报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度OPEC暂停增产且处于需求旺季，国际油价有望修复性反弹，若3月OPEC+会议确定二季度恢复增产，油价将再次承压 [4] - 聚酯产业链中，PX和乙二醇供应增长空间不大，PTA存在较大提升空间；受春节因素影响需求回落，产业链中上游供需关系总体改善，价格回落或为做多机会，乙二醇价格有望超跌反弹 [10] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 2025年四季度聚酯产业链品种走势分化，PX和PTA先跌后涨全年小涨，乙二醇持续下跌后企稳反弹，短纤和瓶片先跌后涨全年累计下跌 [16] - PX开工率稳定在高位，库存8月后窄幅波动略有回升，价格上涨得益于PTA供应偏紧去库存，四季度现货价波动区间778 - 901美元/吨 [17][18] - PTA 11月装置检修多，开工率低产量回落，库存持续下降带动价格上涨，期货全年累计上涨4.6%，四季度现货价运行区间4310 - 5160元/吨 [20][21][22] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率上升，产量和进口量增长，四季度供应宽松价格下跌，全年累计跌幅超20%，现货价运行区间3522 - 4214元/吨 [24][27] - 短纤近两年无新装置投产，四季度开工率总体稳定，出口增速高但对聚酯出口贡献不大，国内需求偏弱，期货全年累计跌幅4.6%，四季度华东现货价运行区间6255 - 6570元/吨 [29][30] - 瓶片2025年产能扩张尾声，开工率下降但产量仍同比增长7%，出口依存度39%，国内需求有限仍存在供应压力，期货全年累计下跌2.3%，四季度现货价运行区间5630 - 6080元/吨 [31][33][36] 二、一季度OPEC+暂停增产原油 但供应过剩预期犹在 - 2025年OPEC+从减产转为增产，累计增产287.7万桶/日，2026年一季度暂停增产但仍有重启可能，需关注3月OPEC+会议 [37] - EIA对全球原油供应不断上调，需求调整幅度小，2025年供应过剩量从24万桶/日增至223万桶/日，2026年为225万桶/日 [37][38][40] - 一季度取暖需求旺盛支撑炼油厂开工率，但汽油需求偏弱有累库压力，油价处于波动重要节点，后期波动或扩大 [45] - 2025年美国油气钻机数量下降未对产量产生重大不利影响，炼油厂产能利用率季节性波动，商业原油库存低于年初水平，战略储备库存逐步上升但仍偏低，汽油库存符合季节性变化 [47][48][50] - 2025年国际油价承压下行，全年WTI原油价格累计收跌20.1%，2026年一季度预计表现较强，若恢复增产仍有压制 [55] 三、一季度春季检修 部分环节开工率变动将较大 - 2026年一季度PX、PTA和乙二醇无新装置投产计划，3月前后春季检修对PX开工率影响大，PTA开工率偏低检修影响预期不大 [56] - 我国PX产能4401万吨/年，2026年有三套装置计划投产合计650万吨/年，预计产能增速14.8%，一季度暂无投产压力；2025年PX产量下降，预计2026年进口量增加，总供应量下降，一季度2 - 3月产量或环比下降 [57][65] - 我国PTA产能9035万吨/年，2025年产能净增750万吨/年，增速9.1%，2026年暂无投产计划；2025年产量增加，一季度1月产量环比提升，关注2 - 3月开工率变动 [61][65] - 预计2026年PTA出口恢复性增长，2025年加工费表现偏弱，随着产能增速放缓，2026年生产利润或改善 [69] - 我国乙二醇产能基数3174.2万吨/年，2026年有新装置投产计划但一季度无，供应关注开工率变化；2025年产能小幅增长，开工率提升，产量和进口量增加，供应增速偏高 [73][74][80] - 2025年乙二醇利润波动大，11 - 12月油制利润回落，7 - 12月煤制利润持续回落，11月税后毛利转负；预计2026年一季度开工率无较大提升空间 [80][81] 四、需求受季节性因素影响 聚酯开工率将先下降后回升 - 2025年四季度聚酯产业链需求较好，春节前需求将持续回落，聚酯和织机开工率下降，长丝库存上升，春节后需求回升但总体下降，若PTA和乙二醇开工率稳定将累库 [82] - 我国聚酯产能基数8814万吨/年，2025年产能净增479万吨/年，增速5.7%，2026年预计延续温和增长；2025年开工率提升，产量增加，一季度1 - 2月开工率下降，3月回升，产量环比回落 [84][85] - 2025年长丝、短纤产量小幅增加，瓶片和BOPET增速较高，预计2026年长丝和短纤产量增速提升；2025年聚酯产量增长带动PTA和乙二醇消费量上升，预计2026年需求仍增长但增速回落 [86][90] - 2026年一季度PTA社会库存预计转为累库，累库速度取决于开工率；乙二醇供应端变动不大，需求回落有累库压力，但对价格利空影响弱化 [92][95] - 2025年12月PX和PTA价格上涨，聚合成本上升，长丝、短纤和瓶片价格涨幅不及成本，加工费下降，产业链利润向中上游转移；2026年短纤新装置投产将利空加工费，一季度长丝和短纤利润预计较差 [96][98][100] - 2025年聚酯各品种出口量同比增长，瓶片出口规模和增量最大，短纤出口增速最高；国内表观需求增长率低，个别品种下降 [101][103][104] - 2026年一季度长丝受春节因素影响有快速累库压力，短纤新装置投产前累库压力不大 [107][109] - 2025年纯涤纱平均开工率与去年相当，江浙织机开工率低于2024年；2026年一季度纯涤纱和江浙织机开工率大幅波动，预计织机开工均值提升 [110] - 2025年纱线和坯布产量总体偏低，库存变动小，上半年产量季节性偏低且累库 [112][113] 五、纺织服装内需保持增长 出口市场预期回升 - 2025年我国社会消费品零售总额增速低，纺织服装国内消费6 - 7月增速低，8 - 10月回升，11月增速下降 [115][118] - 2025年中美经贸关系紧张后有所缓和，我国出口保持正增长；纺织服装出口2025年前11个月累计下降，预计2026年恢复性增长 [119][120][121] 六、总结与展望 - 2025年四季度国际油价偏弱运行，全年收跌；聚酯产业链除乙二醇外先跌后涨，PTA库存下降，乙二醇库存上升，两者价格表现分化 [123][124] - 2025年四季度PX加工费上升，PTA加工费11 - 12月上升，乙二醇利润下降，长丝利润12月下降 [125][126] - 2026年一季度国际油价有望转强，后期波动加大；聚酯产业链需求受春节因素影响下滑，PTA和乙二醇有累库压力，价格回落或为做多机会，乙二醇价格有望转强 [127] - 2026年一季度产业链利润集中在PX环节，PTA利润好转，乙二醇和聚酯品种利润差，需求回落时下游品种利润下行压力大 [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA11月多套装置检修落实，缓解新产能投产压力，印度BIS认证取消利好出口，12月因部分装置检修累库预期下降，预计整体宽平衡附近波动，绝对价格不悲观 [10] - MEG远期供应宽松，11月下旬期价降至近三年低位，随着部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或继续走高，近期供需局面好转，期价下方空间有限 [10] - 短纤开工负荷高位、库存良性，加工费环比回落，下游纱厂刚需备货；瓶片是聚酯行业供需压力最大环节，负荷8成附近，加工费收窄；聚酯负荷有韧性，延缓原料端累库预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要逻辑 - PTA多套装置检修缓解新产能压力，印度BIS认证取消利好出口，开工收缩使现货加工费修复，12月因部分装置检修累库预期下降 [10] - MEG10月末负荷达近年高位，港口库存攀升，远期供应宽松使11月下旬期价降至近三年低位，11月部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或走高，供需局面好转 [10] - 短纤开工负荷高、库存良性，加工费回落，下游纱厂刚需备货；瓶片供需压力大，负荷8成附近，加工费收窄；终端市场11月平淡，12月或环比改善，聚酯负荷韧性延缓原料累库 [11] PTA检修增加，供需压力缓解 PX格局良好 - 11月油价震荡疲软，PX因供需结构偏强表现相对偏强，库存偏低，明年新增产能预计下半年供应，二季度面临集中检修，11月中旬部分装置停车，当前PX - N上升至260美元/吨上方，加工利润集中在上游 [15] PTA供应收窄，加工费略有改善 - 年内PTA新投产三套装置，有效产能达9471.5万吨，较去年底增加10%，11月多套装置检修，新增产能压力延后，11月PTA供需宽平衡，近期检修装置多数12月下重启，下游聚酯低库存支撑负荷偏强，PTA现货加工费从10月下旬的100元/吨下方修复至150 - 200元/吨，但行业仍亏损，主动减产意愿不强 [17][21] PTA平衡预估 - 印度取消BIS认证一定程度利好中国PTA出口，但印度等国计划2026 - 2027年投产新装置，难以长期拉动我国出口，预计在印度新产能投放前我国PTA出口有抬升预期；11月PTA产量626万吨，累库约1万吨，12月上半月检修集中，下半月供应压力抬升，聚酯市场预计负荷在90 - 91%附近，累库压力不大，市场整体不悲观 [24][25] MEG供需有所改善，短期下跌空间不大 供应收窄有所收窄 - 10月末MEG负荷达近年高位，煤制开工达83.4%历史高位，港口库存攀升，远期新装置投产使供应更宽松，价格创近三年低位，11月部分装置停车负荷回落约2%，12月部分装置计划检修，部分煤制装置重启或提升负荷，海外装置总体供应高位，部分装置检修或推迟重启 [30] 海外供应不低 - 国内外总体供应充裕，12月中东货源适度缩量，国内一季度春检较多，关注新装置开启和存量装置负荷变动；9月底以来华东码头库存从35.5万吨升至70万吨附近，10月进口量提升至65.4万吨，预计11 - 12月进口量继续走高 [35] 乙二醇平衡预估 - 11月底MEG工厂库存较上月高位回落，聚酯工厂原料库存小幅走高至15天，12月聚酯负荷预计90 - 91%附近，乙二醇预计低位震荡，下方空间不过分悲观 [38] 下游需求有韧性 聚酯环比好转 - 11月终端需求转淡，但聚酯负荷维持在91.3%附近，10月底下游补仓使各产品库存回落，11月长丝库存有提升；印度取消BIS认证对长丝出口影响明显，近期长丝出口提升，12月新装置释放将提升原料需求 [44][45] - 短纤11月平均开工率97.5%，产量72万吨，厂家库存控制良好，加工费压缩至1000 - 1100元/吨，2025年1 - 10月短纤出口同比增29%，出口占比达18.3%；下游纱厂利润提升但订单跟进不足，开工负荷7成偏上，原料备货7天附近 [50][51] - 2025年1 - 10月瓶片表观需求量同比增8.2%，出口累计同比增14%，10月单月出口止跌回升；瓶片加工费先升后降，目前处于需求淡季与春节备货空窗期，部分厂家前期采购透支后期需求，预计开工维持8成附近，加工费或回落 [60][62] 终端需求一般 - 内需方面，1 - 10月全国限上单位服装鞋帽等商品零售类累计同比增长3.5%，10月零售额同比增长7%，10月全国网上实物零售额穿着类商品增速较24年同期下降1.1%，内需韧性良好 [72] - 出口方面，10月纺织服装出口下滑12.6%，2025年1 - 10月累计出口2439.4亿美元，纺织品出口同比增0.9%，服装出口同比降3.8%，中美谈判提升中国直接出口竞争力，纺服外贸或有改善，但美国纺服进口量不佳，改善幅度难乐观 [72] - 10月末织造订单天数创年内高位后11月回落，江浙织机开工降至72%，后期内销旺季需求转弱，出口有改善预期 [72]