聚酯产业链 核心观点 - 对二甲苯：国内PX负荷当前位于高位但新装置投产推迟，下游PTA预期维持当前负荷水平；亚洲其他地区后续装置将逐渐重启进口将逐渐恢复，但国内装置存在检修计划预期后续持续紧平衡；加工费目前中性水平，近端交易PTA累库短期估值震荡偏弱价格跟随原油下跌，但中期需进一步观察柴油和PX检修情况预期12月格局再度走强，策略上短期观望为主[1] - PTA：供给侧整体负荷相对下游偏高，PTA预计将持续累库；PTA流动性问题逐渐缓解，随着加工费回落至中枢水平后绝对价格主要跟随原油和PX的节奏，目前原油大幅下跌PTA跟随下跌；基本面中期需要跟踪柴油走势及PX检修情况，12月预期跟随PX检修供需格局走强，策略上关注逢高做空盘面加工费的机会[1] - 乙二醇：供应端乙二醇有所转产但负荷仍然偏高，四季度存在新装置投产压力，海南炼化和盛虹预期重启四季度负荷高位；进口方面随着沙特货源部分通过霍尔木兹海峡进口有所恢复；需求聚酯负荷目前较低但加工费有所改善预期小幅上升；总体供需格局虽然边际上有改善但四季度仍然较弱，社会库存预期持续累积但港口库存因进口偏少累库偏缓；目前估值中性但仍有走弱压力，策略上单边关注00合约逢高空配机会，套利关注1-5月差逢高反套及TA-EG逢低做扩机会，期权01合约put逐渐离场[1] - 短纤：短纤加工费近期大幅修复，随着加工费修复预期负荷逐渐回升，但需求侧目前仍然偏弱且逐渐进入淡季，预期后续继续回升幅度有限；供需结构方面在原料价格波动较大及终端偏弱压力下虽然加工费回升但预期负荷回升有限[1] - 瓶片：瓶片需求逐渐进入淡季，但现货加工费快速修复后近期供给端装置重启较多，预期库存转累偏高加工费不可持续，绝对价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主；策略上关注12-1月差逢高反套、12合约加工费逢高做空机会[1] 关键数据 - CFR日本石脑油11月6日928美元/吨较11月5日896美元/吨上涨32美元/吨涨幅3.6%[1] - CFR中国PX 11月6日1202美元/吨较11月5日1185美元/吨上涨17美元/吨涨幅1.4%[1] - PX现货价格（人民币）11月6日9306元/吨较11月5日9172元/吨上涨133元/吨涨幅1.5%[1] - PX2701 11月6日8578元/吨较11月5日8416元/吨上涨162元/吨涨幅1.9%[1] - PX基差(01) 11月6日728较11月5日756下跌29跌幅3.8%[1] - PX2701-PX2703价差11月6日222较11月5日162上涨60涨幅37.0%[1] - PX-石脑油价差11月6日274美元/吨较11月5日289美元/吨下跌15美元/吨跌幅5.2%[1] - PTA华东现货价格11月6日6475元/吨较11月5日6495元/吨下跌20元/吨跌幅0.3%[1] - TA2701 11月6日6120元/吨较11月5日5986元/吨上涨134元/吨涨幅2.2%[1] - TA2701-TA2705价差11月6日324较11月5日238上涨86涨幅36.1%[1] - PTA现货加工费11月6日380元/吨较11月5日487元/吨下跌107元/吨跌幅22.0%[1] - PTA盘面加工费(01) 11月6日501元/吨较11月5日474元/吨上涨28元/吨涨幅5.9%[1] - MEG港口库存11月2日16.5万吨较10月26日14.9万吨增加1.6万吨增幅10.7%[1] - MEG到港预期11月2日10.8万吨较10月26日8.0万吨增加2.8万吨增幅35.0%[1] - 中国PX开工率11月6日79.4%较10月30日81.0%下降1.6个百分点降幅2.0%[1] - PTA开工率11月6日69.7%较10月30日72.2%下降2.5个百分点降幅3.5%[1] - MEG综合开工率11月6日74.2%较10月30日76.5%下降2.3个百分点降幅3.1%[1] - 聚酯综合开工率11月6日77.8%较10月30日76.2%上升1.6个百分点增幅2.1%[1] - 直纺长丝开工率11月6日77.2%较10月30日77.5%下降0.3个百分点降幅0.4%[1] - 直纺短纤开工率11月6日77.7%较10月30日74.6%上升3.1个百分点增幅4.2%[1] - 江浙织机开工率11月6日52.0%较10月30日52.0%持平[1] - 江浙加弹机开工率11月6日61.0%较10月30日61.0%持平[1] - POY150/48现金流11月6日577元/吨较11月5日604元/吨下跌27元/吨跌幅4.4%[1] - FDY150/96现金流11月6日207元/吨较11月5日309元/吨下跌102元/吨跌幅32.9%[1] - DTY150/48现金流11月6日-125元/吨较11月5日-105元/吨下跌20元/吨跌幅19.0%[1] - 聚酯切片现金流11月6日252元/吨较11月5日184元/吨上涨68元/吨涨幅37.0%[1] - 短纤盘面加工差(01) 11月6日941元/吨较11月5日920元/吨上涨21元/吨涨幅2.2%[1] - 纯涤纱现金流11月6日-320元/吨较11月5日-230元/吨下跌90元/吨跌幅39.1%[1] 甲醇 核心观点 - 当前甲醇市场的核心矛盾在于库存结构分化与需求负反馈之间的拉锯；库存端港口虽出现累库迹象但工厂库存持续去化整体库存水平仍处于偏低区间对价格构成底部支撑；需求端MTO装置集中停车带来的负反馈效应明显压制价格上行空间，而传统刚需维持平稳未进一步恶化；地缘方面美伊谈判进程与海峡通航前景反复消息面扰动频繁盘面交易面临较高不确定性；若01合约对应期间海峡通航保持现状进口到港难以有效放量则12月甲醇有望重新进入去库通道，届时在低库存、高基差与MTO潜在复产的多重支撑下供需格局有望边际改善价格重心或有所抬升；综合判断短期价格承压震荡上行受限于需求负反馈下行有低库存缓冲，中期需重点关注海峡通航恢复进度、MTO装置重启节奏及进口到港数据的变化[3] 关键数据 - MA2701收盘价11月6日2913较11月5日2882上涨31涨幅1.08%[3] - MA59价差11月6日127较11月5日118上涨9涨幅7.63%[3] - 太仓基差11月6日0较11月5日480下跌480跌幅100.00%[3] - MTO01盘面11月6日-213较11月5日-178下跌35跌幅19.66%[3] - 内蒙北线现货11月6日3268元/吨较11月5日3175元/吨上涨93元/吨涨幅2.91%[3] - 河南洛阳现货11月6日3495元/吨较11月5日3398元/吨上涨98元/吨涨幅2.87%[3] - 港口太仓现货11月6日3710元/吨较11月5日3638元/吨上涨73元/吨涨幅1.99%[3] - 区域价差太仓-内蒙北线11月6日443元/吨较11月5日463元/吨下跌20元/吨跌幅4.32%[3] - 区域价差太仓-洛阳11月6日215元/吨较11月5日240元/吨下跌25元/吨跌幅10.42%[3] - 甲醇企业库存11月5日31.0825万吨较10月29日32.5044万吨下降1.42万吨降幅4.37%[3] - 甲醇港口库存11月5日41.3万吨较10月29日35.4万吨增加5.89万吨增幅16.65%[3] - 甲醇社会库存11月5日72.4万吨较10月29日67.9万吨增加4.47万吨增幅6.58%[3] - 上游国内企业开工率11月5日76.05%较10月29日76.33%下降0.28个百分点降幅0.37%[3] - 上游海外企业开工率11月5日53.7%较10月29日52.6%上升1.10个百分点增幅2.09%[3] - 下游外采MTO装置开工率11月5日50.25%较10月29日50.3%持平[3] - 下游甲醛开工率11月5日34.8%较10月29日34.5%上升0.22个百分点增幅0.64%[3] - 下游冰醋酸开工率11月5日74.2%较10月29日78.1%下降3.91个百分点降幅5.01%[3] - 下游MTBE开工率11月5日65.8%较10月29日66.8%下降1.03个百分点降幅1.54%[3] 纯苯-苯乙烯 核心观点 - 纯苯：近期油价仍受美伊局势主导，美国民主党赢得国会控制权，地缘存缓和预期下国际油价大幅下跌但美伊仍未谈判，特朗普失去两院后不排除重启对伊朗军事打击预计油价继续向下空间有限；基本面来看11月国内部分炼厂如海南炼化、华北石化等检修装置陆续回归预计国内产量将继续增加，且韩国装置检修逐步结束叠加欧美调油需求下降预计进口有所增加；需求来看近期随着纯苯价格大幅下跌且基差回落明显下游利润有所修复部分下游负荷提升，纯苯供需较预期有所修复但仍存累库预期；供需转弱预期下预计纯苯价格驱动有所转弱价格或偏弱震荡，不过绝对价格仍关注油价走势；策略上大跌后下游开工好转供需边际修复且地缘仍有反复空单可减仓观望后续反弹偏空对待[5] - 苯乙烯：随着苯乙烯行业利润好转部分装置存重启预期以及国恩新装置存投产预期远月供应存增加预期，不过短期因浙石化一条线故障叠加部分装置重启时间较预期有所推迟短期货源仍偏紧；需求端随着苯乙烯价格大跌下游利润快速修复但终端采购跟进未有好转下游整体负荷低位运行；目前苯乙烯供需双弱且远端供需存转弱预期苯乙烯价格承压，不过成本端纯苯供需修复以及油价仍受地缘支撑预计短期苯乙烯价格继续向下空间或有限，但在供需存转弱预期下苯乙烯反弹空间受限；策略上低库存现实且地缘仍有反复空单可减仓观望后续反弹偏空对待；EB-BZ价差在900-1300区间操作[5] 关键数据 - CFR日本石脑油11月6日928美元/吨较11月5日896美元/吨上涨32美元/吨涨幅3.6%[5] - CFR东北亚乙烯11月6日1240美元/吨较11月5日1240美元/吨持平[5] - 纯苯-石脑油价差11月6日131美元/吨较11月5日158美元/吨下跌27美元/吨跌幅17.1%[5] - 纯苯中石化华东挂牌价11月6日8500元/吨较11月5日8800元/吨下跌300元/吨跌幅3.4%[5] - 纯苯华东现货11月6日8370元/吨较11月5日8450元/吨下跌80元/吨跌幅0.9%[5] - BZ期货2612 11月6日8005元/吨较11月5日8007元/吨下跌2元/吨跌幅0.0%[5] - BZ基差(12) 11月6日365较11月5日443下跌78跌幅17.6%[5] - BZ12-BZ01价差11月6日200较11月5日206下跌6跌幅2.9%[5] - 纯苯进口利润11月6日204元/吨较11月5日324元/吨下跌120元/吨跌幅37.0%[5] - 苯乙烯华东现货11月6日10060元/吨较11月5日10155元/吨下跌95元/吨跌幅0.9%[5] - EB期货2612 11月6日9268元/吨较11月5日9209元/吨上涨59元/吨涨幅0.6%[5] - EB期货2701 11月6日9020元/吨较11月5日8938元/吨上涨82元/吨涨幅0.9%[5] - EB基差(12) 11月6日792较11月5日946下跌154跌幅16.3%[5] - EB12-EB01价差11月6日248较11月5日271下跌23跌幅8.5%[5] - EB现金流(非一体化) 11月6日-32元/吨较11月5日-26元/吨下跌6元/吨跌幅26.2%[5] - EB现金流(一体化) 11月6日-1元/吨较11月5日389元/吨下跌390元/吨跌幅100.2%[5] - EB-BZ现货价差11月6日1690元/吨较11月5日1705元/吨下跌15元/吨跌幅0.9%[5] - EB12-BZ12价差11月6日1263较11月5日1202上涨61涨幅5.1%[5] - 纯苯江苏港口库存11月5日3.20万吨较10月30日2.70万吨增加0.50万吨增幅18.5%[5] - 苯乙烯江苏港口库存11月5日3.07万吨较10月30日2.47万吨增加0.60万吨增幅24.3%[5] - 国内纯苯开工率11月5日72.7%较10月30日73.0%下降0.3个百分点降幅0.4%[5] - 国内加氢苯开工率11月5日58.7%较10月30日59.8%下降1.2个百分点降幅1.9%[5] - 苯乙烯开工率11月5日70.8%较10月30日70.8%持平[5] - 下游EPS开工率11月5日51.9%较10月30日55.4%下降3.5个百分点降幅6.3%[5] - 下游ABS开工率11月5日55.5%较10月30日54.2%上升1.3个百分点增幅2.4%[5] - 纯苯下游己内酰胺现金流11月6日-270元/吨较11月5日-350元/吨上涨80元/吨涨幅22.9%[5] - 纯苯下游苯酚现金流11月6日-357元/吨较11月5日-341元/吨下跌16元/吨跌幅4.7%[5] LPG 关键数据 - 主力PG2612 11月6日6735元/吨较11月5日6730元/吨上涨5元/吨涨幅0.07%[7] - PG2701 11月6日6490元/吨较11月5日6533元/吨下跌43元/吨跌幅0.66%[7] - PG2703 11月6日5908元/吨较11月5日6111元/吨下跌203元/吨跌幅3.32%[7] - PG12-01价差11月6日245较11月5日197上涨48涨幅24.37%[7] - PG01-03价差11月6日582较11月5日422上涨160涨幅37.91%[7] - 华东现货基差11月6日1111较11月5日1269下跌158跌幅12.45%[7] - 华南现货基差11月6日1545较11月5日1600下跌55跌幅3.44%[7] - FEI掉期M1合约11月6日940美元/吨较11月5日922.48美元/吨上涨17.3美元/吨涨幅1.87%[7] - FEI掉期M2合约11月6日876美元/吨较11月5日861.67美元/吨上涨14.1美元/吨涨幅1.63%[7] - CP掉期M1合约11月6日655.81美元/吨较11月5日641.00美元/吨上涨14.8美元/吨涨幅2.31%[7] - CP掉期M2合约11月6日638.07美元/吨较11月5日625.00美元

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [6][7] 核心观点 - 瓶片：累库确定性偏强，逢高做空估值；现货利润高位，供应回归预期偏浓，需求淡季，四季度累库确定性较高；供增需减下估值高位叠加四季度累库确定性较高，推荐12-1反套持有，若供应回归陆续落地则加工费逢高布空 [6] - 短纤：累库确定性偏强，逢高做空估值；现货利润修复，成品压力缓解，供应快速回归，需求端受制于再生替代和高价压制，供强需弱格局下库存预计低位回升，叠加强制注销月影响，倾向于12-1反套，同时盘面加工费逢高布空 [7] - 瓶片与短纤共同体现供强需弱下的利润博弈格局 [8] 瓶片（PR）供需基本面 - 供应端：利润修复，供应边际回归预期较强，本周大化、腾龙回归，万凯减负，后续关注富海、昊源、百宏等装置回归情况；本周工厂平均开工69.5%（+4.4%）[6] - 本周装置动态：三房提负，厦门腾龙、逸盛大化重启，万凯减负 [42] - 2026年8月起国内聚酯瓶片装置按设计产能2237万吨/年算（新增天圣20万吨、富海30万吨和科森20万吨）[40] - 华东地区华润常州60万吨计划11月底附近停车检修；三房巷8月底和9月底各停一套75万吨，重启未定，近期适度抬升运行负荷；天圣20万吨聚酯瓶片装置9月中旬附近停车检修；福建百宏70万吨聚酯瓶片装置10月中下旬附近停车检修，预计11月中旬附近重启；富海一套年产30万吨聚酯瓶片装置11月初已经升温重启 [44] - 东北地区逸盛大化目前三套各70万吨聚酯瓶片装置已经正常运行 [46] - 华南地区逸盛海南60万吨装置已于9月初停车检修，此前计划10月底附近重启，目前继续推迟中 [46] - 西南地区四川汉江30万吨聚酯瓶片装置10月下旬附近停车检修，目前已于11月上旬重启；万凯重庆120万吨聚酯瓶片装置近期因故减产20%运行 [46] - 需求端：饮料平均开工60%-80%，华东片材平均开工在50%-70%，华南片材40%-50%附近，食用油在50%-70%左右，需求淡季来临，不过下游采购节奏的变化或在淡季给予需求一定支撑；高昂出口海运费持续压制外需 [6] - 片材方面华东片材工厂开工持稳至5-7成不等，局部略低，产品不同开工差距较大；华南地区目前至4-5成不等；食用油企业平均开工在5-7成附近，局部略高或略低 [51] - 本周饮料企业大多开工在60-80%不等运行，局部略高或略低 [56] - 外需：9月瓶片出口48.73万吨，-4.92万吨，累计同比-1.7%；10月接单50万吨附近，11月预计55万吨以上 [61] - 海运费高位震荡，高昂运费成本持续压制外需 [62] 瓶片估值与利润 - 瓶片现货加工费881元/吨（+2元/吨），瓶片盘面12加工费718元/吨（-168元/吨）[6] - 瓶片现货利润维持，盘面加工费本周大幅走弱 [47] - 本周基差继续回落，逸盛基差报价维持，华东报+500 [36] - 现货价格本周偏强，区域价差无显著变化 [31] 瓶片库存与平衡表 - 截至周五国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至8天略偏上，局部略高或略低（CCF口径）[49] - 工厂库存偏低，社库维持去化 [49] - 平衡表假设：供应端新投产全部落地，长期停车与检修装置按计划扣减产量，9-10月集中检修、11-12月逐步复产；内需软饮旺季结束后需求季节性回落，食用油和片材需求维持刚需，整体不假设明显增长；出口维持中性偏弱，基准按50万吨/月 [64] - 2026年11月瓶片负荷71.1%，产量130.7万吨，累计同比-5.0%，出口50.0万吨，表需81.0万吨，累计同比-5.8%，实需61.8万吨，平衡+19.2万吨 [65] - 2026年12月瓶片负荷75.1%，产量143.9万吨，累计同比-4.8%，出口50.0万吨，表需94.2万吨，累计同比-5.0%，实需71.9万吨，平衡+22.3万吨 [65] - 结论：四季度整体累库 [65] 瓶片产能周期 - 2026年瓶片新产能规划较少，利润迎来阶段性修复；预计新增产能天圣20*2万吨、科森20*2万吨、富海30万吨、安化30万吨（2年长停重启），合计140万吨，产能增速+6.52% [9] - 历史上扩产停止对应利润修复 [10] 短纤（PF）供需基本面 - 供应端：现货加工费高位，供应快速回归；直纺涤短平均开机负荷至77.7%（+3.1%）；纺纱用直纺涤短开机率在87.1%（+6.3%）[7] - 本周装置动态：实华直纺涤短产量提升150吨/天；滁州兴邦直纺涤短产量提升350吨/天；宁波大发再开一条5万吨中空短纤生产线；福建金纶直纺涤短产量提升150吨/天；仪化开一条65吨/天棉型短纤生产线 [71] - 需求端：涤纱开机率48.3%（-0.2%）；原再生价差高位催生原生替代，同时绝对价格高位持续压制下游需求，不过本周原再生价差走弱、价格走弱，压力适当缓解 [7] - 本周纺纱用直纺涤短开机率继续环比回升6.3%，近两周回升17.8% [7] - 涤纱本周需求略降 [81] - 成品库存中性偏低，加工费低位运行 [82] - 原再生价差走弱但整体依旧高位，本周再生累库 [73] 短纤估值与利润 - 短纤现货加工费1190元/吨（+224元/吨）；短纤12加工费865元/吨（+18元/吨）[7] - 涤短现货利润本周继续走强，盘面微涨 [80] - 涤短期现结构本周结构走强，现货弱波动，基差更多随盘面价格波动 [69] 短纤库存与平衡表 - 本周累库 [83] - 平衡表假设：供应端利润转好，供应逐步回归；内需下游偏刚需补库，需求偏弱；出口延续中性估计 [97] - 2026年11月涤短负荷76.0%，产量64.0万吨，累计同比-9.0%，出口12.3万吨，表需52.0万吨，实需45.0万吨，期末库存51.2万吨，库存变动+7.0万吨 [97] - 2026年12月涤短负荷79.3%，产量69.0万吨，累计同比-8.8%，出口13.1万吨，表需56.1万吨，实需47.5万吨，期末库存59.9万吨，库存变动+8.6万吨 [97] 短纤产能周期 - 2026年国内涤短新增产能新凤鸣25+30万吨、逸达20万吨，产能增速+7.47%，增速相对较高，利润承压 [11] 原料（PX/TA & EG） - PX：汽油季节性走弱压低芳烃估值，结构偏强运行 [15] - TA：显性库存低位，装置信息扰动支撑估值走强 [16] - TA库存数据因报告更新时间一般稍早于资讯发布库存数据公布时间，一般数据滞后一周 [18] - EG：库存低位运行，下期到港偏多，关注最近实质累库幅度 [20] 聚酯产业链估值 - 产业链整体利润向好 [27] 终端与纺织服装 - 江浙加弹综合开工率维持在61%：萧绍7-8成；长兴6-7成；常熟6成附近；太仓5成附近；慈溪5-6成附近 [90] - 江浙织机综合开工率维持在52%：喷水织机开工吴江、苏北均5成偏下，长兴6-7成；经编机开工海宁6成附近，常熟5成附近；大圆机开工萧绍4成偏下，常熟3成附近 [90] - 江浙印染综合开工率维持在66%：吴江7成附近；萧绍6-7成；常熟5成附近；长兴7成附近；苏北7成附近；海宁6-7成 [90] - 终端消费数据表现亮眼，但利润承压 [91] - PPI持续上行，盈利偏弱 [96] - 聚酯出口总体延续走弱态势 [85]

行业投资评级与核心观点 - 本周PX/PTA观点：装置扰动叠加原料偏紧，倾向多配TA [3] - 本周MEG观点：到港回升，累库确定性较高，倾向空配EG [5] - PX近期汽油进入淡季，芳烃调油经济性快速走弱，对芳烃估值支撑偏弱，PXM和PXN持续回落至年内低位，内外转结构至内盘贴水，但柴油强势或部分挤压芳烃出率，叠加四季度PX仍处于紧平衡状态，倾向做多PX估值 [4] - PTA显性库存低位，累库预期或因装置意外检修而大幅变化，考虑到四季度PX依然偏紧和调油溢价低位，倾向作为多配；空配可选择累库确定性较高的EG，或累库预期与估值高位并存的聚酯成品 [4] - MEG煤制利润预期持续支撑煤制供应，四季度进口货源相较于9月的11万吨将明显抬升，预期进口均值在30-35万吨附近，供应侧将显著修复；需求端聚酯负荷抬升但长丝库存压力、终端需求承压和年关将至限制进一步跃升；供应增长弹性高于需求弹性，四季度累库确定性较高，结合TA侧原料紧张、装置扰动的情况，倾向多TA空EG [5] - 策略方面：单边观望；跨期观望；跨品种多TA空EG、低多PXN、做空成品加工费 [4] - MEG策略方面：单边无；跨期EG1-5逢高反套；跨品种多TA空EG、做空成品加工费 [5] PX（对二甲苯） 估值与利润 - 国产PX开工率79.4%（-1.6%），浙石化略微降负 [4] - 亚洲PX总开工68.2%（-0.8%），除中国外其他地区PX负荷54.31%（+0.19%），FCFC提负 [4] - PX-Brent：334美元/吨（-20美元/吨）；PX-MOPJ：274美元/吨（-20美元/吨）；PX-MX FOBK：96美元/吨（-6美元/吨） [4] - 外盘月差本周快速下杀，内盘跟随 [12] - 浮动/月差高位震荡，内盘贴水外盘，估值受制于汽油走弱 [14] - 长流程利润快速回落 [18] - 调油经济性大幅走弱，汽油库存本周继续累库 [23] - 汽油裂解利润回落至正常区间 [25] - 美国辛烷值高位 [27] - 美国汽油库存低位回升 [28] - 石脑油裂解价差年内低位震荡 [30] - FEI无明显比价进料优势 [32] - 国内歧化利润表现强势，美湾调油料价格承压 [35] - TL/MX调油支撑偏弱 [43] 供需与库存 - 2026年12月PX华锦阿美投产200万吨 [11] - ZPC负荷微降，FCFC提负 [49] - 日韩负荷维持低位震荡 [52] - 国内产量恢复至季节性区间 [53] - 9月PX进口回升至68.82万吨 [56] - PX进口（韩国）：PX库存偏高，发货/产量均低位 [58] - PX进口（日本）：产量库存双双低位 [60] - 9月隆众PX库存336.69万吨（-34.19） [62] - PX进口2026年9月当月值68.82万吨，当月环比+16.4%，当月同比-21.2%，本年累计629.35万吨，累计同比-10.5% [162] PTA 估值与利润 - PTA现货加工费380元/吨，+129元/吨 [4] - B结构维持，基差月差高位震荡 [66] - 现货基差高位震荡 [68] - 现货单体利润修复，盘面加工费受装置扰动信息提振走强 [73] - 一体化利润快速回落，现货加工费回落至200偏上水平 [74] - 聚酯产业链整体估值高位 [95] 供需与库存 - 本周百宏检修，三房降负；本周负荷69.7%（-4.1%） [4] - TA产量快速回升 [78] - 9月PTA出口31万吨，略低于预期，或因统计问题，预计10月回升 [80] - 显性库存低位，库存缓慢累积中 [83] - 显性库存历史低位 [86] - PTA持仓多头集中在2701合约，本周减仓；产业空单本周大幅度减仓 [91][92] - PTA出口2026年9月当月值31.34万吨，当月环比+25.1%，当月同比-8.8%，本年累计274.52万吨，累计同比-4.5% [162] 乙二醇（MEG） 估值与利润 - 石脑油制工艺利润-1476元/吨（+59元/吨），外采乙烯工艺-814元/吨（-299元/吨），煤制乙二醇利润624元/吨（-258元/吨） [5] - 本周基差偏强运行，盘面1-5同样偏强 [102] - 比价本周回升 [107] - 乙烯强势，其他利润均回升 [109] - 进口利润回归正常偏高水平 [121] - EG估值继续快速修复，但能化板块依然属于偏低水平 [134] 供需与库存 - 中国合成气制MEG负荷81.39%（-3.49%），MEG总负荷开工71.88%（-2.5%），中沙古雷投产时间可能延迟 [5] - 9月进口降至10.48万吨，湾内部分船只10月份陆续到港，预计10月进口量回升至25+万吨区间 [5] - 2026年乙二醇投产预计放缓，中沙古雷投产推迟至年底，华锦阿美推迟到27年4月 [99] - 2025年MEG新增产能总计160万吨（四川正达凯60万吨5月已投产、裕龙石化90万吨9月已投产、宁夏鲲鹏20万吨12月） [99] - 2026年合计新增180万吨（巴斯夫湛江80万吨2026年1月、中沙古雷100万吨2026年12月） [99] - 2024-2025乙二醇产能增速明显放缓 [100] - 煤制端永城、畅亿停车、昊源降负，油制降负 [111] - 9月进口仅10万吨，预计10月回升 [113] - 显性库存低位，到港预报偏高，关注后续实质累库程度 [127] - MEG进口2026年9月当月值10.48万吨，当月环比-10.8%，当月同比-83.1%，本年累计306.75万吨，累计同比-45.7% [162] 聚酯环节：长丝、短纤、瓶片、切片 供需与库存 - 短期聚酯负荷进一步上行空间有限，短纤/瓶片利润修复，供应回归，长丝受制于库存压力和需求问题，后续或面临降负压力，11月聚酯负荷预估76%左右 [4][5] - 成品利润修复，瓶片短纤供应快速回归 [141] - 本期长丝、瓶片、涤短均累库 [143] - 成品利润表现强势 [151] - 长丝出口表现亮眼，涤短、瓶片拖累 [159] - 长丝出口2026年9月当月值39.64万吨，当月环比+7.1%，当月同比+7.6%，本年累计321.25万吨，累计同比+1.9% [162] - 涤短出口2026年9月当月值13.30万吨，当月环比-4.6%，当月同比-11.2%，本年累计123.07万吨，累计同比-1.2% [162] - 瓶片出口2026年9月当月值48.73万吨，当月环比-9.2%，当月同比+4.2%，本年累计473.05万吨，累计同比-1.7% [162] - 聚酯出口2026年9月当月值122.49万吨，当月环比-2.5%，当月同比+3.6%，本年累计1,102.88万吨，累计同比+2.2% [162] 终端：织造、纺服 供需与库存 - 织机负荷持续下行，订单偏弱运行，旺季预期证伪 [4][5] - 终端负荷本周维持低位 [170] - 原料下跌叠加需求疲弱，下游维持刚需采购，部分下游客户在原料用完后有继续减产打算；终端备货少的2-5天不等，多的备货在10-15天附近 [173] - 秋冬季产品订单持续疲弱，十月旺季预期落空，下游信心明显走弱，成品库存出货意愿明显增加 [173] - 常规涤纶长丝主流市场货坯布品种价格小幅阴跌，出货为主，名义现金流亏损依旧 [173] - 原料、成品、订单均低位运行 [174] - 坯布订单旺季不旺 [175] - 坯布库存本周微降，仍处低位 [177] - 纺织服装终端消费数据表现亮眼，但利润承压 [178] - 纺织服装PPI持续上行，盈利偏弱 [183]

报告行业投资评级 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 本周聚酯产业链价格重心明显下移，核心驱动由前期地缘风险推动的成本上涨转向风险溢价回吐下的成本快速调整 [2] - 美国中期选举后美伊冲突缓和预期升温，国际油价大幅回落，带动石脑油、PX及PTA价格同步走弱，乙二醇亦受到成本端和市场情绪拖累 [2] - 上游供应端并未同步转弱：PX装置负荷有所下降，PTA新增检修对冲前期重启增量，乙二醇国内装置降负及进口预期下修使四季度后续累库压力有所缓解 [2] - 聚酯负荷随着利润改善及部分装置重启逐步回升，但终端织造、加弹及涤丝产销仍偏弱，聚酯产品库存继续增加，需求改善尚未向终端有效传导 [2] - 当前产业链主要矛盾在于短期成本端快速调整与部分品种供需边际改善并存，聚酯开工恢复与终端需求不足之间仍存在分化 [2] - 短期价格仍由原油及地缘局势主导，产业端供应变化对品种间强弱及价差结构的影响逐步增强 [2] 主要交易逻辑 - 地缘风险溢价集中回吐，成本主导价格调整，美伊局势缓和预期推动原油价格大幅下跌，聚酯链上游原料价格同步调整 [3] - PX供应减量仍在兑现，但成本支撑显著减弱，国内PX负荷环比下降，部分检修装置尚未恢复，低库存对近端现货仍有支撑 [3] - PTA供应恢复存在反复，累库幅度取决于装置运行，前期大型装置重启后近期新增检修及降负使实际供应增量受到限制 [3] - 乙二醇近端供需改善，远期供应压力尚未消除，国内乙二醇负荷继续下降，部分进口船货分流，11月进口预期有所下修，叠加聚酯需求恢复，短期累库幅度有望收窄 [3] - 聚酯复产带动原料需求，但终端负反馈尚未解除，成本快速回落改善部分聚酯产品加工利润，推动瓶片、短纤等装置恢复；但织造订单不足、涤丝产销清淡、成品库存增加，聚酯负荷进一步提升仍需终端需求配合 [3][5] 价格及价差预测 - 价格走势研判：EG2701 4800-5300，TA2701 5900-6300 [9] - 月差走势研判：月差仍维持近强远弱结构，但结构已大幅收窄 [9] - 价差走势研判：当前EG和PTA基差均明显回落 [9] 基础数据概览 - 布伦特原油本周97.97美元/桶，较上周113.4美元/桶下跌15.43美元/桶 [11] - MEG华东本周5620元/吨，较上周5890元/吨下跌270元/吨 [11] - MEG总负荷本周77.46%，较上周79.17%下降1.71个百分点；MEG煤制负荷本周84.88%，较上周87.57%下降2.69个百分点 [11] - MEG港口库存本周11.8万吨，较上周13.0万吨下降1.2万吨；MEG到港预报本周6.7万吨，较上周8.8万吨下降2.1万吨 [11] - PTA华东本周6475元/吨，较上周7195元/吨下跌720元/吨；PX中国主港本周1185.0美元/吨，较上周1378.3美元/吨下跌193.3美元/吨 [11] - PTA内盘加工费本周444元/吨，较上周285元/吨增加159元/吨；PXN本周288.8美元/吨，较上周296.1美元/吨下降7.3美元/吨 [11] - PTA社会库存本周268万吨，较上周287万吨下降18万吨；PTA开工负荷本周67.6%，较上周70.9%下降3.3个百分点 [11] - PX国内开工负荷本周78.1%，较上周77.7%上升0.4个百分点 [11] - 聚酯综合负荷本周74.4%，与上周持平；长丝负荷本周77%，较上周77.6%下降0.6个百分点；短纤负荷本周63.5%，较上周62.0%上升1.5个百分点；瓶片负荷本周58.3%，较上周57.2%上升1.1个百分点 [11] - 织机负荷本周56.0%，较上周54.0%上升2.0个百分点；纱厂负荷本周48.0%，较上周46.4%上升1.6个百分点；织造订单天数本周7.8天，较上周8.1天下降0.3天 [11] - POY加工利润本周569元/吨，较上周105元/吨增加464元/吨；FDY加工利润本周219元/吨，较上周-270元/吨增加489元/吨；短纤加工利润本周254元/吨，较上周55元/吨增加199元/吨 [11] - 长丝产销本周24.2%，较上周38.9%下降14.7个百分点 [11] 本周重要信息 - 国内乙二醇整体开工负荷下降至71.88%，合成气制负荷下降至81.39%，油制装置降负叠加煤制检修，国产供应进一步收缩 [14] - 乙二醇部分进口船货分流，11月进口量预期下修，低库存下近端现货基差维持偏强，市场逢低补货意愿有所增强 [14] - 国内PX负荷下降至79.4%，部分装置延续检修，PX原料供应仍存在阶段性约束 [14] - PTA新增检修及部分装置降负，实际供应增量受到限制；聚酯负荷回升至77.8%，对PTA及乙二醇需求形成一定支撑 [14] - 美伊冲突缓和预期升温，原油地缘风险溢价快速回吐，国际油价大幅下挫，聚酯产业链成本端支撑明显减弱 [14] - PX及PTA现货价格连续下跌，PTA现货基差较上周明显走弱，反映近端流通性紧张程度有所缓和 [14] - PTA前期检修装置重启增量仍在兑现，社会库存环比增加，后续装置恢复可能使累库压力重新扩大 [14] - 聚酯终端需求改善有限，长丝产销偏弱，POY、FDY、DTY及短纤库存均有增加，原料需求回升的持续性仍存不确定性 [14] 下周重要事件关注 - 重点关注美伊谈判进展、中东航运及能源供应情况，判断原油地缘风险溢价是否继续回落 [15] - 关注PX国内外检修装置恢复进度、PTA月中装置重启及新增检修兑现情况，以及乙二醇国内装置降负和进口到港变化 [15] - 关注聚酯负荷能否继续提升，长丝产销及库存变化，以及PTA社会库存和乙二醇港口库存走势 [15] 盘面解读 - 本周聚酯产业链整体呈现大幅下跌、局部低位修复的走势，价格变化主要受到国际原油快速回落及地缘风险溢价消退影响 [16] - 周四成本端冲击进一步集中释放，乙二醇主力合约一度触及跌停，周五随着原油波动趋缓及部分品种低位补货增加，盘面出现一定修复，但整体价格重心较上周明显下移 [18] - PX受原油及石脑油价格下跌影响较为直接，尽管国内装置负荷下降，部分检修装置尚未恢复，但成本端快速下行仍主导价格走势 [18] - PTA价格同步下跌，成本端下移叠加市场对供需宽松的担忧，使现货基差回落，但周后期随着装置检修预期升温，基差跌势有所放缓 [18] - 乙二醇表现呈现明显的期现分化，周中受原油大幅下跌影响期货价格快速回落，但由于港口库存仍处低位，国内供应持续收缩，低位合约商及聚酯工厂补货增加，现货基差反而逐步走强 [18] - 乙二醇方面，龙虎榜多头前五无明显持仓变化，空头前五大幅增仓；得利席位前五净多头小幅减仓；外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [20] - PTA方面，龙虎榜多头空头前五持仓变化均有限，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓 [23] - 二甲苯方面，龙虎榜前五净多头和净空头持仓整体变化有限，得利席位前五净空头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓 [23][24] - 乙二醇和PTA均仍呈现近强远弱，维持Back结构；乙二醇当前Back程度较前期已大幅收窄 [26] - 本周EG基差宽幅波动，周中现货升水一度走强，随后随盘面上涨及远期累库预期变化而反复，近端现货仍有一定支撑 [29] - 本周PX基差高位震荡，近端现货供应偏紧推动实货月差走强；PTA基差周初回落后逐步修复，但较上周仍小幅收窄 [37] 估值和利润分析 - 布伦特原油本周99.32美元/桶，较上周110.74美元/桶下降11.42美元/桶；石脑油CFR日本本周896.25美元/吨，较上周1046美元/吨下降149.75美元/吨 [42] - MEG华东现货本周5465元/吨，较上周5735元/吨下降270元/吨；MEG煤制利润本周263元/吨，较上周524元/吨下降260元/吨 [42] - MEG外采乙烯利润本周-726元/吨，较上周-325元/吨下降401元/吨；MEG油制外盘利润本周-211美元/吨，较上周-287美元/吨改善76美元/吨 [42] - EG基差（主连）本周571元/吨，较上周477元/吨增加94元/吨；EG1-5月差本周214元/吨，较上周213元/吨增加1元/吨 [42] - 聚酯综合利润本周400元/吨，较上周151元/吨增加249元/吨；POY加工利润本周705元/吨，较上周191元/吨增加514元/吨；FDY加工利润本周380元/吨，较上周-159元/吨增加539元/吨 [42] - 短纤加工利润本周192元/吨，较上周121元/吨增加71元/吨；瓶片现金流加工费本周863元/吨，较上周846元/吨增加18元/吨 [42] - 瓶片内外价差（外-内）本周504元/吨，较上周-124元/吨增加628元/吨；聚合成本本周7295元/吨，较上周8009元/吨下降714元/吨 [42] - EO-1.3EG本周2596元/吨，较上周2245元/吨增加351元/吨；HDPE-EG经济性本周1238元/吨，较上周711元/吨增加527元/吨 [42] - MEG内外盘价差本周118元/吨，较上周32元/吨增加86元/吨 [42] 供需及库存推演 MEG供应端 - 本周乙二醇国内供应进一步收缩，整体开工负荷下降至71.88%，环比下降2.33%，合成气制装置负荷降至81.39%，环比下降2.75% [92] - 宁夏畅亿20万吨装置停车检修，部分油制装置受经济性及产品结构调整影响继续降负，国内供应减量逐步兑现 [92] - 部分中东船货流向出现调整，个别船货分流至东南亚地区，11月进口预期较前期小幅下修 [92] - 截至本周华东部分主港MEG库存约16.5万吨，较上期增加1.6万吨，但绝对水平仍然偏低 [92] - 展望11月，随着国内供应减量兑现、进口预期下修及聚酯负荷回升，乙二醇供需格局较前期有所改善，预计维持宽松平衡，但累库幅度相对有限 [92] - 12月仍需关注长停装置回归及新增产能投产进度，届时国内供应可能重新增加，中期累库压力尚未完全消除 [92] PX-TA供应端 - 本周国内PX装置负荷由81%下降至79.4%，部分装置检修及意外减量使国内供应继续收缩，部分大型装置仍处检修状态，PX前期库存持续下降，现货供应尚未明显转宽松 [104] - 11月国内外部分检修装置存在重启预期，供应端能否持续维持偏紧仍需观察 [104] - 福建百宏250万吨装置按计划停车检修，独山能源及三房巷部分装置降负运行，国内PTA开工负荷由上周的73.8%回落至69.7% [104] - 月中仍存在部分装置重启计划，PTA负荷存在再次回升的可能，但上游PX库存相对偏低，原料供应及采购成本对PTA装置运行形成一定约束 [104] - PTA社会库存延续累积，但当前库存消费比仍处于相对偏低水平，前期库存增加有部分体现在聚酯工厂原料备货及周转库存中 [104] - 随着聚酯负荷回升、PTA新增检修逐步兑现，短期累库压力较前期有所缓解；但若月中装置重启顺利，供应增量仍可能重新扩大 [104] 需求端 - 本周聚酯需求环比有所恢复，综合负荷提升至76.2%，部分前期减产装置恢复生产，长丝、短纤及瓶片负荷均有不同程度调整 [115] - 终端需求改善仍较有限，聚酯产销整体表现一般，本周平均产销维持在5—6成附近，下游采购以刚需及阶段性补库为主，尚未形成持续放量 [115] - 长丝方面，POY、FDY及DTY库存环比小幅下降，但整体去库幅度有限，原料价格上涨后长丝成本传导压力增加，多数规格加工空间收窄 [116] - 短纤方面，负荷有所恢复，但下游纱厂订单增量不足，采购积极性一般，库存整体变化不大 [116] - 瓶片方面，部分装置提负叠加价格上行，加工费表现相对较好，但后续仍需关注出口订单与国内需求对新增供应的消化能力 [116] - 终端织造方面，江浙织机、加弹等负荷整体低位波动，新增订单改善不足，织造订单天数继续下降 [116] - 临近11月，终端逐步进入季节性淡季，常规面料订单偏弱，部分秋冬防寒、家纺及功能性面料订单相对较好，但整体增量有限 [116] - 本周聚酯装置负荷继续回升，由10月底76.2%提升至当前的77.8%，主要受到原料价格快速回落、部分聚酯产品加工利润改善以及前期减停产装置恢复带动 [117] - 当前江浙织机负荷维持在52%附近，加弹开工率约61%，整体处于偏低水平 [117] - 若终端需求继续疲弱，聚酯负荷回升动力有限，甚至继续对上游原料需求形成负反馈 [117] 供需平衡表 - MEG 2026年11月产量预估185.4万吨，进口量30.0万吨，总供给量214.4万吨，总需求210.8万吨，供求差额3.6万吨，聚酯负荷77.0% [89] - MEG 2026年12月产量预估205.5万吨，进口量20.0万吨，总供给量224.5万吨，总需求220.0万吨，供求差额4.5万吨，聚酯负荷78.0% [89] - PX-TA 2026年11月PX产量292.9万吨，进口量62.0万吨，PX供应354.9万吨，PTA产量547.9万吨，PX+TA供求差额-1.3万吨 [90] - PX-TA 2026年12月PX产量310.0万吨，进口量65.0万吨，PX供应375.0万吨，PTA产量602.8万吨，PX+TA供求差额2.2万吨 [90]