以下文章来源于经济观察报 ，作者陈月芹 经济观察报 . 经济观察报是专注于财经新闻与经济分析的全国性综合财经类媒体，创办于2001年。聚焦商道、商技和 商机，以锐度、悦度、广度、深度的报道形成了权威的媒体公信力和影响力。 来源 丨经济观察报 （ eeo-com-cn ） 作者 丨陈月芹 图源 丨图虫创意 2025年7月9日，影石Insta360正满十岁。 十年时间，影石从最初六七人的小团队发展到今天超3000人的规模。一个月前，影石成功在科创板 上市。 多名员工用"随性"形容影石创始人刘靖康。 按照MBTI（性格测试）的分类，"J人"喜欢条理清晰的 计划，"P人"倾向于随心而动，刘靖康的MBTI应该是PPPP。 上市当天，刘靖康想穿蜡笔小新的T恤上台敲钟，被交易所"婉拒"；不想用常规的小锤敲锣，就用X5 相机砸出哐哐响；6月21日，刘靖康出席母校南京大学毕业典礼并发言，人是自己去的，发言稿是自 己熬夜写的，助理和对外传播相关部门是看了小红书才知道的…… 频频整活引起关注后，有网友好奇这是不是公司层面的策划，影石员工只能"扶额"回应："没有人策 划得了他。" 影石自2023年入局运动相机以来，就和大疆展开正面竞 ...

公司发展历程 - 公司成立于2015年7月9日，2025年7月9日将满十周年 [2] - 从最初6-7人团队扩张至超3000人规模，近期成功登陆科创板 [3] - 早期办公场地仅两间几十平米办公室，一年内扩租至整层，现总部大楼位于深圳前海 [38][39] 创始人管理风格 - 创始人刘靖康被员工形容为"PPPP"型MBTI性格，决策风格随性且充满创意 [1][4] - 采用扁平化管理模式，每天参与8-9个会议，要求团队带问题和方案参会，15分钟至1小时快速决策 [7][8][9] - 晚上常提出天马行空的产品创意，如6-7米高的佐助泡沫雕塑、营销方案调整等 [10][11] 产品战略与竞争 - 2023年推出Ace系列运动相机，直接对标GoPro Hero系列和大疆Action系列 [13] - 与大疆竞争进入白热化，双方计划互相切入对方优势领域（全景相机vs无人机） [4] - 通过"街拍套装"配件使Ace Pro 2销量超预期10倍，推动专业设备大众化 [21][22][23] 组织管理创新 - 2025年推行"夏雨计划"，通过内部市场化机制分配500万元资源，支持跨部门协作 [26][27] - 建立矩阵型组织架构，横向按职能划分、纵向按产品线划分，实现端到端产品闭环 [20] - 将员工发展置于首位，202名高管及核心员工持股计划市值约5亿元 [40] 产品开发方法论 - 早期产品Nano因未明确用户场景导致增长乏力，后通过ONE X系列转向运动全景相机赛道 [14][15][16] - 建立用户反馈SOP体系，量化分析需求价值与功能满足度，避免幸存者偏差 [34][35] - 设计部门将技术参数转化为用户叙事，通过标准化流程替代主观创意决策 [32] 企业文化建设 - 核心价值观聚焦用户导向、团队协作、勇敢坚韧三点，强调解决复杂工程问题的韧性 [36] - 十周年纪念视频收录多个创业初期场景，如凌晨加班改方案、共享单车拍摄等具象化记忆 [38] - 设计部门负责人张米设计的Logo历经10年仍在使用，成为公司视觉标识 [39]

公司发展历程 - 公司成立十年间从六七人团队扩张至超3000人规模，并于2025年6月登陆科创板上市 [2] - 早期办公条件简陋，从深圳龙光世纪大厦两间小办公室起步，一年内扩租至整层，现总部位于深圳前海地标建筑 [19] - 员工构成以90后为主，202名高管及核心员工通过资管计划持有290万股（市值约5亿元），占发行股份7.07% [19] 创始人管理风格 - 创始人刘靖康性格随性（MBTI倾向PPPP），决策风格快速高效，要求团队带解决方案参会，单次会议15分钟至1小时，超时需罚款 [5][6] - 采用"白天具体+晚上抽象"工作模式：白天处理8-9场产品研发会议，夜间提出天马行空的创意需求（如6-7米高达雕塑、营销方案等） [5][8] - 管理哲学强调"员工发展第一、客户价值第二、股东回报第三"，正在试验理想化组织管理模式 [20] 产品战略与竞争格局 - 2023年切入运动相机市场后与大疆正面竞争，双方计划互相渗透对方优势领域（大疆推全景相机Osmo 360，公司拟发布无人机） [3] - 核心产品Ace系列（广角运动相机）直接对标GoPro Hero系列和大疆Action系列，2024年Ace Pro 2因镜头起雾问题暂停发货，后因"街拍套装"配件意外热销（销量超预期10倍）扭转局面 [9][11][13] - 产品迭代关键转折：2018年ONE X系列发现用户将全景相机用于摩托车等剧烈运动场景，由此确立"运动+全景"差异化路线 [10] 组织管理创新 - 推行"夏雨计划"内部市场化机制：部门可通过"开支票"形式跨团队调动资源（设计/人力/优先级），截至7月9日已发放500万元激励资金 [14][15] - 建立矩阵型组织架构：横向按职能（研发/营销等）、纵向按产品线划分，5年实践后已具备独立完成产品全链路能力 [12] - 推动经验SOP化：设计部门将创意流程标准化（从堆人提案到用户测试），产品部门建立用户需求量化分析模型，减少决策随机性 [16][17] 品牌与技术发展 - 设计部门将技术参数转化为用户叙事，通过标准化流程确保传播准确性（如避免"自嗨式"表达） [17] - 品牌价值观聚焦"用户导向、团队协作、勇敢坚韧"，尤其强调在600多个工种的超长协作链中解决扯皮问题 [18] - 技术研发曾因误判市场需求走过弯路（如2016年Nano全景相机仅吸引科技爱好者），后通过用户场景洞察调整方向 [9][10] 行业挑战 - 面临大疆等强劲对手的细分领域渗透，同时需应对出海地缘政治风险及内部规模扩张带来的管理复杂度 [4] - 影像行业用户需求持续变化（如滑雪/潜水用户需求迭代），要求产品经理动态更新方法论 [17]

公司概况 - 公司致力于成为全球领先的智能影像解决方案提供商，品牌为"Insta360 影石"，主要产品包括全景相机和运动相机 [1] - 产品通过线上和线下渠道销往全球60多个国家和地区，核心零部件外采，依托电子产业集群外协生产 [1] - 2019-2024年收入CAGR为56.81%，2024年收入占比最高的地区为中国大陆(23.65%)、美国(23.38%)、欧洲(23.36%)、日韩(7.76%) [1] - 主要产品系列为ONE X/GO/Ace系列 [1] 行业分析 - 2023年全球手持智能影像设备市场规模为364.7亿元，中国运动相机在户外运动人群中的渗透率约为2%，市场渗透空间较大 [1] - 智能影像行业细分赛道多，应用广泛，各赛道产品均有优化空间，需通过技术积累解决痛点 [1] - 公司在全景运动相机领域具备显著先发优势，份额领先，预计未来与大疆共同占据运动相机市场 [1] - 公司技术可应用于智能数码相机、云台相机、穿戴相机、全景安防相机、航拍无人机等品类，下游应用空间广阔 [1] 竞争优势 - 公司依托国内成熟高效的消费电子供应链进行核心零部件外采，部分芯片依赖进口，并依托国内电子产业集群进行低成本外协生产，中国企业优势优于海外品牌 [2] - 公司具备消费电子品牌建设的综合能力，包括产品定义、技术研发、社交媒体营销、全球化全渠道铺设 [2] - 核心技术团队均为软件专家，核心技术聚焦全景+防抖+AI处理等，显著领先同行，并拓展无人机+安防相机+智能数码相机+穿戴式相机技术能力圈 [2] 增长驱动 - 公司基于运动相机在全球渗透的大盘，通过推出新产品持续抢占市场份额 [2] - 研发拓展智能数码相机、云台相机、穿戴相机、全景安防相机、航拍无人机等更多品类，驱动持续增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为12.49亿/16.27亿/21.32亿元，相对估值为57.3/44.0/33.6xPE [2]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各行业在不同因素影响下呈现不同发展态势，部分行业有回暖或增长趋势，建议关注各行业中具有发展潜力的企业 [2][3][4] 各行业总结 造纸 - 南美漂阔浆评估价维持在 500 - 510 美元/吨，部分浆纸企业阔叶木片收购价自 6 月中下旬涨 90 元/绝干吨，海外浆价逼近国内浆厂成本线，Q3 价格有望触底回暖 [2] - 本周各纸种价格全线启稳，包装纸规模企业计划上调部分纸种 30 元/吨，预计本轮浆纸下行周期或已触底，8 - 9 月旺季回暖有望 [2] - 仙鹤拟投资 110 亿元建设竹浆项目，一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，公司此次投资为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 美越关税初步落地，20%税率结果略优于预期，预计部分越南出口企业 Q3 或小幅让利，整体盈利影响有限，Q2 美国部分客户下单节奏有望修复 [3] - 明确转口贸易 40%税率，越南政府或将加强查验，利好在越供应链布局深化产业龙头 [3] - 美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策明朗、降息预期显现，出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑 [3] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等企业，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等企业 [3] 新型烟草 - 2024 年中国向美国出口超 260 亿元人民币（36 亿美元）电子烟，但美国仅正式收到 3.33 亿美元，非法产品占美国电子烟销售额的 70% [4] - FDA 未来将用 AI 阻止非法产品流入，5 月电子烟出货量暴跌，合规市场有望维持边际复苏趋势 [4] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] IP 零售 - 泡泡玛特壹号店扩充升级，是公司坚持品牌打造、深耕潮玩业态的重要举措，也是国内门店整改先行示范 [5] - 泡泡玛特为中泰建交 50 周年设计 DIMOO 限定形象获认可，潮玩文化输出或助推公司海外业务发展 [5] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王 25H1 预计归母净利润 1.20 - 1.60 亿元（yoy + 50%~100%），扣非后净利润 0.96 - 1.2 亿元（yoy + 60%~100%），存量业务发力叠加市场复苏，同店效率提升显著 [6] - 行业侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业、圣贝拉港交所上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [6] 电商 - 交个朋友控股 618 全平台 GMV 突破 21 亿元（yoy + 17.2%），订单量超 600 万单，各平台表现亮眼，罗永浩数字人直播首秀创 5500 万元 GMV [7] - 公司将深化“科技驱动新零售”战略，依托自研平台及 AI 技术优化运营，有望为直播行业注入新活力 [7] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [7] 电工照明&智能家居 - 公牛集团国际化战略效果显著，GONEO 轨道插在德国 2 个月销售 2 万 + 台、适配器销量 7 万 + 个，凭借产品力增加 SKU 覆盖或提升海外业务增速，第二增长曲线培育顺利 [8] - 三雄极光旗下铂刻照明与高端全案生态美学中心合作，聚焦智能化和跨界融合，探索高端市场 [8] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [9] - 影石创新发布 2 款联名产品，契合用户痛点推出创新配件，有望扩大品牌认知度，建议关注后续新品发布及销售表现 [9] 工具 - 越南与美国达成关税协议，政策不确定性下降，预计政策扰动趋缓 [9] - 美国 6 月非农就业人数增加 14.7 万人，失业率下降至 4.1%，好于市场预期，工具板块三季度有望进入景气上行通道 [9] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [9] 家居 - 贝壳旗下被窝整装发布 25 年全新产品体系，推动行业进入全案整装时代，以“产品力 + 交付力 + 系统力”满足用户需求 [10] - 京东获批收购四川生活家家居集团，有望打通“线上流量 + 线下服务”，推动产业资源整合，加快家装服务链条延伸 [10] - 7 月国补有望重启，提振家居消费信心、支撑消费需求 [10] - 建议关注慕思股份等更新需求占比较高企业，欧派家居等依托地方补全国有望提升份额企业，以及经营趋势改善的曲美家居 [10] 消费 - 6 月卫生巾、牙膏、宠物&婴童护理、潮玩等板块各品牌表现分化，部分品牌增长亮眼 [11] - 建议关注泡泡玛特等结构性成长企业，智能眼镜方向企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [11] 黄金珠宝 - 精品金饰需求逻辑强化，优秀工艺、独家设计、IP 联名产品成消费主流，预计潮宏基等品牌保持较高景气度 [12] - 潮宏基发力加盟渠道拓展，随着金价趋稳，消费者观望情绪有望消化，传统品牌终端门店二季度有望动销增速转正 [13] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，菜百股份，以及景气度恢复的老凤祥等企业 [13] 两轮车 - 涛涛车业 25H1 预计归母净利润 3.10 - 3.60 亿元（同比增长 70.3% - 97.8%），扣非归母净利润 3.07 - 3.57 亿元（同比增长 72.0% - 100.0%），电动高尔夫球车有望放量，下半年有望再上台阶 [14] - 预计九号公司二季度电动两轮车保持较快增长 [14] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [14] 跨境电商 - 小商品城 25H1 预计归母净利润 16.30 - 17.00 亿元（同比增长 12.6% - 17.4%），扣非归母净利润 16.10 - 16.80 亿元（同比增长 13.5% - 18.4%） [15] - 吉宏股份 25H1 预计归母净利润 1.12 - 1.19 亿元（同比增长 55.0% - 65.0%），扣非归母净利润 1.06 - 1.13 亿元（同比增长 68.2% - 79.6%） [15] - 美越关税靴子逐渐落地，90 天窗口期未结束，建议关注致欧科技等盈利能力领先企业，以及华凯易佰等结构性成长企业 [15] 包装 - 预计永新股份 Q2 收入近双位数增长，利润增速基本持平收入，功能性&差异化材质产品占比提升，海外市场拓展快 [16] - 裕同科技预计 Q2 稳健增长，依托新市场、新品类扩张，布局新消费领域，与泡泡玛特等合作构筑技术壁垒 [16] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为60.7X/41.2X/28.6X [3] 报告的核心观点 - 公司发布联名款新品并公布618销售数据，6月30日晚发布最新联名款运动相机Ace Pro2马克·马奎斯限定版，针对摩托骑行群体加大营销力度，618全周期销售表现亮眼 [1] - 发布马克·马奎斯联名款Ace Pro2相机，能有效实现人群破圈，增强骑行人群中的品牌势能 [2] - 618总口径GMV同增160%，全周期GMV超4亿元，天猫/京东/抖音分别增长136%/155%/248%，并霸榜运动相机销售榜TOP1，新机型预计保持优异销售表现 [2] - 公司作为智能影像稀缺标的，兼具“科技 + 消费”属性，技术研发和品牌营销壁垒显著，市场渗透率提升红利持续兑现，建议关注推新节奏及销售表现 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |增长率YoY %|78.2%|53.3%|45.4%|45.3%|39.8%| |归属母公司净利润(百万元)|830|995|1,146|1,687|2,429| |增长率YoY%|103.7%|19.9%|15.3%|47.1%|44.0%| |毛利率%|56.0%|52.2%|51.9%|51.6%|51.5%| |净资产收益率ROE%|38.0%|31.3%|19.2%|22.6%|25.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.07|2.48|2.86|4.21|6.06| |市盈率P/E(倍)|83.87|69.94|60.69|41.24|28.64| |市净率P/B(倍)|31.83|21.87|11.67|9.30|7.20| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,794|4,004|7,380|9,680|12,684| |货币资金|825|280|622|622|718| |应收账款|95|203|278|397|543| |存货|494|1,000|1,368|1,924|2,589| |非流动资产|1,253|1,017|1,242|1,654|2,358| |资产总计|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| |流动负债|828|1,791|2,608|3,796|5,309| |非流动负债|32|49|54|59|68| |负债合计|861|1,840|2,661|3,855|5,377| |归属母公司股东权益|2,186|3,181|5,960|7,479|9,665| |负债和股东权益|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |营业成本|1,602|2,665|3,900|5,694|7,975| |销售费用|528|826|1,459|2,096|2,897| |管理费用|114|253|340|483|658| |研发费用|448|777|1,175|1,695|2,321| |财务费用|10|-19|-3|-8|-7| |减值损失合计|-29|-35|-40|-60|-80| |投资净收益|22|33|49|71|99| |营业利润|934|1,058|1,227|1,805|2,599| |利润总额|933|1,059|1,226|1,804|2,598| |所得税|103|64|80|117|169| |净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |归属母公司净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |EBITDA|952|1,053|1,302|1,886|2,703| |EPS(当年)(元)|2.30|2.76|2.86|4.21|6.06| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|762|1,172|983|1,696|2,451| |投资活动现金流|-389|-1,694|-2,277|-1,531|-2,119| |筹资活动现金流|-12|-18|1,636|-166|-236| |现金流净增加额|368|-545|342|0|96| [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 全景相机/运动相机等泛VLOG相机处于品类培育初期，全景相机可记录三维立体空间，有“先拍摄、后构图”的差异化优势，受益于全球短视频崛起，具备较强社交传播属性，后续品类发展潜力与空间充足 [4][125] - 影石创新是全球全景/运动相机的龙头，24年影石insat360在全球消费级全景市场份额有望超80%，随着扩充完善产品矩阵和持续加码营销，从垂直领域向大众消费场景渗透，有望持续享受品类成长红利并引领行业发展 [4][125] 根据相关目录分别进行总结 全景相机究竟解决了什么痛点 - 表观差异：全景相机与传统运动相机、云台相机、智能手机、AR拍摄眼镜相比，可记录三维立体空间，实现“先拍摄、后构图”，还在防水、耐摔、耐寒、续航等方面有优势 [3][14][20] - 当下：全景相机解决传统相机视角局限和用户因视角构图问题缺失精彩时刻记录的痛点，满足运动、旅行、多元/创意视角拍摄三类需求，消费级全景相机可用于B端场景，专业级VR全景相机用于专业VR内容制作等 [26][27][32] - 未来：全景相机是继平面视频之后能更详尽记录信息的划时代产品，增加了空间维度，伴随VR眼镜普及，将是人类信息记录史上重要且不可逆的变革 [37][41] 多维度测算中期维度潜在市场空间 - 行业现有规模：2020 - 2027年全球运动相机销售额有望以13.5%的复合增速从27亿美元扩张至66亿美元，销量有望以12.1%的复合增速从1340万台增长至2990万台，24年销售额约45亿美元，销售量约2120万台，主要玩家有GoPro、影石创新、大疆 [43][44][47] - 泛VLOG相机行业中期空间测算：按用户人群，运动人群潜在全球年销量4000万台以上，内容创作者潜在全球年销量1600万台以上 [3][53][60] - 泛VLOG相机行业空间：跨界对标，智能手表总出货量可作参照，数码相机销量顶峰可作天花板参考，数码相机全球销量高峰为1.2亿台，智能手表近年销量高值在7800万台左右 [63] 基于社交裂变的渠道与营销拆解 - 渠道：影石创新境外销售占主导，线上线下共同推进，主要销售地区为中国大陆、欧洲、美国，24年线上线下渠道分布较均衡，线上以第三方电商平台和官方商城为主，线下以经销渠道为主 [70][79][86] - 营销：泛VLOG相机行业受益于短视频发展，具备社交传播属性，影石创新聘请职业选手及国际影星作品牌大使，发起各类内容挑战赛，利于产品宣传和种草，近年销售费率基本在15%左右 [113][117][118]

公司上市与资本市场表现 - 公司于6月11日登陆上交所科创板，成为"智能影像第一股"，上市当天股价涨幅超274%，市值突破700亿元[1] - 2020年10月提交IPO申请，2021年9月过会，2022年11月因股东问题被证监会问询导致上市进程搁浅[2][3] - 2024年8月创始人公开喊话监管，强调敏感股东已清理且不存在利益输送，公司年出口创汇4亿美金[3] - 2024年底转战港股传闻后，最终于2025年2月成功获得A股批文[3] 财务与业务增长 - 2022-2024年营收分别为20.4亿元、36.36亿元、55.74亿元，复合增速65.3%；归母净利润从4.07亿元增至9.95亿元[4] - 2017年营收仅1.59亿元，净利润621万元，7年内成长为年入50亿的细分赛道龙头[4] - 2022-2024年境外收入占比分别为79.43%、80.83%、76.35%，主要依赖海外市场[6] - 2024年运动相机产品线（GO和ACE系列）营收占比达26.74%，成为第二增长曲线[7] 产品与技术优势 - 2016年推出全球最小360°全景相机Insta360 Nano，成为数码圈爆款[6] - 2023年全景相机产品被用于近地轨道卫星，太空环境下成像稳定[9] - 2022-2024年累计研发投入14.8亿元，占营收比例13.16%[9] - Insta360 APP以用户体验著称，Flow Pro稳定器、X系列相机解决用户拍摄痛点[10] 市场竞争格局 - 2023年全景相机全球市占率67.2%，连续6年第一，超越理光等老牌巨头[2] - 运动相机领域2024年市占率与GoPro仅差1.4个百分点[9] - 面临大疆即将发布全景相机Osmo 360的竞争威胁，无人机用户与相机受众高度重叠[8] - GoPro发起337调查指控专利侵权，反映市场竞争白热化[9] 行业趋势与挑战 - 全民Vlog和视频创作需求推动影像设备市场繁荣[1][4] - 海外贸易摩擦（如美国关税政策）对境外收入占比超76%的业务构成风险[6] - 产品结构单一问题仍存，ONE X系列贡献一半收入[7] - 计划进军无人机市场并拓展VR看房、AI视频会议等专业级应用[10]

行业趋势 - 低速电动车（老头乐）从老年人代步工具转变为县城青年群体的流行载具，形成独特的"小伙儿运兵车"文化 [7][8][9] - 产品设计出现豪车仿制趋势，如宾利添乱、奔驰小G等车型，价格门槛降至2万元以下 [34][36] - 行业向多元化发展，出现房车、半挂车型及光伏板加装等创新尝试 [43][46] 用户画像 - 核心用户群体扩展至20-30岁县城青年，用于社交出行和身份表达 [9][17][24] - 40-70岁县城及农村中老年人仍是基本盘，新增宝妈、年轻女性等细分客群 [84][85] - 用户看重产品的情绪价值，通过低价实现豪车梦想和社交认同 [38][41] 市场竞争 - 传统老头乐厂商面临五菱宏光MINI、比亚迪海鸥等正规电动车的市场挤压 [75][76] - 部分企业转型出口高尔夫球车、观光车，金彭等企业曾实现30%年增长 [78][79] - 头部企业雷丁尝试转型正规新能源车企失败，2024年进入破产重组 [81][83] 产品特性 - 无需驾照、价格低廉（2万元以下）是核心竞争优势 [15][36][76] - 存在严重安全隐患：电池不达标、刹车失灵、车身防护薄弱 [63][65] - 品控问题突出，包括方向盘跑偏、车体易燃等质量缺陷 [61][63] 政策影响 - 各地出台限制政策导致产量从年产百万辆锐减至30万辆 [71][72][77] - 美国双反调查对出口业务造成冲击，如金彭等企业受影响 [79] - 行业从野蛮生长进入规范收缩期，市场空间持续被压缩 [73][86] 行业数据 - 巅峰时期年产值达120亿元（雷丁），带动百万级就业 [71][81] - 当前年销量不足30万辆，较高峰期下降70% [77] - 事故死亡率高达70%，成为交通安全重点整治对象 [65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予影石创新“增持”评级 [2][66] 报告的核心观点 - 影石创新是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024年营收CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，以技术和品牌为优势，享受市场扩容红利，新系列有望带来增长 [7][11] - 预计2025 - 2027年收入分别为81.1/117.7/164.6亿元，同比增速45.4%/45.3%/39.8%；归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，同比增速15.3%/47.1%/44.0% [66] 各部分总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 - 影石创新2015年成立于深圳，创始人技术背景强，形成品牌和技术优势，业务高速增长，2019 - 2024年营收和归母净利润CAGR5分别约56.8%、77.6% [7][11] - 产品创新驱动发展，以供给创造需求，推出多个产品系列，X系列收入占比高，还切入新场景 [13] - 产品分消费级、专业级和配件及其他，消费级是业绩支柱，配件连带销售作用明显 [16] - 业务结构聚焦消费级大单品，ONE X系列是重点，全渠道均衡布局，跨境电商增长快，境外收入占比高 [19][23][29] 行业：持续渗透目标群体，国产厂商后来居上 - 智能影像设备行业融合多技术，2023年规模364.7亿元，2027 - 2023年复合年增长率14.3%，需求增长由渗透率提升带动，预计2027年渗透率达15.9% [31][35] - 行业技术呈现微型化、个性化等趋势，应用场景向消费级和企业级拓展 [40][41] - 影石创新全景相机2023年市占率全球第一，运动相机市占率全球第二，国产厂商技术突围，份额提升 [42][44] 竞争力：产品技术领先为基，精准圈层营销为翼 - 公司核心团队技术背景突出，重视研发，研发费用率和人员占比高，有多维研发体系和多项核心技术 [46][48] - “Insta360影石”品牌口碑好、屡获殊荣，销售费用率稳定，通过绑定KOL、举办活动和布局社交媒体提升品牌势能 [52][54][56] - 销售体系全面，线上线下收入占比均衡，侧重海外市场，覆盖全球60 + 国家和地区 [58][59] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年消费级智能影像设备收入增速45.3%/44.9%/39.3%，专业级-19.5%/-3.4%/-0.9%，配件及其他产品50.3%/49.9%/44.3% [65] - 选择绿联科技、小米集团、安克创新为可比公司，影石创新兼具“科技 + 消费”属性，壁垒显著，首次覆盖给予“增持”评级 [66]