财务数据和关键指标变化 - **2025年全年及第四季度收入**：2025年全年总营收为15.02亿美元，按报告基准增长11%，按固定汇率计算增长10% [32] 第四季度总营收为3.92亿美元，按报告基准增长12%，按固定汇率计算增长10% [32] - **订阅收入增长强劲**：全年订阅收入按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长12%，占公司总收入的92%，比2024年提升2个百分点 [32][33] 第四季度订阅收入也按报告基准增长13%，按固定汇率计算增长11% [32] - **年度经常性收入**：第四季度ARR为14.62亿美元，按固定汇率计算的ARR同比增长率为11.5% [25][34] 连续季度增长率为4%，符合预期 [35] - **净收入留存率**：按固定汇率计算的净收入留存率保持强劲，为109% [25][34] 按固定汇率计算的账户留存率也保持强劲且稳定，为99% [34] - **盈利能力和利润率**：2025年全年调整后营业利润（扣除股权激励）为4.3亿美元，增长16%，利润率为28.6%，较上年提升110个基点 [36] 第四季度调整后营业利润（扣除股权激励）为9400万美元，利润率为24.1% [36] 公司长期致力于每年实现约100个基点的营业利润率改善 [40] - **自由现金流**：2025年自由现金流为5.2亿美元，同比增长24%，自由现金流利润率达到35% [4][36] 扣除股权激励后的“真正”自由现金流利润率为30% [4] - **杠杆与资本结构**：净债务杠杆率降至2.1倍的4年低点 [38] 公司已偿还2026年到期的可转换债券，使完全稀释后股数减少约3% [4][38] 公司拥有13亿美元未提取的循环信贷额度，并有能力每年进行高达4亿美元的程序性收购 [38][51] - **2026年财务展望**：预计按固定汇率计算的总收入增长在11%-13%之间，对应收入范围在16.85亿至17.15亿美元之间 [39] 预计订阅收入按固定汇率增长11%-13% [39] 预计调整后营业利润（扣除运营股权激励）在4.95亿至5.1亿美元之间 [42] 预计自由现金流在5亿至5.7亿美元之间 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **订阅业务主导**：订阅收入占总收入的92%，是增长的主要驱动力 [32][33] - **E365和SMB业务**：E365订阅模式收入占订阅收入的45%，高于2024年的42% [33] 第四季度，来自新客户（主要来自SMB领域）的ARR增长贡献了300个基点 [25] 连续16个季度通过在线商店新增至少600个SMB客户，该细分市场留存率保持高位 [25] - **其他收入流**：永久许可收入在季度和全年基本持平 [33] 服务收入全年按报告基准下降6%，按固定汇率计算下降7%，符合预期，但第四季度按报告基准增长4% [33] 预计2026年服务收入将按固定汇率重新加速增长15%-20%，主要得益于资产分析业务规模的扩大和Maximo业务的强劲订单 [40] - **资产分析业务**：资产消耗收入在2025年达到5000万美元的运行率里程碑 [15] 该业务通过收购（如Pointivo和Talon Aerolytics）得到加速和扩展 [15][16] Talon Aerolytics已实现8位数的合同规模 [16] - **平台产品**：ProjectWise/Bentley Infrastructure Cloud是ARR贡献最大的单一产品 [98] Connect（原ProjectWise 365的新包装）在第四季度发布并获得积极反馈，约50%的活跃项目已迁移至Connect [66][67] 各个市场数据和关键指标变化 - **按基础设施部门划分**： - **资源**：是增长最快的部门，Seequent业务持续扩张可寻址市场至关键资源领域（采矿、新能源、地下水） [26] 即使在近期采矿放缓期间，Seequent的业务模式也表现出韧性 [26] - **公共工程和公用事业**：是最大的部门，本季度再次实现强劲增长，得益于持续的全球基础设施投资和Bentley资产分析业务的突出表现 [27] Power Line Systems也是关键增长驱动力，受益于全球电网弹性和发电量增长的需求 [27] - **工业**：增长稳健 [27] - **商业设施**：相对持平 [27] - **按地理区域划分**： - **美洲**：是最大区域，本季度再次实现强劲增长，得益于有利的宏观背景 [28] 美国市场保持健康，公共资金稳定，项目积压量大，工程服务公司繁忙 [28] 数据中心等私营部门投资（主要由AI计算需求驱动）也带来持续顺风 [28] - **EMEA**：增长再次由中东引领，预计2026年其投资将转向交通、公用事业和采矿，这更符合公司优势 [29] 欧洲表现强劲，基础设施仍是欧盟的首要任务 [29] 英国第四季度表现疲软，反映了2025年初产品暂停的尾声影响，但2026年设计工程管道正在显著改善 [30] - **亚太**：印度实现稳健增长，长期前景强劲，特别是在电网现代化方面 [30] 中国（约占ARR的2%）继续受到经济和地缘政治逆风影响，预计将持续到2026年 [31] 澳大利亚增长出现复苏迹象，预计2026年采矿和奥运相关新项目将推动更强增长 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略定位**：公司认为AI对基础设施工程软件不是风险，而是前所未有的机遇 [5] 公司定位为行业可信赖的“数字军需官”，旨在与客户共同实现AI潜力，转变工作实质 [5] - **AI战略实施**：战略是双重的，既将自身AI能力嵌入产品，也通过平台赋能用户和合作伙伴构建自己的AI驱动工作流 [19] 重点领域包括：1) Bentley Open Applications中利用AI增强工程师工作 [19]；2) Bentley Asset Analytics利用AI（主要是计算机视觉）处理图像并检测资产特征，然后使用工程应用理解其含义 [20]；3) Bentley Infrastructure Cloud作为AI的数据基础，管理设计文件并使数据可用于AI [21] - **数据管理和所有权**：公司强调数据管理原则，用户拥有并完全控制其数据，公司提供数据协议注册表供用户授权或撤销AI训练数据使用许可 [23][80] 这使公司在AI时代区别于其他参与者 [80] - **AI商业化路径**：对于资产分析业务，AI已应用于成熟的运营需求并带来可观的ROI，重点是推动收入增长 [23] 对于设计领域的AI，公司采取更长期的策略，当前重点是引领高价值AI工作流的探索、建立市场和推动采用，而非直接货币化 [24] API消费被视为未来大规模货币化的关键途径，其规模可能比持续的用户参与式消费大几个数量级 [13][17] - **数字孪生**：数字孪生技术已内嵌于公司产品组合中，支持设计评审、4D施工建模、资产检查等工作流 [57] 资产分析战略利用数字孪生和AI优化资产运营和维护生命周期 [13] - **并购战略**：随着杠杆率降至约2倍的目标范围，公司已完成去杠杆，现在可以将更多现金流分配用于扩大程序性收购 [5] 公司对高达每年4亿美元的收购持开放态度，且不会提高当前杠杆水平 [51][52] 近期收购（Pointivo, Talon Aerolytics）旨在补充和扩展资产分析平台能力 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业与宏观环境**：基础设施工程领域的技术采用步伐是审慎的，源于对安全、韧性和适用性的高标准要求 [6][7] 这构成了对新AI工具采用的制度性壁垒 [7][91] 工程师的软件成本仅占其每日劳动力成本的约3%，替代率低，部分源于按小时计费的商业模式 [10] - **AI带来的商业模式转变**：管理层认为，AI有望改变基础设施工程商业模式，从按人工小时投入补偿转向为更高质量的结果付费 [10] 这将提升软件和计算支出 [10] AI能够通过自动化设计优化突破工程师时间有限的瓶颈 [11] - **市场前景**：对2026年的展望反映了对稳健终端市场和持续执行基本面的信心 [5] 预计2026年宏观需求环境与2025年基本一致，资源、公共公用事业和工业部门增长良好，商业设施部门是唯一出现放缓的领域 [60] 采矿市场条件持续改善，Seequent预计在2026年及以后仍将是关键增长引擎 [26] - **增长动力**：增长动力来自持续的全球基础设施投资、资产分析业务的突出表现、Power Line Systems的需求以及AI相关投资（如数据中心）带来的顺风 [27][28] AI驱动的资产分析计划可能带来上行空间，但未必是年度经常性的 [40] 其他重要信息 - **股权结构**：公司由家族多数控股，这使其能够着眼于长期利益 [17] - **产品发布**：在第四季度发布了新的产品包装（特别是ProjectWise），作为进入Bentley Infrastructure Cloud的入口点，市场反馈积极 [66] - **资本配置**：2025年，公司投资9300万美元用于收购，偿还1.35亿美元银行贷款并回购1000万美元可转换票据，同时部署1.57亿美元用于股票回购和8500万美元用于股息 [37] - **利率风险**：公司积极管理利率风险，剩余可转换票据的票面利率较低，并有一笔2亿美元的利率互换合约于2030年到期 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI对ARR增长的影响及推动增长上限的因素 [46] - AI目前通过资产分析业务贡献增长，其增速快于其他领域，但并非所有增长都能归类为ARR，因为许多基础设施资产的检查并非每年进行 [47] AI将提振资产分析收入，但需要时间才能转化为ARR [47] 问题: 关于杠杆率和并购能力，每年4亿美元收购目标是否意味着未来并购将加速 [51] - 过去几年杠杆较高时，公司专注于资产分析领域的收购机会 [52] 现在杠杆率下降，收购范围可以扩展到资产分析之外 [52] 即使进行高达4亿美元的收购，也不会提高当前杠杆水平 [52] 问题: 数字孪生作为物理AI项目基础，是否正在打开销售渠道或使融资更容易 [55] - 公司正尽可能简化对数字孪生的投资，因为其产品本身就在利用数字孪生技术 [56] 许多流程（如设计评审、4D施工建模、资产检查）现在都由数字孪生技术驱动，客户甚至可能未明确意识到 [57] 问题: 2026年业绩指引中对宏观环境的假设，以及近期收购的收入贡献 [59] - 对2026年宏观环境的假设与2025年所见基本一致，除商业设施外，其他部门增长良好 [60] 中国因经济和地缘政治因素正在放缓 [61] 公司不单独披露收购带来的收入，但会展示平台收购带来的ARR [61] 问题: 2026年服务收入复苏的驱动因素，是资产分析业务还是核心Maximo业务 [63] - 服务收入复苏主要得益于与IBM Maximo相关的业务改善，特别是向最新版本（MAS 8和9）升级的投资在2025年中恢复并预计持续到2026年 [64] 资产分析收购带来一些数据采集服务收入，但规模很小且公司意图进一步减少这部分 [64] 问题: 第四季度发布的新产品包装是否已纳入2026年指引 [66] - 是的，新包装（与Connect相关）已于第四季度发布，并已纳入指引 [66] 市场反馈积极，约50%的ProjectWise 365活跃项目已迁移至Connect [67] 预计这将推动更高能力消耗并支持未来增长 [68] 问题: AI在设计领域的未来路线图，以及如何利用客户网络进行设计 [70] - 公司并非闭门造车，而是与工程公司和业主运营商客户共同设计路线图 [70] 公司发起了名为“基础设施AI”的共同创新计划，与客户探讨如何从技术和商业角度演进工程应用以支持AI工作流 [71] 当前重点在于采用而非货币化 [71] 问题: 资产分析业务的上市策略，是否与大型工程公司合作 [74] - 最终目标是向工程公司“白标”资产分析平台，使其能将其与自身工程服务和IP驱动的AI捆绑 [75] 目前，公司正直接在不同资产类型（如配电杆、输电塔）上建立业务 [75] 问题: AI颠覆动态是否影响长期客户交易 [78] - 从多年合同中嵌入的年度涨价条款来看，并未显示出对AI替代的担忧 [79] 工程公司乐于增加技术预算，并有望从AI驱动的商业模式转变中受益 [79] 目前对未来的可见性并未显示信心不足 [79] 问题: Seequent业务的历史周期性和未来增长杠杆 [82] - 过去几年，采矿行业的大型资本投资放缓，但情况在2025年有所改善，公司对2026年及以后的采矿业务持谨慎乐观态度 [83] Seequent即使在放缓期也增长快于公司整体，显示了其业务模式的韧性，因其软件用于矿山日常运营 [83][84] Seequent越来越多地用于基础和土木工程项目，以模拟地下风险 [86] 问题: 在AI相关机会（资产分析与设计）中，哪些会更快实现货币化，以及如何体现 [90] - 资产分析是即时的，但货币化形式可能不全是ARR [47] 以Talon为例，始于API消费，带来了7位数的年度工程模拟消费 [91] API机会将大规模扩展建模和模拟的消费和计算 [91] 公司正专注于帮助用户识别API以创建AI代理，并将在今年与客户共同探索货币化方式 [92][93] 问题: 设计软件中嵌入数据的货币化节奏和潜力，是短期还是长期机会 [97] - 公司已经在通过ProjectWise/Bentley Infrastructure Cloud对可语义寻址的项目数据进行货币化，客户可用其训练自己的AI模型或进行优化 [98] 这种货币化是指客户使用自己的数据，而非公司跨客户销售数据 [99] 长期来看，存在通过第三方数据（如通过Cesium平台集成）货币化的机会 [100]