公司战略与投资 - 第一三共在加拿大多伦多设立永久性总部 标志着其全球扩张的重要里程碑 并体现了公司对加拿大患者和合作伙伴的坚定承诺 [1] - 此次扩张旨在改善其药品的可及性 并加强与加拿大医疗专业人士及更广泛生命科学界的合作伙伴关系 [2] - 公司通过战略性投资和快速扩张的团队 专注于加速其肿瘤产品管线在加拿大的可及性 致力于为加拿大人构建更健康的未来 [6] 市场与业务运营 - 过去两年 第一三共已在加拿大43个地点支持了18项肿瘤学临床试验 合作方包括玛格丽特公主癌症中心、CHUM、BC Cancer、麦吉尔大学健康中心和渥太华医院等顶级癌症中心 [3] - 新总部的设立旨在进一步巩固公司在多伦多的存在 并继续扩大其肿瘤产品组合的可及性 [2] - 公司拥有超过120年的经验 利用其世界级的科学技术 为癌症、心血管疾病及其他医疗需求未得到满足的疾病领域创造新的治疗方式和创新药物 [7] 行业与区域环境 - 加拿大拥有充满活力的医疗保健和生命科学生态系统 公司认为通过科学创新与合作具有持续增长的巨大潜力 能巩固加拿大作为改善护理标准的全球贡献者的角色 [1] - 安大略省是加拿大最大的生命科学管辖区 是国内外制药公司设立总部并将研究从实验室推向市场的理想地点 [2] - 安大略省政府通过减税和减少繁文缛节 每年为企业节省120亿加元 以推动经济增长并吸引投资 第一三共的投资将有助于创造高薪工作岗位 并巩固安大略省作为世界级创新和健康研究中心的地位 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“BUY”，目标价从4.20港元上调至4.50港元，较当前股价3.70港元有22%的上涨空间，行业评级为“OVERWEIGHT” [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年调整后净利润超预期，营收同比增长10.2%至289亿人民币，调整后净利润同比增长33.5%至34.6亿人民币；管理层预计2025年营收将实现两位数增长，受创新药和生物类似药销售增长以及仿制药稳定增长驱动；报告微调了营收预测，削减了销售和研发费用假设，更新DCF模型后得出新目标价4.5港元，维持“BUY”评级 [3][7][10] 各部分总结 交易摘要 - 截至2025年3月20日，报告研究的具体公司流通股为188.15亿股，自由流通股占比53%，市值696.16亿港元，3个月平均每日成交额2.48亿港元，2025E净债务/股权比例为NM；大股东谢家族持股47%，其他公众股东持股53% [2] - 年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对涨幅分别为15.6%、12.5%、15.3%和17.5%，相对恒生指数涨幅分别为 -4.2%、4.8%、 -6.1%和 -19.8% [2] 投资总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|26199|28866|32171|34197|35624| |报告净利润（人民币百万元）|1847|3500|3276|3553|3864| |核心每股收益（人民币）|0.098|0.102|0.174|0.189|0.205| |完全摊薄每股收益（人民币）|0.098|0.102|0.174|0.189|0.205| |核心市盈率（倍）|35.1|33.8|19.8|18.2|16.8| |完全摊薄市盈率（倍）|35.1|33.8|19.8|18.2|16.8| |企业价值/息税折旧摊销前利润（倍）|10.9|10.8|8.8|7.9|7.1| |市净率（倍）|2.1|2.0|1.9|1.8|1.6| |股息每股（人民币）|0.050|0.056|0.052|0.057|0.062| |股息率（%）|1.5|1.6|1.5|1.6|1.8| |净资产收益率（%）|6.1|6.1|9.9|10.0|10.1| [5] 2024年业绩情况 - 营收同比增长10.2%至289亿人民币，略低于预期；调整后净利润同比增长33.5%至34.6亿人民币，超市场预期 [3][7] - 各业务板块中，肿瘤/骨科及镇痛药/呼吸系统药物营收同比分别增长22%/19%/6%至107亿/45亿/32亿人民币，肝炎/心脑血管药物营收同比分别下降10%/21%至34亿/22亿人民币 [7] - 创新药销售额同比增长21.9%至120.6亿人民币，占总营收的41.8%（2023年为37.8%），仿制药营收同比增长3.1% [7] - 毛利率提高0.6个百分点至81.5%，销售及管理费用率同比下降0.1个百分点至42.1%，研发费用率同比上升0.8个百分点至16.2% [7] 2025年展望 - 管理层预计营收将实现两位数增长，创新药和生物类似药预计增长25%，贡献30亿人民币的增量销售，仿制药将保持稳定或正增长 [7] - 预计到2025年底、2026年底和2027年底，创新药数量分别达到22种、27种和30 + 种，创新药营收贡献将分别提升至50%、55%和60% [7] - 由于10000升生物反应器投入运营带来的规模效益，毛利率可能会略有提高；研发费用绝对值将增长，但占营收的百分比将稳定或下降；销售及管理费用率因新产品推出不太可能下降；预计2025年达成5笔BD合作交易，并强调了部分药物的对外授权潜力；预计2025年为CTTQ员工持股计划额外回购10亿人民币的股份 [7] 2025年关键数据看点 - 安罗替尼 + 本美司托巴特（PD - L1）在一线PD - L1 + 非小细胞肺癌与帕博利珠单抗对比的III期研究；安罗替尼 + 本美司托巴特在一线鳞状非小细胞肺癌与替雷利珠单抗对比的III期研究；TQB2102（HER2双特异性抗体偶联药物）在HER2低表达乳腺癌的Ib期研究；TQB3616（CDK2/4/6）在一线HR + /HER2 - 乳腺癌的III期研究等 [8] 估值 - 业绩公布后，微调营收预测，削减销售和研发费用，更新DCF模型后得出新目标价4.5港元，维持“BUY”评级 [10] 财务报表数据 - 损益表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的各项财务数据，包括营收、成本、利润、现金流、资产、负债等指标及其同比变化情况 [16] - 盈利能力、流动性、估值、活动比率、回报率等关键比率数据也在报告中呈现，反映了公司的财务状况和经营表现 [16]