公司战略与结构 - 2025年公司成功的关键在于工程团队密度、长期研发投入能力以及在不确定方向上持续下注的意志，这支撑了“人车家全生态”统一中枢轮廓的显现 [1][53] - 公司最值得讨论的并非单一产品成功，而是一种结构正在成形，其核心在于拥有足够复杂、真实、连续的应用场景来承载并反向训练智能系统 [1][53] - 公司正通过大模型和具身智能将分散的设备、场景、数据和能力整合成一套可调度的系统，其独特之处在于从场景中长出生态，再用大模型整合生态，握有一整套现实世界的入口 [48][99] 智能手机业务 - 2025年第三季度，公司智能手机全球出货量达4340万台，市场份额为13.6%，稳居全球第三，连续多季同比正增长 [3][54] - 在中国市场高端化取得突破，4000元以上价位段销量占比抬升至约四分之一，在4000-5000元价位部分季度份额接近四分之一，高端机成为结构性组成部分 [5][56] - 手机业务从单一“高性价比终端”转变为生态主入口和指挥中枢，背后依靠产品规格升级以及澎湃OS和自研芯片带来的差异化体验 [5][56] - 越来越多的新增用户来自生态内部迁移，例如汽车车主或智能家电用户换用小米手机，实现了从单品购买到生态认同的转变 [5][56] 智能汽车业务 - 2025年第三季度，智能电动汽车交付10.88万辆，创下单季新高；前三季度累计交付超25万辆，全年预计突破40万辆 [8][59] - 2025年第三季度，智能电动汽车及创新业务收入约283亿元，同比接近翻三倍，毛利率提升至25%左右，实现了单季盈利 [11][62] - 公司坚持全栈自研智能驾驶，团队规模上千人，累计投入数十亿元，2025年获得多地高阶智能驾驶路测牌照 [13][64] - 汽车不仅是新增收入线，更是真实世界的训练场、大模型端侧承载体，并推动公司在供应链、制造等领域能力深化 [16][67] 大家电业务 - 2025年大家电提升至集团战略高度，空调出货单季突破五百万台，线上份额多次进入行业前三；冰箱、洗衣机维持高双位数增速 [16][67] - 武汉智能家电工厂于2025年10月投产，规划年产能达700万台空调，每6.5秒下线一台，实现了从研发到量产的完整闭环 [18][19][69][70] - 大家电数据（如温度曲线、使用频率）构成了理解家庭生活节奏的基础，是AI时代大模型和具身智能的重要数据来源 [16][68] AIoT生态 - 2025年第三季度，小米AIoT平台连接设备数（不含手机、平板、笔记本）突破10亿台，较2023年底的约6.24亿台增长近四成 [22][73] - 全生态月活跃用户数达7.42亿，生态已吸引超过15000家硬件合作伙伴和120万全球注册开发者 [22][73] - AIoT生态正从“万物互联”向“万物智联”进化，小爱同学借助大模型升级为家庭智能中枢，可执行复杂的跨设备指令 [23][74] - 十亿设备被重组为具备感知、决策、执行能力的实时动态网络，生态竞争重点从连接规模转向智能体验 [22][23][73][74] 大模型技术 - MiMo已成为完整的大模型产品线，2025年开源了MiMo-V2-Flash模型，该模型总参数3090亿，激活参数150亿，在多项Agent评测中进入全球开源模型前二 [25][27][76][78] - MiMo-V2-Flash模型以极低的推理成本和接近标杆模型两倍的生成速度为特点，有利于规模化部署到各类终端 [27][78] - 具身智能模型MiMo-Embodied覆盖自动驾驶和室内机器人场景，在29项基准测试中取得领先，验证了跨场景智能共享认知底座的可行性 [29][80] - MiMo系列包含云端大模型、端侧小模型及多模态专用模型，为“人车家全生态”提供了统一的技术大脑 [25][32][76][83] 研发与制造能力 - 研发投入持续加大，2025年前三季度研发投入约235亿元，其中第三季度约91亿元，全年预计超300亿元 [32][83] - 研发性质从功能优化转向更底层、长期的能力建设，形成持续性体系投入 [34][85] - 自研芯片路径从专用芯片推进至SoC（如玄戒O1），沉淀了方法论和系统级架构能力 [36][87] - 底层研发同时覆盖材料、器件、动力系统、制造工艺与工厂体系 [38][40][89][91] - 智能制造“三驾马车”（亦庄汽车工厂、北京手机工厂、武汉家电工厂）高效运转，例如汽车工厂采用一体化压铸使车身件减少20%，生产效率提升30% [39][41][43][90][92][94] - 公司高度重视工程师文化，2025年将技术大奖升级为1000万元人民币，奖励核心技术创新团队 [43][94]

2025年港股市场AI主线行情回顾 - AI叙事是贯穿2025年港股全年行情的核心主线，科技板块走出结构性行情 [2] - 恒生科技指数全年震荡上行，年中一度涨幅超过50% [2] - 南下资金全年净买入超过1.4万亿元，并重点流入科技方向 [2] 头部科技公司表现与AI价值分化 - 阿里巴巴全年股价大涨超过80%，核心得益于AI+云战略落地与业绩兑现 [7] - 腾讯全年股价涨幅超过46%，核心驱动得益于AI技术加速落地 [9] - 小米2025年股价累计上涨约13%，其AI价值未被市场充分定价，股价表现滞后于基本面 [2][19] - 阿里云2025年第三季度实现34%的收入增长，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长 [16] - 腾讯AI相关收入占比达到18%，其AI助手“腾讯元宝”稳居国内前三，推动广告业务连续12个季度两位数增长 [9][18] - 小米2025年预计调整后净利润为423亿元人民币，摩根大通测算其EPS同比增长45.8%，但股价涨幅低于EPS扩张速度 [19] - 部分AI垂直企业享有高估值溢价，如商汤-W年内股价累计涨幅超80%，市盈率TTM突破50倍 [18] - 即将IPO的智谱、MiniMax估值分别达到400亿元人民币和40亿美元 [18] AI成为科技产业核心驱动力 - 2025年全球科技市场核心叙事是AI技术从“概念炒作”加速迈入“价值兑现”阶段 [6] - AI技术对生产力的重塑能力是革命性的，未来五年全面渗透有望为全球科技产业带来超过10万亿美元的增量市场 [13] - 据PwC研究，到2030年AI对全球经济贡献约15.7万亿美元；麦肯锡预计生成式AI到2030年全球价值约7万亿美元；IDC测算约22.3万亿美元，占全球GDP的3.7% [14] - AI具备“可做”与“必做”双重属性，“不拥抱AI”意味着被时代淘汰，倒逼所有科技企业加速布局 [13][15] 小米的AI战略与“人车家”全生态 - 小米AI升格为公司级信仰与未来十年核心战略，计划将MiMo大模型发展为智能中枢，以支撑“人车家”全生态 [22] - 小米计划未来五年（2025-2029）研发总投入2000亿元人民币，重点投向AI大模型、自研芯片、澎湃OS三大核心赛道 [22] - 2025年12月发布的MiMo-V2-Flash模型，推理速度达150 token/s，成本仅为闭源标杆模型（Claude 4.5 Sonnet）的2.5% [22][26] - 小米“人车家”全生态覆盖个人移动、出行、家庭三大核心物理场景，是全球唯一构筑该全场景闭环的科技公司 [24] - 小米拥有7.42亿全球月活用户和10.4亿AIoT平台连接设备，构建了全球最完整的智能硬件网络与场景矩阵 [29] - 小米汽车业务2025年凭借SU7、SU7Ultra、YU7三款车型实现销量领先，其中YU7成功超越特斯拉Model Y [29] - 小米已实现“芯片—OS系统—自研大模型—全景智能端侧入口”的垂直技术整合 [26] 2026年展望与投资主线 - 2026年板块投资主线将从“技术突破”转向“商业化落地”，价值兑现节奏持续加快 [33] - 核心聚焦三大方向：AI落地能力兑现、估值体系切换、竞争格局重塑 [33] - 头部科技公司将逐步脱离“传统业务+AI概念”的估值模式，转向“AI生态赋能”估值 [33] - 具备“数据-算法-算力-场景”四维协同的企业将巩固领跑地位 [33]

核心观点 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” [1] - 恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘 科技板块有望成为驱动市场反弹的最强主线 [2] - 建议遵循“算力筑基→应用开花→终端与机器人兑现”的产业节奏进行配置 [1] 投资框架与市场展望 - 首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→ AI算力→ AI应用→ AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱 [2] - 建立的“四大AI主线”分析框架旨在系统性把握港股科技在AI时代的结构性机遇 [1] 主线一：互联网大厂 - AI正驱动互联网巨头从流量竞争升维至生态能力竞争 [3] - 云业务因AI需求而加速 资本开支翻倍 利润率稳健 [3] - 广告因AI提效而即时变现 点击率提升15%-20% [3] - 生态入口因AIAgent而面临重构 [3] - 投资应关注有能力将技术、数据与场景闭环的巨头 如腾讯控股、阿里巴巴-W、快手 [3] 主线二：AI算力产业链 - 龙头财报持续超预期 云厂商Capex强度持续且芯片供给紧张 全球算力高景气有力回击“泡沫论” [4] - 超前基建投资与高ROI之间存在天然时滞 高投入具备合理性和持续性 [4] - 梳理聚焦三层确定性机会：1)受益于全球技术升级的通信组网（光模块/连接器） 2)承接国产替代需求的半导体制造（晶圆代工） 3)满足算力功耗与性能升级的关键设备与材料（封装设备、覆铜板、GaN电源） [4] 主线三：AI应用 - AI应用投资已进入“用业绩说话”的阶段 [5] - 在SaaS、内容生态、广告营销等关键赛道看到清晰的商业化加速信号 [5] - 企业工具向“智能体”进化驱动ARPU提升 [5] - AIGC降低创作门槛与成本 推动用户与收入同步增长 [5] - 程序化广告的“AI飞轮”开始释放利润 推动估值与基本面剪刀差收敛 [5] 主线四：AI端侧与机器人 - 2026年将是AI定义硬件的元年与机器人规模化量产的拐点 [6] - 苹果、小米等硬件厂商加码AI软实力（如Apple Intelligence、MiMo大模型） 推动端侧算力升级 [6] - OpenAI、谷歌等科技巨头跨界布局硬件（如AIPin、TPU） [6] - 从全球巨头战略出发 穿透至供应链核心环节：光学、声学、电机、代工 [6] - 系统梳理了从整机龙头到核心零部件的机器人产业链投资地图 [6] - 上游扩产+资本赋能加速 特斯拉Optimus、优必选等人形机器人2026年迈向“万台级量产” [6]

中国科技公司AI人才战略 - 腾讯官宣任命27岁的OpenAI前科学家姚顺雨为CEO/总裁办公室首席AI科学家，直接向总裁刘炽平汇报，并兼任AI Infra部及大语言模型部负责人 [2][3] - 小米官宣任命95后（不到30岁）的罗福莉为MiMo大模型负责人，据传雷军曾开出千万年薪挖角 [5][55] - 两位年轻人才（27岁和不到30岁）分别站上了腾讯和小米AI战略的最高位置，标志着中国科技巨头正以顶级薪酬和职位争夺顶尖AI人才 [12][48] AI人才市场现状与薪酬水平 - AI人才平均年薪在硅谷至少100万美金，在中国为100万人民币，骨干人才的薪酬可达平均水平的10倍，即千万级别 [8][15][63] - 顶尖AI人才薪酬极高，例如扎克伯格从OpenAI挖人曾开出4年1亿美金的价码 [15][63] - 与此形成鲜明对比的是，普通大学毕业生就业形势严峻，10人中有9人找不到学以致用的工作，找到工作的中位数月薪为5000元，年薪约6万元 [16][17][18][64][65] 颠覆性创新与年轻人才的关联性 - 历史规律显示，颠覆性科技公司多由年轻人创立，例如奥特曼28岁创立OpenAI，乔布斯（20岁）、比尔·盖茨（19岁）、扎克伯格（19岁）、马斯克（24岁）等均在年轻时创业 [7][14][61] - 年轻人创造颠覆性创新的优势在于没有“路径依赖”，敢于尝试全新事物，而成功企业如诺基亚、柯达、微软曾因路径依赖错失技术转型机遇 [21][25][68][73] - 年轻人能够“走火入魔”地钻研新事物，姚顺雨19岁起即痴迷研究语言模型，罗福莉24岁左右已在ACL顶会发表8篇论文，这种深度专注是成为顶尖专家的关键 [27][28][30][31][72][75] 技术浪潮与人才成长路径 - 把握“第一波技术浪潮”至关重要，姚顺雨和罗福莉均在2019年（AI浪潮早期）开始深耕大语言模型领域，积累了5-6年经验，因此在ChatGPT爆发时已成为专家 [32][33][38][41][77][82] - 当前“第一波”技术浪潮包括AI+机器人、AI+具身智能、AI+物理世界及AI赋能各行各业 [39][49][82] - 市场更看重“解决真实问题的能力”而非学位，姚顺雨的价值在于其在OpenAI做出了ReAct、思维树等有影响力的成果，罗福莉的价值在于其参与研发了DeepSeek-V2等产品 [43][44][83] AI时代创新人才培养方向 - 应鼓励孩子对特定领域（如AI、编程、机器人）“走火入魔”式地探索和钻研，并提供资源支持，这比“什么都学一点”更有价值 [34][35][36][40][78][79][81] - 需帮助孩子“赶上第一波技术浪潮”，即在新兴技术兴起初期便介入并深耕，从小接触AI工具，培养“AI原住民”思维 [37][40][49][78][82] - 教育重点应从单纯追求学位转向培养“解决真实问题”和“创造真实价值”的能力，通过实践项目而非仅靠课后习题来锻炼复杂问题解决能力 [44][45][50][84][89]

小米的AI战略转向与核心人物 - 小米集团于2025年举办“人车家全生态”合作伙伴大会，其MiMo大模型负责人罗福莉首次公开亮相，阐述公司AI愿景 [2] - 罗福莉于2025年初以千万元年薪被雷军从DeepSeek核心团队挖至小米，被业内称为“天才少女” [2][12] - 小米对大模型的态度在三年内发生戏剧性反转，2023年5月公司曾明确表示不会做OpenAI类的大模型，但于2024年底改变战略 [10] MiMo大模型的技术特点与性能 - MiMo-V2-Flash是一个小型模型，总参数为309B，激活参数为15B，但据称其代码能力已进入全球前二 [6] - 为适配手机和汽车芯片，团队将滑动窗口锁定为128个Token，牺牲部分创意写作能力以换取极致的代码执行和工具调用效率 [6] - 该模型推理速度是对手DeepSeek-V3.2的3倍，成本仅为Gemini 2.5 Pro的二十分之一，实现了低成本、高速度 [7] 小米的差异化AI技术路线 - 罗福莉指出当前AI发展跳过对真实世界的感知，直接从语言符号开始解码，如同“空中楼阁” [6] - 小米规划了一条反叛性技术路线：不追求“全知全能”的云端模型，而是打造“知行合一”的物理大脑 [6] - 小米拥有全球最大的消费级IoT平台，连接10.4亿台设备，这些传感器被认为是训练下一代“具身智能”的直接入口 [10][14] AI战略背后的商业逻辑与投入 - 雷军意识到，若小米不在AI时代掌握核心模型，其“人车家生态”的所有硬件都可能为他人做嫁衣 [10] - 公司计划未来五年投入2000亿元用于研发，其中2026年预计投入400亿元，AI是提升企业市值的关键变量 [14] - 公司目标是从硬件制造商转型为智能服务商，硬件成为载体，AI成为溢价核心 [14] 行业竞争格局与挑战 - 罗福莉指出，中国如DeepSeek、MiMo等开源模型与世界顶尖闭源模型的差距，已从约三年缩短至可能只有数月 [7] - 软件巨头如字节跳动、阿里及OpenAI均在补硬件短板，而小米被认为在硬件载体方面拥有结构性优势 [14] - 挑战包括在算力受限的端侧设备上实现高智商推理，以及让数万名传统硬件工程师适应大模型开发范式 [16]

公司战略与生态大会 - 小米公司将于2025年12月17日举办人车家全生态合作伙伴大会，现已开启线上报名 [1] - 小米集团合伙人、总裁卢伟冰等高管将在主论坛发言 [4] 关键人事任命与AI团队建设 - 罗福莉已正式加入小米，并将以MiMo大模型负责人身份在合作伙伴大会上首次亮相 [4][6] - 罗福莉拥有北京大学保研、阿里达摩院、知名私募及DeepSeek人工智能研究等亮眼履历，被称为"AI才女" [9] - 小米公司自2023年4月正式组建大模型团队，并积极搭建自己的GPU万卡集群以提升研发实力，团队成立初期已拥有6500张GPU资源 [11] AI业务进展与研发投入 - 小米AI业务进展迅速，一年内接连发布了语言大模型、多模态大模型和语音大模型 [11] - 公司于11月宣布开源智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco [11] - 2024年小米已投入235亿元人民币研发费用，其中四分之一投入AI领域，投入力度远超预期 [11]

全球500强总体情况 - 2025年《财富》世界500强企业总营收达41.7万亿美元 相当于全球GDP的三分之一 [1] - 上榜门槛从去年321亿美元提升至322亿美元 [1][7] - 全球500强净利润总额约2.98万亿美元 同比增长0.4% [7] - 企业雇佣员工数量较去年减少 显示增长模式向资本与技术密集型转变 [7] 中国企业整体表现 - 中国上榜企业总数从133家降至130家 仍稳居世界第二 [1][8] - 中国大陆及香港上榜企业平均利润从39亿美元提升至42亿美元 同比增长7.4% [4] - 中国企业总营收贡献约10.7万亿美元 平均销售收入达820亿美元 [8] - 新上榜或重新上榜企业包括山东黄金集团、新华人寿保险等5家公司 [6] 快速上升企业表现 - 拼多多排名从442位跃升至266位 上升176位 成为排名提升最多的中国公司 [2] - 小米集团排名第297位 较上年上升100位 创2019年上榜以来最大进步 [2] - 奇瑞营收从391亿美元飙升至597亿美元 排名提升152位至第233名 [2] - 比亚迪首次进入前百 排名第91位 成为中国新能源车企代表 [3] - 吉利以799亿美元营收排名第152位 较上年提升30位 [3] 稳定型企业表现 - 京东集团排名第44位 较去年上升3位 保持中国民企最高排位 [4] - 华为营收接近1200亿美元 利润约87亿美元 唯一稳定处于全球Top50的中国科技公司 [4] - 美团排名第327位 较去年上升57位 展现后疫情平台修复能力 [4] 行业与战略转型 - 中国企业盈利能力结构性优化 科技、物流、汽车、消费电子等领域毛利率缓慢上升 [4][5] - 拼多多通过Temu在北美市场发力 参与全球资源重新分配 [2] - 小米通过AIoT海外渗透和MiMo大模型开源提升产品"智性价比" [2] - 奇瑞采用"技术+出海"双轮驱动 通过鲲鹏、雄狮等技术平台强化自主能力 [2] - 资源型企业通过国际化布局焕发活力 金融与制造业通过数字化转型强化盈利模型 [6] 发展趋势与挑战 - 中国企业从"规模登榜"转向"质量登榜" 利润率、出海能力、全球品牌建设成为决定性因素 [8] - 全球增长模式由劳动力密集型转向资本与技术密集型 AI和自动化重塑商业模式 [7] - 中国企业在全球议价权与科技创新利润含金量方面仍有提升空间 [9] - 持续上榜关键在于能否穿越周期、构建壁垒、全球立身 [9][10]

政策与市场影响 - 降准、降息、谈判及资本市场科技创新对A股和港股构成前所未有的重要性利好 [1] - 恒生科技指数早盘跳开2%+ 基本收复4月2日关税低位以来的失地 [1] - 2025年恒生科技指数年内涨幅达17% 与2024年全年涨幅持平 港股科技板块年内上涨23% 超越去年21%的全年收益 [1] 指数与ETF表现 - 恒生科技指数2025年区间涨幅17.26% 港股科技CNY指数涨幅22.72% [2] - 港股科技50ETF(159750)年内涨幅24% 份额增长300% 换手率高达25% 交投活跃 [2] - 港股科技50ETF跟踪的港股科技板块在2020年流动性大牛市中区间涨幅达66%+ [3] 流动性及资金动向 - 香港金管局在美元兑港币7.75位置触发五年首次强方兑换保证 累计买入3835亿港元 [2] - 港股科技50ETF日均成交1.2亿港元 短期超买但显示多头承接力度 有望冲击去年下半年调整以来的新高 [3] 行业业绩与估值 - 2024年下半年恒生指数和恒生科技净利润同比增速分别为12.6%和57.2% 科技板块业绩改善显著 [3] - 小米MiMo大模型数学推理超越国际巨头 药明系创新药业绩超预期 比亚迪4月新能源车销量突破30万辆 [3] - 港股科技板块PE-TTM为22.69倍 处于20%历史分位 显著低于美股科技股40倍估值 呈现估值洼地特征 [4][5]