投资评级 - 报告对桐昆股份的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管涤纶长丝行业短期承压，但PTA行业“反内卷”趋势渐进，供给有望优化，桐昆股份作为一体化龙头将受益于此 [1][7] - 公司2025年前三季度营收同比下降但利润同比增长，显示出成本控制与投资收益的积极影响，预计2025-2027年归母净利润将显著增长 [7] - 公司开拓西部、联通国际市场的长期成长价值突出 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为23.61亿元、35.82亿元、44.09亿元，同比增速分别为96.46%、51.70%、23.08% [4] - 预测每股盈利（EPS）2025年至2027年分别为0.98元、1.49元、1.83元 [4] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率（PE）分别为14.69倍、9.68倍、7.87倍，估值水平逐步下降 [4] - 预测毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的8.94% [4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.29%显著提升至2027年的9.63% [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入232.39亿元，同比下降16.51%；归母净利润4.52亿元，同比增长872.09% [7] - 营收下滑主要因POY、PTA等主要产品价格同比下降，净利润增长主要得益于原材料PX采购成本下降及对浙石化确认的投资收益同比增加 [7] - 截至2025年前三季度，公司经营性现金流净额为19.57亿元，同比下降63.59% [7] 行业分析与公司前景 - 涤纶长丝行业2025年前三季度平均开工率约九成，但下游需求弱势，原料端PTA成本支撑不佳，导致涤纶长丝价格震荡走跌 [7] - 2025年10月涤纶长丝市场价格跌后反弹，考虑到成本端PTA或迎来修复，叠加外贸环境缓和，长丝市场库存压力不大，行业利润水平亟待修复，市场有望偏暖运行 [7] - PTA行业2020-2024年有效产能复合增速达10.79%，2025年预计新增名义产能870万吨，后续暂无新增产能，六家龙头企业产能占比已达74%，联合减产条件良好 [7] - PTA行业加工费触及底部，盈利改善需求强烈，随着国内“反内卷”政策推进及行业协同机制有望落地，PTA行业供给将优化，头部效应更明显 [7] - 桐昆股份拥有PTA名义产能1020万吨，叠加长丝一体化布局，有望在PTA行业复苏时受益 [7] 关键财务数据（截至2025/10/30） - 公司收盘价为14.42元，市净率（PB）为0.90倍 [5] - 公司资产负债率为66.30% [5] - 净资产收益率（加权）为4.15% [5]

投资评级 - 报告对公司的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3业绩同比增长，并应重视涤纶长丝与PTA行业的机遇 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润1.6亿元，同比增长13.42%，但环比下降60.36% [1] - 受PTA业务拖累，报告将公司2025年归母净利润预测由15亿元下调至11亿元，但维持2026年及2027年归母净利润预测20亿元及26亿元不变 [4] - 基于2025年10月31日股价，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为22倍、12倍和9倍 [4] 行业状况与价差分析 - 2025年第三季度，涤纶长丝行业POY/FDY/DTY价格分别为6735元/吨、6989元/吨、7963元/吨，环比分别下降35元/吨、33元/吨、74元/吨 [2] - 同期PTA价格环比下降73元至4708元/吨 [2] - 行业长丝综合价差为176元/吨，环比微增3元/吨，显示价差企稳 [2] - PTA行业加工费从第二季度的400元/吨大幅下跌至第三季度的225元/吨，行业亏损幅度扩大 [2] - 公司第三季度POY/FDY/DTY销量分别为134万吨、42万吨、26万吨，环比变化为-8%、-6%、+1%，同比变化为-10%、+8%、+27% [2] 行业供给与政策催化 - 涤纶长丝行业供给增速预计放缓，2025年新增产能197万吨，增速4.6%；2026年新增产能降至146万吨，增速进一步降至3.3% [3] - 针对PTA行业，工信部近期召开产业发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争 [3] - 2025年第三季度以来PTA平均加工差约为200元/吨，近期降至100元/吨以下，行业亏损持续时长与幅度为近年之最 [3] - 中长期看，PTA投产高峰已过，2026年暂未有新装置投产计划，2027年预计落地产能有限，公司拥有1020万吨PTA产能，有望受益于行业景气复苏 [3] 下游需求与库存周期 - 国内纺织服装库存已接近触底，2025年8月服装库存同比增长0.8%，纺织品库存同比增长1.3%，2026年有望开启新一轮补库周期 [4] - 美国纺织服装库存处于偏低水平，尽管2024年下半年至2025年上半年进口同比大幅提升，但关税扰动中断了补库进程，后续随着关税事件落地，美国有望继续开启补库，中美库存周期或形成共振 [4] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入从2025年的704.45亿元增长至2027年的827.59亿元 [4][10] - 预测毛利率从2025年的6.20%改善至2027年的7.70% [10][12] - 预测归属于母公司的净利润从2025年的10.96亿元增长至2027年的26.41亿元 [4][10] - 预测净资产收益率从2025年的6.02%提升至2027年的12.27% [12]

PTA&PX承压于高库存，聚酯分化格局抑制反弹 通惠期货研发部 李英杰 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn www.thqh.com.cn 一、日度市场总结 1. PTA&PX 10月30日，PX 主力合约收6588.0元/吨，较前一交易日收跌0.96%，基差 为-103.0元/吨。PTA 主力合约收4570.0元/吨，较前一交易日收跌1.42%， 基差为-10.0元/吨。 成本端，10月30日，布油主力合约收盘64.3美元/桶。 供给端 ：PX成本端支撑弱化，布油持续回落导致PX加工费被动扩张，但亚 洲部分PX装置四季度存投产预期，叠加国内开工率维持高位，PX供应压力 边际增强；PTA方面，近期多套装置检修结束，行业开工率已回升至80%以 上，叠加新装置四季度投产预期明确，PTA供给压力显著提升。 需求端 ：江浙等地涤丝企业开工率已下降至85%附近，对PTA现货采购维持 刚需；终端纺织订单季节性转弱，轻纺城成交量周环比回落20%，坯布库存 攀升至35天高位，负反馈压力持续向上游传导，PTA需求端缺乏弹性。 库存端 ...

| 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 | 业期现日报 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年10月31日 | | | | 将诗语 | Z0017002 | | PVC、烧碱现货&期货 | | | | | | | 品种 | 10月30日 | 10月29日 | 张跌 | 张跌幅 | 单位 | | 山东32%液碱折百价 | 2500.0 | 2500.0 | 0.0 | 0.0% | | | 山东50%液碱折自价 | 2500.0 | 2500.0 | 0.0 | 0.0% | | | 华东电石法PVC市场价 | 4660.0 | 4620.0 | 40.0 | 0.9% | | | 华东乙烯法PVC市场价 | 4850.0 | 4850.0 | 0.0 | 0.0% | | | SH2509 | 2571.0 | 2562.0 | d 0 | 0.4% | | | SH2601 | 2317.0 | 2361.0 | -44.0 | -1.9% | | | SHIRT | -71.0 | -62.0 | -9.0 | 14. ...

能源化工|月度报告 聚酯产业链月度报告 2025 年 10 月 31 日 反内卷叙事提振，价格开始回暖 国联期货研究所 能源化工研究团队 交易咨询业务资格编号 贾万敬 从业资格号：F03086791 投资咨询号：Z0016549 转弱，油价主导价格走势》 2025.04.30 2025.05.30 预期回升，存在累库压力》 2025.06.27 升》2025.07.31 慢》2025.08.29 格或前低后高》2025.09.29 原油增产政策延续 油价下挫后回升 证监许可[2011]1773 号 分析师： 10 月初，OPEC+继续出台增产原油的政策，自今年 3 月首次增产以来，已 累计增产 274 万桶/日，逐步增产的政策还将延续。受 OPEC+增产原油的影响， EIA 不断上调 2025 年和 2026 年全球原油产量预估，供应过剩预期加剧。原油需 求季节性回落，不过国际原油价格下挫后回升，累计跌幅不大。 PTA 利润较差 反内卷或影响供应 相关研究报： PX 和 PTA 装置在 10 月份变动较少，月均开工率均小幅上升，PTA 现货加 工费在 10 月表现非常差，跌至 100 元/吨以下。近日，工信部 ...

投资评级 - 报告对新凤鸣(603225.SH)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 报告认为涤纶长丝行业供需格局正在稳步改善，行业龙头集中度和议价能力有望进一步提升 [4] - 新凤鸣作为行业龙头，成本控制能力优异，在行业格局优化背景下具备较高的业绩增长弹性 [4] - 尽管短期受到淡季供需偏弱和PTA盈利收窄的拖累，但长期看好公司的业绩弹性 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入515.42亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.53% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入180.51亿元，同比增长0.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长13.30%，环比下降60.36% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为7.76亿元，同比增长21.76%；基本每股收益0.58元，同比增长16.00% [1] 行业与市场分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15% [4] - 公司主要原料PX、PTA平均进价分别同比下降16.89%和16.88%，成本中枢下移 [4] - 公司产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比下降9.56%、16.68%、8.52%、7.8%，价格降幅小于成本降幅 [4] - 第三季度公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为94%、107%、101%、101%，环比下降10、13、2、6个百分点 [4] - 2025年三季度PTA行业单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨 [4] 行业格局与需求 - 截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2个百分点 [4] - 投产时间超过20年的涤纶长丝产能约615万吨/年，占行业总产能的12.4% [4] - 2025年前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1% [4] - 8月以来江浙纺织企业开工率持续提升至69%左右，行业长丝库存为17天左右，较三季度末减少7.6天 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.69亿元、13.69亿元和15.82亿元，增速分别为6.3%、17.1%和15.5% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.90元和1.04元/股 [5] - 对应2025年10月30日收盘价，2025-2027年PE分别为21.28倍、18.17倍和15.73倍 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为6.1%、6.4%和6.8%；ROE分别为6.5%、7.3%和8.0% [5]

公司三季度归母净利润同比增长，环比有所回落。2025 年三季度公司营收180.5 亿元（同比+0.7%，环 比-4.7%），归母净利润1.6 亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），毛利率/净利率为5.0%/0.9%，期间费用 率4.3%，盈利环比下滑主要系产品价格承压所致。 三季度公司涤纶长丝产量同比增长，销量结构分化。三季度公司POY/FDY/DTY产量142/39/26 万吨（同 比+11%/+4%/+23%，环比+2%/+5%/+2%），销量134/42/26 万吨（同比-10%/+8%/+27%，环 比-8%/-6%/+1%），DTY 等高附加值品种表现相对较好。三季度公司POY/FDY/DTY 不含税平均售价 6094/6331/7840 元/吨（同比-12%/-19%/-10%，环比-5%/-9%/-5%），价格同环比均降拖累盈利水平。涤 纶长丝行业方面，据Wind，25Q3 江浙地区涤纶长丝开工率92%（同比+10%，环比+6%），下游织机开 工率59%（同比-1%，环比+3%）；江浙织机POY/FDY/DTY 库存天数19/25/29 天（同比+1/+5/+7 天， 环比+2/+3/+3 ...

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入673.97 亿元，同比下降11.38%，归母净利润 15.49 亿元，同比增长53.83%，扣非净利润13.03 亿元，同比增长58.07%；其中三季度单季实现收入 232.39 亿元，同比下降16.51%，归母净利润4.52 亿元，同比大幅扭亏为盈。 前三季度涤纶长丝售价同比下跌，成本下降推动毛利率提高。2025 年前三季度，公司基本面始终保持 健康稳定，公司涤纶长丝产品收入578 亿元，同比下降13.4%，销量915 万吨，同比下降3.3%，销售均 价6320 元/吨，同比下跌10.4%；PTA 收入51.2 亿元，同比增长0.3%，销量121 万吨，同比增长22.9%， 销售均价4243 元/吨，同比下跌18.4%。前三季度公司主要原材料PX、PTA、MEG 采购价分别为6067 元、4255 元、3983 元/吨，同比分别下跌17.1%、17.2%、0.9%；公司综合毛利率5.81%，同比提高0.67 pct。 维持"增持"投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为19.6 亿、25.3亿、30.9 亿元，EPS 分别 为 0.81 ...

股价表现与资金流向 - 10月31日公司股价上涨2.02%至18.18元/股，成交金额2.95亿元，换手率0.23%，总市值达1279.71亿元 [1] - 当日主力资金净流入600.42万元，特大单买入1077.25万元（占比3.65%）卖出1565.75万元（占比5.30%），大单买入4937.12万元（占比16.72%）卖出3848.19万元（占比13.03%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨22.67%，近5个交易日涨7.77%，近20日涨10.85%，近60日涨18.28% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为涤纶纤维、聚酯薄膜等产品研发生产销售、蒸汽电力生产销售、PTA生产销售及炼化石化业务 [1] - 主营业务收入构成为炼化产品45.92%、PTA 31.10%、聚酯产品19.24%、其他3.73% [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工，概念板块包括新材料、MSCI中国、可降解、大盘、融资融券等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为6.73万，较上期减少9.54%，人均流通股104566股，较上期增加10.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股2.04亿股，较上期减少3558.18万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为新进第十大流通股东，持股3577.83万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月公司实现营业收入1574.67亿元，同比减少11.46%，归母净利润50.23亿元，同比减少1.61% [2] - A股上市后累计派现261.36亿元，近三年累计派现76.02亿元 [3]

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | OPEC+或继续扩产，油价整体偏弱。制裁俄罗斯风险消化，油价驱动转向 | | 原油 | | 供给过剩；宏观方面，10 月 30 号中美两国领导人会晤，宏观利好；供需 | | | 谨慎看空 | 方面，消费淡季开启，OPEC+仍在扩产周期，原油供给过剩压力逐渐上升， | | ★ | | | | | | 油价下行压力较大，重点关注原油边际产量变化。策略：空单持有，买入 | | | | 看涨期权控制风险。 | | | | 制裁风险释放，成本端油价回调，沙特再度下调 CP 合同价，液化气转弱。 | | LPG | 看空 | 美国制裁俄罗斯风险释放，油价回调，沙特再度下调 CP 合同价，成本端 | | ★★ | | 利空；供需基本面改善，供给量小幅下降，下游化工开工率提高，需求端 | | | | 韧性较强；库存端，港口库存下降。策略：空单持有。 | | | | 成本支撑转弱，社会库存小幅去化，上中游库存压力中性。10 月进口到港 | | L | | 较多，后市仍存增加预期；广西石化 7 ...