文章核心观点 - 尽管原油价格因需求疲软而承压，天然气价格因欧盟计划逐步停止进口俄罗斯天然气而呈现上涨趋势，但对于某些能源股而言，大宗商品价格问题并非其面临的主要风险 [1] - 三家能源公司——Oneok、西方石油和威廉姆斯公司——各自存在超越油价和天然气价格之外的特定问题，使其股价面临进一步下跌的风险 [2] 大宗商品价格背景 - 原油价格因需求疲软而持续承压 [1] - 天然气价格呈现上涨趋势，主要原因为欧盟计划逐步停止从俄罗斯进口天然气，其他因素可能导致天然气价格进一步波动 [1] Oneok (OKE) 分析 - 公司拥有中游能源资产，如石油和天然气管道 [3] - 股价年初至今下跌约30% [3] - 投资者此前担忧公司去年完成的一系列重大并购交易无法为投资者带来回报 [3] - 截至2025年9月30日的季度，公司每股收益为1.49美元，同比增长49%，表明交易可能开始产生效益 [4] - 市场仍在观察此增长是否为趋势的开始，若未来季度每股收益增长再次令人失望，股价可能继续下跌 [4][6] - 当前股价为64.31美元，当日下跌1.61% [5] - 公司市值400亿美元，股息收益率0.06% [6] 西方石油 (OXY) 分析 - 公司近期与沃伦·巴菲特的交易对股价产生负面影响，10月初以97亿美元现金将OxyChem部门出售给伯克希尔·哈撒韦 [7] - 投资者对此交易反应消极，股价可能进一步下跌 [9] - 交易存在的问题包括：全现金出售可能是税务效率最低的剥离方式、公司仍需承担OxyChem过去10亿美元的环境负债、最终售价远低于卖方分析师的预估 [10] - 公司股票远期市盈率为16倍，与竞争对手持平，但市场可能继续因上述问题对股票进行折价 [10] - 当前股价为40.08美元，当日下跌2.05% [8] - 公司市值390亿美元，股息收益率0.02% [9] 威廉姆斯公司 (WMB) 分析 - 公司是主要管道股之一，拥有高质量的中游资产，如将天然气从墨西哥湾沿岸输送到纽约市的Transco管道，盈利和股息历史稳定 [11] - 公司主要问题在于估值相对于同行显得昂贵 [11] - 股票交易于27倍远期市盈率，高于竞争对手Enbridge的21倍和Kinder Morgan的20倍 [13] - 公司远期股息收益率为3.5%，远低于Enbridge的5.7%和Kinder Morgan的4.5% [13] - 过去一个月股价下跌约10%，对高估值的担忧可能继续施压股价 [14] - 当前股价为56.51美元，当日下跌4.27% [12] - 公司市值690亿美元，股息收益率0.03% [13]

价格表现 - Energy Transfer LP(ET)单位在过去一个月上涨6%，超过Zacks石油和天然气-生产管道-MLB行业3.4%的涨幅[1] - ET股票在过去一个月表现优于其行业[2] 公司业务与资产 - 公司拥有超过130,000英里的管道网络，覆盖美国44个州[7] - 资产战略性地分布在美国主要产区和需求旺盛地区[8] - 业务组合包括石油和天然气管道、收集和处理系统以及存储设施[8] - 自2021年以来每年完成至少一项重大增值收购，包括去年收购WTG以增强二叠纪盆地的天然气管道和处理能力[7] 出口能力 - NGL出口能力超过110万桶/天，原油出口能力190万桶/天[9] - 估计占全球NGL出口市场的20%份额[9] - 正在扩建Marcus Hook和Nederland终端以增强出口能力[9] 增长机会 - 与中西部电力公司达成多项协议，为新建燃气电厂供应天然气以替代退役燃煤电厂[10] - 2025年2月与CloudBurst达成协议，每天提供高达450,000 MMBtu天然气支持德克萨斯州中部数据中心开发[11] - 已收到来自14个州近200个数据中心的连接请求[11] 财务与估值 - 90%收入来自与运输和存储服务相关的费用合同[12] - 当前季度现金分配率为每单位32.75美分，过去五年提高分配率14次，当前派息率98%[13] - 2025年和2026年每股收益预计同比增长12.5%和0.49%[14] - 当前EV/EBITDA为10.32倍，低于行业平均11.6倍[17] - 12个月ROE为11.47%，低于行业平均13.95%[20] 行业比较 - ONEOK Inc(EV/EBITDA 13.39倍)交易价格高于行业[19] - Plains All American Pipeline(EV/EBITDA 9.46倍)交易价格低于行业[19] - Plains All American Pipeline 2025年每股收益预计同比下降1.32%，2026年增长0.34%[16]

核心财务表现 - 第一季度每股收益72美分 低于市场预期的74美分 同比从75美分下降[1] - 季度总收入84 9亿美元 低于市场预期的85 9亿美元 同比从87 1亿美元下降[1] - 自由现金流1 03亿美元 现金及短期投资38 9亿美元 长期债务105 3亿美元[8] 业绩下滑原因 - 墨西哥 沙特阿拉伯和非洲离岸地区钻井活动疲软[2] - 评估活动减少导致核心业务利润率承压[2] 业务板块表现 数字与整合部门 - 收入10 06亿美元 同比增长6% 税前营业利润3 06亿美元 同比增长21% 超市场预期2 93亿美元[3] - 增长驱动来自数字技术采用率提升和美国离岸勘探数据销售 厄瓜多尔APS项目管道中断部分抵消增长[4] 油藏性能部门 - 收入17亿美元 同比下降1% 税前营业利润2 82亿美元 同比下降17% 低于市场预期的3 35亿美元[5] - 沙特阿拉伯 俄罗斯 西非和东亚收入下降 阿联酋和阿根廷活动增加形成部分抵消[5] 井建部门 - 收入29 8亿美元 同比下降12% 税前营业利润5 89亿美元 同比下降15% 基本符合市场预期5 86亿美元[6] - 墨西哥 沙特 美国陆地 印度和西非离岸活动减少 阿联酋 科威特 阿根廷 北非和中国活动增加形成部分缓解[6] 生产系统部门 - 收入29 4亿美元 同比增长4% 税前营业利润4 75亿美元 同比增长19% 超市场预期的4 39亿美元[7] - 北美及国际多数产品线销售强劲推动增长[7] 资本支出展望 - 维持2025年资本支出23亿美元指引 较2024年26亿美元下降[9] 同业可比公司 - Archrock Inc (AROC) 过去四个季度三次盈利超预期 平均超出幅度8 81%[12] - Kinder Morgan (KMI) 拥有北美领先的天然气管道网络 预计受益于2030年前美国天然气需求增长[13] - Enterprise Products (EPD) 通过收购Pinon Midstream增强二叠纪盆地业务 预计将提升现金流[15]