投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告标题及内容未明确给出“买入”、“增持”等具体股票投资评级，但整体论述积极，强调公司进入新周期并打开长期价值空间 [2] - **核心观点**：范式智能2025年营收创历史新高并首次实现全年经调整盈利，“三驾马车”业务格局成型，其中API与Agentic AI业务高速增长，Token生态将驱动公司长期价值增长 [2][4] 2025年财务表现总结 - **收入端**：2025年全年总收入71.35亿元，同比增长35.64%，创历史新高 [4] - AI Platform收入65.52亿元，同比增长32.0%，占总收入91.8% [4] - Agentic AI收入5.03亿元，同比增长93.2%，占总收入7.1% [4] - API收入0.80亿元，同比增长129.2%，占总收入1.1% [4] - **毛利端**：2025年毛利润24.83亿元，同比增长10.6%；毛利率34.8%，同比下降7.9个百分点，主要因硬件采购规模扩张导致已售制成品成本从2024年的20.64亿元增至2025年的40.47亿元，同比增长96% [4] - **利润端**：2025年首次实现全年经调整归母净利润1784万元；归母净亏损2627万元，较2024年亏损2.7亿元大幅收窄 [4] - 费用控制显著：销售及营销费用2.05亿元，同比下降23.6%，费用率2.9%；行政开支1.54亿元，同比下降20.2%，费用率2.2%；两项合计较2024年节省约1.02亿元，主因人员精简（员工数同比下降36%）及品牌推广策略优化 [4] - 研发开支23.37亿元，同比增长7.7%，费用率32.8%，主要增量来自云服务费用同比增长210% [4] - **资产负债端**：截至2025年底，现金及现金等价物19.97亿元，较年初的8.59亿元大幅增加；流动现金资源合计约37.74亿元，较2024年末的23.01亿元增长64.0%，现金储备显著充裕，受益于两次配售融资及经营回款改善 [4] - 合同负债3.05亿元，同比增长76.3%；在手订单超89亿元，预收款快速增长为2026年收入提供支撑 [4] “三驾马车”业务格局分析 - **AI Platform (PaaS)**：连续七年位居中国机器学习平台市场份额第一（IDC数据）[4] - 核心产品一：ModelHub XC（信创模盒）于2025年9月发布，已成为国内最大信创模型社区，已适配认证模型超3万个，全面兼容华为昇腾、寒武纪、天数智芯等主流国产算力 [5] - 核心产品二：HAMi vGPU完成与Kubernetes DRA深度适配，支持GPU灵活共享与调度，可实现单卡显存扩展至256GB [5] - 核心产品三：PhanthyCloud深度协同先知平台，构建“云+算力+AI能力”一体化服务体系，精准匹配央国企、金融机构国产化转型需求 [5] - **API业务**：以Phanthy万神殿平台为核心，搭配PhanRouter和PhanClaw，构建完整Token付费生态 [5] - 随着OpenClaw规模化推广，AI智能体驱动单任务Token消耗从“百级”跃升至“百万级”，Token需求呈指数级增长 [5] - API已覆盖逾亿消费电子终端，集成于联想、宏碁、康佳等合作厂商产品 [5] - 2026年前三个月Token收入已超过2025年全年，增长趋势清晰 [5] - **Agentic AI业务**：聚焦能源、制造、金融等高价值行业，推行“按结果付费”合作模式，业务可复制性强 [5] - 能源领域电力交易解决方案已在多个电力现货试点省份落地，覆盖风电、光伏、储能三大细分领域 [5] - 公司与海博思创订立合资协议，共同发力AI电力交易在储能端应用，强化行业纵深 [5] - 业务落地后与客户绑定深、粘性强，具备显著规模效应 [5]