文章核心观点 Eramet集团在2025年面临宏观经济逆风、核心商品价格处于周期性低位以及美元走弱等多重挑战，导致其盈利能力和现金流生成显著恶化[3]。为应对财务困境并着眼未来，公司董事会批准了一项全面的计划，旨在通过提升运营绩效、控制资本支出、进行战略资产审查以及计划增资约5亿欧元来改善现金流并强化资产负债表[5][6][7]。尽管短期财务承压，但公司在战略转型方面取得了关键里程碑，特别是阿根廷Centenario盐湖锂项目的成功爬坡，使其在能源转型中占据了有利位置[4]。 2025年财务与运营表现总结 - **财务业绩大幅下滑**：2025年调整后EBITDA为3.72亿欧元，较2024年下降54%（减少4.42亿欧元）[5][24]。集团股东应占净亏损（不包括SLN）为-3.7亿欧元，其中包括对矿物砂业务1.71亿欧元的资产减值[5][29]。调整后自由现金流为-4.81亿欧元[5][24]。 - **资产负债表压力增大**：净债务增至19.35亿欧元，较2024年底增加6.38亿欧元（增长49%）[24]。调整后杠杆率（净债务/调整后EBITDA）从2024年的1.8倍恶化至5.5倍[5][24]。股东权益从21.39亿欧元下降至14.95亿欧元，减少30%[24]。 - **各业务板块表现疲软**： - **锰业务**：EBITDA为3.57亿欧元，同比下降37%[37][40]。矿石EBITDA下降40%至2.71亿欧元，主要受平均售价下降11%、成本上升及不利汇率影响[41][42]。合金EBITDA下降20%至8600万欧元[41][42]。 - **镍业务（不包括SLN）**：调整后EBITDA为9500万欧元，同比下降64%[37][65]。PT Weda Bay Nickel（PT WBN）合资公司的EBITDA份额下降62%至1.02亿欧元，主要受产品品位下降20%、成本上升及产品结构不利影响[65][67]。 - **矿物砂业务**：EBITDA为7800万欧元，同比下降35%，尽管重矿物精矿产量创纪录[37][84]。主要受下半年价格显著下跌拖累[84]。 - **锂业务**：EBITDA为-5100万欧元，处于产能爬坡期[37][93]。2025年碳酸锂产量为6，690吨LCE，其中下半年占5，980吨[94][100]。12月日产能已达到设计产能的近75%[5][100]。 2026年战略举措与目标 - **实施“ReSolution”绩效提升计划**：该计划于2025年底启动，旨在释放价值并充分发挥世界级资产潜力[10]。目标是在两年内（基于2025年经济条件）实现1.3亿至1.7亿欧元的EBITDA运行率改善潜力，全面影响预计在2028年显现[13][112]。计划围绕三大支柱：安全与正向采矿、运营绩效提升、强化现金流生成[12]。 - **强化资产负债表的多项措施**： - **计划股本强化**：原则性同意在2026年通过增资强化约5亿欧元股本[5][11]。 - **战略资产审查与变现**：计划在2026年对资产进行战略审查，并探索变现选项[5][6]。 - **严格控制资本支出**：2026年资本支出目标为2.5亿至2.9亿欧元，较2025年下降30-40%[5][13][114]。其中约1亿欧元用于去瓶颈化投资，包括加蓬物流链改善（约7000万欧元）和塞内加尔矿物砂产能扩张及脱碳项目收尾（约3000万欧元）[115]。 - **维持流动性**：截至2025年底，公司流动性（包括2026年1月底已全额提取的信贷额度）为15亿欧元[35]。已获得银行团对2025年12月资产负债率契约的豁免，并确保9.35亿欧元循环信贷便利的可用性[11]。 - **2026年各业务指引**： - **锰**：运输矿石量目标6.4-6.8百万吨；FOB现金成本目标2.4-2.6美元/干公吨度；合金销量预计与2025年持平[5][113]。 - **镍**：基于印尼当局通知，计划提交初始RKAB（年度工作计划和预算）申请，目标外部销售镍矿9百万湿吨，并计划尽早申请上调配额[5][81][113]。 - **矿物砂**：重矿物精矿产量目标超过900千吨[113]。 - **锂**：碳酸锂产量目标17-20千吨LCE，到2026年底铭牌产能接近100%[5][104][113]。 市场趋势与商品价格展望 - **锰市场**：2025年全球碳钢产量下降2%至1849百万吨，中国产量下降4%[45][46]。锰矿石（CIF中国44%）CRU价格指数年均4.5美元/干公吨度，下降18%[50]。2026年市场共识均价约为4.8美元/干公吨度，较2025年上涨近6%[60][111]。 - **镍市场**：2025年全球不锈钢产量增长2%至62.6百万吨[69]。LME镍价年均15，159美元/吨，下降10%[72]。2026年市场共识LME镍价约为15，750美元/吨，增长约4%[80][111]。印尼国内镍矿供应紧张，预计溢价将进一步上升[83]。 - **矿物砂市场**：2025年锆石市场持续供过于求，溢价价格年均1，668美元/吨FOB，下降12%[86][87]。氯化法钛铁矿（EGC产品）价格年均274美元/吨FOB，下降8%[88]。2026年需求预计仅微弱复苏，价格可能稳定在2025年第四季度水平或更低[91]。 - **锂市场**：2025年全球电动汽车销量增长20%，锂需求增长31%至1533千吨LCE[96][97]。电池级碳酸锂（中国出厂价）SMM指数年均9，342美元/吨LCE，下降17%，但第四季度环比上涨20%[99]。2026年市场共识（电池级CIF亚洲）均价约为15，700美元/吨LCE，较2025年上涨近70%[104][111]。 企业社会责任（CSR）与可持续发展进展 - **安全绩效**：2025年总可记录工伤事故频率率为0.8，低于1.0的目标[14]。但PT WBN合资公司发生了三起致命事故，2026年1月又有一名分包商死亡，公司已立即实施针对性安全行动计划[14]。 - **正向采矿（Act for Positive Mining）**：Eramet Grande Côte（EGC）矿物砂矿成为全球首个达到IRMA 50绩效水平的同类矿山，并于2026年2月发布了首份外部第三方审计报告[16]。另有三个Eramet矿点正在进行IRMA自我评估[17]。 - **环境评级与脱碳**：公司在CDP气候变化评级中保持A-级，并在CDP水安全评级中获得A-级，较2024年的B级显著提升[20]。2025年集团碳强度（范围1和2）未达到中期目标（0.267吨CO₂/吨 vs 0.227吨CO₂/吨目标），主要因合金产量占比增加[19]。与价值链合作的范围3目标超额完成（72% vs 67%目标）[17][19]。 - **社会承诺**：创造了1，386个“早期职业”机会（2026年目标：1，000个）；女性管理者占比28.2%（2026年目标：30%）[17]。通过“Eramet Beyond”计划，自2023年以来额外支持了1，846个工作岗位，并资助了323名年轻人（其中2025年63名）[17]。

核心观点 - 公司2025年第三季度调整后营业额为7.2亿欧元，同比下降10% [6][20] - 业绩下滑主要受不利的价格效应（-25%）和汇率效应（-6%）影响，但被销量增长（+22%）部分抵消 [6][20] - 公司已启动全面的业绩改善计划，聚焦于安全、运营卓越和财务韧性三大支柱，以增强现金流和资产负债表 [5][6][14] 管理层评论与战略重点 - 集团首席执行官强调在充满挑战的市场环境中保持了稳健的运营水平，并已采取果断行动加强现金生成和财务韧性 [3] - 确保员工安全、显著改善运营和财务业绩以及恢复资产负债表平衡是集团的首要任务 [4] - 新的管理团队正致力于制定逐点提升业绩的计划，并加强成本控制和资本分配的纪律 [6][14] 第三季度财务业绩 - 锰业务营业额下降26%至4.21亿欧元，其中锰矿石业务营业额下降35%至2.21亿欧元 [17][21] - 调整后镍业务（不包括SLN）营业额增长122%至1.42亿欧元，主要得益于PT WBN的贡献 [17][38] - 矿砂业务营业额下降32%至5100万欧元 [17][55] - 锂业务营业额为700万欧元，为新增业务 [17][66] 各业务板块运营表现 - **锰业务**：加蓬运输的锰矿石量下降13%至160万吨，外部锰矿石销量增长8%至125万吨 [21][22][31] FOB现金成本上升14%至2.3美元/干公吨度 [22][33] - **镍业务**：PT WBN镍矿石外部销量增长6.7倍至930万湿公吨，NPI产量增长28%至9.4千吨镍 [38][41][50] 销售价格面临压力，但受益于高溢价 [46][49] - **矿砂业务**：在塞内加尔的运营表现稳健，矿砂产量下降4%至239千吨，锆石销量增长15%至17千吨 [56][62][63] - **锂业务**：阿根廷Centenario工厂的碳酸锂产量强劲提升，第三季度生产2,080吨LCE，销售1,000吨LCE [66][71][72] 工厂9月平均运行率已达设计产能的50% [71] 市场趋势与价格 - **锰市场**：全球锰矿石供需平衡在第三季度略有盈余，中国港口库存增至460万吨 [27][28] 锰矿石（中国到岸价44%）价格指数同比下降40%至4.3美元/干公吨度 [28] 欧洲精炼锰铁合金价格指数下降21%至1,337欧元/吨 [29] - **镍市场**：全球初级镍市场在第三季度仍处于盈余状态，LME镍价平均下降8%至15,011美元/吨 [43][44] 印尼国内高品位镍矿石官方价格指数下降13% [46] - **矿砂市场**：锆石需求疲软，价格承压，溢价价格下降14%至1,630美元/吨离岸价 [57][59] 钛铁矿（氯化物）市场价格下降10%至270美元/吨离岸价 [61] - **锂市场**：受电动汽车销售强劲增长（中国+12%，欧洲+38%，美国+23%）推动，锂需求增长24% [67][68] 但市场仍处于盈余状态，电池级碳酸锂价格指数同比下降9%至9,048美元/吨LCE [70] 业绩改善计划与目标修订 - 业绩改善计划围绕三大支柱：安全与积极采矿、运营卓越与生产力、财务韧性 [6][14] - 下调2025年锰矿石运输量目标至610-630万吨（原为650-700万吨），FOB现金成本目标调整至2.3-2.4美元/干公吨度（原为2.1-2.3美元/干公吨度） [37][80] - 2025年资本支出计划下调至4-4.25亿欧元（原为4-4.5亿欧元），其中维持性资本支出下调至1.5-1.75亿欧元 [81][82] - 镍矿石外部销售目标（3600-3900万湿公吨）、碳酸锂产量目标（4-7千吨LCE）和矿砂产量目标（>900千吨HMC）均保持不变 [80] 企业社会责任与评级 - 集团安全结果符合企业社会责任路线图，9个月总可记录工伤事故频率率为0.8，低于2025年目标（<1.0），但较2025年上半年（0.6）有所恶化 [9] - Sustainalytics将公司的季度评级小幅提升至29.6 [12] - 鉴于不确定的宏观经济环境和年初面临的运营挑战，穆迪和惠誉分别将公司的长期信用评级从Ba3下调至B1、从BB下调至BB-，展望均为“负面” [13] 展望 - 困难的宏观经济环境预计将在年底前继续对所有集团市场的需求和价格造成压力 [78] - 公司计划在12月初向市场提供更多信息 [7] - 为缓解可能违反2025年12月31日杠杆契约的风险，集团已向贷款人申请豁免 [15]

业绩总结 - Falcon Metals Ltd在Blue Moon的首次楔形钻孔发现1.2米@ 543克/吨黄金，显示出Bendigo金矿区的未开发潜力[18] - Bendigo金矿区的历史生产量为2200万盎司，平均品位约为15克/吨黄金[18] - Falcon Metals的现金储备截至2025年6月30日为780万澳元，市场资本为1.118亿澳元[21] - Falcon Metals的股价在2025年8月12日为0.63澳元[21] - Falcon Metals的市场资本为1.118亿澳元，且无负债[21] 用户数据与资源 - Falcon Metals在Garden Gully线的目标资源量为520万盎司，平均品位为15克/吨黄金[18] - Farrelly矿砂项目的91个钻孔中，有33个孔的矿石品位超过10% THM，11个孔超过20% THM[94] - 在Farrelly矿砂项目中，定义了一个厚度连续的高品位矿化带，面积为1200米 x 600米，且在多个方向上开放[94] - Errabiddy金矿项目的Olsen Well金靶区为3公里长的土壤异常，峰值为234ppb[105] 钻探与研发 - Falcon Metals的钻探计划正在进行中，旨在测试历史生产下的东侧褶皱[41] - 第一口楔形钻孔BMDD001W1在目标区T552上方5米处发现高品位黄金，深度544.9米处可见黄金[54] - BMDD001的母孔结果积极，发现2.8米@17.7克/吨黄金，包含0.9米@52.4克/吨黄金[56] - BMDD001W3在679.9米至680.5米和727.7米至773.2米的两个矿脉中发现可见黄金[60] - Falcon在Errabiddy项目中计划进行初步的确认性土壤采样，将10ppb黄金土壤异常从3公里延伸至5.8公里[111] - Falcon的钻探计划正在积极进行，目标是进一步测试Bendigo金矿区的延续性[67] 管理与股东结构 - Falcon Metals的董事会成员均具备30年以上的矿业经验，涵盖黄金和基础金属领域[24][26][30] - Falcon Metals的股东结构中，最大股东持股比例为73.4%[20] 负面信息与法律事项 - 新股发行未在加拿大省份注册，参与者将不享有相关法律权利和保护[116] - 公司及其董事和高管可能位于加拿大以外，可能无法在加拿大对其进行法律服务[117] - 加拿大某些省份的证券法提供了因虚假陈述而要求赔偿或撤销的法定权利[118] - 投资者在购买新股时应咨询税务顾问，以了解相关的加拿大税务影响[119] - 本文件未在欧盟注册，且新股的发行仅限于符合资格的投资者[122] - 新股在香港的发行未获得相关监管机构的批准，仅限于专业投资者[123] - 新股在新西兰未注册，且仅限于符合特定条件的投资者[126] - 新股在美国的发行未注册，仅限于合格机构买家和特定专业受托人[134] - 本文件在英国仅向具备专业投资经验的人员分发[132] - 新股的发行在新加坡未注册，仅限于符合特定条件的投资者[128]

文章核心观点 公司2025年上半年业绩未达预期，各业务受运营、市场、宏观环境等因素影响，公司将聚焦运营效率提升，同时对2025年业务目标进行调整 [2][4]。 公司业绩表现 整体财务指标 - 调整后营业额（不含SLN）为15.28亿欧元，同比降7%；EBITDA（不含SLN）为1.91亿欧元，降45%；净收入（集团份额，不含SLN）为 - 1.01亿欧元 [4][14][15]。 - 调整后自由现金流为 - 2.66亿欧元，调整后杠杆率为2.7倍，净债务为17.16亿欧元，同比增32% [4][15]。 各业务板块表现 - 锰业务：EBITDA为1.97亿欧元，降12%；矿石EBITDA降6%，合金EBITDA降44% [25][28]。 - 镍业务（不含SLN）：调整后EBITDA为0.51亿欧元，降64%；PT WBN贡献的EBITDA降62% [49][50]。 - 矿砂业务：EBITDA为0.53亿欧元，升6%，得益于销量增加 [67][68]。 - 锂业务：EBITDA亏损0.37亿欧元，因工厂投产延迟 [77][79]。 公司运营情况 各业务运营挑战与进展 - 锰业务：加蓬港口物流问题得到改善，二季度矿石销量环比升15%；矿石FOB现金成本升至2.3美元/干吨度，因销量降和成本升 [40][42]。 - 镍业务：印尼PT WBN受新矿区开采和运营许可限制，镍矿品位降、成本升；NPI工厂产量增21% [57][60]。 - 矿砂业务：塞内加尔产量增20%，因矿区品位提高 [72]。 - 锂业务：阿根廷Centenario工厂投产因强制蒸发装置延迟，上半年产量710吨碳酸锂 [84][86]。 资本支出与现金流 - 资本支出为2.15亿欧元，其中增长性资本支出1.41亿欧元，主要用于阿根廷和加蓬 [21]。 - 调整后自由现金流受PT WBN股息和税务支出影响 [22]。 行业市场趋势 锰行业 - 全球碳钢产量降近2%，中国降3%，印度和北美增，欧洲降 [33][34]。 - 锰矿石消费增4%，产量增6%，供应过剩，价格指数降14% [35][36][38]。 镍行业 - 全球不锈钢产量增超3%，中国增4%；原生镍需求增4%，供应增10%，市场过剩 [52][53][54]。 - LME镍价降12%，NPI价格稳定 [55]。 矿砂行业 - 锆石需求企稳但市场仍过剩，价格降8%；钛白粉需求降，钛铁矿价格降6% [69][70][71]。 锂行业 - 全球电动汽车销量增近30%，储能系统增6%，锂需求增29%，供应增21%，市场过剩，价格降 [80][81][82]。 公司展望与目标调整 市场展望 - 下半年各市场需求受宏观环境影响有不确定性，价格有下行压力 [91]。 - 锰业务：全球碳钢产量或降，矿石供应或增，合金需求或降，价格或降 [44][46]。 - 镍业务：原生镍消费和供应或增，NPI工厂产量或放缓，市场仍过剩 [62]。 - 矿砂业务：需求弱，市场过剩，价格受压 [74][75]。 - 锂业务：需求因电动汽车和储能系统增长，供应增加，市场过剩，价格受压 [87][88]。 目标调整 - 锰矿石：运输量目标调至650 - 700万吨，FOB现金成本调至2.1 - 2.3美元/干吨度 [47]。 - 镍矿石：销量目标调至3600 - 3900万湿吨 [64]。 - 碳酸锂：产量目标调至4000 - 7000吨碳酸锂当量 [90]。 - 资本支出：维持在4 - 4.5亿欧元 [97]。 公司社会责任与评级 社会责任 - 安全：上半年安全表现良好，集团TRIFR为0.6 [5]。 - ESG透明度：通过互动工具公布多数ESG指标 [6]。 - 海洋环境：重申保护海洋环境立场 [7]。 - 健康：推进健康预防举措 [8]。 - 环境：加蓬环保项目结束，超1200名学生接受培训 [9]。 - 社会：“Women For Future”项目拓展至印尼 [11]。 评级情况 - 可持续分析机构将公司ESG风险评级上调至31.0 [12]。 - 公司发行1亿欧元可持续发展债券，获穆迪Ba3和惠誉BB评级 [13]。