核心观点 - Inter & Co. Inc. 在2025年第四季度及全年实现了客户增长、用户参与度提升、盈利能力增强以及信贷组合的显著扩张 公司管理层在业绩电话会上强调了这些成就 并讨论了效率目标、拨备动态、美国市场扩张计划以及持续的股息支付趋势 [4][5][7] 运营与客户指标 - **支付与交易量**：第四季度总支付额以年化速度计算达到1.8万亿雷亚尔 同比增长27% 全年通过Pix系统的交易额约为1.5万亿雷亚尔 公司在该市场的份额达到8.5% [1] - **用户参与度**：12月日均登录次数超过2150万次 高于去年同期的1700万次 当月每分钟处理3.2万笔金融交易 全月交易总量接近10亿笔 净推荐值持续数年保持在85分 [2] - **客户增长**：全年新增700万客户 为史上最佳年度表现 其中440万成为活跃客户 这使得总活跃客户数达到2500万 激活率达到58% 公司成为巴西客户数超2000万的金融机构中增长最快的 [3][7] 财务业绩 - **收入与利润**：2025年净收入为84亿雷亚尔 同比增长31% 全年净利润为13亿雷亚尔 第四季度净资产收益率超过15% [5][17] - **收入构成**：净利息收入同比增长41% 主要由薪资贷款、信用卡、抵押贷款和房屋净值贷款驱动 净费用收入同比增长9% 第四季度净费用收入为5.79亿雷亚尔 费用收入占比从2024年的30%降至25% [13][14] - **效率与单位经济**：效率比率年内改善至45.5% 每位活跃客户净收入达到创纪录的35.1雷亚尔 成熟客户则贡献91雷亚尔 当季每位活跃客户的毛利率为21.2雷亚尔 服务成本为13.8雷亚尔 [5][15][16] 信贷组合与资产质量 - **贷款增长**：贷款总额同比增长36% 第四季度环比增长10% 按产品细分 抵押贷款同比增长48% 房屋净值贷款增长35% 信用卡增长29% [6][8] - **新兴业务**：私人薪资贷款组合从近乎零起步 迅速增长至约20亿雷亚尔 拥有约50万客户 平均贷款额约为4000雷亚尔 平均利率相对稳定在3.7%左右 [6][8][22] - **资产质量**：15-90天不良贷款比率改善10个基点至4.0% 但90天以上逾期率上升至4.7% 管理层将此主要归因于私人薪资贷款组合的账龄变化 贷款损失准备覆盖率提升至146% 全年信贷成本为5.3% 2026年信贷成本指引为5.5%-6% [6][9][10][21] 资金与负债 - **存款增长**：存款同比增长32% 环比增长7% 至近730亿雷亚尔 每位活跃客户平均存款余额为2100雷亚尔 定期存款因高利率环境和“我的存钱罐”产品而大幅增长 交易性存款季度增长10% 突破200亿雷亚尔 [11] - **资金成本与存贷比**：资金成本为CDI的65.6% 较前一季度的68.2%有所改善 存贷比从64%上升至66% [11][12] 战略与前景 - **效率计划与股息**：公司致力于其“60/30/30”多年计划 并计划在5月11日纽约投资者日讨论实现目标的路径和时间 已连续三年以20%的派息率支付股息 并预计这将成为未来趋势 前提是不损害增长执行 [18][19] - **国际扩张**：公司已获得美国联邦储备委员会和佛罗里达州银行监管机构的分行牌照批准 将不再依赖银行即服务模式在美国提供支票和投资账户 其已构建超过两年的美国生态系统包括汇款、投资、支票、卡片、商业、忠诚度和房地产产品 初期目标客户是移民和拉丁美洲客户 同时也能够服务美国本土客户 [5][23]

财务数据和关键指标变化 - 净收入达到21亿雷亚尔，同比增长29%，环比增长8% [19] - 净资产收益率（ROE）达到14.2%，创下历史新高 [23] - 净利润达到3.36亿雷亚尔，创下纪录 [23] - 贷款组合同比增长30%，季度环比增长9%，年化增长率为36% [15] - 风险成本（Cost of Risk）达到5.35%，主要受新私人工资贷款组合的前期拨备影响 [17] - 效率比率从47.1%改善至45.2%，提升了190个基点 [22] - 净息差（NIM）持续扩张，风险调整后NIM平均每季度提升14个基点 [21] - 资金成本达到CDI的68.2%，按固定营业日计算的最佳比率为65.1% [19] - 15-90天不良贷款率（NPL）稳定在4.1%，90天以上NPL改善10个基点至4.5% [16] - 不良贷款形成率和第三阶段形成率分别为1.65%和1.46%，符合历史趋势 [16] - 融资规模同比增长35%，达到680亿雷亚尔，主要由定期存款驱动 [18] - 活跃客户平均存款首次超过2000雷亚尔 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平台总交易额超过4120亿雷亚尔，同比增长约30% [10] - 信用卡交易额首次突破150亿雷亚尔，同比增长20% [10] - 私人工资贷款组合从零起步，在六个月内达到13亿雷亚尔，服务客户超过30万 [11][15] - 抵押贷款组合达到90亿雷亚尔，同比增长37% [16] - 房屋净值贷款（Home Equity）同比增长33%，市场份额达到8.9%，成为巴西第二大发行方 [12][16] - 外汇交易市场份额达到8.4% [12] - 生息投资组合（IEPs）占信用卡组合比例从去年的20%提升至23%以上 [11] - 净每活跃客户收入（Net RPAC）达到33.2雷亚尔，成熟客户接近90雷亚尔 [20] - 单次服务成本为13.1雷亚尔，每活跃客户毛利率创纪录达到20.2雷亚尔 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 私人工资贷款市场整体增长22%，而公司增长38% [16] - 房屋净值贷款市场整体增长21%，而公司增长33% [16] - 信用卡市场公司增长30%，超越市场水平 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心支柱包括客户中心、创新引领、运营卓越和赢家心态 [5] - 战略重点包括利用人工智能（已有380个AI项目上线）、推动全球扩张（增强全球账户）、投资人才团队 [6] - 信贷策略保持高增长，尊重ROE目标，担保贷款与非担保贷款比例维持在约2:1的平衡 [10] - 通过Pix融资、额度重估和分期计划等举措，重塑信用卡组合，提高盈利能力 [11] - 公司定位介于传统银行和金融科技公司之间，拥有数字分销、高NPS和低成本资金等综合优势 [85] - 长期计划"60-30-30"（600万客户、30%效率比率、30%ROE）仍是指导方针，但高利率环境（SELIC）是当前实现30%ROE的主要阻力 [28][30][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对私人工资贷款产品持非常积极的看法，预计长期拖欠率将收敛至高个位数，产品ROE远高于30% [41] - 预计明年央行将推出的集中化发票贴现清算机构（Duplicatas Escriturais）将有助于加速中小企业贷款增长 [15][30] - 尽管经济可能放缓，但公司有信心通过其"Inter by Design"理念（专注于可持续信贷、担保贷款）继续增长，并在其运营的大多数信贷市场中份额仍为低个位数，有巨大增长空间 [31][51][52] - 净息差扩张的驱动因素包括重新定价、更好的组合和投资收益率提升，预计未来四个季度风险调整后NIM将继续改善趋势 [47][49] - 费用业务增长因一次性项目（关闭IM Design公司和信贷递延费用影响约3000万雷亚尔）而放缓，但预计未来费用收入仍能保持约20%的增长 [76][78][81] 其他重要信息 - 本季度新增200万客户，创历史新高，其中120万为活跃客户，总体激活率达到58% [8][9] - 客户参与度高，9月份日均登录超过2000万次，相当于每分钟1.4万次登录，每分钟处理2万笔金融交易，月交易量超过8.5亿笔 [8] - 净推荐值（NPS）保持在85分的优秀区域 [8] - 资产权益比率从去年同期的7.9倍提高至9.4倍 [21] - 公司庆祝巴西首个数字账户推出10周年 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现长期30%ROE指引的路径和驱动因素 [26][27] - 回答：公司从0%ROE提升至近15%，在客户增长（本季度创纪录）和效率比率（改善近200基点）方面执行良好 [28][29] 高利率环境（SELIC）是当前主要阻力，影响了信贷组合增长速度和利润率 [30][32] 未来增长动力包括私人工资贷款和明年将推出的中小企业发票贴现清算机构，公司有信心平台能持续实现"60-30-30"计划，但30%ROE的时间点可能从2027年底略微后延 [30][31] 执行层面一切顺利，最大风险是巴西的利率 [32] 问题: 关于风险成本上升的原因以及未来走势 [36] - 回答：风险成本上升主要与新私人工资贷款组合的前期拨备有关，这是新组合建立过程中的正常现象 [38] 随着时间推移，拖欠率将开始显现，风险成本预计将稳定在目前5.5%左右的水平 [38] 公司的目标是最大化风险调整后NIM，而不是最小化风险成本 [39] 覆盖率的增加也提前反映了这一点，未来几个季度可能会看到阶段三和NPL略有上升，但风险成本不会进一步增加 [39] 问题: 私人工资贷款产品的盈利能力和改善空间 [40] - 回答：该产品在第二季度已达到盈亏平衡点，现已进入盈利区间 [41] 目前拖欠率正向高个位数收敛，资产端利率约为每月3%，产品ROE远高于30%，是投资组合中ROE最高的产品 [41] 随着竞争加剧，资产端利率可能下降，但产品对客户而言是更优选择，总潜在市场（TAM）巨大（约2500-3000亿雷亚尔），是公共工资贷款TAM的数倍 [42] 问题: 净息差扩张的驱动因素及未来展望 [45] - 回答：NIM扩张的三个驱动因素是重新定价、更好的组合和投资收益率提升 [47] 重新定价大部分已完成，但约三分之一组合仍有上行空间；组合改善今年主要由私人工资贷款和信用卡组合重塑驱动；投资收益率也在提升 [47][48] 资本结构优化（如FIDICs）是另一个潜在杠杆 [48] 总结而言，NIM扩张趋势仍有充足空间，预计未来四个季度风险调整后NIM将继续以类似之前季度的速度改善 [49] 问题: 在经济可能放缓的背景下，公司加速贷款增长的信心来源 [50] - 回答：公司有信心持续增长，因其庞大的客户群、强大的品牌和产品 [51] 信贷组合结构（三分之二为担保贷款）聚焦于巴西最大的信贷市场（抵押贷款、工资贷款），这些市场仍在增长 [51] 抵押贷款市场正向更市场化的解决方案转变，这有利于公司；信用卡方面，公司在其客户的钱包份额仍较低，有渗透空间 [52] 关键在于持续的良好执行和团队实力的增强 [53] 问题: 信用卡业务扭亏为盈的原因及未来渗透率提升潜力 [56][57] - 回答：信用卡业务转正主要得益于投资组合重塑，生息投资组合（IEPs）比例从20%提升至23%以上 [58] 随着产品增加，公司也在帮助客户度过困难时期，实现双赢 [59] 公司对信用卡增长持积极但谨慎态度，更倾向于探索担保信贷解决方案（如私人工资贷款、中小企业应收账款） [62] 信贷组合将保持谨慎增长，维持担保与非担保贷款1:2的平衡，避免在消费金融领域犯不必要的错误 [63] 问题: 阶段二和阶段三信贷风险指标的变化原因，特别是私人工资贷款和信用卡 [66] - 回答：阶段二和阶段三指标的增长主要驱动因素是私人工资贷款新组合 [68] 阶段三指标中，个人贷款类别（包含私人工资贷款）从2.1%上升至3.4%，其他产品（包括信用卡）相对稳定 [68] 私人工资贷款的拖欠水平在预期损失模型之内，正朝着预期的高个位数拖欠率收敛，风险已准确定价，产品盈利能力很高 [70] 问题: 费用收入增长放缓的原因及重新加速策略 [75] - 回答：费用收入增长放缓部分原因是两项一次性项目：关闭IM Design公司（影响1500万雷亚尔）和信贷相关递延费用（影响1500万雷亚尔），剔除后费用收入同比增长应为7% [78] 由于信贷收入增长更快（NII连续五个季度增长约40%），费用收入占比相对下降 [78] 公司七个垂直业务中有五个专注于费用收入（外汇、投资、保险、忠诚度计划、电商），预计费用收入未来仍能保持20%左右的增长 [76][81] 问题: 私人工资贷款市场的竞争格局 [83] - 回答：从承销、催收等角度看，产品表现均令人满意，长期拖欠率预期改善至高个位数，远优于初期预测 [83] 目前竞争担忧不大，总潜在市场巨大（约2500-3000亿雷亚尔），当前市场规模约900亿雷亚尔，有很大扩张空间 [84] 公司目前市场份额约2.1%，但承销市场份额可能接近10%，计划继续吸收需求 [84] 公司综合了传统银行（庞大客户群、全产品、低成本资金）和金融科技（数字分销、高NPS、优质服务）的优势，处于有利的竞争位置，不认为竞争会成为主要阻力 [85][86]