公司第四季度及2025财年业绩概览 - 第四季度业绩表现分化：营收为7.793亿美元，同比增长16.8%，但略低于市场预期的7.81亿美元；调整后每股收益为1.39美元，超出市场预期的1.38美元，较去年同期的1.19美元增长16.8% [1][3][4] - 可比门店销售额增长3.6%，超过公司预期的2.8%，增长由交易量和客单价共同推动 [4] - 季节性商品、消耗品、五金、文具和体育用品是当季表现最佳的品类 [4] 公司盈利能力与成本结构 - 毛利润增长14.5%至3.109亿美元，但毛利率因有计划的价格投资而下降80个基点至39.9%，该降幅小于管理层预期 [5] - 销售、一般及行政费用占净销售额的比例改善了130个基点至24.2%，调整后的SG&A费用率也下降了40个基点至24.2%，得益于可比销售额增长带来的固定成本杠杆效应以及营销优化行动 [6] - 营业利润增长24.4%至1.091亿美元，营业利润率扩大80个基点至14% [7] - 调整后EBITDA增长16.2%至1.271亿美元，但利润率微降10个基点至16.3% [7] 公司增长战略与运营表现 - 2025财年新开86家门店，门店总数达到645家，覆盖34个州，同比增长15.4% [2] - Ollie's Army忠诚计划成员数增长超过12%，达到1700万 [2] - 公司的价值驱动模式在充满挑战的零售环境中持续获得消费者认可 [1][2] 公司财务状况与资本配置 - 季度末现金及投资总额为5.628亿美元，同比增长31.3%，资产负债表保持低负债状态 [8] - 本季度资本支出为1800万美元，主要用于新店投资 [8] - 2025财年公司回购了价值7380万美元的股票 [8] 公司2026财年业绩指引 - 预计2026财年净销售额在29.85亿至30.13亿美元之间，高于2025财年的26.49亿美元 [10] - 预计可比门店销售额增长2%，低于2025财年3.7%的增幅 [10] - 预计毛利率为40.5%，计划新开75家门店 [10] - 预计营业利润在3.39亿至3.48亿美元之间，调整后净利润在2.70亿至2.77亿美元之间 [10] - 预计调整后每股收益在4.40至4.50美元之间，高于2025财年的3.86美元 [9][11] - 预计资本支出在1.03亿至1.13亿美元之间，计划进行1亿美元的股票回购，预计有效税率为25% [11] 行业其他公司参考 - 宠物食品公司Freshpet目前Zacks评级为2（买入），市场对其本财年销售额的共识预期显示同比增长9.8%，过去四个季度平均盈利超出预期50% [12] - 拥有B&G、B&M、Cream of Wheat等多个品牌的B&G Foods目前Zacks评级为2（买入），市场对其本财年盈利的共识预期预计同比增长5.9% [13] - 健康生活产品制造商和分销商Medifast目前Zacks评级为2（买入），市场对其本财年销售额的共识预期显示同比下降27% [14]

公司业绩与战略 - 公司管理层将2025财年的强劲表现归因于一个“拐点”，即规模的扩大使其能够前所未有地获取高质量的商品交易[1] - 公司创纪录地新开了86家门店，这得益于新的“软开业”策略，该策略简化了执行流程并使所有新店均在前三个季度内开业[1] - 公司忠诚度计划“Ollie‘s Army”会员数增长了12%，增长动力来自独家会员活动和推出自有品牌信用卡，这吸引了更年轻、更高收入的“消费降级”购物者，拓宽了客户群体[1] - 公司正利用零售业整合的趋势，在深度折扣家具等品类中捕捉“市场空白”机会，并替换掉如满铺地毯等生产力较低的品类[1] - 公司正优先推进配送中心的吞吐量和自动化等运营改进，以支持其长期达到1300家门店的目标[1] 商品与运营策略 - 商品结构的战略性调整直接推动了第四季度的出色表现，例如扩大季节性装饰品规模，并将重心从传统玩具转向互动玩具[1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长17%至7.79亿美元，主要由新店开设和可比门店销售额增长驱动 [17] - 第四季度可比门店销售额增长3.6%，由客单价和交易量共同增长驱动 [17] - 第四季度毛利率为39.9%，高于计划但较去年同期下降约80个基点，主要由于计划中的价格投资 [19] - 第四季度调整后净收入增长16%至8500万美元，调整后每股收益增长17%至1.39美元 [20] - 第四季度调整后EBITDA增长16%至1.27亿美元，调整后EBITDA利润率下降10个基点至16.3% [20] - 季度末现金及投资总额增长超过31%或1.34亿美元，达到5.63亿美元，无重大长期债务 [21] - 库存同比增长18%，主要由新店增长和强劲的交易流驱动 [21] - 第四季度资本支出为1800万美元，主要用于新店开设和现有门店改造 [21] - 第四季度回购了价值3400万美元的普通股，整个财年回购了7400万美元 [23] - 2026财年初始指引：净销售额为29.85亿至30.13亿美元，可比门店销售额增长约2%，毛利率约40.5%，调整后净收入为2.70亿至2.77亿美元，调整后每股收益为4.40至4.50美元 [26] - 2026财年资本支出预计在1.03亿至1.13亿美元之间，包括约2000万美元用于德克萨斯州和伊利诺伊州配送中心的扩建 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 季节性、消耗品、五金、文具和体育用品是第四季度表现最佳的品类 [18] - 公司调整了季节性品类和玩具的策略，增加了对季节性装饰的投资并改变了玩具的采购方式，这些调整在第四季度取得了巨大成功 [9] - 家具品类被视为一个市场空白机会，公司已开始测试并扩大该品类，计划在超过一半的门店中长期引入 [41][42][43] - 公司决定在超过一半的门店中退出相对低效的满铺地毯业务，并以家具品类替代，预计将提升销售生产力 [44] - 礼品业务在2025财年表现非常强劲，公司能够通过价值主张和价格优势实现增长 [84][85] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年新开设了创纪录的86家门店，较之前50家的纪录大幅增长 [5][17] - 所有新店均在前三个季度开业，这是公司首次实现 [6] - 公司已进入第35个州（明尼苏达州），并计划在今年晚些时候进入新墨西哥州 [10][11] - 截至2025财年末，公司在35个州共有658家门店，约为长期目标1300多家门店的一半 [11] - 2026财年计划新开75家门店，将继续在新市场和现有市场进行扩张 [10][26] - 新店销售在第四季度略低于计划，但全年来看，前三季度的新店表现超过了预期 [18] - 公司认为10%的门店数量增长是2026财年之后的合理预期 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为已到达一个拐点，基于加速的增长、规模扩大带来的更好的商品获取能力以及业务各方面的改进 [11][32] - 新的长期增长算法目标为：年度可比门店销售额增长2%，年度毛利率40.5% [12][24] - 公司将致力于通过股票回购将约50%的自由现金流返还给投资者 [25] - 增长飞轮始于新店开设，房地产可用性仍然强劲 [10] - 零售业的持续整合为公司带来了更大的购买力和更广泛的产品获取渠道，使其能够平衡价值主张和利润率 [8][12][65] - 公司正在投资于提升店内客户购物体验、优化动态营销媒体组合模型、扩展IT应用开发能力、整合技术和数据分析（包括利用AI）、增强规划和分配能力以及增加配送中心容量 [14] - 公司采用灵活的软开业策略，简化了流程并改善了执行，尽管这可能影响了新店早期的销售曲线形状 [6][55] - 营销策略正在优化，通过动态媒体组合模型将支出重新分配到回报更高的渠道，并减少对印刷媒体的依赖 [107][108] - 公司受益于Big Lots等竞争对手退出市场，这带来了房地产、产品采购和人才方面的机会 [41][94][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者正在寻求价值，消费降级趋势持续，来自高收入群体的消费降级势头强劲，抵消了低收入群体的一些疲软 [64] - 消耗品品类表现强劲，反映了消费者的心态，且交易流与消费需求匹配良好 [64] - 关税形势仍然非常不稳定，但关税只是另一种形式的市场干扰，而公司从干扰中受益，预计能够缓解任何关税带来的利润率压力 [23] - 公司对实现2026财年指引充满信心，第一季度的势头已延续至新财年 [54] - 交易流“超出图表”，零售整合在过去一年中尤为突出，导致几乎所有品类的交易流都非常强劲 [65] - 基于业务的结构性变化，公司认为2%的同店销售目标和40.5%的毛利率目标是可持续的，并在价格和利润之间取得了适当的平衡 [12] 其他重要信息 - Ollie's Army忠诚计划新增会员数增长23%，总客户档案增长超过12% [7] - 会员总数增长超过12%，达到1700万会员 [17] - 公司通过推出Ollie's Army Night、会员专属活动、提前通知特别活动以及推出Ollie's信用卡来增强忠诚计划 [7] - 公司正在通过数字营销策略触达更年轻的客户 [8] - 第四季度SG&A费用占净销售额的比例下降40个基点至24.2%，主要得益于可比门店销售额增长带来的固定成本杠杆以及营销优化 [19] - 开业前费用下降53%至230万美元，主要由于今年新店开业时间早于去年 [20] - 2025财年与Big Lots门店相关的“暗租金”费用为500万美元 [101] - 公司计划在2026财年加大股票回购力度，初步目标约为1亿美元，并致力于将50%的自由现金流返还给股东 [27][103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于将可比门店销售增长目标从1%-2%提升至2%的思考过程和信心来源 [31] - 公司认为已到达拐点，加速的增长和规模扩大带来了更好的商品和交易获取能力，使其能够更主动地引导商品选择和品类组合，加上业务各方面的改进，使得2%的目标是可持续的 [32] 问题: 关于销售生产力、品类调整（如地毯、书籍、玩具）的进展，最佳门店的生产力水平，以及家具品类的引入是季节性投放还是更深入的拓展 [35] - 公司现在以不同方式思考空间生产力，优先考虑能提供最佳价值和最相关商品的品类，规模扩大使其在引导品类和商品组合方面处于主导地位 [40] - 公司多年来一直在思考如何提升店内空间生产力，这增强了其加速投资和更主动引导品类的信心 [41] - 家具是一个存在巨大市场空白的品类，公司已开始测试并扩大该品类，计划在超过一半的门店中长期引入，以替代低效的满铺地毯业务 [41][42][43][44] - 公司目前没有对未来销售生产力做出具体承诺 [44] 问题: 关于第四季度可比门店销售相对于计划的强度、天气影响的量化，以及第一季度至今的销售势头；新店表现相对于计划以及2026财年指引中嵌入的生产力预期 [49] - 第四季度可比销售增长由客单价（占三分之二）和交易量（占三分之一）共同驱动，月度节奏保持稳定，一月份的退出率原本是季度中最强的，但受到冬季风暴的严重影响 [54] - 势头已延续至第一季度，公司对实现指引充满信心 [54] - 新店销售在第四季度受到软开业策略的影响，该策略压平了早期的销售曲线，但改善了门店执行，公司认为这影响了曲线形状，但不影响长期生产力、盈利能力或机会 [55] - 2026财年指引已考虑第四季度的表现，由于86家新店加入，市场计算的新店生产力略高于去年，公司对指引感到满意 [56] 问题: 关于当前消费者的整体状况和行为，以及尾货供应的信心 [62] - 消费者正在寻求价值，消费降级趋势持续，高收入群体势头强劲，抵消了低收入群体的疲软，消耗品需求强劲 [64] - 交易流“超出图表”，零售整合带来了几乎所有品类的强劲交易流，公司作为极致价值零售商，在价格方面具有竞争力 [65] 问题: 关于房地产环境，如何平衡新店增长与提升门店生产力的投资，以及10%以上的门店增长是否会持续几年 [69] - 房地产环境仍然强劲，可用性很好，2025年是过去10年中门店关闭最多的一年 [69] - 公司专注于建立一个长期可持续的商业模式，现在最好的方式是通过平衡新店增长与其他提升全部门店购物体验的举措 [69] - 10%的门店增长是2026财年之后的合理预期，2025和2026财年的增长高于算法主要是由于过去12-24个月观察到的外部门店整合 [69] 问题: 关于Ollie's Army会员与整体门店增长的贡献量化，以及会员人口结构是否与门店趋势一致 [74] - 公司历史上没有分开披露会员与整体门店增长的贡献，所有时期的会员店都在持续增长，会员增长主要通过新店驱动 [75] - 公司对Ollie's Army在季度和年度的表现非常满意，包括增长、客户热情、计划增强和门店转化率 [76] 问题: 关于第四季度季节性业务的强度，多少来自尾货，多少来自直接采购（特别是装饰品和礼品） [82] - 季节性业务通常更多是非尾货、直接采购和生产商品，但去年由于零售整合，尾货渠道也相当健康 [83] - 礼品业务方面，公司去年面临一些较大的尾货交易，今年则用较少尾货驱动的产品实现了强劲增长，这体现了公司业务的演变，随着规模增长，越来越像以尾货为主要价值驱动的折扣零售商 [84][85] 问题: 关于新的财务展望（更高的可比销售和毛利率目标）对另一侧（如SG&A）的影响，以及利润率增长是否快于每股收益增长 [88] - 公司对利润率的思考方式没有根本改变，40.5%是当前的基线目标，是价格和利润之间的正确平衡，如有机会超过，将再投资于客户忠诚度以获取市场份额 [89] - 在2%的可比销售增长下，预计SG&A有10个基点的杠杆，这已纳入指引，每股收益将以中双位数百分比增长，并由股票回购补充，但核心增长来自整个损益表的算法实力 [90] 问题: 关于从Big Lots中获益的程度，以及下半年销售是否会因这部分增量销售的高基数效应而放缓 [94] - 与Big Lots原址重叠的门店是过去一年中表现最强的门店之一，Big Lots的缺席已成为过去，公司将继续从其退出中获益，包括房地产、产品获取、采购和人才，同时通过出色的交易赢得钱包份额 [94][95] 问题: 关于2025财年的直线租金费用总额，2026财年的预期，以及鉴于强劲的现金流和资产负债表，是否会考虑将股票回购规模提升至3-4亿美元水平 [100] - 2025财年Big Lots门店的“暗租金”费用为500万美元，并非全部是增量，公司通常的有机门店也会产生约一个月的暗租金 [101] - 公司对承诺将50%的自由现金流返还给股东感到满意，1亿美元的回购目标是保守的，如果产生更高的运营现金流，将坚持50%的返还比例，目标是长期的稳定复合收益增长，而非短期刺激 [103] 问题: 关于营销策略的变化和优化，以及2026财年传单或其他特别促销活动的调整 [107] - 公司通过动态媒体组合模型优化营销，将支出重新分配到回报更高的渠道，并减少对印刷媒体的依赖，这带来了过去六个月营销支出的减少，数字营销更加灵活，有助于应对交易流和季节性 [107][108] - 关于传单，公司不再将其视为季度内的重要事件，出于对自身增长规模和购买力的考虑，不愿向供应商和竞争对手透露传单时间或组合管理的具体计划，公司致力于每季度实现2%的算法目标 [109][110]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长17%，达到7.79亿美元，主要由新店开业和可比门店销售增长驱动 [17] - 第四季度可比门店销售额增长3.6%，由客单价和交易笔数共同增长驱动 [17] - 第四季度毛利率为39.9%，高于计划，但较去年同期下降约80个基点，主要由于计划中的价格投资 [19] - 第四季度调整后净收入增长16%至8500万美元，调整后每股收益增长17%至1.39美元 [20] - 第四季度调整后EBITDA增长16%至1.27亿美元，调整后EBITDA利润率下降10个基点至16.3% [20] - 第四季度SG&A费用占净销售额比例下降40个基点至24.2% [19] - 第四季度开业前费用下降53%至230万美元 [20] - 季度末现金和投资总额增长超过31%或1.34亿美元，达到5.63亿美元，无重大长期债务 [21] - 库存同比增长18%，主要由新店增长和强劲的交易流驱动 [21] - 第四季度资本支出为1800万美元，主要用于新店开业和现有门店改进 [21] - 第四季度回购了价值3400万美元的普通股，整个财年回购了7400万美元 [23] - 2026财年初始指引：净销售额为29.85亿至30.13亿美元，可比门店销售增长约2%，毛利率约40.5%，运营收入为3.39亿至3.48亿美元，调整后净收入为2.70亿至2.77亿美元，调整后每股收益为4.40至4.50美元 [26] - 2026财年资本支出预计在1.03亿至1.13亿美元之间，包括近2000万美元用于德克萨斯州和伊利诺伊州配送中心的扩张 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 季节性、消耗品、五金、文具和体育用品是表现最佳的品类 [18] - 公司调整了季节性装饰品和玩具的策略，增加了对季节性装饰品的投资并改变了玩具的销售方式，在第四季度取得了巨大成功 [9] - 公司正在测试并扩大家具品类，特别是在超过一半的门店中，以取代相对低效的满铺地毯业务 [44] - 季节性业务通常更多是直接采购或生产商品，但去年也看到了相当多的清仓商品，这得益于零售业整合 [83] - 礼品业务表现强劲，部分商品是清仓品，部分是生产商品 [84] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年新开设了创纪录的86家门店，较之前记录（50家）大幅增长 [5] - 所有新店均在前三个季度开业 [6] - 公司已进入第35个州（明尼苏达州），并计划在2026年晚些时候进入新墨西哥州 [10] - 截至2025财年末，公司在35个州拥有658家门店，长期目标是超过1300家 [11] - 2026财年计划开设75家新店，将继续在现有市场和新兴市场进行扩张 [10] - 房地产环境依然强劲，可用性很好，2025年是过去10年中门店关闭最多的年份之一 [69] - 公司认为10%的门店数量增长是2026年之后合适的思考方式 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为已到达一个拐点，加速的增长、规模扩大以及零售业的持续整合带来了更强的购买力和更多的商品获取渠道 [11][31] - 新的长期增长算法：目标实现每年2%的可比门店销售增长和40.5%的年毛利率 [12][24] - 公司计划将约50%的自由现金流通过股票回购返还给投资者 [25] - 2026年的重点将放在改善店内客户购物体验、优化动态营销媒体组合模型、扩展IT应用开发能力、进一步整合全企业的技术和数据分析（包括利用经过验证的AI）、增强规划和分配团队及能力、以及通过扩张德克萨斯州和伊利诺伊州的设施并规划第五个配送中心来增加分销能力 [14] - 公司受益于零售业的整合，这带来了更多的清仓商品机会和更大的购买力 [8][65] - 公司提到Big Lots、Value City、American Freight等竞争对手的整合为深度折扣家具业务创造了市场空白 [42] - 公司从Big Lots等竞争对手的退出中持续获益，包括房地产、商品采购和人才方面 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者在寻求价值，公司从消费降级中受益，高收入群体的消费降级势头持续，而最低收入群体略显疲软，但降级消费的强势足以抵消低收入群体的疲软 [64] - 消耗品品类表现强劲，反映了消费者的心态 [64] - 关税形势仍然非常多变，但关税只是另一种形式的市场干扰，而公司从干扰中受益，预计能够缓解关税带来的任何利润率压力 [23] - 公司对实现2026财年指引充满信心，交易流强劲，春季商品组合极佳 [54] - 公司相信其灵活的业务模式、稳定的回报和强劲的现金流，结合2%的可比销售增长目标和40.5%的毛利率目标，能够支持持续的中双位数每股收益增长 [13][90] 其他重要信息 - Ollie's Army忠诚度计划新增会员数增长23%，总客户档案增长超过12% [7] - 公司推出了Ollie's信用卡，并通过Ollie's Army Night和会员专属Ollie's Days等活动增强忠诚度计划 [7] - 公司采用了软开业策略，简化了流程并改善了执行，但影响了新店第一年的销售曲线形状 [18][55] - 公司正在优化营销策略，通过动态媒体组合模型将支出重新分配到回报更高的渠道，并减少对印刷媒体的依赖 [107][108] - 公司不再将宣传单页视为季度内的大型事件，并且出于竞争考虑，不愿透露未来宣传单页策略的细节 [109] - 2025财年有500万美元的“暗租金”费用与Big Lots门店相关 [101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 可比门店销售增长目标从1%-2%提升至2%的原因和可持续性 [31] - 公司认为已达到拐点，加速的增长、规模扩大带来了更好的商品和交易获取渠道，使其能够更主动地引导商品选择和品类组合，因此相信2%的目标是可持续的 [31] 问题: 销售生产力、最佳门店的销售坪效以及家具品类的策略 [35] - 公司对空间生产力的思考方式已改变，更关注能提供最佳价值和最相关商品的品类，并利用其灵活性跟随清仓渠道 [40] - 家具是一个存在市场空白的品类，公司去年底开始在一些门店测试扩大家具销售，并在总统日周末大范围推出，早期反馈良好，预计将在多数门店长期保留，以取代低效的满铺地毯业务 [42][44] - 公司目前没有对未来销售坪效的具体目标做出承诺 [44] 问题: 第四季度可比销售相对于计划的强势、天气影响、第一季度势头以及新店表现 [49] - 第四季度可比销售增长由客单价（占三分之二）和交易笔数（占三分之一）共同驱动，月度表现区间较窄，假日季表现良好，一月份本应是季度最强，但因冬季风暴导致数百家门店关闭数日而受影响 [54] - 势头已延续至第一季度，公司对实现指引充满信心 [54] - 新店销售在第四季度略低于计划，这与前三个季度的趋势不同，部分原因是软开业策略拉平了早期的销售曲线，但公司认为这并不影响这些门店的长期生产力、盈利能力或机会 [55][56] - 指引中已考虑了第四季度的新店表现 [56] 问题: 消费者状态和清仓商品供应情况 [62] - 消费者在寻求价值，消费降级趋势持续，高收入群体有降级消费势头，低收入群体略显疲软，但降级消费的强势足以抵消其疲软 [64] - 消耗品需求强劲，与消费者心态相符 [64] - 清仓商品流“爆表”，零售业的整合导致几乎所有品类的交易流都非常强劲 [65] 问题: 房地产环境、新店增长与门店生产力投资之间的平衡，以及未来门店增长预期 [69] - 房地产环境依然强劲，可用性很好 [69] - 公司认为现在建立长期持久商业模式的最佳方式是平衡新店增长与其他改善门店购物体验的举措 [69] - 2026年之后，10%的门店数量增长可能是合适的思考方式，2025和2026年的增长高于此算法是因为过去12-24个月外部门店整合带来的机会 [69] 问题: 可比销售增长中会员贡献与新店贡献的量化，以及会员人口结构变化 [74] - 公司历史上未分开披露会员贡献与新店贡献，将所有Ollie's Army视为单一指标，主要通过新店实现增长，所有时期的会员门店都在增长 [75] - 公司对Ollie's Army的整体表现、客户热情、计划增强以及门店的转化率感到非常满意 [76] 问题: 第四季度季节性业务的清仓商品与直接采购商品比例 [82] - 季节性业务通常更多是直接采购或生产商品，但去年也看到了相当多的清仓商品，这得益于零售业整合 [83] - 礼品业务同样，部分商品是清仓品，部分是生产商品，公司对价值主张和价格差距感到自豪，这反映了其业务向更像以清仓为主要价值驱动力的平价零售商的演变 [84][85] 问题: 新的财务展望（更高的可比销售和毛利率目标）对每股收益增长和SG&A的影响 [88] - 毛利率方面，40.5%是当前基线目标，公司认为这是价格和利润率之间的正确平衡，若有超出机会，将再投资于客户忠诚度以获取更多市场份额 [89] - 在2%的可比销售增长下，预计SG&A将有10个基点的杠杆效应，这已纳入指引 [90] - 每股收益将实现中双位数增长，这由算法核心实力驱动，股票回购是补充而非替代 [90] 问题: 从Big Lots获得的收益程度，以及下半年销售是否会因循环这部分“孤儿销售”而放缓 [94] - 与Big Lots原址重叠的门店是过去一年中业绩最强的门店之一 [94] - Big Lots的影响已成为过去，其留下的空白不会恢复，公司将继续从其退出带来的房地产、商品采购、人才等方面获益，同时通过出色的交易赢得钱包份额 [95] 问题: 2025财年直线租金费用、2026财年预期，以及鉴于强劲现金流是否会加大股票回购力度 [100] - 2025财年Big Lots门店的“暗租金”费用为500万美元，并非全部是增量，有机门店通常也会产生约一个月的此类费用 [101] - 公司对承诺将50%的自由现金流通过回购返还给股东感到满意，1亿美元的目标是保守的，若运营现金流更高，仍将致力于50%的返还比例，目标是稳定的复合收益增长，而非短期刺激 [103] 问题: 营销策略变化，特别是宣传单页策略 [107] - 公司通过动态媒体组合模型优化营销，将支出重新分配到回报更高的渠道，并减少对印刷媒体的依赖，这带来了过去六个月营销支出的减少（是效率提升，而非单纯削减） [107][108] - 关于宣传单页，公司不再将其视为季度大型事件，出于竞争和供应商关系考虑，不愿透露未来宣传单页时间或组合管理的具体变化，仅承诺每季度实现2%的增长算法 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长17%，达到7.79亿美元，主要由新店开业和可比门店销售额增长驱动 [15] - 第四季度可比门店销售额增长3.6%，由客单价和交易量共同增长驱动，其中客单价贡献占三分之二，交易量占三分之一 [15][51] - 第四季度毛利率为39.9%，高于计划但较去年同期下降约80个基点，主要由于计划中的价格投资 [17] - 第四季度销售、一般及行政费用占净销售额比例下降40个基点至24.2%，主要得益于可比销售额增长带来的固定成本杠杆以及营销优化 [17] - 第四季度开业前费用下降53%至230万美元，主要由于今年新店开业时间早于去年 [18] - 第四季度调整后净利润增长16%至8500万美元，调整后每股收益增长17%至1.39美元 [18] - 第四季度调整后EBITDA增长16%至1.27亿美元，调整后EBITDA利润率下降10个基点至16.3% [18] - 季度末现金及投资总额增长超过31%或1.34亿美元，达到5.63亿美元，无重大长期债务 [19] - 库存同比增长18%，主要受新店增长和强劲交易流推动 [19] - 第四季度资本支出为1800万美元，主要用于新店开业、现有门店改造以及供应链投资 [19] - 第四季度公司回购了价值3400万美元的普通股，整个财年回购了7400万美元，年末仍有2.59亿美元的回购授权额度 [20] - 2026财年初始指引：净销售额为29.85亿至30.13亿美元，可比门店销售额增长约2%，毛利率约40.5%，营业收入为3.39亿至3.48亿美元，调整后净利润为2.70亿至2.77亿美元，调整后每股收益为4.40至4.50美元 [24] - 2026财年资本支出预计在1.03亿至1.13亿美元之间，其中约2000万美元用于德克萨斯州和伊利诺伊州配送中心的扩建 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 季节性、消耗品、五金、文具和体育用品是第四季度表现最佳的品类 [16] - 公司调整了品类策略，增加了对季节性装饰品的投资并改变了玩具类别的经营方式，这些调整在第四季度取得了巨大成功 [7] - 公司正在测试并扩大家具品类，特别是在总统日周末大范围引入，早期结果积极，并计划长期在大部分门店保留该品类 [40][41] - 公司计划在超过一半的门店退出相对低效的满铺地毯业务，并以家具品类替代，预计将提高销售生产力 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年新开设了创纪录的86家门店，较之前50家的纪录大幅增长 [4] - 截至财年末，公司在35个州拥有658家门店，并计划在2026年进入新墨西哥州 [8][9] - 公司近期进入了第35个州——明尼苏达州，并在奥斯汀市开设了门店 [8] - 长期目标是在全美开设超过1300家门店，目前仅完成约一半 [9] - 2026财年计划新开75家门店，预计上半年将集中开业 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略增长飞轮始于新店开业，房地产供应依然强劲 [8] - 公司通过灵活的减价购买模式，利用其不断增长的规模，获得了更好的商品获取渠道和“超乎寻常”的交易流 [6][29] - 零售业的持续整合为公司带来了更多的购买力和商品获取渠道，使其能够平衡价值主张和利润率 [10] - 公司认为其业务已达到一个拐点，基于结构性变化，将长期可比销售额增长目标设定为2%，毛利率目标设定为40.5% [10][21] - 公司计划将约50%的自由现金流通过股票回购返还给投资者 [22] - 2026年的重点将放在改善店内购物体验、优化动态营销媒体组合模型、扩展IT应用开发能力、进一步整合全公司技术及数据分析（包括利用适合其商业模式的AI）、增强规划与调配能力、以及通过扩建德州和伊利诺伊州设施并规划第五个配送中心来增加分销能力 [11] - 公司认为10%的门店数量增长是2026年之后合适的长期目标，2025和2026年的高增长部分得益于过去12-24个月外部零售业的整合 [65] - 公司受益于零售业的整合，例如Big Lots等竞争对手的门店关闭，这为公司带来了房地产、产品、采购和人才方面的机会 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者正在寻求价值，消费降级趋势持续，且高收入群体的降级消费势头强劲，这抵消了最低收入群体消费的疲软 [60] - 消耗品品类表现强劲，反映了消费者的心态，且该品类交易流与消费需求匹配良好 [60] - 关税形势仍不稳定，但公司将其视为另一种市场干扰，并相信自己能从干扰中受益，同时会设法缓解关税带来的利润率压力 [20] - 公司对实现2026财年指引充满信心，第一季度的增长势头已延续，交易流“惊人”，春季商品组合“不可思议” [51][52] - 公司认为其新的长期增长算法（2%可比销售额增长，40.5%毛利率）是可持续的，并将在价格和利润率之间取得适当平衡 [10][21] - 公司承诺将更高的超额现金通过股票回购返还给股东，目标是实现持续的中双位数每股收益增长 [10][11] 其他重要信息 - Ollie's Army忠诚计划会员数同比增长超过12%，达到1700万会员，新会员注册量增长了23% [5][15] - 公司推出了Ollie's信用卡，并通过Ollie's Army Night和会员专属活动等增强了忠诚计划 [5] - 公司采用了软开业策略，简化了流程并提高了执行效率，尽管这影响了新店首年的销售曲线形状，但并未影响其长期生产力或盈利能力 [4][52][53] - 公司计划在2026年加大股票回购力度，初始指引中包含了约1亿美元的加速回购计划 [20][25] - 营销策略持续优化，通过动态媒体组合模型将支出重新分配到回报更高的渠道，并显著减少了印刷支出 [104][105] - 公司不再将宣传单页视为季度内的重要事件，且出于竞争和供应商关系考虑，未来不会透露宣传单页的时间安排变化 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可比销售额增长目标从1%-2%提升至2%的原因和信心来源 [29] - 管理层认为公司已达到拐点，加速的增长、约30亿美元的销售规模以及不断扩大的规模带来了更好的商品和交易获取渠道，使其能够更主动地引导商品选择和品类组合，因此2%的目标是可持续的 [29] 问题: 关于销售生产力、品类调整（如地毯、书籍、玩具）进展以及家具品类策略 [33] - 公司正以不同方式思考空间生产力，优先考虑能提供最佳价值和最相关商品的品类，其不断增长的规模使其在引导品类和商品组合方面处于主导地位 [38] - 家具是一个存在巨大市场空白的品类，公司去年底开始在一些门店测试扩大家具销售，并在总统日周末大范围引入，早期结果积极，计划长期在大部分门店保留该品类，并以此替代低效的满铺地毯业务 [39][40][41][42] - 公司有策略通过品类组合管理来提高销售生产力，但未对未来的每平方英尺销售额做出具体承诺 [42] 问题: 关于第四季度可比销售额相对于计划的强度、天气影响量化以及第一季度趋势；新店表现与2026年指引中的生产力预期 [47] - 第四季度可比销售额增长由客单价和交易量驱动，其中客单价贡献占三分之二，假日季表现良好，一月底的冬季风暴导致数百家门店关闭数日，影响了季度末表现 [51] - 增长势头已延续至第一季度，公司对实现指引充满信心 [51] - 新店销售在第四季度略低于计划，这与前三季度的趋势不同，部分原因是软开业策略拉平了早期销售曲线，且新店在季度末受天气影响更严重 [52] - 公司认为软开业策略影响了销售曲线的形状，但不影响门店的长期生产力、盈利能力或机会，并在制定2026年指引时已考虑了第四季度的表现 [52][53] 问题: 关于消费者状态和交易流可用性 [59] - 消费者正在寻求价值，消费降级趋势持续，高收入群体势头抵消了低收入群体的疲软，消耗品需求强劲 [60] - 交易流“超乎寻常”，零售业的整合使得几乎所有品类的交易流都非常强劲，尤其是消耗品 [61] 问题: 关于房地产环境、新店增长与门店生产力投资之间的平衡，以及未来门店增长预期 [65] - 房地产环境依然强劲，可用性很好，2025年是过去10年来门店关闭最多的一年 [65] - 公司认为平衡新店增长与其他提升全部门店购物体验的举措是构建长期可持续商业模式的最佳方式 [65] - 2026年之后，10%的门店数量增长是合适的长期预期，2025和2026年的高增长部分得益于过去12-24个月外部零售业的整合 [65] 问题: 关于Ollie's Army会员与普通顾客的可比销售额增长对比，以及会员 demographics 变化 [70] - 公司未将Ollie's Army会员的增长与普通顾客增长分开统计，所有时期的会员门店都在持续增长，会员增长主要通过新店驱动 [71] - 公司对Ollie's Army的整体表现、会员增长、顾客热情以及门店的转化率非常满意 [72] 问题: 关于第四季度季节性业务中清仓商品与直接采购商品的比例 [79] - 季节性业务通常更多是直接采购和生产商品，但去年由于零售整合，清仓商品渠道也相当健康，是两者的结合 [80] - 礼品业务类似，去年面对更多清仓商品，而今年清仓商品较少但业务依然强劲，这体现了公司业务的演变，随着规模增长，越来越像以清仓为价值主张核心的减价零售商 [81] 问题: 关于新的财务展望（更高的可比销售额和毛利率目标）对每股收益增长和SG&A的影响 [85] - 毛利率40.5%是当前的基线目标，公司认为这是价格和利润率之间的适当平衡，若有超出机会，将再投资于客户忠诚度以获取更多市场份额 [86] - 在2%的可比销售额增长下，预计SG&A将有10个基点的杠杆效应，这已纳入指引 [87] - 每股收益将实现中双位数增长，这由损益表的核心算法强度驱动，股票回购是补充而非替代 [87] 问题: 关于从Big Lots关店中获益的程度，以及下半年销售是否会因这部分一次性销售消退而放缓 [91] - 与已关闭的Big Lots门店重叠的区域是过去一年中表现最强的门店之一，Big Lots的缺席已成为过去，公司将继续从其退出中获益（房地产、产品、人才），同时通过自身交易赢得钱包份额 [91] 问题: 关于2025年直线租金费用、2026年预期，以及鉴于强劲现金流和资产负债表，是否会大幅增加股票回购规模 [97] - 2025年Big Lots相关门店的闲置租金费用为500万美元，并非全部为增量，公司通常在有机增长中也会产生约一个月的闲置租金，2026年指引已包含更常态化的假设及改造计划的投资 [98] - 股票回购是增长算法的补充而非替代，公司对将50%的自由现金流返还给股东的承诺感到满意，1亿美元的目标是保守的，若经营现金流更高，仍将致力于返还50%的自由现金流 [99][100] 问题: 关于营销策略变化、优化以及2026年宣传单页或特别促销活动的调整 [104] - 公司通过动态媒体组合模型持续优化营销，将支出重新分配到回报更高的渠道，并已显著减少印刷支出，这种数字化的方式更灵活，便于应对交易流和季节性变化 [104][105][106] - 出于竞争和供应商关系考虑，公司不再将宣传单页视为季度内重大事件，且不会透露未来宣传单页的时间安排变化，公司致力于实现每季度2%的增长算法 [107]

文章核心观点 - 文章总结了对Ollie's Bargain Outlet Holdings, Inc. (OLLI)的看涨观点 认为公司凭借积极的定价策略、门店扩张和忠诚度计划 从优势地位实现规模化 尽管短期估值可能较高 但其执行质量和结构性优势支持其长期复合增长的投资前景 [1][5] 财务表现与运营亮点 - 第三财季净销售额同比增长19% 达到6.14亿美元 可比门店销售额增长3.3% 由中个位数交易量增长驱动 [2] - 调整后每股收益为0.75美元 同比增长29% 超出预期 调整后息税折旧摊销前利润增长22%至7300万美元 [3] - 尽管进行了价格投资 毛利率仍保持韧性 为41.3% [3] - 门店增长加速 本季度新开32家门店 总数达645家 超过85%的新店表现超出计划 [3] 增长战略与前景 - 管理层计划在26财年继续扩张 至少新开75家门店 这意味着约11.6%的门店数量增长 同时维持3%的同店销售增长 为约15%的营收高可见性增长奠定基础 [3] - 公司正从优势地位实现规模化 获得更好的交易、更好的门店以及对产品组合的更多控制 确保长期复合增长 [5] 客户与竞争优势 - Ollie's Army忠诚度计划持续加深护城河 新会员数量同比增长30% 尤其是在年轻和高收入客户群体中 这些客户购物更频繁、花费更多、留存时间更长 [4] - 数字营销效率提升 在降低成本的同时提高了定向触达效果 [4] - 公司执行了一项专注于客户获取和长期忠诚度而非短期表象的审慎战略 通过积极的定价（特别是在消费品和季节性品类）来驱动客流和会员增长 [2] 财务状况 - 资产负债表保持强劲 拥有4.32亿美元现金 债务极少 并拥有充足的股票回购能力 使其能够在清仓市场中继续进行战略性采购 [4] 估值与市场表现 - 截至1月29日 Ollie's Bargain Outlet Holdings, Inc. 股价为107.26美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为29.71和23.81 [1]

核心业绩与市场反应 - 公司第三季度每股收益为0.75美元 超出分析师预期的0.73美元 但营收为6.136亿美元 略低于预期的6.1456亿美元 导致股价日内下跌超2% [1] - 第三季度营收同比增长18.6% 可比销售额增长3.3% 运营收入增长24.5%至5540万美元 运营利润率提升40个基点至9.0% [1][2] 门店扩张与会员增长 - 第三季度新开门店32家 创下季度纪录 截至季度末门店总数达645家 覆盖34个州 同比增长18.1% [2] - 本财年迄今已新开86家门店 超出原定75家的目标 公司计划在2026财年新开75家门店 其中大部分将在上半年完成 [2][3] - 公司忠诚度计划“Ollie's Army”会员数增长11.8% 达到1660万会员 [2] 财务展望更新 - 公司上调了全年业绩指引 预计营收将在26.48亿至26.55亿美元之间 高于此前指引和市场预期 [3] - 全年调整后每股收益预期上调至3.81至3.87美元 此前指引为3.76至3.84美元 [3]

财务数据和关键指标变化 - 净销售额增长13%，达到5.77亿美元，主要得益于新店开业和同店销售额增长 [19] - 同店销售额在第一季度增长2.6%，受交易数量增加推动 [20] - 奥利会员数量在本季度增长超过9%，达到1550万会员，会员销售额占总销售额的80%以上 [20] - 毛利率持平于41.1%，略高于计划，较低的供应链成本被较低的商品利润率抵消 [21] - SG&A费用占销售额的百分比增加60个基点，达到28.6%，主要受医疗和伤亡索赔增加以及新店增长推动 [21] - 预开业费用为670万美元，大部分增加是由于今年新店开业数量增加 [21] - 调整后净收入和调整后每股收益分别为4610万美元和0.75美元 [22] - 调整后EBITDA为7220万美元，调整后EBITDA利润率为12.5% [22] - 现金、现金等价物和短期投资在季度末为3.7亿美元，还有4500万美元的长期投资，总现金和投资头寸为4.15亿美元，无重大长期债务 [23] - 库存同比增长16%，主要受新店加速增长推动 [23] - 资本支出总计2700万美元，大部分用于新店开业和供应链投资 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度表现最佳的类别是食品、五金、电子产品、家居用品和厨具 [20] - 消费者必需品需求在整个季度持续强劲，而某些季节性类别的需求受天气影响 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 关闭的零售商店和供应链中断导致大量过剩库存，为公司带来了强劲的交易流 [9] - 公司认为随着进入今年下半年，由于关税相关的供应链中断，将有更多产品供应 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速开店增长，第一季度开设25家新店，创历史记录且比计划多开4家，多数为前Big Lots门店 [6] - 公司积极拓展数字营销能力，以获取和留住客户 [11] - 公司正在增强奥利会员忠诚度计划，包括推出联名信用卡、增加私人购物活动和将奥利日促销活动仅限会员参与 [13][14] - 公司灵活的运营模式使其能够在采购时保持灵活和选择性，与数千家供应商合作管理品类组合和商品种类 [10] - 行业内零售商店倒闭导致大量过剩库存，为公司带来了交易机会，公司认为这一趋势可能会持续 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临Big Lots清算和SG&A压力，但公司在第一季度的财务表现仍超出预期，对业务增长和市场定位充满信心 [7][9] - 公司重申了2025财年的盈利展望，预计全年开设75家新店，净销售额在25.79 - 25.99亿美元之间，同店销售额增长1.4% - 2.2%，毛利率为40% [25] - 公司认为第二季度同店销售额可能处于长期算法1% - 2%的低端，第三和第四季度可能处于高端 [26] 其他重要信息 - 公司在第一季度完成了联名信用卡的初步推出，目前看到了强劲的消费和购物频率 [13] - 本月晚些时候，公司将为奥利会员增加一个新的私人购物活动，奥利日促销活动将仅限会员参与 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请阐述清仓商品的供应情况、关税影响、各品类的关注点以及从这种市场干扰中看到的机会 - 过去几个月交易流强劲，第一季度末库存增长16%，大量零售破产和商店关闭提供了大量商品，预计下半年因关税相关的供应链中断会有更多产品供应，目前各品类没有明显压力或意外收获，许多大交易与破产有关 [32][33][34] 问题2: 请详细说明第一季度客流量趋势、5月情况以及对第二季度同店销售额的信心 - 客流量一直很强劲且持续增长，2月受Big Lots清算、恶劣天气和退税延迟影响表现不佳，3月有明显加速，4月春季销售和复活节表现良好，季末受天气影响，第二季度核心同店销售额目前处于低个位数到中个位数范围，有信心实现1% - 2%的低端增长目标 [64][65][35] 问题3: 关税环境如何影响与供应商的谈判、定价和采购，以及对2026年直接进口的看法 - 公司与供应商有长期合作关系，供应商和制造商面临压力，公司致力于维持价值主张和价格差距，会购买替代产品、增加清仓商品采购并减少对中国进口的依赖，预计零售商在定价上会采取战略方法，公司会密切关注并维持价格差距 [41][42][43] 问题4: 房地产市场情况如何，对今年和2026年的开店管道有何看法 - 2026年的开店管道很强劲，虽然目前还不能提供具体指导，但预计2026年可能会是高于算法的一年 [50] 问题5: Big Lots清算对同店销售额的影响以及关闭门店对奥利门店的提升情况 - Big Lots在1 - 3月清算的约200家门店对同店销售额产生了不到25个基点的逆风影响，圣诞节前关闭的约200家门店的奥利门店有低个位数到中个位数的提升，约400家门店可能会有类似提升 [55][56][59] 问题6: 请详细说明第一季度同店销售额的节奏、4月的表现，以及推出第二个奥利会员之夜的决定、结构和会员增长计划 - 2月表现不佳，3月有明显加速，4月春季销售和复活节表现良好，季末受天气影响；推出第二个奥利会员之夜是为了回馈最忠诚的会员，活动将在6月下旬举行，商店整体折扣15%，特定类别25%，与12月活动类似，同时将奥利日促销活动仅限会员参与，以增强会员计划的吸引力，推动会员增长 [64][65][66] 问题7: 请说明未来三个季度毛利率的阶段情况以及关税对业务的影响 - 预计全年毛利率遵循季节性模式，目标为40%，第三季度预计高于40%，第二和第四季度因奥利日和奥利会员之夜活动预计低于40%；到目前为止，关税已产生数百万美元的影响，公司有信心在包含关税影响的情况下实现4000万美元的目标 [70] 问题8: 关税环境下竞争对手的定价情况以及公司的定价策略和价格差距 - 公司对价格差距有信心，致力于维持价值主张和价格差距，尤其是品牌产品，密切关注竞争对手价格，会选择不购买无法提供高价值的产品，产品具有可替代性，公司会每天进行采购和反采购 [75][76][77] 问题9: 请量化第一季度SG&A项目，并说明对未来季度的影响，以及对2026年房地产开店的盈利预期 - 第一季度有两项费用压力，预开业费用是计划内的，比预期稍好；SG&A压力主要来自医疗和伤亡索赔增加，预计第一季度是全年最高，后续会逐渐减少，公司正在积极寻求抵消费用的机会；预计2026年有机开店数量会增加，将减少今年的暗租成本 [79][80][81] 问题10: 奥利会员在新开业的前Big Lots门店与传统门店的表现差异 - 公司更注重在新店说服顾客加入会员，目前新店的会员转化率表现出色，部分原因是公司的关注和顾客对忠诚度计划的熟悉度 [87][88] 问题11: 如何预期第二季度中期私人购物活动的表现，以及12月奥利会员之夜对第四季度业绩的影响 - 预计第二季度中期私人购物活动的表现不如12月活动，因为时间和相关品类的原因，但公司对其持相对乐观态度，认为会有一定提升，该活动已纳入之前的指导，最重要的是增强会员计划和为公司和消费者创造长期价值，对销售和盈利有轻微增值作用 [91][92] 问题12: 第二季度同店销售额的实际情况与预期的关系，以及第一季度毛利率的表现 - 第二季度目前的同店销售额符合全年指导的1% - 2%的低端范围，非季节性类别表现强劲，季节性类别因天气原因开局疲软；第一季度毛利率略高于预期，主要得益于交易流和更好的交易定价，以及损耗情况好于预期 [99][100] 问题13: Big Lots规模缩小后，公司是否获得了更多交易流或更好的条款 - 公司确实看到了更多产品管道，尤其是在消费品和CPG相关商品类别，许多不同类别都受到影响 [105][106] 问题14: 新店加速增长对利润率的影响 - 新店增长对利润率的影响较大，但随着店铺成熟会变得更盈利，公司全年的盈利增长与市场共识基本一致 [107] 问题15: 推出第二个奥利会员之夜是否与季节性业务有关，以及与制造商的直接关系更新 - 推出第二个奥利会员之夜与季节性业务无关，是为了回馈最忠诚的会员和增强会员计划；公司与CPG公司的直接关系持续扩展，一些新关系正在迅速发展，部分可能是由于Big Lots退出市场 [115][116][119] 问题16: 请说明第二季度同店销售额的具体情况，以及奥利会员之夜对其的影响 - 第二季度到目前为止同店销售额增长约1%，符合全年指导的1% - 2%的低端范围；与去年相比，AC销售的强劲增长从第一季度末开始，5月和6月是AC销售的强劲月份，7月稍弱；奥利会员之夜预计会对同店销售额有一定提升，使当周销售额略高于1%的季度指导 [129][130][131] 问题17: 请说明库存管道中的产品种类和质量，以及假日商品的采购情况 - 公司对库存内容和管道有信心，消费品和CPG类别表现强劲；对于假日商品，公司在玩具类别有良好的定位，会继续购买清仓玩具，同时也会购买其他礼品相关类别，以提供高价值商品，有信心在关税逆风下覆盖业务 [134][136][137] 问题18: 请说明供应链成本降低的原因以及关税的影响，是否仍预计全年供应链成本持平 - 关税对供应链成本有轻微逆风影响，但公司在其他方面进行了抵消；5月的海运合同谈判略优于计划，国内运输费率有改善，配送中心的吞吐量和成本表现良好；目前没有更新全年供应链成本持平的预期 [142][144] 问题19: 请量化季节性类别对第一季度同店销售额的影响以及季节性业务的占比 - 第一季度季节性类别受2月恶劣天气和季度末影响，对同店销售额产生了约150个基点的逆风影响；第二季度季节性业务开始变得更重要，去年APs对同店销售额的贡献为200个基点，随着夏季进展，草坪和花园的影响会变小 [148] 问题20: 公司在清仓业务中是否会随着规模扩大获得更好的条款，从而持续提高毛利率 - 公司已经在过去几年中看到了这种情况，与制造商的直接关系越来越多，这得益于折扣零售的整合、公司的增长、强大的资产负债表和透明度；目前公司继续投资于价格并维持40%的毛利率目标，对于2026年及以后是否会利用定价权提高毛利率暂无答案 [151][152][153]