投资评级与目标 - 报告对紫金矿业H股给予"买入"评级，目标价为39.00港元 [7] - 基于2025年11月14日33.00港元的股价，预期股价回报率为18.2%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报率为20.2% [7] - 公司估值采用DCF模型，假设永续增长率为2.5%，加权平均资本成本为8.2%，得出每股价值35.2港元，加上卡莫阿铜矿的净现值3.8港元，总目标价为39.00港元 [10] 矿产金业务 - 2025年前三季度矿产金产量为65吨，同比增长20%，主要得益于新收购的Akyem金矿和萨瓦亚尔顿金矿的产量提升 [2] - 管理层预计未来几年矿产金产量将保持良好增长，主要考虑新收购项目的贡献 [2] - 矿产金单位成本同比上升，主要原因是金价上涨导致特许权使用费增加以及新收购矿山成本较高；其中特许权使用费占单位总成本的比例从2024年的不足9%升至2025年前三季度的约15% [4] - 新收购的Akyem金矿因原计划开采年限至2027年，目前单位折旧与摊销较高，但公司计划调整开采方案以延长矿山寿命，预计单位折旧与摊销将下降 [4] 矿产铜业务 - 2025年前三季度矿产铜产量为83万吨，同比增长5%，主要驱动力是巨龙铜矿的产量增加 [3] - 管理层预计未来几年矿产铜产量将保持良好增长，受益于铜矿项目的扩产；巨龙铜矿二期项目预计于2025年底投产，将带来约10万吨/年的增量铜产量 [3] - 朱诺铜矿和协通门铜矿预计在2026年投产 [3] 锂项目进展 - 拉果错锂矿一期项目（年产能2万吨）已于2025年初投产；3Q锂矿一期项目（年产能2万吨）于2025年9月投产；祥原锂矿一期项目（年产能3万吨）预计于2025年底投产 [5] - 马诺诺锂矿一期项目（年产能约10万吨）正在建设中，预计于2026年底投产 [5] - 各锂项目的综合成本（不含增值税）分别为：拉果错项目3.5-4万元/吨LCE，3Q项目预计超过6万元/吨LCE，祥原项目预计5-5.5万元/吨LCE，马诺诺项目预计3.5-4万元/吨LCE [6] 资本支出计划 - 未来几年，年度建设性资本支出预计为200-300亿元人民币，维护性资本支出预计为50-60亿元人民币 [6] - 与并购相关的资本支出将取决于拟收购的项目 [6]