行业与公司概览 * 纪要涉及亚太地区科技行业，特别是人工智能和苹果供应链[1] * 报告基于美银证券于2025年9月8日至10日在香港举办的亚太会议，以及随后于9月11日至12日举行的大中华区AI/科技虚拟路演[1] 核心观点与论据 人工智能行业展望 * **积极观点**：投资者和专家对全球AI资本支出和投资持积极态度[1] * **资本支出**：AI专家Fong博士预计云服务提供商未来几年将持续进行激进的AI资本支出，以维持其AI护城河[2] * **服务器需求**：AI服务器供应链给出了积极的指引，得益于英伟达GB200/GB300 AI服务器和ASIC服务器的持续上量[2] * **供应链增长**： * 台达预计2025年销售额同比增长20%以上，服务器电源占其2025年下半年销售额的23-24%（对比2025年上半年为21%）[2] * 光宝科技目标2025年来自云和计算的销售额同比增长50%，电源供应是主要驱动力[2] * 亚洲关键组件预计2025年第三季度销售额环比增长15-20%，并看到随着GB200服务器出货量增加带来的上行空间[2] * 金像电子对ASIC服务器未来3-5年的需求持积极态度[2] * **半导体与PCB/CCL**：AI服务器是半导体和PCB/CCL供应链的焦点，在GPU和ASIC方面呈现更大的多样性[4] * **原材料与成本**：由于上游材料瓶颈及相关成本较高，CCL供应商正在尝试更广泛的化学配方并增加内部采购[4] 苹果供应链展望 * **备货积极**：供应链预计苹果产品（尤其是Air/折叠屏产品）备货可能优于市场预期[3] * **规格升级**：预计iPhone规格升级周期将驱动多年的ASP/利润率上升，尤其是对机械供应商[3] * **供应商受益**： * AAC科技预计将从VC均热板采用、紧凑型触觉/声学设计以及2026年后潜在的双触觉设计中受益[3] * 蓝思科技强调了良好的Air/折叠屏产品备货，并看到盖板玻璃和金属外壳的材料价值增长[3] 关键公司具体信息 * **亚洲关键组件**： * 2025年第二季度销售额的36%来自AI服务器，15%来自通用服务器[11] * 在AI服务器销售中，约70%为英伟达GPU服务器，其余30%主要为ASIC服务器[11] * 预计2025年下半年开始为美国智能手机客户持续出货超薄VC均热板，可能贡献2025年总销售额的3-4%[11] * 已开始为英伟达GB300交换托盘出货冷板，GB300计算托盘的冷板将于本月开始量产[11] * 预计2025年第四季度开始为其最大的ASIC服务器客户出货冷板[11] * **台达电子**： * 指引2025年第三季度销售额环比增长高个位数百分比，2025年同比增长20%以上[17] * 预计服务器电源占2025年下半年总销售额的23-24%（对比2025年上半年为21%），液冷占7-8%（对比2025年上半年为5%）[17] * 认为33kW电源架（即6个5.5kW电源单元）是GB300服务器的主流型号，每个机柜总计8-10个电源架，而GB200服务器为6-8个[17] * 已开发下一代两相液冷解决方案，原型于2025年初完成[17] * **金像电子**： * 指引2025年第三季度台湾厂区月产值新台币16亿元（第二季度为新台币12亿元），苏州厂区月产值新台币26亿元（第二季度为新台币20亿元）[17] * 泰国厂区A厂第一期预计2025年第四季度开始量产，月产值新台币3亿元；A厂第二期预计2025年下半年准备就绪，月产值新台币10亿元[17] * 指引2025年资本支出为新台币50-70亿元，包括为新台币16亿元用于购买台湾总部附近土地[17] * 是3家云服务提供商客户ASIC板的主要供应商[20] * **光宝科技**： * 指引2025年下半年销售额和毛利率将优于上半年[25] * 目标2025年AI贡献销售额15-20%（2025年下半年接近20%），2024年为中个位数百分比[25] * 在2025年下半年，约10%的总销售额来自英伟达AI服务器，另外10%来自ASIC项目[25] * 在2025年第四季度，目标推出其电源机架（超过500KW）和液对气侧车[25] * 在全球服务器电源市场（包括通用和AI服务器）占有超过30%的份额[25] * **MPI**： * 现在也直接与两家云服务提供商合作，相关收入贡献将从2026年开始[25] * 基于MEMS的探针卡ASP比基于VPC的高20-30%，而成本结构相似[25] * 探针卡寿命约为50万次点测[25] * 将于2025年第四季度开始为下一代AWS项目出货，很可能是主要（如果不是唯一）供应商[25] * **联想集团**： * 估计有4-5亿台使用4-5年的PC将逐渐需要更换，行业仍只处于更换周期的中途[20] * 在非中国地区占有6.5%的市场份额，长期目标是在非中国地区成为全球前三大供应商[20] * 对于服务器业务，仍需要时间重组企业部门，但目标在2026财年下半年尽快缩小运营亏损[20] * **蓝思科技**： * 对苹果产品上升周期持积极态度，强调由超薄/折叠屏机型引领的材料价值增长[20] * 将于2025年下半年开始为小米YU7出货层压汽车玻璃，并于2026年开始量产[20] * 计划从2026年开始为特斯拉增加汽车玻璃产量[20] * 对于AI服务器，目标在三年内进入最终组装，从2025年下半年的服务器导轨开始，2026年进入液冷和固态硬盘模块[20] * **舜宇光学**： * 指出2025年下半年手机摄像头模组毛利率与上半年持平的指引主要由于产品组合，并强调规格升级将持续[27] * 有信心在2025年保持20%的车载镜头收入增长和稳定的40%毛利率，尽管ASP略有单位数百分比下降[27] * 预计2026年全球智能眼镜销量将达到2000万台，2025年为1000万台[27] * **AAC科技**： * 预计将受益于iPhone规格升级周期，包括VC均热板采用、超薄/折叠屏机型中触觉/声学的紧凑设计，以及2026年后潜在的双触觉设计[27] * 估计塑料镜头毛利率在2025年下半年将达到35%，摄像头模组毛利率为5-6%（2026年进一步扩大至5-10%）[27] * **比亚迪电子**： * 在其关键客户的智能手机金属外壳市场占有约50%的份额[31] * 正在扩大其AI服务器业务，从目前的组装服务扩展到组件（液冷、电源架、光模块）[31] * **小米集团**： * 指出智能手机业务在2025年第三季度面临一些利润率/出货量压力，但随着中国/海外新产品发布，第四季度可能环比反弹[35] * 长期目标是实现2亿台的全球出货量[35] * 对于汽车业务，正在提高其第一阶段工厂的运营效率[35] 其他重要内容 * **关键股票选择**：报告重申对台达、MPI、信骅、亚洲关键组件的买入评级[9] * **PC市场展望**： * 宏碁预计2025年全球PC出货量同比增长6%，但2026年同比下降1%；Chromebook出货量2025年同比增长15%，2026年同比下降6%[11] * 宏碁将Windows 11更换周期视为全球PC出货量的关键驱动力，应持续约2-3年[11] * **技术细节**： * 金像电子不担心PCB市场供应过剩，因AI应用增加且不同PCB供应商的目标客户/产品不同[16] * 建滔积层板在8月提高了CCL价格，目前产能利用率超过90%[31] * 建滔积层板计划在未来三年开发低Dk玻璃纤维/纱、低CTE和Q-cloth，并提到Q-cloth的ASP可能是低Dk一代布的20倍[31]