报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] - 目标价格为26元人民币 [3] - 预期股价回报率为8.4%，预期股息收益率为2.7%，预期总回报率为11.1% [3] 报告的核心观点 - 富士康工业互联网2025年第二季度净利润指引为67.3 - 69.3亿元人民币，同比增长48% - 52%，高于花旗预期和彭博一致预期 [1] - 云计算收入增长超50%，其中人工智能服务器收入同比增长超60%，但低于100%以上的指引；CSP服务器收入同比增长150%以上；GPU模块和计算托盘出货量显著增长 [1][2] - 精密组件业务实现稳定增长，得益于最大客户的强劲机型销售 [2] - 800G交换机收入达到2024年全年的3倍 [2] - 约7亿元人民币的净利润超出花旗预期，可能来自机架/服务器部署前的前期托盘/电路板组装业务，这也部分解释了人工智能服务器收入增长低于指引的原因 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 云计算业务：2025年第二季度收入增长超50%，符合高两位数同比增长的指引，其中人工智能服务器收入同比增长超60%，低于100%以上的指引；CSP服务器收入同比增长150%以上；GPU模块和计算托盘出货量显著增长 [1][2] - 精密组件业务：实现稳定增长，得益于最大客户的强劲机型销售 [2] - 800G交换机业务：收入达到2024年全年的3倍 [2] 估值情况 - 目标价格26元人民币基于2025年预期市盈率17倍，比1年平均水平高1个标准差，由2025 - 2026年盈利上升周期支撑 [6] - 该倍数相当于混合市盈率，非人工智能业务采用2025年预期市盈率15倍（利润占比62%），与苹果供应链平均市盈率一致；人工智能业务采用2025年预期市盈率20倍（利润占比38%），与A股服务器ODM厂商平均市盈率一致 [6]