财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入（扣除特殊项目）增长12%至164亿英镑，总运营费用增长1.4%至83亿英镑，税前营业利润为77亿英镑，归属于普通股东的利润为55亿英镑 [4][14] - 每股收益增长27%至0.68英镑，每股股息增长51%至0.325英镑，每股有形资产净值增长17%至3.84英镑 [5] - 普通股权一级资本比率（CET1）为14%，有形股本回报率（ROTE）为19.2%，贷款减值率为16个基点 [5] - 2025年向股东的总分配额为41亿英镑，包括15亿英镑的股票回购和26亿英镑的股息，派息率约为50% [5][13] - 2026年指引（不包括Evelyn Partners收购影响）：收入（扣除特殊项目）预计在172亿至176亿英镑之间，其他运营费用约为82亿英镑，贷款减值率低于25个基点，有形股本回报率大于17% [17][40] - 2028年目标：有形股本回报率大于18%，客户资产与负债年增长率大于4%，成本收入比低于45%，分配前资本生成大于200个基点，CET1比率维持在13%左右 [44][46][59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：客户基数增长超过5%，客户资产与负债增长4%至4210亿英镑，无担保贷款市场份额从6.4%增至7.2%（信用卡从9.7%增至10.6%），首次购房者抵押贷款流量份额从10%增至12%，购房出租市场流量份额从3%增至6%，成本收入比从50%降至45% [7][8][10][11] - **私人银行与财富管理**：超过5万名客户首次投资，净新增管理资产流量增长41%，管理及行政资产增长20%至585亿英镑，占客户资产与负债的49%（同比上升4个百分点），客户资产与负债增长10%至1190亿英镑，成本收入比下降10个百分点至64% [8][9][11] - **商业与机构银行**：外汇收入增长约20%，贷款余额强劲增长10%（140亿英镑），向英国社会住房部门提供46亿英镑贷款，提前完成75亿英镑目标并宣布2028年100亿英镑新目标，为气候和转型融资提供190亿英镑（其中160亿英镑在商业与机构银行），成本收入比从52%降至49% [9][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体客户与规模**：客户总数超过2000万，新增100万客户，贷款增长5.6%至3930亿英镑，存款增长2.4%至4420亿英镑，管理及行政资产达585亿英镑 [4] - **抵押贷款市场**：在首次购房者和购房出租市场份额取得增长 [8] - **外汇市场**：通过Agile Markets平台用户增长13%，推动外汇收入增长 [9] - **社会住房与基础设施**：成为英国社会住房和基础设施项目的领先贷款方 [9][48] - **财富管理市场**：收购Evelyn Partners后，管理及行政资产将增至1270亿英镑，客户资产与负债增至1880亿英镑，旨在打造英国领先的私人银行和财富管理机构 [35][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三大战略重点**：1) 追求有纪律的增长并注重回报；2) 利用简化（原为全行简化）推动增长、生产力和客户体验；3) 通过重新配置资本和更强调动态定价来积极管理资产负债表和风险 [45][58] - **增长杠杆**：1) 聚焦关键客户群体（零售银行的青年、家庭、富裕阶层；私人银行的超高净值客户；商业银行的初创企业和中型市场企业）；2) 结合最佳技术与人力支持，使客户更易互动；3) 拓宽产品方案以满足更多客户需求 [45][47][48][50] - **数字化与AI转型**：投资生成式AI增强数字助理Cora，可解决的查询量增加20个百分点；与亚马逊云科技合作加速数据、分析和AI能力；超过1.2万名软件工程师使用AI辅助编写代码（约35%的代码由AI生成）；部署AI自动化常规工作并提高开发人员生产力；设立AI研究办公室，专注于改善客户体验和效率 [10][54][55][56][135] - **收购Evelyn Partners**：战略收购旨在创建英国领先的私人银行和财富管理机构，为集团增加第三个增长引擎，预计收购后第三年投入资本回报率将超过股票回购所能产生的回报 [3][35][42] - **行业竞争与定位**：零售银行目标是使其抵押贷款、储蓄和无担保贷款份额更接近其活期账户16.5%的份额；商业与机构银行是英国最大的企业银行，在存款和贷款市场分别占有25%和20%的份额，是英国初创企业和中型市场的领先银行 [41][42][48] - **运营效率目标**：目标是到2028年将成本收入比降至45%以下，并巩固其作为英国效率最高的大型银行的地位 [46][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济展望**：2026年基本假设为温和增长，失业率预计在2026年达到峰值（处于可接受的风险偏好水平），通胀下降速度略快，预计利率将下降，到2026年底终端银行利率为3.25% [26] - **英国经济环境**：总体消费者状况良好，家庭正在减少债务，储蓄率较高；尽管零售和酒店业面临挑战，但英国企业正在去杠杆化，投资稳步增加；房地产市场利率下降，政府设定了雄心勃勃的建设目标并承诺投资社会住房；代际财富转移正在进行；FCA的咨询指导边界审查为数千名目前未获得财务建议的人提供了机会 [43] - **信贷损失准备**：预期信贷损失为36亿英镑，覆盖率83个基点，第三阶段贷款占比1.1%（低于上年），经济不确定性的模型后调整余额为2.46亿英镑（较第三季度基本稳定） [27] - **资本与风险**：资产负债表保持良好拨备，贷款账本多元化且表现良好，2025年无重大压力迹象，预计2026年贷款减值率将低于25个基点 [13][28] - **结构性对冲**：产品和股权结构性对冲总规模为1980亿英镑，预计将对收入增长产生持续推动，预计2026年对冲总收入将比2025年增加约15亿英镑，2027年将比2026年增加约10亿英镑，达到约72亿英镑的总收入 [22][24][25] - **资本要求变化**：预计2027年1月巴塞尔协议III最终版的实施将使风险加权资产增加约100亿英镑，主要源于操作风险以及中小企业和基础设施支持因子的取消，但同时支柱二要求预计会有所抵消 [32][33] 其他重要信息 - **资本管理**：2025年通过资本管理减少了109亿英镑的风险加权资产，包括商业与机构银行的5次重大风险转移和零售银行的20亿英镑抵押贷款证券化，全年生成了252个基点的资本 [12] - **成本节约与再投资**：2025年实现总额约6亿英镑的总成本节约（超过2024年成本基础的7%），并创造了1亿英镑的投资能力用于再投资和加速转型 [10] - **技术整合与简化**：去年在全集团范围内停用了200个业务应用程序，成功迁移了来自Sainsbury's Bank的100万客户；将核心银行平台从瑞士迁移至英国集团数据中心；将科技团队从瑞士迁至英国和印度 [11][54] - **资本比率目标调整**：将CET1比率目标从13%-14%下调至13%左右，反映了业务表现改善、强劲的盈利和资本生成记录，以及预计的支柱二要求降低 [33][34] - **流动性状况**：贷存比为88%，显示了三大业务的实力以及为客户和英国经济提供实质性贷款增长的能力 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年6亿英镑成本节约的来源、2026年成本节约预期以及未来成本增长率，以及客户资产与负债（CAL）大于4%增长目标在各业务部门的分解预期 [64] - 成本节约来自广泛的杠杆，包括历史及当前的科技投资推动的数字化、自动化、应用程序停用、平台整合、变更效率提升（节省1亿英镑）、物业整合、组织简化等，公司对持续的成本效率势头感到满意，并看到2028年后进一步改善成本收入比的机会 [67][68][71] - 关于CAL增长目标，公司不会提供精确的业务部门拆分，但对所有方面的增长（贷款、存款、管理资产）充满信心，预计不同领域增速会有差异（例如管理资产历史复合年增长率达12%），收购Evelyn Partners将加速增长，公司计划在所有领域推动增长以达到2028年每年大于4%的目标 [72][73] 问题: 关于2025年19%的有形股本回报率（ROTE）的驱动因素，2026年ROTE指引（大于17%）中可能存在的保守或不利因素，以及结构性对冲在2026-2030年强劲增长的结构、期限或名义假设是否有变化 [81] - 2026年ROTE指引大于17%是基于持续的高双位数回报记录，影响ROTE的因素包括资本积累（受巴塞尔III最终版影响增加约100亿英镑监管资本）、平均有形权益的增长（受CAL增长驱动）以及损益表各项目的同比变化，收入增长是最大驱动因素 [84][85] - 结构性对冲的期限保持稳定（产品对冲2.5年，股权对冲5年），公司持续动态监控存款行为、竞争格局以及未来趋势（如数字货币），并积极管理对冲工具（例如将部分到期股权对冲的10年期互换转为10年期国债，这在2025年带来了额外5000万英镑收入），对持续至2030年的收入顺风有信心 [86][87][89][90] 问题: 关于收购Evelyn Partners相比其他财富管理公司的溢价合理性、AI对财富管理行业及传统银行业（特别是存款利差）的风险 [94] - 选择Evelyn Partners是基于其战略契合度，能一举打造英国领先的私人银行和财富管理机构，显著扩大规模并带来关键能力（直接面向消费者的平台Bestinvest、英国最大的受雇理财顾问网络、广泛的投资产品），公司看好财富管理行业的增长前景、客户需求增加、监管顺风以及AI和技术的放大作用 [95][96] - 在财富管理领域，AI的赢家将是拥有规模和数据的公司，NatWest的2000万客户规模是巨大优势，成功的模式将是AI驱动的数字财富建议与人类专业知识的结合，AI有助于以较低的边际成本触达新客户 [97][98] - 在传统银行业，AI已经在改变客户互动方式，拥有大规模客户基础、长期关系和数据的公司将成为赢家，公司正在负责任地构建相关能力 [99][100] 问题: 关于2026年约200个基点的资本生成目标是否已排除巴塞尔III最终版（2027年1月生效）的影响，以及如何协调该目标与大于18%的ROTE目标；关于13%的CET1比率目标是作为硬性下限还是整个运营期间的季度目标水平 [104][105] - 2026年约200个基点的资本生成目标已排除2027年1月巴塞尔III最终版实施的影响，预计巴塞尔III最终版将使风险加权资产增加约100亿英镑 [106] - 资本生成目标是在资产负债表增长（包括CAL增长）的背景下设定的，强劲的ROTE会推动每股收益、每股股息和每股有形资产净值的增长，公司对实现大于200个基点的资本生成目标充满信心 [107][108] - 13%的CET1比率目标是“大约13%”，并非硬性下限 [106] 问题: 关于风险加权资产（RWA）预期，特别是考虑到新的CAL增长概念和巴塞尔III最终版影响高于共识；关于利率假设（基准利率3.25%持平）以及对冲再投资率的假设 [114][115] - 2026年风险加权资产的主要驱动因素将是有纪律的资产负债表增长（尤其是贷款增长），可能还有少量CRD4模型影响的尾声，公司预计会继续进行一些风险加权资产管理，但不会达到2025年的高水平，巴塞尔III最终版预计将使风险加权资产增加约100亿英镑 [116][117][118] - 当前经济假设中，产品对冲的5年期平均互换再投资率为3.5%，股权对冲的10年期国债再投资率为4.5%，对冲名义规模预计将从2025年的1980亿英镑增长至2026年的2000亿英镑，并随着CAL增长稳步增长至2030年，公司对直至2030年的年度收入顺风有信心 [119][120] 问题: 关于2026年收入指引中的其他逆风因素（除了英国央行降息）；关于AI编写约三分之一代码后，对编码人员数量未来变化的预期 [128][129] - 2026年收入指引（172-176亿英镑）考虑了以下因素：客户活动（是主要变量）、抵押贷款利差压力和储蓄产品持续竞争性定价带来的影响、两次降息（预计在4月和10月）的全年累积影响（约5亿英镑的拖累）、以及风险加权资产管理行动带来的额外成本（约1亿英镑） [131][132][133] - AI正在改变软件工程的生产力，目前约35%的代码由AI生成，公司正在一些业务领域试点完全自主的“智能体”工作流程，已实现10倍的生产力提升，未来在工程师的角色和活动分布上将会发生变化，公司有机会利用这种生产力提升来加速产品交付或实现效率和生产力提升，但会以负责任的方式进行 [135][136] 问题: 关于收购Evelyn Partners的整合执行风险、获取价值的信心（特别是收入协同效应），以及对关键人员流失风险的假设和管理 [145] - 对整合有高度信心，源于对Evelyn Partners多年的了解、深入的尽职调查、双方平台的高度一致性、以及双方团队在并购整合方面的经验（包括近期Sainsbury's Bank收购的经验） [148][149] - 收入协同效应主要来自三个方面：1) 将Bestinvest平台升级并推广给现有大量客户；2) 将Evelyn Partners的理财规划和顾问网络能力带给私人银行和富裕客户；3) 将NatWest的银行产品带给Evelyn Partners的客户，基于Evelyn Partners自身超过7%的管理资产增长、监管顺风以及巨大的市场机会，公司对价值创造充满信心 [150][151][152][153][154] - 关于人员流失，公司认为双方文化契合，且交易为员工提供了在更大平台上发展的机会，有助于保留关键人才 [148] 问题: 关于市场共识中2028年平均有形权益（TNAV）约334亿英镑的假设是否合理；关于股权对冲是否已转为投资10年期国债（而非互换）及其对收益率的影响，以及2028年产品对冲的到期收益率 [161][162] - 收购Evelyn Partners是一项资本配置决策，不影响2028年的有形资产净值计算，因为若不进行收购，资本也会通过分配返还股东，建议以超过4%的贷款增长作为有形资产净值增长的参考，可能略高于共识预期 [163][164] - 作为对冲管理的一部分，已开始将部分股权对冲从10年期互换转为10年期国债，以获得更好回报，这在2025年带来了额外5000万英镑收入，公司预计会继续这种做法，但产品对冲不会进行类似转换 [165][166][167] - 2028年结构性对冲的赎回收益率略低于4%，预计是峰值，之后在2029和2030年会下降，尽管2028年赎回收益率可能高于再投资收益率约30-40个基点，但这将被2026和2027年对冲再投资的复合收益以及对冲名义规模的预期增长所抵消，公司对直至2030年的年度收入顺风有信心 [168][169] 问题: 关于2026年净利息收入（NII）指引的思考（是否增长有限），以及利率敏感性披露中存款传导率（60%）的趋势，特别是考虑到12月的降息 [179][180][181] - 建议从三大业务部门的角度看待收入势头，随着对冲会计的应用，非利息收入与净利息收入之间的大幅波动将减少，预计三大业务的非利息收入将从现在起增长至2026年 [185][186] - 更新的利率敏感性金额变化主要反映了资产负债表规模的增长，存款传导率仍以60%为基准，这一假设基本未变 [187] - 2026年收入考虑了2025年降息的全年影响，以及2026年4月和10月两次降息的拖累（总计约5亿英镑），这与结构性对冲带来的15亿英镑增长相抵后，仍能实现强劲增长 [188] 问题: 关于2026年收入指引中“资本行动成本”的具体假设金额；关于银行业效率（单位成本）是否会在AI和数字化推动下出现实质性转变，还是仅仅是用昂贵的软件工程师替代廉价分行员工 [194][195][197] - 2026年收入指引是合理而非保守的，风险加权资产管理行动带来的额外成本约为1亿英镑，这些行动在2025年有效地为贷款增长提供了资金，公司对此感到满意 [205][206] - 公司的成本收入比已下降，绝对成本增长远低于通胀和工资通胀，目标是到2028年低于45%，成为英国效率最高的大型银行，公司看到了持续改善成本基础的良好势头，并相信随着收入增长，单位资产成本也将下降，时间将证明其影响 [209][210][211][212]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入（剔除特殊项目）增长12%至164亿英镑，总运营费用增长1.4%至83亿英镑，信贷减值损失为6.71亿英镑，占贷款总额的16个基点 [14] - 2025年运营利润为77亿英镑，归属于普通股东的利润为55亿英镑，有形股本回报率为19.2% [4][14] - 2025年每股收益增长27%至0.68英镑，每股股息增长51%至0.325英镑，每股有形资产净值增长17%至3.84英镑 [5] - 2025年普通股权一级资本充足率为14%，较上年提升40个基点，全年资本生成252个基点 [5][29] - 2025年净息差上升21个基点至234个基点，第四季度进一步上升8个基点至245个基点 [16][17] - 2026年指引（不含Evelyn Partners影响）：剔除特殊项目的收入预计在172亿至176亿英镑之间，其他运营费用约为82亿英镑，贷款减值率低于25个基点，有形股本回报率大于17% [17][40] - 2028年目标：有形股本回报率大于18%，成本收入比低于45%，客户资产与负债年增长率大于4%，资本生成（分配前）大于200个基点，同时维持约13%的CET1比率 [44][46][59] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：客户基数增长超5%，客户资产与负债增长4%至4210亿英镑，成本收入比从50%降至45% [7][10] - **私人银行与财富管理**：2025年超5万客户首次投资，净新增管理资产流入增长41%，管理及行政资产增长20%至585亿英镑，成本收入比下降10个百分点至64% [8][11] - **商业与机构银行**：贷款余额强劲增长10%（140亿英镑），外汇收入增长约20%，成本收入比从52%降至49% [9][12] - **整体业务增长**：2025年新增100万客户，贷款总额增长5.6%至3930亿英镑，存款增长2.4%至4420亿英镑，管理及行政资产达585亿英镑 [4] - **战略收购影响**：收购Evelyn Partners将增加690亿英镑的管理及行政资产，使私人银行与财富管理业务占集团客户资产与负债的比例提升至约20% [35][42] 各个市场数据和关键指标变化 - **抵押贷款市场**：首次购房者的流量份额从10%提升至12%，购房出租市场份额从3%提升至6% [8] - **无担保贷款市场**：通过收购Sainsbury's Bank，无担保贷款存量份额从6.4%提升至7.2%，其中信用卡份额从9.7%提升至10.6% [8] - **英国社会住房融资**：向英国社会住房部门提供46亿英镑贷款，提前达成75亿英镑目标，并宣布了新的2028年100亿英镑目标 [9] - **气候与转型融资**：为实现2030年2000亿英镑的目标，提供了190亿英镑的气候与转型融资，其中160亿英镑来自商业与机构银行 [9] - **外汇业务**：通过Agile Markets平台将外汇服务扩展至额外700家中端市场客户，用户数增长13% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三大战略优先事项**：1) 追求有纪律的增长并注重回报；2) 利用简化（原为全行简化）推动增长、生产力和客户体验；3) 积极管理资产负债表和风险，重新配置资本以提高回报 [44][45] - **增长杠杆**：1) 聚焦关键客户群体（青年、家庭、富裕阶层）；2) 结合最佳技术与人力支持，使客户更易互动；3) 拓宽产品方案以满足更多客户需求 [45][48] - **数字化转型与AI投资**：部署生成式AI增强数字助理Cora，使可解决的查询量增加20个百分点；与亚马逊云科技合作加速数据、分析和AI能力；超过1.2万名软件工程师使用AI辅助生成代码 [10][54][55] - **资本管理**：通过资本管理减少109亿英镑的风险加权资产，包括5笔重大风险转移和一笔20亿英镑的抵押贷款证券化，将资本重新配置到选定的增长领域 [12][13] - **行业竞争环境**：英国宏观经济环境总体支持，家庭正在偿还债务且储蓄率高，尽管零售和酒店业面临挑战，但企业正在去杠杆化且投资稳步增加，住房市场利率下降，政府设定了雄心勃勃的建设目标并承诺投资社会住房 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济假设**：2026年基准情景假设温和增长，略低于上年预期；失业率略高于2025年预期，预计在2026年达到峰值；通胀下降速度略快；预计利率下降，到2026年底终端银行利率为3.25% [26] - **资产负债表与风险**：贷款账本质量高，减值水平低；预期信贷损失为36亿英镑，覆盖率为83个基点；对经济不确定性的剩余模型后调整为2.46亿英镑，基本稳定 [27][28] - **未来增长信心**：基于过去7年客户贷款年增长4.5%、存款年增长3.9%、管理及行政资产年增长12%的良好记录，对未来持续增长充满信心 [18] - **结构性对冲收益**：预计2026年总对冲收入将比2025年高出约15亿英镑，2027年将比2026年高出约10亿英镑，达到约72亿英镑的总收入；预计收益率将从2025年的2.4%升至2026年的约3.1% [24][25] - **巴塞尔协议III.1影响**：预计2027年1月实施巴塞尔协议III.1将使风险加权资产增加约100亿英镑，主要源于操作风险以及中小企业和基础设施支持因子的取消，但同时预计支柱二要求会有所抵消 [32] 其他重要信息 - **股东回报**：2025年宣布向股东分配总额为41亿英镑，包括15亿英镑回购和26亿英镑股息，派息率约为50% [3][5] - **成本节约与再投资**：2025年实现总额约6亿英镑的总成本节约，占2024年成本基础的7%以上，并创造了1亿英镑的投资能力用于再投资和加速转型 [10] - **运营简化进展**：去年集团停用了200个业务应用程序，成功迁移了来自Sainsbury's Bank的100万客户；将核心银行平台从瑞士迁移至英国集团数据中心，并将技术团队从瑞士迁至英国和印度 [11][54] - **欺诈预防**：致力于通过多生物特征认证保持客户欺诈预防的市场领先地位 [58] - **监管动态机遇**：英国金融行为监管局的“建议与指导边界审查”为数千名目前未获得财务建议的人士提供了机会 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本节约的来源、2026年展望以及客户资产与负债增长目标的分解 [64] - **回答（成本部分）**：2025年约6亿英镑的成本节约来自广泛的杠杆，包括推动数字化和自动化的技术投资、停用应用程序、整合平台、提高变更效率以及业务简化（如物业整合、组织简化）[67][68]。2026年其他运营费用预计约为82亿英镑，由持续的成本节约、更高的数据和技术投资支出以及业务转型推动，预计每年都有正的“jaws”（收入增长快于成本增长），并计划在2028年后进一步改善成本收入比 [70][71] - **回答（客户资产与负债部分）**：公司对在所有方面（贷款、存款、管理资产）实现增长充满信心，但不会提供精确的分解。不同领域的增长速度会有所不同，例如管理资产的历史复合年增长率较高（过去7年为12%），收购Evelyn Partners将加速此增长。贷款增长方面，有信心在抵押贷款、无担保贷款以及商业机构贷款（2025年增长10%）中捕捉需求，总体目标是在2028年前实现每年大于4%的增长 [72][73] 问题: 关于2025年高有形股本回报率的驱动因素、2026年展望以及结构性对冲收益的假设变化 [81] - **回答（盈利能力部分）**：2026年有形股本回报率指引大于17%，公司对实现此指引充满信心。2025年的高回报部分受益于一些积极因素，但未来资本（包括巴塞尔协议III.1带来的约100亿英镑监管资本增加）和平均有形权益的增长将影响分母，从而对回报率产生影响。整体而言，公司预计将持续实现高两位数的回报 [84][85] - **回答（对冲部分）**：对冲结构稳定，产品对冲久期为2.5年，权益对冲久期为5年。公司持续动态监控存款行为、竞争环境以及未来趋势（如数字货币）。此外，已开始将部分到期的10年期利率互换再投资于10年期英国国债，以获取更高的收益率，这在2025年带来了约5000万英镑的额外收入。公司对实现直至2030年的年度收入顺风有信心 [86][89][90] 问题: 选择收购Evelyn Partners的原因、AI对财富管理及银行业的风险 [94] - **回答（收购原因）**：公司监控了多个参与者，认为Evelyn Partners是最合适的。此次收购具有战略意义，能一举打造英国领先的私人银行和财富管理机构，显著扩大规模（管理资产翻倍），并带来关键能力（如直接面向消费者的平台Bestinvest、英国最大的受雇财务顾问网络）。这使公司能抓住客户对财务规划和咨询日益增长的需求，并受益于监管顺风（如FCA的审查）[95][96] - **回答（AI风险部分）**：在财富管理领域，AI的赢家将是那些拥有规模和数据的机构。NatWest拥有2000万客户，能利用AI以较低的边际成本触达新客户，同时结合人类专业知识处理复杂需求，形成混合模式。总体上，AI将是加速器，有利于公司的财富抱负。在更广泛的银行业，AI将改变客户互动方式，拥有大规模客户群、长期关系和数据的机构将成为赢家。公司正以负责任的方式构建相关能力 [97][100][101] 问题: 关于资本生成目标的细节（是否含巴塞尔协议III.1影响）以及13% CET1比率目标的运作方式 [105][106] - **回答**：2026年约200个基点的资本生成指引不包括2027年1月巴塞尔协议III.1的影响。关于2028年大于200个基点的资本生成目标，需要考虑到这是在资产负债表增长的基础上实现的。公司过去三年有形股本回报率均大于17%，2025年资本生成超过250个基点，未来增长将消耗更多资本。13%的CET1比率目标不是一个硬性下限，而是一个运营区间 [107][108] 问题: 关于风险加权资产预期、共识看法以及结构性对冲的再投资利率假设 [115][116] - **回答（风险加权资产部分）**：2026年风险加权资产的主要驱动因素将是有纪律的资产负债表增长（主要是贷款增长），风险密度保持稳定。可能仍有少量CRD4模型影响，公司预计会继续进行一些风险加权资产管理，但不会达到2025年109亿英镑减量的高水平。巴塞尔协议III.1预计将增加约100亿英镑风险加权资产 [117][119] - **回答（对冲利率部分）**：当前经济假设中，产品对冲的5年期平均互换再投资利率为3.5%，权益对冲的10年期国债再投资利率为4.5%。公司预计对冲名义规模将从2025年的1980亿英镑增长至2026年的2000亿英镑，并随后稳步增长。尽管当前市场利率可能略高于这些假设，但公司对直至2030年的对冲收益顺风充满信心 [120][121] 问题: 关于2026年收入指引中的其他逆风因素，以及AI对软件工程师生产力和数量的影响 [129][130] - **回答（收入指引部分）**：2026年收入指引（172-176亿英镑）对应5%-7%的顶线增长。达到此范围取决于客户活动。逆风包括抵押贷款利差压力和储蓄产品竞争性定价的影响、两次英国央行降息（预计在4月和10月）的累计影响（约5亿英镑拖累），以及风险加权资产管理行动带来的额外成本（约1亿英镑）[131][133][134] - **回答（AI与工程师部分）**：AI工具已普及，约35%的代码由AI生成。公司正在运行试点项目，其中完全自主的智能体工作流能带来10倍的生产力提升。未来，工程师的角色和活动将发生变化，公司需要选择如何利用这种生产力收益：是用于加速产品交付、增强客户主张，还是实现效率和生产力提升。公司正以负责任的方式推进这项工作 [135][136] 问题: 关于收购Evelyn Partners的执行风险、整合信心、收入协同效应以及人员流失假设 [143][145] - **回答**：对整合有高度信心，源于对Evelyn业务的长期了解、深入的尽职调查、技术平台的高度一致性以及双方团队丰富的并购整合经验。收入协同效应主要来自三个方面：1) 将Bestinvest平台推广给现有大量客户，显著升级投资产品范围；2) 将Evelyn广泛的财务规划和顾问网络提供给公司的高净值及富裕客户；3) 向Evelyn客户提供公司的全套银行产品。价值创造机会显著。关于人员流失，公司认为此次交易是战略契合，文化一致，且为关键人才提供了更广阔的平台和发展机会，因此对保留关键人员和客户充满信心 [148][150][152][154] 问题: 关于2028年平均有形权益共识预期的看法，以及结构性对冲中权益对冲的资产构成和产品对冲的到期收益率 [161][162] - **回答（有形权益部分）**：收购Evelyn Partners与股票回购之间的资本配置选择，对2028年的有形资产净值计算没有影响。作为参考，过去几年贷款增长持续高于4%，可以用此作为有形资产净值增长的合理代理指标，因此共识预期可能略低 [163][164] - **回答（对冲部分）**：公司已开始将部分权益对冲从利率互换转向英国国债，以获取更好回报，这在2025年带来了额外5000万英镑收入（权益对冲总规模为250亿英镑，并非全部已转换）。产品对冲不会进行类似操作。关于2028年的产品对冲到期收益率，公司选择不披露具体数字，但指出其略低于4%，且预计2028年是收益率峰值，之后会下降。然而，2026和2027年的对冲再投资复利收益以及预期对冲名义规模的增加，足以抵消此影响，并支撑直至2030年的年度收入顺风 [165][167][168] 问题: 关于2026年净利息收入的具体构成思考，以及利率敏感性的变化趋势 [178][179][180] - **回答**：建议从三大业务条线而非净利息收入/非利息收入的角度看待收入增长。预计非利息收入将在2026年实现增长。利率敏感性披露的金额变化主要反映了资产负债表规模的增长，存款传导率仍假设为60%，这一比例在多次降息周期中大致适用。2026年收入指引中已考虑了2025年降息的全年影响以及2026年两次降息（4月、10月）的拖累（约5亿英镑），这与传统的利率敏感性披露是分开的 [184][185][186][187] 问题: 关于资本管理行动的成本假设，以及AI和数字化是否真能带来银行业单位成本的阶跃式下降 [193][194][196] - **回答（资本行动成本）**：在模型中，2026年资本管理行动带来的额外成本可按约1亿英镑的负面影响来考虑。这些交易是多年度进行的，部分风险加权资产减量会延续到2026年，公司也会进行新的交易 [201][202][204] - **回答（效率与单位成本）**：管理层同时关注成本收入比和单位成本。公司的成本收入比已下降，绝对成本增长远低于通胀和工资通胀。2028年低于45%的目标将使公司成为英国效率最高的大型银行。公司相信运营模式正在发生重大变化，能够以更低的成本基础、更高的收入基础运营，从而驱动更高的股本回报率，并随着增长实现单位成本的下降。公司在此方面势头良好 [205][207][208]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入（剔除特殊项目）增长12%至164亿英镑 [4][17] - 净利息收入增长，净息差上升21个基点至234个基点 [18][19] - 营业费用增长2%至80亿英镑，成本收入比改善4.8个百分点至48.6% [4][29] - 营业利润为77亿英镑，归属于普通股东的利润为55亿英镑 [4][17] - 每股收益增长27%至68便士，每股股息增长51%至32.5便士 [5] - 有形资产净值每股增长17%至384便士，普通股一级资本充足率为14%，有形股本回报率为19.2% [5][17] - 贷款减值率为16个基点 [6][17] - 2025年向股东的总分配额为41亿英镑，包括15亿英镑回购和26亿英镑股息，派息率约为50% [2][6] - 2026年指引（不含Evolent Partners影响）：剔除特殊项目的收入在172亿至176亿英镑之间，其他营业费用约为82亿英镑，贷款减值率低于25个基点，有形股本回报率大于17% [20][45][46] - 2028年目标：有形股本回报率大于18%，成本收入比低于45%，派息率维持在50% [51][53][71] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：客户基础增长超5%，客户资产和负债增长4%至4210亿英镑，无担保贷款市场份额从6.4%增至7.2%，首次购房者抵押贷款流量份额从10%增至12%，成本收入比从50%降至45% [7][8][12] - **私人银行与财富管理**：超过5万名客户首次投资，净新增管理资产流量增长41%，管理及行政资产增长20%至585亿英镑，占客户资产和负债的49%，成本收入比下降10个百分点至64% [8][9][13] - **商业与机构银行**：外汇收入增长约20%，贷款余额强劲增长100亿英镑（或10%），向英国社会住房部门提供46亿英镑贷款，成本收入比从52%降至49% [9][10][14] - **全集团客户资产和负债**：过去七年以每年4.6%的速度增长，2025年贷款增长5.6%至3927亿英镑，存款增长2.4%至4420亿英镑 [3][21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国市场**：公司是英国最大的商业银行，在商业市场存款份额为25%，贷款份额为20% [49] - **抵押贷款市场**：扩大了首次购房者和购房出租市场的流量份额 [8] - **财富管理市场**：通过收购Evolent Partners，管理及行政资产将增至1270亿英镑，客户资产和负债将增至1880亿英镑，成为英国领先的私人银行和财富管理机构 [48] - **社会住房与基础设施**：向英国社会住房贷款达到75亿英镑目标，并设定了2028年100亿英镑的新目标，是英国基础设施项目的领先贷款方 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三大战略重点**：1) 追求有纪律的增长；2) 利用简化提升效率；3) 积极管理资产负债表和风险 [52][53][68] - **增长目标**：到2028年，客户资产和负债年增长率大于4%，相当于资产负债表增长超过1200亿英镑 [53][61] - **效率目标**：到2028年将成本收入比降至45%以下，旨在成为英国最高效的大型银行 [53][68] - **资本管理**：目标普通股一级资本充足率降至约13%，2026年分配前资本生成目标约为200个基点 [37][45][53] - **收购Evolent Partners**：战略收购旨在创建英国领先的私人银行和财富管理机构，增加690亿英镑管理及行政资产，使该业务占集团客户资产和负债的20%，预计交易完成第三年后投入资本回报率将超过股票回购 [40][48][41] - **数字化转型与AI**：持续投资技术，利用生成式AI提升数字助理Cora的能力，与亚马逊云科技合作加速数据、分析和AI能力，超过1.2万名软件工程师使用AI助手生成代码，部署频率自2021年以来提升超4倍 [12][59][65][66] - **行业竞争与宏观环境**：英国宏观经济环境总体支持性，家庭正在偿还债务，储蓄率高，尽管零售和酒店业面临挑战，但企业正在去杠杆化，投资稳步增加，住房市场利率下降，政府设定了雄心勃勃的建设目标 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对英国宏观经济持谨慎乐观态度，预计2026年将出现温和增长，失业率将小幅上升并见顶，通胀将以略快速度下降，终端银行利率预计在2026年达到3.25% [30][31] - 信贷风险可控，预期信贷损失为36亿英镑，拨备覆盖率为83个基点，第三阶段贷款占比为1.1%，对贷款减值率低于25个基点的指引有信心 [31][33] - 结构性对冲是收入增长的重要推动力，2025年产品对冲收入为42亿英镑，权益对冲收入近5亿英镑，预计2026年总对冲收入将比2025年高出约15亿英镑，2027年将比2026年高出约10亿英镑 [25][26][28] - 有信心通过严格的成本控制、技术投资和业务增长实现2028年财务目标 [51][70] 其他重要信息 - 2025年5月恢复私有所有权，为银行开启了新篇章 [2] - 成功完成了Sainsbury's Bank交易，整合了约100万个新客户账户 [7][64] - 2025年实现了约6亿英镑的总成本节约，占2024年成本基础的7%以上，并创造了1亿英镑的投资能力 [11] - 通过资本管理减少了109亿英镑的风险加权资产，包括商业和机构银行的五笔重大风险转移和零售银行20亿英镑的抵押贷款证券化 [15][35] - 巴塞尔协议III将于2027年1月实施，预计将使风险加权资产增加约100亿英镑，主要源于操作风险和取消中小企业及基础设施支持因子 [36] - 贷款存款比为88%，显示了支持客户和英国经济实现重大贷款增长的能力 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年6亿英镑成本节约的来源、2026年成本节约展望以及未来成本增长率 [76] - 成本节约来自广泛领域，包括历史及当前的技术投资推动的数字化、自动化、大量应用停用、平台整合、变革效率提升以及业务简化（如物业整合、组织架构简化） [79][80][81] - 2026年其他营业费用指引约为82亿英镑，预计每年都将实现正 jaws，成本收入比目标低于45%已包含Evolent Partners的影响，预计2028年后该比率将进一步改善 [82][83] 问题: 关于客户资产和负债年增长率大于4%的目标在各业务部门的分解，特别是公司业务近年略低于目标，是否预期会提速 [77] - 公司对贷款、存款和管理资产所有方面的增长都充满信心，但不会提供精确的拆分，不同时期机会不同，某些领域增长会快于其他领域，例如管理资产历来复合年增长率较高（过去七年平均12%），而贷款方面，无论是零售抵押贷款、无担保贷款还是商业机构贷款（2025年增长100亿英镑或10%）都有信心捕捉需求 [84][85][86] 问题: 关于2025年19%的有形股本回报率受到一些有利因素推动，2026年指引下限存在环比下降，是否应认为潜在有形股本回报率仍在上升；以及结构性对冲至2030年强劲增长的假设是否有变化 [87] - 2026年有形股本回报率大于17%的指引反映了持续的高双位数回报记录，资本生成强劲，但平均有形权益的增长会拉低比率 [88][89] - 结构性对冲的假设基本稳定，对冲期限稳定在2.8年，公司持续动态监控存款行为、未来演变（如数字货币）和竞争，并积极管理对冲工具，例如将部分十年期互换再投资于十年期国债以获得更高收益，这为2025年权益对冲贡献了额外5000万英镑收入 [91][92][93] 问题: 关于收购Evolent Partners时是否考虑过其他目标，为何此特定目标值得溢价；以及AI对财富管理领域和传统银行业务（如存款利差）的风险 [98][99] - 公司监控过许多参与者，但Evolent是适合NatWest的战略收购，它一举创建了英国排名第一的私人银行和财富管理机构，带来了规模、直接面向消费者的平台BestInvest、英国最大的受雇理财顾问网络以及广泛的产品能力，能很好地抓住财富管理增长机遇 [100][101][102] - 在财富管理领域，AI的赢家将是拥有规模和数据的公司，客户需要AI驱动的数字建议与人类专业知识的混合模式，AI将帮助公司以较低边际成本触达新客户 [104][105] - 在传统银行业，AI已经在改变行业，赢家将是拥有庞大客户群、长期关系和数据的公司，公司正在以负责任的方式构建相关能力 [106][107] 问题: 关于2026年约200个基点的资本生成目标是否排除巴塞尔III影响，以及2028年资本生成目标大于200个基点与有形股本回报率大于18%目标之间的协调；关于约13%的普通股一级资本充足率目标是作为硬性下限还是可波动的操作水平 [113] - 2026年资本生成目标排除了2027年1月巴塞尔III的影响 [114] - 2028年资本生成目标大于200个基点是基于不断增长的资产负债表，并考虑了增长因素，公司有连续三年有形股本回报率大于17%的记录，资本生成强劲 [116][117] - 约13%的普通股一级资本充足率目标不是一个硬性下限 [115] 问题: 关于风险加权资产展望，考虑到新的客户资产和负债增长目标和巴塞尔III影响；关于利率假设，以及对冲再投资收益率的具体假设 [123][125] - 风险加权资产的主要驱动因素是贷款增长，风险密度稳定但总量会增加，2026年可能还有少量CRD4影响，公司预计会进行进一步的风险加权资产管理 [127][128] - 当前经济假设中，产品对冲的五年期平均互换再投资收益率为3.5%，权益对冲的十年期国债再投资收益率为4.5%，预计对冲名义余额将从2025年的1980亿英镑增长至2026年的2000亿英镑，并随客户资产和负债增长而稳步增长 [129][130] 问题: 关于2026年收入指引的构成，特别是存在哪些逆风；关于AI编写约35%代码的情况下，对未来编码人员数量的展望 [136][138] - 2026年收入指引为5%至7%的顶线增长，逆风包括：抵押贷款利差压力和储蓄产品持续竞争定价、预计在4月和10月的两次降息（带来约5亿英镑的拖累）、以及风险加权资产管理行动带来的额外约1亿英镑成本 [139][141][142][143] - AI工具正在改变软件工程，目前约35%的代码由AI编写，公司正在试点完全自主的“即按即用”软件代理，可实现10倍的生产力提升，未来在工程师活动配置和生产力捕获方面会有选择，预计短期到中期会有生产力和效率提升的机会 [145][146][147] 问题: 关于收购Evolent Partners的执行风险、整合信心、收入协同效应的确定性以及员工和客户流失风险的假设 [155][157] - 对整合有高度信心，源于对业务的长期了解、详尽的尽职调查、平台间的协同性以及双方团队在并购整合方面的经验 [158][159][161] - 收入协同效应主要来自：将BestInvest平台升级推广给数百万零售客户、将Evolent广泛的理财规划和最大受雇顾问网络带给高端客户、以及向Evolent客户提供NatWest的全套银行产品，基于行业增长趋势和Evolent自身超过7%的管理及行政资产年增长率，对价值创造充满信心 [162][163][164][167] 问题: 关于2028年平均有形权益的共识预期是否合适；关于对冲，特别是权益对冲转向国债是否带来更好收益，以及2028年产品对冲的到期收益率 [171][172] - 收购Evolent是资本配置决策，不影响2028年有形资产净值计算，可用客户资产和负债约4%的年增长率作为有形资产净值增长的合理代理 [174][175] - 公司已将部分权益对冲转向国债以获得更好回报，这为2025年贡献了额外5000万英镑收入，但产品对冲不会进行类似操作，2028年结构性对冲的赎回收益率略低于4%，预计是峰值，之后下降，但2026和2027年的对冲再投资复利收益及名义余额增长足以抵消此影响 [177][179][180] 问题: 关于2026年净利息收入展望，是否预期与第四季度年化水平相近；关于利率敏感性披露中边际增加至1.57亿英镑的原因，以及存款传导率的趋势 [185][186] - 建议关注三大业务的整体收入而非单独的净利息收入，预计非利息收入将在2026年实现增长，利率敏感性变化主要反映了资产负债表规模，存款传导率假设仍为60%左右 [189][190][191] - 2026年收入考虑了2025年降息的全年影响以及2026年两次降息（总计约5亿英镑拖累），但对冲将带来15亿英镑的增长，因此整体仍为强劲增长 [192] 问题: 关于2026年收入指引中“资本行动成本”的具体假设量级；关于AI等技术变革是否最终能带来银行业单位成本的显著下降，还是仅仅是用昂贵的软件工程师替代廉价分行员工 [197][199] - 2026年资本行动带来的额外成本约为1亿英镑，这些交易是多年度交易，部分风险加权资产减少会延续至2026年 [201][202] - 成本收入比持续下降，绝对成本增长远低于通胀和工资通胀，目标低于45%将使公司成为英国最高效的大型银行，公司看到了运营模式向更低成本基础转变的显著变化，单位成本有望随资产增长而降低，公司在此方面势头良好 [203][204][206]