**关键要点总结** **1 公司及行业信息** - **公司**：恒瑞医药（Hengrui - A，股票代码：600276.SS）[2][3] - **行业**：医药行业（Healthcare）[3] **2 核心交易与合作** - **GSK合作**： - 恒瑞医药与GSK达成协议，授予GSK在全球（除大中华区）独家开发及商业化PDE3/4抑制剂HRS-9821（目前处于临床I期）的权利[2][7] - 合作还包括11个临床前项目的共同开发，GSK在恒瑞完成I期临床试验后拥有独家选择权[2][7] - **财务条款**： - 首付款5亿美元（US$500mn）[2][7] - 潜在里程碑付款总额120亿美元（US$12bn）[2][7] - 分层销售分成[2][7] - 交易需通过反垄断审批后生效[7] **3 市场反应与估值** - **股价表现**： - 交易公布后，恒瑞A股/H股分别上涨17%/10%，远超恒生指数（HSI）和沪深300（SHSZ300）的0-1%涨幅[2] - **估值**： - 当前估值高于同行，限制未来上涨空间[2][10] - 目标价：52元人民币（基于DCF估值，假设终期增长率4%，WACC 9.3%）[11][18] - 当前股价：62.04元人民币（2025年7月28日）[3] **4 行业动态与对比** - **Merck收购Verona**： - Merck近期收购Verona（VRNA.US），获得同类PDE3/4抑制剂Ohtuvayre（用于COPD治疗）[15] - Merck预计Ohtuvayre有“数十亿美元”商业潜力，COPD药物市场规模预计从170亿美元（当前）增长至2032年的270亿美元[15] **5 财务数据与预测** - **关键财务指标（FY24A-FY26E）**： - **收入**：279.85亿人民币（FY24A）→ 353.99亿人民币（FY26E），年增长率12.4%-12.6%[9][22] - **净利润**：61.78亿人民币（FY24A）→ 90.88亿人民币（FY26E），年增长率27.2%-15.7%[9][22] - **EBITDA利润率**：26.7%（FY24A）→ 29.4%（FY26E）[9][22] - **研发投入**：占收入比例从7.0%（FY24A）降至2.1%（FY26E）[22] - **估值倍数**： - 市盈率（P/E）：64.1x（FY24A）→ 43.5x（FY26E）[9][22] - EV/EBITDA：39.6x（FY24A）→ 27.1x（FY26E）[9][22] **6 投资论点与风险** - **优势**： - 中国最大医药公司之一，研发管线丰富，销售能力强，国际化潜力显著[10][17] - 早期资产获跨国药企认可（如GSK合作）[2][7] - **风险**： - **下行风险**：PD-1药物FDA审批失败、ADC临床数据不及预期[20] - **上行风险**：销售及盈利超预期[20] **7 其他重要信息** - **分析师评级**：中性（Neutral）[3][10] - **股东结构**：自由流通股占比50.9%[9] - **市场流动性**：3个月日均交易量47.22百万股（356.8百万美元）[9]