预计净利润为16.66亿元人民币，每股收益为3.966元人民币[3] 估值与目标价 - **汉弘精机目标价**：140.00元人民币，基于50倍2026年预期市盈率，参考其过去三年平均市盈率设定[5][17] - **预期股价回报**：16.0%，加上0.8%的预期股息率，总预期回报为16.8%[5] - **市值**：约513.55亿元人民币（约73.65亿美元）[5] - **大族激光目标价**：54.0元人民币，基于39倍2026年预期市盈率，设定为自2010年以来该股平均市盈率加1.0个标准差[19] 增长驱动因素 - **PCB设备需求**：许多PCB制造商正在扩大PCB（高多层板和HDI）产能，以应对AI服务器和交换机的强劲需求，这推动了汉弘精机的业绩增长[1] - **超快激光钻孔设备**：该设备可用于AI PCB（HDI）和1.6T光模块，预计将为2026年及以后的盈利预测带来潜在上行空间[1] - **母公司协同效应**：大族激光持有汉弘精机约84%的股份，汉弘精机的强劲业绩预计将对其股价产生积极影响[7] - **苹果产品周期**：大族激光的强劲设备需求还来自苹果即将推出的首款折叠屏手机iPhone 18以及2027年iPhone二十周年纪念机型[7]

投资评级与目标 - 投资评级为买入/高风险 [7] - 短期观点为看涨，有效期至2025年12月8日 [7] - 目标价格为140.00元人民币，较当前118.40元人民币有18.2%的预期股价回报率 [7] - 预期总回报率为19.0%，其中包含0.8%的预期股息收益率 [7] - 目标价基于50倍2026年预期市盈率，参考了过去三年的平均水平 [17] 核心观点与业务进展 - 公司管理层在花旗中国会议上透露，其超快激光钻孔设备获得了客户非常好的测试反馈，预计将在2025年第四季度获得正式订单 [1] - 该设备更适用于处理1.6T光模块和下一代AI PCB，这些PCB使用M9覆铜板和石英布 [1] - 超快激光钻孔设备不会取代机械钻孔设备，两者分别主要用于盲孔和通孔的加工，形成互补 [1] - 公司已做好充分准备，以抓住技术迭代带来的更多AI PCB设备机遇 [1] AI相关业务曝光度 - 2025年前三季度，AI相关设备收入占总收入的25%-30% [2] - 2025年第三季度，该比例进一步上升至约35%，显示AI相关业务曝光度正在提升 [2] - 公司最大客户是胜宏科技，同时预计来自生益电子、方正科技、景旺电子等客户的收入贡献可能增加 [2] 产品技术与优势 - 超快激光钻孔设备最小线宽为10微米，是处理1.6T光模块PCB（60/40微米，而800G光模块为75微米）以及基于mSAP技术的CoWoP的理想选择 [3] - 超快激光加工可实现无热传递的材料去除，不会影响周边材料 [3] 产品定价与盈利能力 - 通用机械钻孔设备：单价50万元人民币，毛利率约20% [4] - CCD设备：单价150万-200万元人民币，毛利率35%-40% [4] - CO2激光钻孔设备：单价300万元人民币，毛利率35%-40% [4] - 超快激光钻孔设备：单价80万美元，毛利率超过50% [4] 产能与行业地位 - 近期扩产后，公司钻孔设备产能达到每月1,000台 [5] - 相比之下，竞争对手Schmoll产能为每月80台，大梁技术产能为每月250台 [5] - 管理层指引计划在2026年将产能扩大50%-100% [5] 估值依据 - 估值基于2025-2026年预期98%的盈利复合年增长率 [17] - 参考了新冠疫情期间（2022-2023年）公司曾达到90-120倍市盈率的峰值估值 [17]