核心观点 - 埃克森美孚(XOM)将于2025年8月1日公布2025年第二季度财报 市场预期每股收益1 49美元 同比下滑30 4% 营收预期82 8十亿美元 同比下滑11% [2] - 公司上游业务受油价和天然气价格下跌冲击 预计上游利润环比减少8-12亿美元(油价影响)和3-7亿美元(气价影响) [5][8] - 尽管股价表现落后于同行(BP下跌0 3% 雪佛龙上涨2 4%) 但公司EV/EBITDA比率6 90仍显著高于行业平均4 35 [9][11] 财务表现 - 过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度3 58% 但本次模型预测无超预期可能 [3] - 第二季度WTI原油均价为63 54美元(4月)-68 17美元(6月) 低于第一季度的75 74-68 24美元 天然气价格同样走弱 [7] - 雪佛龙(CVX)同天发布财报 其Earnings ESP为+3 63% BP将于8月5日发布 ESP为0 00% 两者Zacks评级均为3 [15][16] 业务发展 - 收购先锋自然资源增强二叠纪盆地产能 该区域以低成本生产著称 [13] - 圭亚那海上资产项目具备低成本结构优势 公司资金利用效率突出且资产负债表稳健 [13][14] - 正在投资碳捕获和锂电池技术等新能源领域 但短期回报存在不确定性 [14] 估值与股价 - 过去一年股价下跌2 4% 同期行业微涨0 5% 雪佛龙上涨2 4% [9] - 当前EV/EBITDA比率6 90较行业平均4 35存在溢价 显示估值偏高 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive”，表明分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [2][51] 报告的核心观点 - 进入第二季度每股收益（EPS）报告期，上周互联网板块表现平稳，标准普尔500指数（SPX）和纳斯达克100指数（NDX）持平，亚马逊（AMZN）因Prime Day上涨1%，谷歌（GOOGL）和Meta表现持平，其他股票中，U上涨11%，Lyft下跌8%，Chewy下跌8%，亚马逊、谷歌、Meta的2026年EPS相对TTM平均分别为-6%、-2%、+16% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 上周互联网板块整体表现平稳，部分公司有涨跌，如AMZN上涨1%，GOOGL、META持平，U上涨11%，LYFT、CHWY下跌8% [1][2] - 数字广告领域，市场市值加权平均表现为0.0%，其中GOOGL上涨0.4%，META下跌0.2%，SNAP下跌1.7%，PINS下跌0.7%，RDDT下跌7.3% [5] - 电子商务领域，市场市值加权平均表现为0.7%，其中AMZN上涨0.7%，CHWY下跌8.0%，EBAY上涨1.0%，ETSY上涨6.4%等 [5] - 旅游领域，市场市值加权平均表现为0.1%，其中ABNB下跌0.8%，BKNG持平，EXPE上涨4.1% [5] - 共享经济领域，市场市值加权平均表现为1.3%，其中UBER上涨1.9%，DASH上涨0.7%，CART上涨1.7%，LYFT下跌7.7% [5] 估值指标 - 从EV/Rev、EV/GP、EV/EBITDA、FCF Yield、EPS、P/E等多个估值指标对不同细分行业的公司进行了分析，如数字媒体、电子商务/市场、共享经济/拼车、游戏/移动应用、旅游、房地产科技等 [4] - 以2026年EPS为例，AMZN为7.86，GOOGL为10.01，META为27.25等；2026年P/E方面，AMZN为28.6x，GOOGL为18.0x，META为26.3x等 [4] - 截至7月11日，AMZN、GOOGL、META的NTM EV/EBITDA分别为13.8x、11.5x、14.7x，相对于2年平均分别有1%、-4%、21%的溢价或折价，相对于3年平均分别有0%、0%、38%的溢价或折价 [8] - NTM EV/EBITDA倍数相对于5年和10年平均分别为-3%、-1%，NTM EV/Sales倍数相对于5年和10年平均分别为+22%、+28% [11][15] 价格表现 - 从1周、1个月、年初至今（YTD）等不同时间维度展示了公司的价格表现，如1周价格表现中，OPEN涨幅达35.5%，RBLX年初至今涨幅达82.7% [6] - 市场市值加权的互联网平均表现为1周0.3%、1个月5.0%、3个月24.7%、年初至今8.5%、1年25.8%、3年175.9%，优于纳斯达克和标准普尔500指数 [6] 行业对比 - 对比了数字广告与旅游/共享经济的1周价格表现 [5] - 展示了互联网各细分行业（数字媒体、电子商务、旅游/共享经济、游戏/移动应用、房地产科技）与SPX、NDX的2025年指数表现对比 [9] 估值倍数调整 - 以股票期权费用（SBC）作为现金处理时，数字媒体行业的EV/EBITDA倍数平均增加约38%，电子商务行业平均增加约39%，视频游戏行业（排除RBLX和U）平均增加约15%，旅游/共享经济/房地产科技行业（排除Z）平均增加约45% [16][18][20] 公司评级 - 对多家公司给出了评级，如Airbnb（ABNB.O）为Underweight（U），Alphabet（GOOGL.O）为Overweight（O），Amazon（AMZN.O）为Overweight（O）等 [78][80]

估值分析 - 公司当前EV/EBITDA为15.36倍 高于行业平均14.05倍 维持估值溢价 [1][7] - 过去一年股价上涨42.6% 跑赢行业指数38.3%及同行EPD的21.2% [13] 业务优势 - 拥有北美最大中游能源网络 包括18,085英里原油管道和71,308英里天然气管道 [4] - 运输美国20%的天然气消费量 98%EBITDA来自受监管或照付不议合同 [5][9] - 80%利润来自可自动提价业务 有效对冲通胀成本压力 [9] 项目储备 - 280亿加元资本项目储备 涵盖液体管道/天然气传输/可再生能源等 最晚2029年投产 [6][7] - 同行EPD拥有76亿美元在建项目 支撑未来收费型收益增长 [12] 商业模式 - 照付不议合同保障收入稳定性 KMI等同行也采用类似模式 [10][11] - EPD已实现超过20年连续分红增长 体现商业模式韧性 [12] 潜在风险 - 新收购的美国燃气公用事业业务整合时间不足一年 存在运营不确定性 [16]

价格表现 - Energy Transfer LP(ET)单位在过去一个月上涨6%，超过Zacks石油和天然气-生产管道-MLB行业3.4%的涨幅[1] - ET股票在过去一个月表现优于其行业[2] 公司业务与资产 - 公司拥有超过130,000英里的管道网络，覆盖美国44个州[7] - 资产战略性地分布在美国主要产区和需求旺盛地区[8] - 业务组合包括石油和天然气管道、收集和处理系统以及存储设施[8] - 自2021年以来每年完成至少一项重大增值收购，包括去年收购WTG以增强二叠纪盆地的天然气管道和处理能力[7] 出口能力 - NGL出口能力超过110万桶/天，原油出口能力190万桶/天[9] - 估计占全球NGL出口市场的20%份额[9] - 正在扩建Marcus Hook和Nederland终端以增强出口能力[9] 增长机会 - 与中西部电力公司达成多项协议，为新建燃气电厂供应天然气以替代退役燃煤电厂[10] - 2025年2月与CloudBurst达成协议，每天提供高达450,000 MMBtu天然气支持德克萨斯州中部数据中心开发[11] - 已收到来自14个州近200个数据中心的连接请求[11] 财务与估值 - 90%收入来自与运输和存储服务相关的费用合同[12] - 当前季度现金分配率为每单位32.75美分，过去五年提高分配率14次，当前派息率98%[13] - 2025年和2026年每股收益预计同比增长12.5%和0.49%[14] - 当前EV/EBITDA为10.32倍，低于行业平均11.6倍[17] - 12个月ROE为11.47%，低于行业平均13.95%[20] 行业比较 - ONEOK Inc(EV/EBITDA 13.39倍)交易价格高于行业[19] - Plains All American Pipeline(EV/EBITDA 9.46倍)交易价格低于行业[19] - Plains All American Pipeline 2025年每股收益预计同比下降1.32%，2026年增长0.34%[16]

估值水平 - Occidental Petroleum(OXY)当前EV/EBITDA为4.99倍 高于行业平均的4.76倍 显示公司估值略高于行业水平 [1] - 同行业公司Hess Corporation(HES)的EV/EBITDA达7.41倍 估值溢价更高 [5] 股价表现 - 过去一个月OXY股价上涨10.3% 跑赢行业8.4%的涨幅 [5] - 公司连续四个季度盈利超预期 平均超出幅度达24.34% [16] - 同行业公司ConocoPhillips(COP)过去四个季度中有三次盈利超预期 平均超出幅度1.94% [17] 经营优势 - 作为低成本运营商 公司在全球拥有高质量资产 具备竞争优势 [2] - 2024年完成45亿美元短期债务削减目标 计划到2027年中期进一步降债 [11] - 2024年资本支出超70亿美元 2025年计划投入72-74亿美元 高于Hess同期的45亿美元 [14] - 收购CrownRock资产提升产量并降低单井运营成本 [10][15] 产量规划 - 2025年总产量预计139-144万桶油当量/日 其中Permian盆地贡献76-78.6万桶/日 [12] - 2025年国际产量预计22.6-23.6万桶/日 [13] - 采用先进地震成像技术勘探新储量 精度优于传统方法 [13] 财务指标 - 过去60天 2025年和2026年每股收益预期分别下调30.06%和29.06% [19][21] - 最近12个月ROE为16.89% 略低于行业16.6%的水平 [21] - ConocoPhillips的ROE为16.54% 也低于行业和OXY [23] 运营风险 - 截至2024年底未实施商品对冲策略 若价格大幅下跌将影响业绩 [2][18] - 业绩受全球及地区商品价格波动影响显著 [18]

行业概述 - 行业面临通胀和经济放缓压力 燃料需求下降且利润率受压 [1] - 商品价格下跌和钢铁关税不确定性可能进一步影响中游企业盈利 [1] - 行业2025年和2026年盈利预期呈下降趋势 分析师情绪悲观 [1][8][9] - 行业过去一年上涨24.9% 表现优于标普500(11.2%)和能源板块(-6.5%) [10] - 行业当前EV/EBITDA为10.83倍 低于标普500(16.6倍)但高于能源板块(4.69倍) [13] 行业结构 - MLP(业主有限合伙)结合了有限合伙的税收优惠和公开交易证券的流动性 [2] - 行业主要资产包括石油天然气管道和存储基础设施 [2] - 业务涵盖精炼石油产品(汽油 航空燃油等)和非能源材料(沥青 道路盐等)的销售 [2] 行业趋势 - 经济放缓和通胀风险可能导致燃料消费减少 压缩中游资产利润率 [3] - 中游企业基于收费的业务模式在价格波动中展现韧性 大部分收入来自固定费用 [4] - 商品价格下跌和关税问题可能对利润率造成压力 影响客户钻探计划 [5] 重点公司 Targa Resources(TRGP) - 专注于天然气和NGL服务 在二叠纪盆地拥有综合网络 [18] - 2025年每股收益预计增长39.2% 市值约366亿美元 [19] - 过去一年股价上涨41.5% 近期将2025年股息提高33% [19] Sunoco LP(SUN) - 美国40个州的燃油主要分销商 服务约10,000个地点 [21] - 2025年每单位收益预计增长21% 市值87亿美元 [22] - 季度分红0.8976美元 年化收益率6.3% 过去一年上涨6.5% [22] Global Partners LP(GLP) - 拥有东北地区最大的石油和可再生燃料终端网络 1,600个零售点 [15] - 2025年每单位收益预计增长17.8% 市值17亿美元 [16] - 季度分红0.745美元 年化收益率5.9% 过去一年上涨12.9% [16]

公司业绩与预测 - 中金维持永利澳门2025年和2026年经调整EBITDA预测基本不变 当前股价对应8 0倍2025年EV/EBITDA 目标价6 90港元对应9 0倍2025年EV/EBITDA 较当前股价有26%上行空间 [1] - 1Q25净收入8 66亿美元 同比下降13% 环比下降7% 恢复至1Q19的69% 经调整物业EBITDA 2 52亿美元 同比下降26% 环比下降14% 恢复至1Q19的65% 低于彭博一致预期的2 74亿美元 [2] - 业绩不及预期主因包括永利澳门和永利皇宫赢率不佳 市场份额流失 以及再投资率小幅提升导致利润率下滑 [2] 管理层动态与运营数据 - 关税政策可能影响美国业务资本支出计划 但对澳门地区资本支出及运营支出无影响 [3] - 2025年4月中场投注规模与2024年同期持平 直接贵宾转码数同比增长 高端中场业务被重申为澳门博彩业核心发展领域 [3] - 永利皇宫"馥乐庭"美食地标于2025年5月开业 1Q25日均固定运营成本264万美元 全年有望维持该水平 [3] - 2025年五一黄金周中场投注额同比增长 酒店入住率达100% [3] 行业竞争格局 - 尽管竞争对手推出新产品 澳门博彩业营销返点环境保持高度竞争但格局较为稳定 [3]

摩根士丹利将百胜中国列入首选股名单 - 摩根士丹利将百胜中国(YUMC N)列入首选股名单(TOP PICK) [1] 2025年业绩目标 - 公司重申2025年系统销售额同比增长4%-6%的目标 [2] - 2025年净新增门店目标维持在1600-1800家，下半年门店扩张速度将加快 [3] - 同店销售额增长(SSSG)存在季度波动，公司优先推动客流量增长(TC)，客单价(TA)面临压力 [3] 最新运营动态 - 4月及劳动节假期期间整体销售势头符合预期 [4] - 外送业务受平台激进促销影响有限，公司通过自有超级应用留存核心客户 [4] - 肯德基2025年第一季度客单价下降4%，主要由于外送订单占比增加(订单金额低于40元人民币)及KCOFFEE和早餐订单增多 [4] - 必胜客专注低价策略吸引需求，长期餐厅利润率有望改善，截至2025年第一季度PH WOW门店约200家 [4] 估值分析 - 基于百胜中国自2016年上市以来相对于中国消费行业平均EV/EBITDA溢价30%的水平，对2025年EBITDA估计值应用10倍目标倍数 [5] - 当前消费行业2025年预期EV/EBITDA为8 5倍 [5] 财务数据 - 目标股价US$57 00，当前股价US$43 73(截至2025年5月6日) [6] - 市值US$16 540百万 [6] - 2025年预期EPS US$2 47，2026年预期EPS US$2 84 [6] - 2025年预期P/E 17 9倍，EV/EBITDA 9 0倍 [6] - 2025年预期ROE 15 9%，RNOA 14 1% [6] - 2025年预期股息率2 3% [6]

行业概述 - 行业涉及销售精炼石油产品(包括取暖油、汽油、航空燃油等)和非能源材料(如沥青、道路盐等)，部分公司还运营产品终端、存储设施和运输服务[3] - 主要业务是购买原油/其他原料并加工成多种精炼产品，炼油利润率极度波动，受产品库存、需求、进口、区域差异和产能利用率影响[4] - 行业由12家公司组成，在Zacks行业排名中位列第198位(共246个行业)，处于底部20%[8][9] 行业趋势 - 利润率压力：原油价格波动、监管压力和Q4季节性利润率疲软影响盈利能力，全球供应增加和地缘政治风险加剧挑战[5] - 持续增长潜力：全球精炼产品需求强劲，炼油利用率保持高位，汽油/柴油/航空燃油需求稳定支撑行业长期发展[6] - 成本上升：运营成本增加(包括劳动力成本和门店扩张)，非燃料品类竞争性定价和可支配支出恢复缓慢带来压力[7] 财务表现 - 行业过去一年下跌10.7%，表现逊于能源板块(+3.3%)和标普500指数(+17.2%)[12] - 当前EV/EBITDA为3.64倍，低于标普500的17.27倍和能源板块的4.21倍，五年区间为1.80-6.96倍[14] - 2025年行业盈利预测同比下降22.2%，2026年预测下降3.3%[10] 重点公司 - **Phillips 66**：拥有13家炼厂(美国为主)，日产能220万桶，2025年盈利预期增长7.8%，市值510亿美元[15][16] - **Marathon Petroleum**：受益于Permian/Bakken/加拿大的低成本原油，市值456亿美元，过去一年股价下跌16.9%[17][18] - **Valero Energy**：美国最大独立炼油商，日产能320万桶(15家炼厂)，过去一年股价下跌9%[19] - **Galp Energia**：葡萄牙综合能源公司，运营2家炼厂，过去一年股价上涨3.2%，市值114亿美元[20]

行业概述 - 行业由从事销售精炼石油产品（包括取暖油、汽油、喷气燃料、渣油等）和非能源材料（如沥青、道路盐、粘土和石膏）的公司组成，部分公司还运营精炼产品终端、存储设施和运输服务 [2] - 行业主要活动包括购买原油/其他原料并将其加工成多种精炼产品，炼油利润率极度波动，反映石油产品库存状态、精炼产品需求、进口、区域差异和行业产能利用率 [2] - 炼油厂还面临维护和计划外停机的风险 [2] 行业挑战 - 行业面临原油价格波动、监管压力和运营成本上升的挑战，第四季度炼油利润率季节性疲软，全球供应增加可能进一步影响盈利能力 [1][3] - 资本密集型的炼油厂升级和排放合规增加了财务压力，尤其是依赖化石燃料需求的公司 [1][3] - 运营成本上升（包括劳动力成本和门店扩张）对下游运营商的财务表现造成压力，非燃料类别的竞争性定价和可自由支配支出恢复缓慢也带来阻力 [5] 行业长期潜力 - 行业长期增长潜力强劲，全球对精炼产品的需求稳定，汽油、柴油和喷气燃料的持续需求为行业提供了坚实基础 [1][4] - 炼油利用率保持强劲，供应紧张条件下行业有望受益，拥有综合炼油系统的公司通过地理多元化和运营效率最大化利润率 [4] - 炼油优化和可持续发展举措的战略投资确保了竞争优势，支持公司在市场波动中保持盈利能力 [4] 行业表现与估值 - 行业在过去一年表现不佳，下跌10.7%，而更广泛的能源板块上涨3.3%，标普500指数上涨17.2% [10] - 行业当前EV/EBITDA为3.64X，显著低于标普500的17.27X，略低于能源板块的4.21X，过去五年中EV/EBITDA中位数为3.63X [13] - 行业Zacks排名为198，位于246个Zacks行业的底部20%，2025年盈利预期在过去一年下降22.2%，2026年下降3.3% [6][8][9] 重点公司 - **Phillips 66 (PSX)**：总部位于休斯顿，是全球领先的炼油商之一，运营13家炼油厂，总炼油能力为220万桶/日，2025年盈利预期增长7.8%，市值510亿美元 [15][16] - **Marathon Petroleum (MPC)**：是领先的独立炼油商、运输商和石油产品营销商，受益于Permian、Bakken和加拿大的低成本原油，市值456亿美元，过去一年股价下跌16.9% [18][19] - **Valero Energy (VLO)**：是美国最大的独立炼油商和石油产品营销商，炼油能力为320万桶/日，覆盖15家炼油厂，过去一年股价下跌9% [21][24] - **Galp Energia (GLPEY)**：葡萄牙综合能源公司，下游业务包括石油和生物燃料的供应和贸易，运营两家炼油厂，过去一年股价上涨3.2%，市值114亿美元 [22][23]