报告行业投资评级 - 覆盖的11家日本工业电子公司中，有8家获得“买入”评级，3家获得“中性”评级 [7] - 获得“买入”评级的公司包括：安立、松下控股、日立、住友电工、藤仓、昭和电线电缆、三菱电机、大亨 [7] - 获得“中性”评级的公司包括：古河电工、富士电机、明电舍 [7] 报告核心观点 - 报告认为，2026年将是AI数据中心在电源和光通信领域的技术变革之年，这将扩大日本工业电子公司的角色 [1] - AI服务器电源技术正向高电压直流（如400-800V，未来或达1500V）发展，这将为擅长高电压的电力设备制造商带来商机 [12][13][22] - AI服务器光通信技术正朝着更高速率（800Gbps-1.6Tbps）和共封装光学（CPO）方向演进，将提升光学元件的用量和附加值 [28][29][35] - “实体AI”（Physical AI）在社会基础设施中的应用势头正在逐渐形成，日立、三菱电机、松下等公司正积极推动硬件与AI的融合 [1][47] - 2026年可能因AI相关组件短缺而出现“AI通胀”，导致价格上涨，但需警惕价格上涨可能侵蚀AI业务的回报 [60][62] - 报告重新评估了覆盖公司的盈利预测和12个月目标价，将估值基准年滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值，导致目标价平均上调4%，但对FY3/26E-FY3/28E的营业利润预测平均调整为0%/-1%/-1% [3][7] 公司盈利预测与目标价调整总结 - **安立**：目标价从2,400日元上调至2,600日元（+8%），因预计800Gbps/1.6Tbps光收发器测试设备销售强劲，上调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测1%/3% [7][88] - **松下控股**：目标价从2,100日元上调至2,300日元（+10%），下调FY3/26E营业利润预测6%（因电动车电池销售疲软），但上调FY3/27E-FY3/28E预测6%/6%（因数据中心储能系统、电容器等业务） [7][91] - **日立**：目标价从5,900日元微调至6,000日元（+2%），营业利润预测基本保持不变 [7] - **住友电工**：目标价从6,700日元大幅上调至7,350日元（+10%），因信息通信业务（光学器件、连接器）利润率改善，上调FY3/26E-FY3/28E营业利润预测3%/3%/2% [7][89] - **藤仓**：目标价从22,700日元上调至23,400日元（+3%），营业利润预测基本保持不变 [7] - **昭和电线电缆**：目标价从10,700日元上调至11,900日元（+11%），因能源基础设施业务强劲及e-Ribbon供需紧张，上调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测2%/1% [7][92] - **三菱电机**：目标价从5,200日元上调至5,350日元（+3%），因对FA业务复苏预期转弱，下调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测3%/4% [7][90] - **大亨**：目标价从11,200日元上调至11,500日元（+3%），因对FA和SPE电源单元持更保守看法，下调FY3/26E-FY3/28E营业利润预测1%/3%/3% [7][92] - **古河电工**：目标价从10,000日元上调至10,300日元（+3%），但将目标EV/EBITDA倍数从9.0倍下调至8.5倍，营业利润预测基本保持不变 [3][7][95] - **富士电机**：目标价从11,700日元上调至12,200日元（+4%），因预计电力设备业务改善及数据中心开关设备可能贡献，上调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测1%/1% [7][93] - **明电舍**：目标价从6,350日元下调至6,000日元（-6%），因EV电机和SPE电源组件需求疲软，下调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测4%/4% [7][94] AI服务器电源技术变革 - 生成式AI数据中心功耗巨大且波动剧烈，需要变压器、开关设备、不同断电源、电池备份单元和混合超级电容器等一系列电源设备 [12] - 为减少能量转换和传输损耗，数据中心内部供电正从交流转向高压直流，电压范围向400-800V发展，未来可能达到1500V [13] - 高压趋势为擅长高电压技术的电力设备制造商带来机会，日立和三菱电机凭借在输配电领域的高压经验，有望提升在数据中心内部的市场地位 [22] - 谷歌、Meta、微软和英伟达联合倡导下一代变压器——固态变压器，日立和三菱电机是英伟达800V DC架构的参与方 [24][25] - 为应对长距离直流输电的电压下降，高温超导电缆成为潜在解决方案，藤仓和古河电工已在该领域实现商业化 [26] - 松下控股在电池备份单元领域具有优势，并正与旗下松下产业合作开发电容器备份单元等新产品，发挥从部件到系统的垂直整合能力 [16][70] AI服务器光通信技术变革 - 技术演进聚焦三点：1) 通信速率从200-400Gbps提升至800Gbps-1.6Tbps；2) 向共封装光学过渡；3) 多芯光纤和空心光纤等新型光纤技术 [28] - 速率提升将增加关键光学器件用量并提升单芯片附加值，带动对磷化铟衬底的需求，住友电工、三菱电机、古河电工等公司正扩大光学器件和衬底产能 [29][36] - 数据中心广泛使用多光纤连接器，MPO是主流，下一代MMC更紧凑，藤仓通过其合资公司US Conec持有基础专利，并在关键部件套圈生产上具有优势 [30] - 用于数据中心间高密度连接的超高光纤数光缆需求旺盛，藤仓和住友电工占据高端市场主要份额，古河电工和昭和电线电缆也在扩张业务 [31][33] - 共封装光学将光电转换功能置于更靠近AI芯片的位置，以减少电信号路径，这需要光学器件与AI芯片封装在同一基板上，将提升对特殊光纤和连接器的需求 [35][37] - 住友电工是英伟达的CPO技术合作伙伴，古河电工则与NTT推进联合开发，安立作为测试设备商可能从未来CPO标准化中受益 [40][42] - 住友电工已在供应多芯光纤，古河电工正在开发空心光纤 [44] 实体AI与业务组合战略 - **实体AI应用**：日立、三菱电机、松下正积极推动硬件与AI的融合，将AI应用于铁路、电网、工厂自动化、建筑系统和供应链管理等工业领域 [47][53][56][58] - **公司AI框架分类**： - **AI基础设施受益者**：受益于AI数据中心资本支出的公司，如提供冷却、电源设备和光网络产品的公司 [49] - **AI赋能收入创造者**：能通过AI服务产生额外收入的公司，如日立、三菱电机、松下 [50] - **生产力提升者**：通过应用AI提升生产效率的公司，涉及光学产品、电力设备等多个业务线 [50] - **业务组合调整**： - **三菱电机**：正在重组业务组合，计划处置约8000亿日元销售额的非战略业务，并通过收购拓展数字业务，目标是提前实现10%的ROE，并瞄准15% [63][64][65] - **松下控股**：正在进行结构性改革，包括裁员约1万人并出售非核心业务，未来增长关键在于展示松下能源与松下产业在AI数据中心领域的协同效应 [66][67][70] - **日立**：正在出售非核心资产，并可能在未来通过收购进一步拓展实体AI领域 [75][76] - **住友电工业务亮点**：其信息通信业务营业利润率在2Q3/26升至19%，主要受高边际利润率的光学器件和连接器推动，该部门利润占比预计将从FY3/25的6%大幅提升至FY3/28E的约20% [78][79][81][111] - **汽车线束业务演变**：汽车软件定义车辆和区域架构趋势可能缩短单车线束长度，减少零利润的铜材用量，从而提升住友电工该业务的盈利能力和ROIC [85][86]

公司与行业动态 - 半导体巨头博通正与科技巨头微软进行谈判 计划共同设计定制芯片以增强其人工智能芯片产品组合 满足不断增长的人工智能运算需求[1] - 博通是一家专注于数据中心、网络、宽带、无线、存储和工业领域半导体及基础设施软件的全球顶级科技公司 总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托[2] - 公司产品包括以太网芯片、光学器件、人工智能加速器、Wi-Fi技术 并通过收购（如VMware）获得软件业务 公司市值为1.89万亿美元[3] 股价表现与估值 - 过去52周内 博通股价上涨了125.99% 同期科技精选行业SPDR基金仅上涨23.62%[4] - 过去六个月 其股价飙升了65.54%[4] - 受与微软谈判消息推动 博通股价在12月8日达到52周高点407.29美元 但随后从该水平下跌了1.5%[5] - 公司目前估值较高 其追踪市盈率为103.03倍 显著高于行业平均的31.52倍[6] 财务业绩与增长动力 - 在截至8月3日的2025财年第三季度 博通营收创纪录 达到159.5亿美元 同比增长22% 超出华尔街预期的158.3亿美元[8] - 第三季度人工智能营收同比激增63% 达到52.0亿美元[8] - 强劲的人工智能需求是推动公司业绩和股价的关键因素[4] - 2023年对VMware的收购增加了软件销售额 为公司创造了另一个增长动力[4]

报告行业投资评级 - 对Sumitomo Electric Industries评级从Neutral上调至Buy，对Furukawa Electric评级从Sell上调至Neutral，对Fujikura、SWCC维持Buy评级，对Meidensha、Fuji E.维持Neutral评级 [1][107][109] 报告的核心观点 - 工业电子领域中，生成式AI和数据中心对光学产品需求增加，虽有市场参与者担忧需求放缓，但实际需求远超供应，企业纷纷加大产能扩张投资，且高投资有望持续，行业和技术趋势拓展了产品范围和需求增长领域，众多公司受益 [2] 各公司情况总结 Sumitomo Electric Industries - 业务转型，信息通信业务权重增加，预计该业务盈利贡献和估值倍数将提升，上调评级至Buy，目标价升至4300日元 [38][39] - 信息通信业务在超高清光纤电缆、光器件和CPO方面有技术优势，全球超高清光纤电缆市场份额约50%，光器件业务中CW激光器全球份额2024年达50%，还被NVIDIA选为技术合作伙伴 [48][49][50] - 上调FY3/26 - FY3/28运营利润预期11%/11%/12%，采用SOTP方法，目标EV/EBITDA倍数为7.5X [40][51] Furukawa Electric - 虽固定成本结构高且转型慢，但近期光纤和光缆需求大增，使其获边际利润，还开发服务器冷却产品，HDD铝坯业务表现良好，上调评级至Neutral，目标价升至7900日元 [66][68] - 上调FY3/26 - FY3/28运营利润预期15%/14%/15%，基于EBITDA增长与EV/EBITDA的相关性计算目标倍数，目标EV/EBITDA倍数为8.5X [70][81] Fujikura - 聚焦电信业务，光连接器产能扩张，上调FY3/26 - FY3/28运营利润预期14%/17%/12%，若进一步产能扩张，FY3/28运营利润可能提升20 - 50% [90][91] - 维持Buy评级，目标价升至9400日元，目标EV/EBITDA倍数升至13.5X [101] SWCC - 电力相关设备业务强劲，eRibbon是额外驱动力，预计FY3/27起TOTOKU业务全面贡献业绩，上调FY3/26 - FY3/28运营利润预期7%/10%/15% [103] - 维持Buy评级，目标价升至9100日元，目标EV/EBITDA倍数维持8.5X [104] 行业趋势总结 光纤电缆趋势 - 全球市场受中国低价光纤冲击，Fujikura和SEI转向高附加值超多芯光纤电缆，用于数据中心短距离连接，同时中距离数据中心互连需求增加，成为新需求来源 [17] 光器件技术趋势 - 光收发器通信速度提升，光器件也升级，2028年后CPO受关注，SEI被NVIDIA选为技术合作伙伴，Furukawa Electric与NTT等联合开发光膜 [22][23] 其他公司相关趋势 - LandMark和VPEC有望从中长期CPO发展中受益，Furukawa Electric开发数据中心冷却模块，SWCC拓展光缆中间产品光带销售 [28][30][33]

报告行业投资评级 - 松下HD、住友电气、日立、藤仓、三菱电机、SWCC、大垣、富士电机为买入评级；古河电气、明电舍为中性评级 [13] 报告的核心观点 - 工业电子领域中生成式AI和数据中心对光学产品需求增长，虽有市场参与者担忧需求放缓，但实际需求远超供应，企业纷纷加大产能扩张投资，且行业和技术趋势拓展了产品范围和需求增长领域，众多企业受益 [1][2] - 住友电气信息通信业务盈利贡献增加，业务转型进行中，评级从持有上调至买入；古河电气受益于需求增加带来的边际利润增长，评级从卖出上调至中性 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势 - 生成式AI和数据中心对光学产品需求增长，实际需求远超供应，企业加大产能扩张投资，高投资有望持续，行业和技术趋势拓展了产品范围和需求增长领域 [2] - 光纤电缆方面，因中国低价光纤涌入，藤仓和住友电气转向高附加值超多芯光纤电缆，且数据中心分布式建设带来中距离连接需求 [17] - 光器件技术方面，光收发器向高速化发展，2028年后共封装光学（CPO）受关注，住友电气与英伟达合作，古河电气与NTT合作 [22][23] 公司分析 住友电气（从持有上调至买入） - 业务转型，信息通信业务权重增加，预计该业务盈利贡献大幅提升，估值倍数将改善 [38][39][41] - 信息通信业务在超高密度光纤电缆、光器件和CPO方面有优势，目前正拓展客户群 [48][49][50] - 上调各业务盈利预测，采用分部加总法估值，目标EV/EBITDA倍数为7.5倍，12个月目标价升至4300日元 [40][51][54] 古河电气（从卖出上调至中性） - 虽固定成本结构高，但近期光纤和光缆需求大增，易获边际利润，功能性产品中服务器冷却产品和HDD铝坯业务表现良好 [66][67][68] - 上调各业务盈利预测，基于EBITDA增长与EV/EBITDA相关性计算目标倍数，目标EV/EBITDA倍数为8.5倍，12个月目标价升至7900日元 [70][81] 藤仓（买入） - 考虑到2025财年末光连接器产能扩张的贡献及需求增加下的进一步扩张投资，上调2026 - 2028财年营业利润预测 [90] - 若光连接器产能扩张投资实施，2028财年营业利润可能有20 - 50%的增长空间 [91] - 基于全球竞争对手的EV/EBITDA与EBITDA利润率相关性估值，目标EV/EBITDA倍数从11倍升至13.5倍，12个月目标价升至9400日元 [101] SWCC（买入） - 修订盈利预测，主要上调通信与组件板块中通信电缆业务的预测，2026 - 2028财年营业利润预测上调 [103] - 维持目标EV/EBITDA倍数8.5倍，12个月目标价升至9100日元 [104] 其他潜在受益公司 - LandMark和VPEC可能从中长期的共封装光学（CPO）发展中受益，目前因生成式AI带动的数据中心需求增长而盈利强劲 [28]