公司概况 * 公司为Marqeta (NasdaqGS:MQ)，是一家现代发卡与支付处理平台公司[1] * 公司CEO为Mike Milotich，同时兼任CFO职责，CFO招聘正在进行中，目标是寻找一位兼具财务专业能力和高超商业头脑的合作伙伴[3][4][5] 第三季度财务与运营表现 * 总支付额(TPV)增长33%，净收入增长28%，毛利润增长27%，EBITDA利润率达到19%[3] * 季度TPV接近1000亿美元[16] * 2025年调整后EBITDA预期超过1亿美元，较2024年的2900万美元增长超过3倍，EBITDA利润率连续几个季度保持在接近20%的高位[59] * 公司预计在2026年实现GAAP盈亏平衡，长期EBITDA利润率有潜力达到50%[59][60] 核心业务板块增长动力 先买后付业务 * BNPL业务增长超过60%，TPV增速较上一季度加速10个百分点，较2024年多数季度约30%的增速提升了约30个百分点[6] * 增长加速的三大驱动因素：Visa灵活凭证在美国的推出（公司是首个且目前唯一在美国实现该功能的处理商，已有两家客户上线）[6][7][8]、通过电子钱包渠道分销增加、欧洲业务的强劲表现（包括为Klarna迁移项目以及中小企业贷款客户的增长）[9][10] * 同店销售增长仍超过50%，预计高增长至少能维持几个季度[14] * 公司平台支持40多个国家，支持多国业务是独特优势[11] 费用管理业务 * 费用管理业务连续多个季度保持约30%的增长，增速持续高于公司整体水平[15] * 增长动力在于客户利用公司平台的灵活性提供传统供应商无法提供的能力，在应付账款自动化和公司卡发行等领域持续获得市场份额[15][16] * 该业务是嵌入式金融的自然增长领域，本季度与一家支持中小企业的财富500强公司签约，将其费用管理能力嵌入自身平台[18] * 未来进军银行市场时，费用管理也是潜在用例[19] 按需配送业务 * 按需配送业务增长翻倍，进入两位数增长，此前多个季度为个位数增长[21] * 增长由客户拓展新商户类别和地理扩张驱动[21] * 预计第四季度可能保持两位数增长，但中长期看作为最成熟的用例，增长可能回归个位数[21] 金融服务业务（非Block部分） * 金融服务业务（不包括Block）增长约为公司整体增速的两倍，主要是数字银行用例[22] * 增长由美国和欧洲客户驱动，是典型的嵌入式金融用例，非金融核心业务的公司通过提供银行服务和卡产品来增加用户粘性[22][23] * 工资存取是推动采用的另一个工具，仍处于早期阶段[23] 国际业务 * 国际业务量占比已达近20%，同比增长约5个百分点，欧洲业务连续多个季度增长超过100%[24] * 增长动力包括平台在欧洲市场的规模与灵活性优势更突出、满足客户跨大西洋扩张的需求[24] * 收购TransactPay意义重大，使公司能在欧洲提供项目管理服务（利用EMI牌照支持英国和欧盟），实现客户从美国到欧洲或反向的无缝扩张，并得以切入需要单一合作伙伴提供处理、项目管理和EMI牌照的高端大客户市场[25][26][27] * TransactPay将显著提升欧洲地区的毛利润获取率，因为此前仅提供处理服务，费率较低[27] * 增值服务（如反欺诈工具）在欧洲的接受度也在提升[28] * 欧洲增速未来几个季度可能从100%放缓，但仍将显著高于公司整体增速[30][31] 增长面临的阻力与应对 客户续约 * 有两家重要顶级客户（前10大）将在第四季度和2026年第一季度续约，预计每家对毛利润增长造成约2个百分点的拖累[32][33] * 这是继2022-2023年续约80%业务量以重置定价后的最后两家需要调整的客户[33] * 公司通过在合同中设置"目标层级"（即在合同到期时，约定的定价层级对应的业务量远高于客户当前水平）和提供全球价格分层（聚合客户跨地区业务量设定价格层级）来管理续约影响，鼓励客户在平台上扩张[34][35][36] * 预计2026年年中之后，续约将只是常规业务，不再需要特别说明[38] Block业务关系 * Block（Cash App）是公司重要客户，占第三季度收入的44%[39] * Block计划在2026年将新卡发行分散到其他平台，这是行业标准的风险管理做法[39] * 若全部新发行业务转移，预计对公司2026年毛利润影响为较高的个位数百万美元（约2个百分点的增长影响）[39] * 公司与Block关系牢固，持续合作探索新机会，目标仍是作为其主要供应商，并支持其地理扩张（目前仅在美国）和未来可能推出的循环信贷产品[40][41] * 目标是不让此次分散成为多年的增长阻力[42][43] 战略重点与未来机遇 嵌入式金融 * 嵌入式金融渠道丰富，趋势是已拥有庞大用户基础（数千万）的成熟数字原生企业，以较低获客成本插入卡产品，创造新收入流并增加用户粘性[44][45] * 费用管理和数字银行式用例是两大重点领域[45] 信贷业务 * 信贷业务进展良好，采取审慎策略，现有消费者和商业信贷项目在运行中[47] * 2025年9月的信贷支付额约为1月份的4倍（基数较小）[47] * 平台优势在于能真正嵌入用户体验，并支持灵活或动态奖励，实现个性化以提升参与度[48][49] * 可提供从借记卡到交易性贷款（通过Marqeta Hub产品注入BNPL），再到循环信贷的完整路径，这在市场上具有独特性[50][51] 金融机构客户 * 与金融机构的讨论变得更频繁和深入，但预计银行会采取审慎态度，需要时间[54][55] * 策略一是通过赋能金融科技和嵌入式金融客户，对银行业务构成压力，促使其现代化；策略二是让银行了解公司能支持的用例，早期机会可能在商业银行业务（应对现代竞争者）和消费者银行业务（BNPL和贷款类用例）[55][56] 毛利润获取率与利润率展望 * 第三季度毛利润获取率上升约12个基点，未来预计不会大幅变动[57] * 可能对获取率造成压力的因素是续约和价格分层，但三大因素可提升获取率：TransactPay收购提升欧洲费率、增值服务（白标应用、风险能力、代币化等）增长、信贷业务（因复杂性和附加值更高，费率更好）的增长带来的业务组合改善[57][58] * 长期EBITDA利润率有潜力达到50%，但需达到更大规模，预计需要多年时间[59]