报告行业投资评级 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 本周聚酯产业链价格重心明显下移，核心驱动由前期地缘风险推动的成本上涨转向风险溢价回吐下的成本快速调整 [2] - 美国中期选举后美伊冲突缓和预期升温，国际油价大幅回落，带动石脑油、PX及PTA价格同步走弱，乙二醇亦受到成本端和市场情绪拖累 [2] - 上游供应端并未同步转弱：PX装置负荷有所下降，PTA新增检修对冲前期重启增量，乙二醇国内装置降负及进口预期下修使四季度后续累库压力有所缓解 [2] - 聚酯负荷随着利润改善及部分装置重启逐步回升，但终端织造、加弹及涤丝产销仍偏弱，聚酯产品库存继续增加，需求改善尚未向终端有效传导 [2] - 当前产业链主要矛盾在于短期成本端快速调整与部分品种供需边际改善并存，聚酯开工恢复与终端需求不足之间仍存在分化 [2] - 短期价格仍由原油及地缘局势主导，产业端供应变化对品种间强弱及价差结构的影响逐步增强 [2] 主要交易逻辑 - 地缘风险溢价集中回吐，成本主导价格调整，美伊局势缓和预期推动原油价格大幅下跌，聚酯链上游原料价格同步调整 [3] - PX供应减量仍在兑现，但成本支撑显著减弱，国内PX负荷环比下降，部分检修装置尚未恢复，低库存对近端现货仍有支撑 [3] - PTA供应恢复存在反复，累库幅度取决于装置运行，前期大型装置重启后近期新增检修及降负使实际供应增量受到限制 [3] - 乙二醇近端供需改善，远期供应压力尚未消除，国内乙二醇负荷继续下降，部分进口船货分流，11月进口预期有所下修，叠加聚酯需求恢复，短期累库幅度有望收窄 [3] - 聚酯复产带动原料需求，但终端负反馈尚未解除，成本快速回落改善部分聚酯产品加工利润，推动瓶片、短纤等装置恢复；但织造订单不足、涤丝产销清淡、成品库存增加，聚酯负荷进一步提升仍需终端需求配合 [3][5] 价格及价差预测 - 价格走势研判：EG2701 4800-5300，TA2701 5900-6300 [9] - 月差走势研判：月差仍维持近强远弱结构，但结构已大幅收窄 [9] - 价差走势研判：当前EG和PTA基差均明显回落 [9] 基础数据概览 - 布伦特原油本周97.97美元/桶，较上周113.4美元/桶下跌15.43美元/桶 [11] - MEG华东本周5620元/吨，较上周5890元/吨下跌270元/吨 [11] - MEG总负荷本周77.46%，较上周79.17%下降1.71个百分点；MEG煤制负荷本周84.88%，较上周87.57%下降2.69个百分点 [11] - MEG港口库存本周11.8万吨，较上周13.0万吨下降1.2万吨；MEG到港预报本周6.7万吨，较上周8.8万吨下降2.1万吨 [11] - PTA华东本周6475元/吨，较上周7195元/吨下跌720元/吨；PX中国主港本周1185.0美元/吨，较上周1378.3美元/吨下跌193.3美元/吨 [11] - PTA内盘加工费本周444元/吨，较上周285元/吨增加159元/吨；PXN本周288.8美元/吨，较上周296.1美元/吨下降7.3美元/吨 [11] - PTA社会库存本周268万吨，较上周287万吨下降18万吨；PTA开工负荷本周67.6%，较上周70.9%下降3.3个百分点 [11] - PX国内开工负荷本周78.1%，较上周77.7%上升0.4个百分点 [11] - 聚酯综合负荷本周74.4%，与上周持平；长丝负荷本周77%，较上周77.6%下降0.6个百分点；短纤负荷本周63.5%，较上周62.0%上升1.5个百分点；瓶片负荷本周58.3%，较上周57.2%上升1.1个百分点 [11] - 织机负荷本周56.0%，较上周54.0%上升2.0个百分点；纱厂负荷本周48.0%，较上周46.4%上升1.6个百分点；织造订单天数本周7.8天，较上周8.1天下降0.3天 [11] - POY加工利润本周569元/吨，较上周105元/吨增加464元/吨；FDY加工利润本周219元/吨，较上周-270元/吨增加489元/吨；短纤加工利润本周254元/吨，较上周55元/吨增加199元/吨 [11] - 长丝产销本周24.2%，较上周38.9%下降14.7个百分点 [11] 本周重要信息 - 国内乙二醇整体开工负荷下降至71.88%，合成气制负荷下降至81.39%，油制装置降负叠加煤制检修，国产供应进一步收缩 [14] - 乙二醇部分进口船货分流，11月进口量预期下修，低库存下近端现货基差维持偏强，市场逢低补货意愿有所增强 [14] - 国内PX负荷下降至79.4%，部分装置延续检修，PX原料供应仍存在阶段性约束 [14] - PTA新增检修及部分装置降负，实际供应增量受到限制；聚酯负荷回升至77.8%，对PTA及乙二醇需求形成一定支撑 [14] - 美伊冲突缓和预期升温，原油地缘风险溢价快速回吐，国际油价大幅下挫，聚酯产业链成本端支撑明显减弱 [14] - PX及PTA现货价格连续下跌，PTA现货基差较上周明显走弱，反映近端流通性紧张程度有所缓和 [14] - PTA前期检修装置重启增量仍在兑现，社会库存环比增加，后续装置恢复可能使累库压力重新扩大 [14] - 聚酯终端需求改善有限，长丝产销偏弱，POY、FDY、DTY及短纤库存均有增加，原料需求回升的持续性仍存不确定性 [14] 下周重要事件关注 - 重点关注美伊谈判进展、中东航运及能源供应情况，判断原油地缘风险溢价是否继续回落 [15] - 关注PX国内外检修装置恢复进度、PTA月中装置重启及新增检修兑现情况，以及乙二醇国内装置降负和进口到港变化 [15] - 关注聚酯负荷能否继续提升，长丝产销及库存变化，以及PTA社会库存和乙二醇港口库存走势 [15] 盘面解读 - 本周聚酯产业链整体呈现大幅下跌、局部低位修复的走势，价格变化主要受到国际原油快速回落及地缘风险溢价消退影响 [16] - 周四成本端冲击进一步集中释放，乙二醇主力合约一度触及跌停，周五随着原油波动趋缓及部分品种低位补货增加，盘面出现一定修复，但整体价格重心较上周明显下移 [18] - PX受原油及石脑油价格下跌影响较为直接，尽管国内装置负荷下降，部分检修装置尚未恢复，但成本端快速下行仍主导价格走势 [18] - PTA价格同步下跌，成本端下移叠加市场对供需宽松的担忧，使现货基差回落，但周后期随着装置检修预期升温，基差跌势有所放缓 [18] - 乙二醇表现呈现明显的期现分化，周中受原油大幅下跌影响期货价格快速回落，但由于港口库存仍处低位，国内供应持续收缩，低位合约商及聚酯工厂补货增加，现货基差反而逐步走强 [18] - 乙二醇方面，龙虎榜多头前五无明显持仓变化，空头前五大幅增仓；得利席位前五净多头小幅减仓；外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [20] - PTA方面，龙虎榜多头空头前五持仓变化均有限，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓 [23] - 二甲苯方面，龙虎榜前五净多头和净空头持仓整体变化有限，得利席位前五净空头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓 [23][24] - 乙二醇和PTA均仍呈现近强远弱，维持Back结构；乙二醇当前Back程度较前期已大幅收窄 [26] - 本周EG基差宽幅波动，周中现货升水一度走强，随后随盘面上涨及远期累库预期变化而反复，近端现货仍有一定支撑 [29] - 本周PX基差高位震荡，近端现货供应偏紧推动实货月差走强；PTA基差周初回落后逐步修复，但较上周仍小幅收窄 [37] 估值和利润分析 - 布伦特原油本周99.32美元/桶，较上周110.74美元/桶下降11.42美元/桶；石脑油CFR日本本周896.25美元/吨，较上周1046美元/吨下降149.75美元/吨 [42] - MEG华东现货本周5465元/吨，较上周5735元/吨下降270元/吨；MEG煤制利润本周263元/吨，较上周524元/吨下降260元/吨 [42] - MEG外采乙烯利润本周-726元/吨，较上周-325元/吨下降401元/吨；MEG油制外盘利润本周-211美元/吨，较上周-287美元/吨改善76美元/吨 [42] - EG基差（主连）本周571元/吨，较上周477元/吨增加94元/吨；EG1-5月差本周214元/吨，较上周213元/吨增加1元/吨 [42] - 聚酯综合利润本周400元/吨，较上周151元/吨增加249元/吨；POY加工利润本周705元/吨，较上周191元/吨增加514元/吨；FDY加工利润本周380元/吨，较上周-159元/吨增加539元/吨 [42] - 短纤加工利润本周192元/吨，较上周121元/吨增加71元/吨；瓶片现金流加工费本周863元/吨，较上周846元/吨增加18元/吨 [42] - 瓶片内外价差（外-内）本周504元/吨，较上周-124元/吨增加628元/吨；聚合成本本周7295元/吨，较上周8009元/吨下降714元/吨 [42] - EO-1.3EG本周2596元/吨，较上周2245元/吨增加351元/吨；HDPE-EG经济性本周1238元/吨，较上周711元/吨增加527元/吨 [42] - MEG内外盘价差本周118元/吨，较上周32元/吨增加86元/吨 [42] 供需及库存推演 MEG供应端 - 本周乙二醇国内供应进一步收缩，整体开工负荷下降至71.88%，环比下降2.33%，合成气制装置负荷降至81.39%，环比下降2.75% [92] - 宁夏畅亿20万吨装置停车检修，部分油制装置受经济性及产品结构调整影响继续降负，国内供应减量逐步兑现 [92] - 部分中东船货流向出现调整，个别船货分流至东南亚地区，11月进口预期较前期小幅下修 [92] - 截至本周华东部分主港MEG库存约16.5万吨，较上期增加1.6万吨，但绝对水平仍然偏低 [92] - 展望11月，随着国内供应减量兑现、进口预期下修及聚酯负荷回升，乙二醇供需格局较前期有所改善，预计维持宽松平衡，但累库幅度相对有限 [92] - 12月仍需关注长停装置回归及新增产能投产进度，届时国内供应可能重新增加，中期累库压力尚未完全消除 [92] PX-TA供应端 - 本周国内PX装置负荷由81%下降至79.4%，部分装置检修及意外减量使国内供应继续收缩，部分大型装置仍处检修状态，PX前期库存持续下降，现货供应尚未明显转宽松 [104] - 11月国内外部分检修装置存在重启预期，供应端能否持续维持偏紧仍需观察 [104] - 福建百宏250万吨装置按计划停车检修，独山能源及三房巷部分装置降负运行，国内PTA开工负荷由上周的73.8%回落至69.7% [104] - 月中仍存在部分装置重启计划，PTA负荷存在再次回升的可能，但上游PX库存相对偏低，原料供应及采购成本对PTA装置运行形成一定约束 [104] - PTA社会库存延续累积，但当前库存消费比仍处于相对偏低水平，前期库存增加有部分体现在聚酯工厂原料备货及周转库存中 [104] - 随着聚酯负荷回升、PTA新增检修逐步兑现，短期累库压力较前期有所缓解；但若月中装置重启顺利，供应增量仍可能重新扩大 [104] 需求端 - 本周聚酯需求环比有所恢复，综合负荷提升至76.2%，部分前期减产装置恢复生产，长丝、短纤及瓶片负荷均有不同程度调整 [115] - 终端需求改善仍较有限，聚酯产销整体表现一般，本周平均产销维持在5—6成附近，下游采购以刚需及阶段性补库为主，尚未形成持续放量 [115] - 长丝方面，POY、FDY及DTY库存环比小幅下降，但整体去库幅度有限，原料价格上涨后长丝成本传导压力增加，多数规格加工空间收窄 [116] - 短纤方面，负荷有所恢复，但下游纱厂订单增量不足，采购积极性一般，库存整体变化不大 [116] - 瓶片方面，部分装置提负叠加价格上行，加工费表现相对较好，但后续仍需关注出口订单与国内需求对新增供应的消化能力 [116] - 终端织造方面，江浙织机、加弹等负荷整体低位波动，新增订单改善不足，织造订单天数继续下降 [116] - 临近11月，终端逐步进入季节性淡季，常规面料订单偏弱，部分秋冬防寒、家纺及功能性面料订单相对较好，但整体增量有限 [116] - 本周聚酯装置负荷继续回升，由10月底76.2%提升至当前的77.8%，主要受到原料价格快速回落、部分聚酯产品加工利润改善以及前期减停产装置恢复带动 [117] - 当前江浙织机负荷维持在52%附近，加弹开工率约61%，整体处于偏低水平 [117] - 若终端需求继续疲弱，聚酯负荷回升动力有限，甚至继续对上游原料需求形成负反馈 [117] 供需平衡表 - MEG 2026年11月产量预估185.4万吨，进口量30.0万吨，总供给量214.4万吨，总需求210.8万吨，供求差额3.6万吨，聚酯负荷77.0% [89] - MEG 2026年12月产量预估205.5万吨，进口量20.0万吨，总供给量224.5万吨，总需求220.0万吨，供求差额4.5万吨，聚酯负荷78.0% [89] - PX-TA 2026年11月PX产量292.9万吨，进口量62.0万吨，PX供应354.9万吨，PTA产量547.9万吨，PX+TA供求差额-1.3万吨 [90] - PX-TA 2026年12月PX产量310.0万吨，进口量65.0万吨，PX供应375.0万吨，PTA产量602.8万吨，PX+TA供求差额2.2万吨 [90]