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报告公司投资评级 - 报告对Fisher & Paykel Healthcare Corp.维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - Fisher & Paykel Healthcare Corp.在2025财年业绩强劲，总收入和净利润与预期大致相符，且高于Visible Alpha共识数据约1%和4% [1] - 公司医院业务势头稳健，新产品推出和增加销售人力的灵活性为实现中期约12%的收入复合年增长率目标提供支撑，有望实现2025 - 2028财年约19%的每股收益复合年增长率 [1] 根据相关目录分别进行总结 增长杠杆 - FPH硬件设备利用率的提高是新应用耗材增长的关键驱动力，Optiflow治疗的患者数量从2024财年的约600万增加到约700万，向高平均销售价格产品的组合转变也推动了增长，且是一个多年的机遇 [2] 毛利率 - 2026财年约50个基点的恒定货币毛利率增长主要由固定成本吸收推动，2025财年制造和运营人员增长约6%，而收入增长约16%，通过提价或节省原材料成本来减轻美国关税的能力，表明管理层到2028财年将毛利率恢复到65%的目标有上调空间 [3] 经营杠杆 - 2025财年收入增长约16%，而销售、营销和分销人员仅增加约3%，管理层预计2026财年运营费用增长水平类似，凸显了过去几年研发和销售、一般及行政费用投资的强劲回报，受益于新冠疫情对其核心高流量疗法的持续认知 [4] 盈利预测调整 - 由于某些新产品推出时间晚于预期，2026/2027财年的收入预测下调2.0%/1.7%，每股收益预测下调1.7%/2.7%，12个月目标价下调约2%至41.2澳元 [5] 盈利变化与财务摘要 - 收入方面，下调2026/2027财年收入预测2.0%/1.7%；毛利率方面，上调约90个基点以反映管理层2026财年毛利率指引；净利息收入方面，2026财年调整为+500万澳元（之前为 - 400万澳元），2027财年调整为+900万澳元（之前为+800万澳元）；新应用耗材收入预测2026/2027财年下调5.6%/6.5%，家庭护理业务收入预测2026/2027财年上调1.8%/4.5% [16][17][18] 估值 - 12个月目标价41.2澳元（之前为42.1澳元）基于10年贴现现金流（加权平均资本成本8.4%，终端增长率4.0%）和2026财年企业价值/息税前利润（45.9倍）的50/50混合估值 [21] 投资论点 - FPH制造和销售呼吸相关产品，医院业务占集团收入超60%，买入建议基于医院业务的强劲增长、有利的产品周期和家庭护理业务的机会，且该股票在增长调整基础上的估值倍数低于全球增长同行 [23] 价格目标风险与方法 - 估值基于50%/50%的10年贴现现金流和企业价值/息税前利润估值方法，关键风险包括美国医院采购大幅放缓、市场份额下降和美国家庭护理鼻高流量疗法临床试验失败 [24]